A股陰跌不止，讓人望斷愁城。

    無論有多少投資者希望股市上升，無論有多少人用市盈率尋找低估板塊，指標(biāo)似乎喪失了意義。指標(biāo)并未喪失價值，而是指標(biāo)背后的要素發(fā)生了變化。在景氣下行的市場，看盈利不如看經(jīng)營性現(xiàn)金流。

    A股市場的經(jīng)營性現(xiàn)金流急劇惡化。在正常年份，如丁遠(yuǎn)先生所說，萬科等企業(yè)可以采取“盈利靠通脹，成長靠投資”的模式；但在景氣下行與貨幣收緊周期，傳統(tǒng)的依靠投資的外延性增長模式被打破，經(jīng)營性現(xiàn)金流將上市公司的經(jīng)營軟肋暴露無遺。

    據(jù)統(tǒng)計，今年一季度A股上市公司雖然凈利潤保持增長，但現(xiàn)金流明顯惡化。剔除金融行業(yè)，A股所有上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流，由去年末的4685億元下降到268億元，低于2008年金融危機(jī)時的單季度數(shù)據(jù)。與2003年一季度的水平接近，但是2003年時上市公司數(shù)量明顯少于現(xiàn)在。如果再剔除“兩桶油”——中石油、中石化，整個A股上市公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流則為負(fù)數(shù)。剔除金融行業(yè)的22個申萬一級行業(yè)中，共有11個行業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)，機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)、建筑建材、交運(yùn)設(shè)備、商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝以及醫(yī)藥生物等行業(yè)，現(xiàn)金流都出現(xiàn)緊張狀況，其中機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)現(xiàn)金流情況最差，均低于-400億元。

    經(jīng)營性現(xiàn)金流下降有諸多原因，或者是因為關(guān)聯(lián)交易賒銷情況，或者是因為下游不景氣導(dǎo)致應(yīng)收賬款無法回收，或者原材料價格大幅上升，或者因為在景氣上升階段擴(kuò)張過于迅猛。無論如何，在A股市場，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下降意味著經(jīng)營環(huán)境急劇惡化，更意味著圈錢潮來勢洶洶。

    以銀行股而論，很多分析師認(rèn)為銀行股是歷史大底，值得價值投資者長期持有。問題在于，隨著每日存貸比監(jiān)管等手段日趨嚴(yán)厲，銀行股目前根本不到為盈利欣喜之時，反而要為再融資憂心忡忡。是的，中國的大型金融機(jī)構(gòu)規(guī)模全球領(lǐng)先，從去年年報到今年一季報花團(tuán)錦簇，但那又有什么用呢？東南亞危機(jī)爆發(fā)之前金融機(jī)構(gòu)規(guī)模增長全球矚目，照樣沒有逃過被做空者攻擊的命運(yùn)，投資者仍然要為銀行補(bǔ)充資本金服務(wù)。包括筆者一度認(rèn)為中國最具市場色彩的招商銀行。2010年中國A股1.01萬億元實際融資，約有4270億元進(jìn)入銀行股；2011年，數(shù)千億元的再融資可以期待，H股再融資與債券發(fā)行減輕了一點A股市場的重壓。

    盈利迅猛增長而現(xiàn)金流量節(jié)節(jié)下降，如《時代周報》報道的中材國際，業(yè)績猛增現(xiàn)金減少。其主營收入機(jī)械設(shè)備制造以及水泥生產(chǎn)線安裝，分別占營業(yè)收入比重60%和40%。近兩年公司訂單充足，2009年、2010年公司凈利潤分別為7.44億元、14.26億元，同比飆升143.39%和91.57%。但與營業(yè)收入快速增長相比，資產(chǎn)總額比去年反而有所降低，同時該公司賬上貨幣資金減少14.50億元，僅經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出額便高達(dá)14.30億元。一家節(jié)節(jié)上升的公司，現(xiàn)金流卻逐級下降，有分析師質(zhì)疑是否為了簽訂合同而降低條件。

    再如受益于中國高鐵大建設(shè)的中國南車和中國北車。今年3月，中國北車拋出百億資金募集方案；中國南車不甘落后，6月宣布了百億資金募集方案。除了大幅提高產(chǎn)能的原因，現(xiàn)金流的下降不容忽視，其每股經(jīng)營性現(xiàn)金流從未讓人樂觀。2010年末，中國北車凈利潤同比增長45.12%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.1100元，到今年一季度末，凈利潤同比增長137.28%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流-0.8300元；中國南車不遑多讓，今年一季度末，凈利潤同比增長165.69%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.6000元。如此高的凈利增長卻未帶來真正的真金白銀，投資者有理由擔(dān)憂，甚至懷疑如此高的凈利是否為再融資埋下伏筆。

    再看經(jīng)常被詬病以  “三高”發(fā)行的中小板與創(chuàng)業(yè)板。據(jù)統(tǒng)計，在創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司中，今年一季度有100家公司現(xiàn)金流較為緊張  （每股經(jīng)營性現(xiàn)金流低于-0.5元，且經(jīng)營性現(xiàn)金流量同比下降50%以上）。

    看來，沒有一個板塊能夠讓人安心。

    在歷年的致股東信中，巴菲特一直強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流的重要性。如在伯克希爾公司2007年年報致股東的一封信中說，伯克希爾公司所尋找的投資項目，就是那些在穩(wěn)定行業(yè)中具有長期競爭優(yōu)勢的企業(yè)。如果這些企業(yè)具有迅速成長性當(dāng)然更好，可是如果沒有這種成長性，只要能產(chǎn)生可觀的自由現(xiàn)金流，也是非常值得的。

    無數(shù)高成長的公司沒有產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，說明市場景氣堪憂，如果長年沒有產(chǎn)生現(xiàn)金流，沒有對投資者的回報，該公司成長的質(zhì)地甚至高管的品質(zhì)都有必要重新檢視。

    經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)惡化，是A股大跌不止的罪魁禍?zhǔn)住?/p>如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報社授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

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