每經(jīng)記者  馬駿骎  發(fā)自上海

        從本周六開始，14家A股上市銀行的半年考成績將陸續(xù)公布。眼下恰逢政策微調(diào)之際，信貸收緊之聲漸響，銀行業(yè)正處于一個(gè)微妙的節(jié)點(diǎn)，半年報(bào)可能會(huì)透露怎樣的信息？對(duì)于投資者而言是否有新的機(jī)會(huì)？下半年銀行能否帶來新的“亮點(diǎn)”？

最壞的日子正在離去

        在上半年全國新增貸款7.37萬億的狂熱之下，銀行凈利潤受到了“量”的擠壓，申銀萬國的2009年銀行中報(bào)前瞻預(yù)計(jì)上市銀行凈利增速可能為負(fù)。

        申銀萬國的2009年銀行中報(bào)前瞻顯示，14家上市銀行二季度將實(shí)現(xiàn)凈利潤1070億元左右，同比下降4.5%，環(huán)比基本持平。整個(gè)上半年，預(yù)計(jì)上市銀行整體凈利潤將在2150億元左右，同比下降6.5%。

        申銀萬國表示，與去年同期相比，今年上半年銀行整體凈息差經(jīng)歷了明顯收窄的過程；信貸規(guī)模大幅增長，貸款總額新增超過7萬億元，一般性貸款新增接近5萬億元。規(guī)模擴(kuò)張部分彌補(bǔ)了息差收窄的影響，但上半年的利息收入仍將小幅下降。

        同時(shí)，在上半年7.37萬億的天量信貸中，利潤空間較小的票據(jù)占了不小的比重，這一情況在第一季度表現(xiàn)得尤為突出。今年1月份的銀行信貸投放統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，票據(jù)融資占比甚至達(dá)到50%以上。但在二季度，新增貸款結(jié)構(gòu)已開始出現(xiàn)優(yōu)化，票據(jù)在新增貸款中僅占8%，短期貸款占比則為63%，前者較一季度下降24個(gè)百分點(diǎn)，后者上升了20個(gè)百分點(diǎn)。

        銀行業(yè)或正迎來新的  “黎明”。申銀萬國表示，二季度將是全年銀行業(yè)“最壞”的時(shí)期，與一季度信貸規(guī)模急速擴(kuò)張和凈息差大幅收窄的情況相比，二季度規(guī)模擴(kuò)張因素環(huán)比有所弱化、息差水平在底部徘徊。下半年銀行凈息差將逐漸回升，上半年發(fā)放的巨額信貸資產(chǎn)增量持續(xù)生息，息差收入也將隨之改善；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期逐步兌現(xiàn)將帶來需求回升，信貸成本繼續(xù)維持低位，最壞的日子正在離去。

“凈息差”是銀行景氣原動(dòng)力

        如果說上半年銀行業(yè)的催化劑在于信貸的擴(kuò)張和充裕的流動(dòng)性，隨著下半年信貸增速放緩，息差的上漲將成為新的催化劑。

        中信證券分析師朱琰認(rèn)為，下半年上市銀行可能經(jīng)歷  “量穩(wěn)價(jià)升”的局面，三季度起上市銀行凈利潤環(huán)比增長將由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要原因在于一般性貸款占比提升、存款活期化以及資金市場利率上揚(yáng)。

        基于上述考慮，“息差因素”或成為下半年投資選股的重要判斷標(biāo)準(zhǔn)之一。朱琰談到下半年可看好業(yè)績環(huán)比增長彈性大的銀行，主要包括上半年一般性貸款增長迅猛的公司，因?yàn)樗鼈兿掳肽陜衾⑹杖朐鲩L將更為強(qiáng)勁，同時(shí)上半年票據(jù)占比高的公司下半年一般性貸款替代票據(jù)的潛力也更大。此外，那些存款活期化顯著，息差對(duì)資金市場利率更為敏感的公司，凈息差提升能力也更強(qiáng)。

        申銀萬國昨日發(fā)布的最新報(bào)告同樣稱，“凈息差的恢復(fù)將是未來銀行景氣提升的主要?jiǎng)恿?rdquo;，并看好對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加敏感的銀行。

        至于目前市場擔(dān)憂較多的各種政策收緊傳聞，以及銀行下半年貸款放緩趨勢的影響，申銀萬國分析師王倩表示，二季度末，極度寬松的流動(dòng)性的確略有收緊，回購市場、貨幣市場以及國債市場利率出現(xiàn)回升趨勢，這說明資金市場定價(jià)能力正在逐漸恢復(fù)。

        北京一位資深銀行分析師對(duì)記者表示，流動(dòng)性略有收緊不會(huì)對(duì)銀行業(yè)績構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還未確定，年內(nèi)貨幣政策取向發(fā)生轉(zhuǎn)向的概率較小。

資產(chǎn)質(zhì)量短期暫可無險(xiǎn)

