每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陳舒揚(yáng)    

每經(jīng)記者 陳舒揚(yáng)

話題緣起

12月29日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.3157，較前一交易日小幅走低。

而之前，自11月30日起，因人民幣賣(mài)盤(pán)顯著增加，人民幣即期匯率連續(xù)12個(gè)交易日觸及或幾近觸及中間價(jià)5‰的交易區(qū)間下限。12月26日~28日，人民幣匯率一改之前大幅震蕩行情，出現(xiàn)單邊上漲態(tài)勢(shì)。

就在12月27日，美國(guó)財(cái)政部公布向國(guó)會(huì)提交的《國(guó)際經(jīng)濟(jì)和匯率政策報(bào)告》，認(rèn)為中國(guó)未操縱人民幣與美元之間的匯率。報(bào)告指出，過(guò)去18個(gè)月，人民幣兌美元匯率已升值7.7%，若計(jì)算通脹因素，升值了12%，但報(bào)告認(rèn)為升值速度不夠，仍需加快。

之前的12月25日，中國(guó)央行發(fā)布消息稱(chēng)，日本投資中國(guó)政府債券的有關(guān)申請(qǐng)程序正在進(jìn)行中，此后人民幣匯率出現(xiàn)了單邊上漲。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，人民幣匯率再次走高，與央行干預(yù)以及日本即將購(gòu)買(mǎi)中國(guó)國(guó)債有很大關(guān)系。

人民幣升值預(yù)期是否穩(wěn)固？人民幣升值將帶來(lái)哪些影響？人民幣國(guó)際化條件是否成熟？怎樣的人民幣匯率變化更有利于中國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)？今天，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》邀請(qǐng)兩位學(xué)者來(lái)解析以上問(wèn)題。

經(jīng)濟(jì)衰退人民幣就會(huì)貶值

NBD：從目前來(lái)看，人民幣升值預(yù)期很難改變，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫，人民幣長(zhǎng)期還是有貶值的風(fēng)險(xiǎn)，如何看這個(gè)問(wèn)題？

宋鴻兵：人民幣顯然存在貶值可能，主要是中國(guó)銀行體系背后的抵押資產(chǎn)，它的質(zhì)量在今后可能出現(xiàn)下滑。我們?cè)u(píng)估一種貨幣的價(jià)值，最重要的因素之一是銀行背后的抵押資產(chǎn)。因此，中國(guó)土地升值趨勢(shì)是否會(huì)逆轉(zhuǎn)比較關(guān)鍵，如果中國(guó)土地升值的趨勢(shì)不可持續(xù)，出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)，那么，中國(guó)主要銀行的資產(chǎn)質(zhì)量都會(huì)出現(xiàn)大幅度下滑，銀行體系潛在的壞賬會(huì)出現(xiàn)比較大的麻煩。

貨幣或者說(shuō)中國(guó)銀行業(yè)的信用，其價(jià)值核心在抵押資產(chǎn)，如果房地產(chǎn)行業(yè)陷入后泡沫時(shí)代，人民幣就會(huì)出現(xiàn)貶值趨勢(shì)。

何志成：中國(guó)同其他的“金磚國(guó)家”不太一樣。第一個(gè)不同是在匯率的市場(chǎng)化程度上，中國(guó)落后于他們，人民幣升值的幅度一直被控制，不像巴西、印度，他們控制的幅度較小，所以他們的貨幣升值幅度大、速度快。歐債危機(jī)發(fā)生以后，部分新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一輪下滑，貨幣貶值比較大，背景就是他們的貨幣之前升值得比較多，這是與人民幣不一樣的地方。

第二，中國(guó)對(duì)通貨膨脹的管理也與其他“金磚國(guó)家”不一樣，這些國(guó)家物價(jià)上漲幅度大，相對(duì)來(lái)講，中國(guó)的通貨膨脹沒(méi)有這些國(guó)家高，貨幣貶值的壓力也沒(méi)有他們這么大。

第三，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力比其他新興經(jīng)濟(jì)體更強(qiáng)，巴西、俄羅斯等國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要依靠資源，而中國(guó)門(mén)類(lèi)比較齊全，地域廣大，所謂東方不亮西方亮，相對(duì)來(lái)講抗打擊的能力更強(qiáng)。

