每經(jīng)記者  印崢嶸  賀麒麟  發(fā)自上海

金價(jià)高處不勝寒  2012年才見(jiàn)頂？

        國(guó)際知名投行高盛分析認(rèn)為，2011年金價(jià)將持續(xù)上漲，在2011年底前有望漲至1690美元/盎司。

2011年金市將繼續(xù)給力

        高盛認(rèn)為，雖然美聯(lián)儲(chǔ)重啟量化寬松政策后美國(guó)實(shí)際利率水平出乎意料地上升，但美國(guó)10年期TIPS（抗通脹國(guó)債）收益率接近100個(gè)點(diǎn)，仍舊處于低值?！霸谏鲜鏊?，COMEX期貨的黃金投機(jī)持倉(cāng)凈多頭將會(huì)上升至近300萬(wàn)盎司，但近期卻在減少。因此黃金市場(chǎng)被低估，預(yù)計(jì)凈多頭持倉(cāng)將在2011年繼續(xù)上升并推動(dòng)金價(jià)走高?！备呤⒎治鲋赋?。

        根據(jù)高盛的預(yù)測(cè)，金價(jià)在3月、6月和12月之后，目標(biāo)價(jià)分別是1480美元/盎司、1565美元/盎司和1690美元/盎司，2011年全年的均價(jià)約1575美元/盎司。

        高盛預(yù)計(jì)，美國(guó)實(shí)際利率將在2011年1季度保持低位，并推動(dòng)金價(jià)繼續(xù)走高。高盛的宏觀策略分析師認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)保持低利率政策影響下，美國(guó)10年期國(guó)債收益率將徘徊于2.5%至3%區(qū)間。

        美銀美林則在2008年10月就開(kāi)始首次提出，黃金在2010年末的目標(biāo)價(jià)位將上升至1500美元/盎司上方，近期該行仍保持上述預(yù)期。

        美銀美林大宗商品部門(mén)分析人士指出，避險(xiǎn)情緒、市場(chǎng)的貨幣投放量以及大宗商品價(jià)格是左右金價(jià)的三大因素?？偨Y(jié)起來(lái)，黃金有時(shí)是一個(gè)貨幣，有時(shí)更多體現(xiàn)為商品屬性，有時(shí)又作為一種保值儲(chǔ)備而存在。

        上述人士指出，金融危機(jī)后，黃金的價(jià)格曾經(jīng)歷過(guò)三波大幅上漲，一次是2007年8月信貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，金價(jià)從650美元/盎司漲至950美元/盎司；第二波始于2008年末，在美元走軟、全球貨幣泛濫導(dǎo)致的貶值風(fēng)險(xiǎn)下，國(guó)際金價(jià)攀升至1200美元/盎司上方；第三波也即最后一波，伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的能源和大宗商品的上漲，金價(jià)將最終有望攀升至1500美元/盎司。

供需矛盾進(jìn)一步擴(kuò)大提振金價(jià)

        美銀美林最新研究結(jié)果顯示，黃金的產(chǎn)量年內(nèi)呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性，每年一季度黃金供應(yīng)量銳減時(shí)期，往往對(duì)應(yīng)的是黃金價(jià)格上漲。

        世界黃金協(xié)會(huì)的公開(kāi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，人類(lèi)有史以來(lái)，到目前開(kāi)采的黃金總量大概是16.5萬(wàn)噸，以目前1370美元/盎司計(jì)算，價(jià)值800多億美元，每年以不到2%的速度增加。

        在上述開(kāi)采的黃金中，60%多以一般性商品狀態(tài)存在，比如存在于首飾制品、歷史文物、電子化學(xué)等工業(yè)類(lèi)產(chǎn)品中。40%不到存在于世界金融流通領(lǐng)域，其中18%即3萬(wàn)噸左右為各國(guó)央行的黃金儲(chǔ)備，16%為個(gè)人投資，約2.7萬(wàn)噸，因此真正流通的僅幾千噸而已。

        另有數(shù)據(jù)顯示，決定期貨定價(jià)權(quán)的COMEX期金在2010年一季度因交投活躍，涉及實(shí)物交割的合約大大增加，曾被質(zhì)疑COMEX的倉(cāng)庫(kù)里黃金供應(yīng)也短缺。