        對(duì)于中國銀行業(yè)逆周期的貸款擴(kuò)張行為，資產(chǎn)質(zhì)量隱憂一直存在，但不少券商從技術(shù)角度分析指出資產(chǎn)質(zhì)量存在的問題可能不會(huì)那么嚴(yán)重。張英表示，因2008年底時(shí)，銀行出于對(duì)2009年的悲觀預(yù)期，大幅計(jì)提撥備，信貸成本升至1.26%，覆蓋率提升至134%，而如今覆蓋率可提供平滑空間，不良率預(yù)期存在修正機(jī)會(huì)。在張英看來，上半年新增貸款多以政府貸款為主，大量貸款投放建立在4~5年后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、財(cái)政收入增長的基礎(chǔ)之上。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期，財(cái)政收入增長難以保證，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)從長期看的確存在，但短期內(nèi)只要財(cái)政付息得到保證，政府項(xiàng)目壞賬風(fēng)險(xiǎn)難以很快暴露，因此，資產(chǎn)質(zhì)量可能是下一輪經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)將要面臨的問題了。

        中歐陸家嘴國際金融研究院副院長劉勝軍博士指出，上半年貸款占比較重的基建項(xiàng)目本身商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并不是很大，但是銀行競相爭奪所謂“傻瓜”項(xiàng)目，中國基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域就會(huì)出現(xiàn)重復(fù)投資，導(dǎo)致社會(huì)資源不能合理有效配置。

信貸失控反映銀行改革缺陷

        對(duì)于上半年銀行的信貸擴(kuò)張，一些專家尖銳地指出，上半年信貸失控的背后是銀行體制改革缺陷。劉勝軍在接受記者采訪時(shí)表示，中國銀行業(yè)的信貸擴(kuò)張?jiān)诮衲晟习肽暌呀?jīng)出現(xiàn)了失控的跡象，更令人擔(dān)心的是，信貸市場已經(jīng)出現(xiàn)了“羊群效應(yīng)”，即大家一哄而上進(jìn)行放貸，誰不放誰是“傻子”，一旦有了差錯(cuò)，因?yàn)榇蠹叶歼@樣做了，集體犯錯(cuò)反而意味著大家都沒有錯(cuò)，這反映出銀行體制改革有很大的不足。

        在劉勝軍看來，銀行業(yè)面臨著“順經(jīng)濟(jì)周期”的風(fēng)險(xiǎn)問題，即在經(jīng)濟(jì)上升初期的時(shí)候急速擴(kuò)張，這個(gè)階段由于經(jīng)濟(jì)處在上漲通道，因此信貸回收不會(huì)出現(xiàn)問題，就好像牛市的時(shí)候買股票，越買越漲，于是大家放大了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和動(dòng)機(jī)，但問題恰恰在于，經(jīng)濟(jì)周期逆轉(zhuǎn)的“臨界點(diǎn)”總是突然到來，且很難準(zhǔn)確預(yù)測。所以要學(xué)會(huì)在臨界點(diǎn)到來之前，就提高銀行資本充足率，打擊擴(kuò)張傾向。

        “這一輪信貸擴(kuò)張肯定會(huì)帶來不少壞賬”，劉勝軍警示說，“大家原來比較好的預(yù)期是中國銀行業(yè)體制改革已經(jīng)到位，特別是一些商業(yè)銀行已經(jīng)走向市場化，但是從信貸擴(kuò)張的情況看，政府的壓力對(duì)于商業(yè)銀行依然影響顯著，一旦政府放出非常明顯的信貸擴(kuò)張信號(hào)，銀行很難抵擋。

機(jī)構(gòu)看法

券商看好三類銀行

        大部分券商認(rèn)為銀行股的估值經(jīng)過一輪上漲后仍在合理水平。朱琰表示，上市銀行估值在過去半年表現(xiàn)平穩(wěn)，行業(yè)平均PB由1.8倍升至3倍，行業(yè)平均PE水平由10倍升至18倍。未來板塊估值提升空間源于2010年的業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期，預(yù)計(jì)銀行業(yè)2010年業(yè)績?cè)鏊僭?6%左右，上市銀行凈利潤增速在15％~25%之間，伴隨著新增資金的進(jìn)入，預(yù)計(jì)銀行業(yè)將繼續(xù)向好。

        中金公司指出，A股銀行相對(duì)大盤估值有所反彈，但還低于平均水平。如果二至三季度業(yè)績、宏觀數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利變化能夠明確銀行業(yè)穩(wěn)定增長的趨勢，那么存在著估值方式從市凈率向市盈率變化的可能。如果2009~2011年銀行股復(fù)合增速能夠達(dá)到20%，基于2009年20倍市盈率，A股銀行還存在向上空間。從利潤增長率角度看，PE相對(duì)較低、2009~2011年利潤復(fù)合增長率高的銀行值得重點(diǎn)關(guān)注。

        國金證券分析師張英表示，目前銀行基本面趨勢向好，基于2009~2010年的業(yè)績?cè)鲩L預(yù)期，目前PE估值仍屬合理，同時(shí)PE估值相對(duì)于大盤的折價(jià)仍然低于歷史平均值，存在進(jìn)一步提升空間。在選股上，張英認(rèn)為可以關(guān)注三類股票，一類是融資概念股，比招行、興業(yè)、民生、浦發(fā)和深發(fā)展；一類是信貸成本下降彈性較大的銀行，如華夏、招行、中信、民生；另一類則是受益于區(qū)域復(fù)蘇或者區(qū)域經(jīng)濟(jì)刺激的銀行，比如招行、深發(fā)展、興業(yè)和南京銀行。



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