我們說(shuō)的貨幣貶值，主要是新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)美元、歐元、日元。發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)胖灯毡楦吖溃瑒趧?dòng)力價(jià)值的整體水平是高估的。中國(guó)正在趕，這里說(shuō)的勞動(dòng)力價(jià)值不是簡(jiǎn)單勞動(dòng)的勞動(dòng)力價(jià)值，包含很大創(chuàng)新勞動(dòng)的成分，而中國(guó)的創(chuàng)新勞動(dòng)比歐美日要差，但模仿創(chuàng)新能力很強(qiáng)。也就是說(shuō)，一旦一項(xiàng)技術(shù)被中國(guó)拿到，形成生產(chǎn)力的速度是很快的。從總的水平去估量，人民幣還是被低估了。

但是，在即將到來(lái)的2012年，中國(guó)遇到的困難比較大，經(jīng)歷了超高速發(fā)展的30多年，并加入WTO十年以后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入相對(duì)困難的一段時(shí)間，搞不好的話，經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退。我們判斷的指標(biāo)是，經(jīng)濟(jì)增速不能低于7%，低于7%的話，人民幣升值的進(jìn)程就會(huì)終結(jié)。如果2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能保持在8%以上，我的預(yù)測(cè)是8.3%~8.4%，人民幣應(yīng)該還是會(huì)處于緩慢升值的狀態(tài)，明年的升值幅度，應(yīng)該會(huì)超過(guò)3%。

勻速升值有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展

NBD：有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣升值的主要風(fēng)險(xiǎn)在于資本市場(chǎng)財(cái)富轉(zhuǎn)移及引發(fā)相關(guān)泡沫。宋老師，您贊同這個(gè)觀點(diǎn)嗎？

宋鴻兵：我比較認(rèn)同財(cái)富轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，由于中國(guó)在貿(mào)易中獲得大量外匯儲(chǔ)備，這些儲(chǔ)備最終流向其他國(guó)家，購(gòu)買(mǎi)他們的債務(wù)，美債或歐債，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債加上機(jī)構(gòu)債總額在1.4萬(wàn)~1.5萬(wàn)億美元，還有一定數(shù)額的歐洲主權(quán)債務(wù)，一旦相對(duì)于他們的貨幣升值，意味著這些債權(quán)的價(jià)值在下降，損失了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄。我認(rèn)為這是一個(gè)很值得注意的問(wèn)題，盡管不換算成人民幣的話，價(jià)值沒(méi)有變化，但是我覺(jué)得這就像買(mǎi)股票，100塊錢(qián)買(mǎi)的股票，現(xiàn)在跌到了80塊，你可以安慰自己不賣(mài)就不會(huì)虧，但它的真實(shí)價(jià)值在下跌，或者說(shuō)出現(xiàn)了潛虧。

NBD：本月中旬結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，強(qiáng)調(diào)2012年的重點(diǎn)工作之一是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。何老師，您認(rèn)為怎樣的人民幣匯率變化更有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)？有觀點(diǎn)認(rèn)為，在中國(guó)貨幣當(dāng)局的管理下，熱錢(qián)是一只紙老虎，您怎么看這個(gè)問(wèn)題？

何志成：我一直認(rèn)為，人民幣緩慢升值、勻速升值是有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的，也是有利于中國(guó)出口貿(mào)易的，大幅升值對(duì)人民幣不利，猛烈升值或猛烈貶值對(duì)人民幣都不利。每年3%到5%之間的穩(wěn)步升值，是有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的。這就是形成內(nèi)部的壓力，迫使企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和產(chǎn)品的升級(jí)換代，通過(guò)提高價(jià)格，消化人民幣升值的壓力。如果價(jià)格提不上去，在人民幣升值的背景下，出口肯定會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，有提價(jià)能力、議價(jià)能力的企業(yè)，通過(guò)人民幣升值，正好對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)換代，提高出口價(jià)格。

對(duì)于熱錢(qián)，它并沒(méi)有我們想象的那么大。中國(guó)這樣的大國(guó)，每年的進(jìn)出口額能達(dá)到幾萬(wàn)億元，無(wú)論是投資進(jìn)來(lái)的，還是其他渠道進(jìn)來(lái)的外匯，只有幾千億美元，這是很正常的現(xiàn)象，出去一兩千億美元也是很正常的現(xiàn)象。我認(rèn)為作為一個(gè)大國(guó)，應(yīng)該有這樣的容納量，不要過(guò)分地炒作“熱錢(qián)”的概念。熱錢(qián)這個(gè)名詞本身是其他國(guó)家的病，不是中國(guó)的病，像巴西和印度，由于他們的匯率已經(jīng)基本放開(kāi)了，相當(dāng)于資本市場(chǎng)沒(méi)有管制，咱們國(guó)家現(xiàn)在還是有管制，并非新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)熱錢(qián)有吸引力，只有貨幣自由兌換了，才會(huì)吸引熱錢(qián)。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型保人民幣國(guó)際化