        事實(shí)上，交易所的公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2010年一季度COMEX的注冊(cè)庫(kù)存和合規(guī)格庫(kù)存開(kāi)始增加，分別從283萬(wàn)盎司增加到294萬(wàn)盎司，從571萬(wàn)盎司增加到594萬(wàn)盎司。

        即使這樣，2010年一季度達(dá)到歷史峰值的COMEX庫(kù)存，也僅占多頭頭寸的38%，黃金的稀缺性可見(jiàn)一斑。

        值得注意的是，根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2009年全球黃金總需求3474噸，對(duì)應(yīng)總供給4021噸，預(yù)計(jì)2010年黃金總需求4085噸，供給4335噸，顯示目前市場(chǎng)上的黃金正出現(xiàn)過(guò)剩，與金價(jià)實(shí)際走勢(shì)相矛盾。

        對(duì)此，美銀美林解讀認(rèn)為，實(shí)物金的定價(jià)權(quán)目前被倫敦市場(chǎng)掌握，而倫敦金巨大的場(chǎng)外交易規(guī)模很難統(tǒng)計(jì)，因此不能純粹從世界黃金協(xié)會(huì)提供的供需表中簡(jiǎn)單地得出黃金的供求關(guān)系，而要看什么動(dòng)力和多強(qiáng)的動(dòng)力在推動(dòng)市場(chǎng)買(mǎi)入黃金。

央行購(gòu)金熱情將支撐金市需求

        自2009年三季度，全球各國(guó)央行從黃金凈賣(mài)方轉(zhuǎn)為凈買(mǎi)方，2010年各國(guó)央行加入黃金大規(guī)模競(jìng)購(gòu)行列，這使得黃金供應(yīng)再度趨緊，也給黃金投資者帶來(lái)強(qiáng)烈的心理暗示。

        世界黃金協(xié)會(huì)2010年8月底發(fā)布的報(bào)告顯示，今年第二季度，全球黃金需求總量較去年同期增加36%，達(dá)到1050噸。其中備受矚目的因素是歐央行不愿意繼續(xù)減持黃金，而新興市場(chǎng)央行購(gòu)買(mǎi)黃金。

        公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，IMF委托在場(chǎng)外市場(chǎng)拋售的400噸黃金已經(jīng)被新興市場(chǎng)國(guó)家收入囊中，新興市場(chǎng)儲(chǔ)備黃金的強(qiáng)烈意愿凸顯。

        相比之下，過(guò)去20年間，各國(guó)央行紛紛大規(guī)模售出黃金儲(chǔ)備，買(mǎi)入可帶來(lái)穩(wěn)定回報(bào)的主權(quán)債務(wù)。

        申銀萬(wàn)國(guó)期貨（香港）聯(lián)席董事張敏杰認(rèn)為，在目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的情況下，黃金以其穩(wěn)定的保值功能重新贏得各國(guó)央行青睞。

        美銀美林分析指出，美國(guó)量化寬松的貨幣政策實(shí)際上構(gòu)成了其他國(guó)家的貨幣貶值，為了保值和建立長(zhǎng)遠(yuǎn)的貨幣流通，未來(lái)購(gòu)買(mǎi)黃金的動(dòng)力中很多因素來(lái)源于新興國(guó)家央行。

        美銀美林同時(shí)稱(chēng)，新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的黃金儲(chǔ)備不到外匯儲(chǔ)備的2%，遠(yuǎn)低于許多發(fā)達(dá)國(guó)家。如果金磚四國(guó)單獨(dú)地去增加黃金在其外匯儲(chǔ)備中的比率，從2.4%升至5%，他們可能就將用完全球全年的礦產(chǎn)量，這將明顯提升金價(jià)。

        據(jù)美銀美林的分析，增加黃金儲(chǔ)備可以增加外匯儲(chǔ)備價(jià)值，達(dá)到更有效的風(fēng)險(xiǎn)收益比?！包S金在過(guò)去十年獨(dú)立表現(xiàn)，使得配置8％～20%的黃金在儲(chǔ)備組合中可以降低本幣的波動(dòng)率?！?br/>
        美銀美林更堅(jiān)定地指出，黃金市場(chǎng)有一個(gè)顯著“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”，隨著主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)不斷上升，資金流入黃金市場(chǎng)，美銀美林認(rèn)為新興國(guó)家央行不會(huì)因?yàn)楦叩膬r(jià)格而停止購(gòu)買(mǎi)黃金。

