每日經(jīng)濟(jì)新聞 2010-12-14 01:50:56
中美的廣義貨幣含義不同,但無論中國還是美國,電子時(shí)代虛擬貨幣的爆炸性增長是不爭(zhēng)的事實(shí)。美國始于上世紀(jì)80年代國債衍生品試點(diǎn),而中國始自房地產(chǎn)與證券市場(chǎng)的爆發(fā)性增長。
每經(jīng)評(píng)論員 葉檀
中國11月份重要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐,數(shù)據(jù)與結(jié)果均出乎許多人意料之外。
11月份CPI超過市場(chǎng)預(yù)期,達(dá)到5.1%,按理央行應(yīng)該加息,但央行只是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),鎖定3500億元的資金。另據(jù)報(bào)道,今年10月份被央行實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率的六大行(工行、建行、中行、農(nóng)行、招行以及民生銀行)已接獲通知,到期后將再被上調(diào)存款準(zhǔn)備金率3個(gè)月,部分大型銀行的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至19%的新高。
央行不加息而上調(diào)存款準(zhǔn)備金,是為了應(yīng)對(duì)熱錢的侵襲,也是為了替貸款大戶減負(fù)。存款準(zhǔn)備金是在行政力量較強(qiáng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中行之有效的辦法。央行不進(jìn)入加息周期遭到指責(zé),被認(rèn)為是通脹的罪魁;而廣義貨幣量之大,更被認(rèn)為是通脹的淵藪。
不加息而上調(diào)存款準(zhǔn)備金率主要原因是熱錢威脅與節(jié)日窗口。年底將到,各銀行、企業(yè)進(jìn)入結(jié)算高峰,加息對(duì)于地方政府投融資平臺(tái)與各大企業(yè)是不可承受之重,上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn),利率上升千億元。另一方面,年底圣誕節(jié)、元旦、春節(jié)三節(jié)疊加,處于消費(fèi)最高峰,加息將抑制資本市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)減少消費(fèi)。
目前中美之間利差2.5個(gè)百分點(diǎn),加上人民幣一年升值3%~5%的預(yù)期,無風(fēng)險(xiǎn)套利可獲得至少5%以上的收益。外管局對(duì)于熱錢嚴(yán)加戒備,不過千瘡百孔,不是外管局無能,而是熱錢太狡猾。德意志銀行發(fā)布報(bào)告稱,將近一半的熱錢通過FDI的途徑進(jìn)入中國,超過20%的熱錢以虛假貿(mào)易的形式,還有借由短期信貸、海外捐贈(zèng)等暗道進(jìn)入。不說其他,就說央企在海外的資金是否都能監(jiān)管到,就是大難題,更何況隨著移民潮而來的大規(guī)模資金流動(dòng)。
通脹上升,歸咎于寬松的貨幣。我國的貨幣超發(fā)嚴(yán)重,更要命的是超發(fā)的貨幣未能有效地配置到市場(chǎng)。
我國的廣義貨幣M2中包含投資性需求,與美國不同。我國的M0是流通中現(xiàn)金;狹義貨幣M1是M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類存款;2001年7月,證券公司客戶保證金計(jì)入廣義貨幣供應(yīng)量M2。修訂后M2的統(tǒng)計(jì)口徑為:M1+居民儲(chǔ)蓄存款+單位定期存款+單位其他存款+證券公司客戶保證金。若M1增速較快,則消費(fèi)和終端市場(chǎng)活躍;若M2增速較快,則投資和中間市場(chǎng)活躍。中央銀行和各商業(yè)銀行可以據(jù)此判定貨幣政策。根據(jù)上海財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨學(xué)院李勝利等人的研究,中國的M2、M0與股市有正相關(guān)關(guān)系。
美國的M2占GDP比例遠(yuǎn)低于中國,表面上貨幣發(fā)放似乎要比中國謹(jǐn)慎得多,但看美國貨幣與金融的瘋狂程度,不能看M2,要看金融衍生品市場(chǎng)的規(guī)模,也就是要看M4、M5,以至于M無窮。
以美國的CDS市場(chǎng)為例,2001年只有1萬億美元,到2008年高達(dá)62萬億美元;2009年年初,美國總統(tǒng)奧巴馬向國會(huì)提交計(jì)劃,試圖監(jiān)管高達(dá)592萬億美元的金融衍生品市場(chǎng),是2009年GDP的40.82倍。
可怕的數(shù)字!可見,美國的紙面貨幣比中國只多不少,如果中國未來發(fā)展金融衍生品,則賬面上的貨幣不知道會(huì)是今天的幾倍?美國的金融衍生品財(cái)富不進(jìn)行消費(fèi)則罷了,一旦紙面財(cái)富進(jìn)入真實(shí)消費(fèi)領(lǐng)域,泡沫不崩潰才怪。
通常M2減去GDP與CPI之和來看貨幣的寬窄,根據(jù)吳曉靈的數(shù)據(jù),2001年~2003年間,中國M2增速16.6%,GDP增速為9.8%,CPI增速為1.4%,M2增速超出GDP增速與CPI增速之和5.4個(gè)百分點(diǎn);2005年~2007年間超出2.8個(gè)百分點(diǎn);2008年~2010年9月超出9個(gè)百分點(diǎn)。這部分是貨幣的超發(fā)部分,但沒有加上證券市場(chǎng)的那部分。
中國的廣義幣發(fā)行確實(shí)高,無論央行怎么為自己辯解,都無法解釋依靠外匯占款來發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的錯(cuò)誤,也無法解釋在短期內(nèi)大量放貸、大量發(fā)行貨幣的激勵(lì)舉措。目前央行的贖罪之舉就是上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,直接鎖定貨幣的流動(dòng)性、直接減少信貸,以減少全社會(huì)的金融杠桿。但央行無法改變一點(diǎn),就是信貸與投資向何處去的問題,而這是政府投資項(xiàng)目審批與證監(jiān)會(huì)的責(zé)任。而我國的證券市場(chǎng)在以中小板、創(chuàng)業(yè)板的審批,以“三高”估值,將資金誘導(dǎo)入泡沫之中。
中美的廣義貨幣含義不同,但無論中國還是美國,電子時(shí)代虛擬貨幣的爆炸性增長是不爭(zhēng)的事實(shí)。美國始于上世紀(jì)80年代國債衍生品試點(diǎn),而中國始自房地產(chǎn)與證券市場(chǎng)的爆發(fā)性增長。
中國貨幣發(fā)行有問題,美國同樣如此。一對(duì)難兄難弟。
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