銀行業(yè)“搶籌”票據(jù)融資

　　去年以來，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑的局面，央行祭起了降息和下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的大旗，適度寬松的貨幣政策在一定程度上促進(jìn)了銀行貸款的增長(zhǎng)。中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份人民幣貸款增加1.62萬億元，同比多增8141億元，單月信貸投放量相當(dāng)于去年全年的三分之一。

　　在迅猛增長(zhǎng)的銀行貸款結(jié)構(gòu)中，票據(jù)融資增速最為顯著。今年1月，在銀行信貸總額中，票據(jù)融資占比已經(jīng)由去年12月的30%猛增至39%，1月票據(jù)融資增加了6239億元，占當(dāng)月新增貸款的38.51%。而在2008年全年，票據(jù)融資僅為6461億元，占當(dāng)年新增貸款的比重僅為13.16%。

　　財(cái)達(dá)研究的段紅彬認(rèn)為，在目前國際、國內(nèi)都面臨經(jīng)濟(jì)困難的大環(huán)境下，各方都希望銀行多放貸以刺激經(jīng)濟(jì)。而出于對(duì)不良資產(chǎn)上升的擔(dān)憂，銀行比較巧妙地利用了票據(jù)融資計(jì)入貸款總量的規(guī)則，大量增加了相對(duì)于其他貸款品種更安全的票據(jù)融資。

　　實(shí)際上，銀行業(yè)的這種策略早在去年下半年就已經(jīng)在貸款結(jié)構(gòu)中有所體現(xiàn)。中信證券研究部宏觀組認(rèn)為，由于通過加大貼現(xiàn)規(guī)模，可以擴(kuò)大信貸規(guī)模，從而將不良貸款率的分母做大，降低不良率，所以銀行有意通過增加票據(jù)融資供給來加大信貸規(guī)模。

　　有專家認(rèn)為，銀行承兌匯票大量簽發(fā)造成保證金存款快速增加，導(dǎo)致廣義貨幣M2加速增長(zhǎng)；另一方面，票據(jù)融資的突增猛減造成金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款的波動(dòng)。

　　票據(jù)融資資金存在進(jìn)入股市的可能

　　票據(jù)貼現(xiàn)融資，是指當(dāng)票據(jù)的持有人，在票據(jù)未到償還期，而又需要進(jìn)行支付時(shí)，票據(jù)持有人把它以一定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給金融機(jī)構(gòu)，獲得現(xiàn)款進(jìn)行支付的活動(dòng)。

　　對(duì)于企業(yè)短期資金需求來說，票據(jù)融資是一種套利方法，手續(xù)比較簡(jiǎn)單，能夠解決企業(yè)臨時(shí)流動(dòng)資金的問題。目前大中型企業(yè)直接貼現(xiàn)率在1.6%至1.8%之間，金融機(jī)構(gòu)再貼現(xiàn)率為1.8%。同時(shí)，我國目前3個(gè)月期和6個(gè)月期定存利率分別為1.71%和1.98%，而6個(gè)月以內(nèi)的貸款利率為4.86%。擴(kuò)大票據(jù)融資可以有效地降低企業(yè)融資成本。從經(jīng)紀(jì)人角度出發(fā)，在目前狀況下，好的投資機(jī)會(huì)相對(duì)不多，機(jī)會(huì)成本相對(duì)較小，使用票據(jù)融資，企業(yè)有套利空間。

　　天量增長(zhǎng)的票據(jù)融資為市場(chǎng)提供了寬松的流動(dòng)性，這有利于股市的資金供給，推高資產(chǎn)價(jià)格。2月份以來，在流動(dòng)性的推動(dòng)下，股市連續(xù)上漲，成交量激增。段紅彬說，資金推動(dòng)型的股市很少考慮所謂的目標(biāo)點(diǎn)位，只要不斷有資金跟上，股指就可以出現(xiàn)連續(xù)逼空。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，M1的增速與股市的關(guān)系相對(duì)緊密，信貸增速與固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速相對(duì)緊密。1月份M1同比增速回落了2.38個(gè)百分點(diǎn)，上證綜指卻上漲了9.34%；1月份貸款增速為21.33%，從2008年9月份以來連續(xù)保持了5個(gè)月的增長(zhǎng)，而新增固定資產(chǎn)累計(jì)同比增速從2008年10月份以來連續(xù)增速下滑。兩組數(shù)據(jù)同時(shí)背離，國元證券(13.52,-0.37,-2.66%)(000728)據(jù)此認(rèn)為，一部分票據(jù)融資資金可能直接進(jìn)入了股市，而沒有進(jìn)入生產(chǎn)流通領(lǐng)域。

　　央行公開市場(chǎng)針對(duì)性調(diào)控影響A股未來走勢(shì)

　　鑒于新增貸款的快速增加并未完全達(dá)到為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“輸血”的目的，本月央行開始有針對(duì)性地回收流動(dòng)性。央行17日在公開市場(chǎng)選擇對(duì)91天回購品種進(jìn)行正回購操作，正回購量為1200億元，為前次操作的2.4倍。

　　此外，從2月初開始，3月期央票的發(fā)行節(jié)奏已經(jīng)悄然加快，由原先的兩周發(fā)行一次，轉(zhuǎn)變?yōu)槊恐馨l(fā)行。

　　央行在公開市場(chǎng)上的操作直接影響了股票市場(chǎng)的走勢(shì)，滬深股市開始縮量調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果公開市場(chǎng)持續(xù)加大短期資金的回籠力度，必將推動(dòng)資金價(jià)格下降，一旦貼現(xiàn)率回復(fù)到銀行資金成本之上，將有效抑制企業(yè)的套利行為，擠壓票據(jù)融資中的泡沫成分。

　　不過，段紅彬分析說，就目前來看，雖然公開市場(chǎng)加大資金回籠力度，并且有針對(duì)性地加大對(duì)3月期限資金的回籠，但這只是結(jié)構(gòu)性的微調(diào)，并未改變整體資金面寬松的情況。