金價(jià)何時(shí)到頂判斷出現(xiàn)分歧

        雖然機(jī)構(gòu)對(duì)金價(jià)2011年普遍看多，但金價(jià)何時(shí)見(jiàn)頂，以及2011年后的市場(chǎng)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)的看法出現(xiàn)分歧。

        “雖然當(dāng)前的黃金價(jià)格可以繼續(xù)投資，但是不適合長(zhǎng)期的投資?！备呤⒋笞谏唐凡块T(mén)分析人士指出，“謹(jǐn)慎的黃金投資者應(yīng)該為金價(jià)在2012年達(dá)到頂峰做心里準(zhǔn)備?！?br/>
        根據(jù)高盛的預(yù)測(cè)，金價(jià)在2012年將達(dá)到1700美元/盎司，隨著美國(guó)實(shí)際利率在2011年開(kāi)始回升，金價(jià)將開(kāi)始走低，在當(dāng)前的美元價(jià)格下，金價(jià)將回歸至450美元/盎司。

        高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，隨著美國(guó)強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)需求在美國(guó)財(cái)政政策刺激下走好，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2011年中期走高，2011年增長(zhǎng)接近2.7%，2012年將達(dá)到3.6%以上。

        “這將導(dǎo)致美國(guó)實(shí)際利率水平2011年逐步上升，2012年有望升至3.75%。在美國(guó)實(shí)際利率周期要逆轉(zhuǎn)的環(huán)境下，金價(jià)將在2012年見(jiàn)頂?！?br/>
        高盛還表達(dá)了對(duì)金價(jià)波動(dòng)周期的看法，“金價(jià)波動(dòng)周期逆轉(zhuǎn)將類(lèi)似于1980年末，不過(guò)其波動(dòng)率將不及之前水平。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克宣布將遏制通脹，美國(guó)實(shí)際利率開(kāi)始上升；而2012年實(shí)際利率上升起因于美國(guó)量化寬松貨幣政策逐漸結(jié)束以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?！?br/>
        高盛認(rèn)為，美國(guó)實(shí)際利率不大可能在2011年上升，同樣也不大可能發(fā)生在2012年。因巨大的產(chǎn)出缺口、高失業(yè)率和穩(wěn)定及長(zhǎng)期的通脹預(yù)期，屆時(shí)美國(guó)的通脹水平將低于美國(guó)目標(biāo)利率2%。

利率品種“春種秋收”下半年債市或現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)

每經(jīng)記者  賀麒麟  發(fā)自上海

        “未來(lái)出現(xiàn)惡性通脹的可能性不大，但是中度的通脹還會(huì)繼續(xù)。”上海社科院經(jīng)濟(jì)景氣研究室主任劉煌松認(rèn)為，中度的通貨膨脹從2004年就已經(jīng)發(fā)生了，當(dāng)前出現(xiàn)的CPI不斷上漲是一輪通脹的尾聲，而不是開(kāi)始。

通脹或于二季度見(jiàn)頂

        影響債券市場(chǎng)的主要因素有宏觀經(jīng)濟(jì)面、貨幣政策以及市場(chǎng)資金面等。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，管理通脹預(yù)期仍將是2011年宏觀政策的主要目標(biāo)之一。

        中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革研究基金會(huì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)樊綱日前表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有出現(xiàn)全面過(guò)熱的趨勢(shì)，不需要全面緊縮，但明年仍需防止投資過(guò)熱。

        國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部主任范劍平日前表示，明年經(jīng)濟(jì)可能仍是非常復(fù)雜的一年，不過(guò)出現(xiàn)惡性通脹的可能性非常小。

        而信銀國(guó)際中國(guó)業(yè)務(wù)首席策略師廖群預(yù)期，2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩中繼續(xù)高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)速度將僅較今年下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至9.4%?！霸诿绹?guó)實(shí)施第二次量化寬松措施所引發(fā)的持續(xù)過(guò)剩的流動(dòng)性和農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格、國(guó)際大宗商品價(jià)格及工資加速上升的推動(dòng)下，通貨膨脹率將會(huì)上漲至3.8%?！?br/>
        此外，分析人士對(duì)  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，2011年CPI走勢(shì)可能呈前高后低，通脹高點(diǎn)可能出現(xiàn)在第二季度。

債券市場(chǎng)供需基本持平

        據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年債券發(fā)行總規(guī)模約5萬(wàn)億元（不含央票），凈發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)大約超過(guò)3萬(wàn)億元。

        債券供給方面，國(guó)債的發(fā)行規(guī)模將繼續(xù)維持在1.6萬(wàn)億，結(jié)合明年到期的國(guó)債約有0.70萬(wàn)億，合計(jì)2011年國(guó)債的凈融資規(guī)模達(dá)到9000億元；農(nóng)發(fā)債、進(jìn)出口債和國(guó)開(kāi)債的發(fā)行規(guī)模將分別為2500億、1300億和7000億；企業(yè)債和公司債券發(fā)行規(guī)模也將達(dá)到1.5萬(wàn)億元左右。

        從機(jī)構(gòu)需求看，主要機(jī)構(gòu)需求將會(huì)結(jié)構(gòu)化調(diào)整，商業(yè)銀行可用于債券投資的新增資金較今年有所減少；隨著保費(fèi)收入增加和收益率上行，保險(xiǎn)資金對(duì)債券的配置需求將較今年繼續(xù)擴(kuò)張；基金債券需求將有所下降。

        “商業(yè)銀行是銀行間債券市場(chǎng)的最大持有者?！睆V東一債券分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示。中債網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2010年10月末，包括國(guó)債、金融債、地方政府債、央票和信用債的銀行間債券托管總量為18.63萬(wàn)億，而商業(yè)銀行托管量為13.95萬(wàn)億，占比達(dá)到75%。

        若明年M2同比增長(zhǎng)以17%計(jì)，新增信貸7萬(wàn)億元，存款、貸款增速將在17%左右，即使明年年末準(zhǔn)備金率保持不變，銀行可用于債券投資的新增資金（存款-貸款-準(zhǔn)備金）為2.34萬(wàn)億，較2010年有所減少。

利率產(chǎn)品“春種秋收”

        通脹前高后低，貨幣政策前緊后松，都為明年債券市場(chǎng)的年中拐點(diǎn)做好鋪墊。因此，對(duì)于2011年的利率品種而言，市場(chǎng)目前流行的一種說(shuō)法是“春種秋收”；信用產(chǎn)品則以短久期防御為主，信用利差上行是大概率事件。

        “在明年年中之前，通脹和經(jīng)濟(jì)增速仍將保持上升勢(shì)頭，加息周期將繼續(xù)展開(kāi)，因此，在此期間利率曲線(xiàn)將平坦上移?！北本┮淮笮蜋C(jī)構(gòu)固定收益分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，2011年利率產(chǎn)品短端上行風(fēng)險(xiǎn)較大，明年國(guó)債收益率曲線(xiàn)將繼續(xù)平坦化，3年～5年國(guó)債收益率上行幅度相對(duì)較小。

        中投證券建議，投資者可在緊縮力度最強(qiáng)的明年年初加大對(duì)債券的投資力度，下半年則對(duì)債券組合轉(zhuǎn)向保守。

◎核心觀點(diǎn)

　　●黃金

        金價(jià)2010年12月7日刷新1430.55美元/盎司紀(jì)錄高位，全年漲幅達(dá)25%，最大漲幅直逼40%。

        市場(chǎng)對(duì)明年金價(jià)一致看漲，認(rèn)為2011年黃金市場(chǎng)將繼續(xù)給力，但對(duì)漲幅的判斷出現(xiàn)分歧，高盛預(yù)測(cè)年底將漲至1690美元/盎司，而另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為金價(jià)明年的漲幅將遠(yuǎn)超過(guò)今年。

        ●債券

        明年上半年加息預(yù)期的兌現(xiàn)和下半年通脹壓力的緩解，將成為下半年債市上漲的催化劑。

        大部分市場(chǎng)人士對(duì)2011年全年的債券市場(chǎng)保持中性偏樂(lè)觀的態(tài)度。

        2011年債券市場(chǎng)供需總體基本平衡，流動(dòng)性將呈前緊后松格局，利率品種將“春種秋收”。



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