NBD：12月27日，美國(guó)財(cái)政部公布向國(guó)會(huì)提交的《國(guó)際經(jīng)濟(jì)和匯率政策報(bào)告》，再度認(rèn)定包括中國(guó)在內(nèi)的美國(guó)任何主要貿(mào)易伙伴，均未操縱本國(guó)貨幣與美元之間的匯率，但認(rèn)為人民幣升值速度過(guò)慢。人民幣國(guó)際化、人民幣升值是中美兩國(guó)的共同戰(zhàn)略嗎？

宋鴻兵：首先，應(yīng)該說(shuō)所有國(guó)家都在操縱匯率，貨幣政策本身就是在操縱匯率，比如說(shuō)美國(guó)的QE1，QE2，都是在影響貨幣價(jià)值，而匯率就是貨幣價(jià)值之間的比例關(guān)系。

我認(rèn)為人民幣升值可能是美國(guó)的策略，但不一定符合中國(guó)的利益。如果說(shuō)已經(jīng)出現(xiàn)了資產(chǎn)惡化的情況，還要讓它升值的話，既損失了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，又損失了就業(yè)機(jī)會(huì)。有很多人說(shuō)人民幣升值可以反通脹，可以增加購(gòu)買(mǎi)力，但這都是有前提條件的。中國(guó)外匯儲(chǔ)備總量有3萬(wàn)多億美元，但其中可動(dòng)用的現(xiàn)金并不多，大部分變成了美國(guó)國(guó)債和歐洲債券，可動(dòng)用現(xiàn)金的多少?zèng)Q定了人民幣升值對(duì)你有多大好處，外匯儲(chǔ)備除了前面說(shuō)過(guò)的美債和歐債，還得保留至少3個(gè)月供貿(mào)易結(jié)算的額度，這樣一來(lái)，也就還剩幾千億美元的海外購(gòu)買(mǎi)力，人民幣升值的實(shí)際好處就是這幾千億美元在國(guó)際市場(chǎng)上的購(gòu)買(mǎi)力的增加。所以，人民幣升值所產(chǎn)生的損失和收益要做一個(gè)大賬，沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。

人民幣國(guó)際化，從戰(zhàn)略角度來(lái)講很難成功。中國(guó)是出口導(dǎo)向的國(guó)家，由于中國(guó)出口量大于進(jìn)口量，在這個(gè)過(guò)程中貨幣是回流的。不管中國(guó)用什么手段把人民幣丟出去，撒向世界各地，由于出口量大于進(jìn)口量，只要你用人民幣結(jié)算，這些錢(qián)都會(huì)流回來(lái)，因?yàn)槿嗣駧诺乃槐绕渌麌?guó)家低，人民幣不能穩(wěn)定地留存在海外。

同時(shí)，人民幣國(guó)際化還有一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，比如對(duì)人民幣的匯率失去控制。中國(guó)在國(guó)際金融體系中，由于在海外布局不夠，導(dǎo)致人民幣在海外誰(shuí)的手上，準(zhǔn)備怎么用，中國(guó)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)是無(wú)法去確認(rèn)的。這與美國(guó)正好相反，美國(guó)的國(guó)際金融監(jiān)管能力非常強(qiáng)，不管在世界哪個(gè)角落，只要在銀行體系中做交易，美聯(lián)儲(chǔ)馬上就能知道。

此外，還有匯率定價(jià)權(quán)的喪失，大量人民幣的流出，就會(huì)形成在倫敦、紐約等地人民幣可以實(shí)物交割，在北京的外管局可以制定一個(gè)匯率，但是在海外就不是這個(gè)匯率。由于它手中有人民幣現(xiàn)貨，利用金融衍生產(chǎn)品，就可以把交易做得比較大。而且，交易規(guī)模大于你的規(guī)模的話，就會(huì)形成定價(jià)權(quán)，這樣一來(lái)，以后就沒(méi)有必要開(kāi)會(huì)討論人民幣升值的問(wèn)題了。一旦匯率失去控制，會(huì)給中國(guó)的外貿(mào)企業(yè)帶來(lái)很大風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化的主要戰(zhàn)略目的是什么？你要得到什么好處？要付出什么代價(jià)？這些都得計(jì)算。在我看來(lái)，短期內(nèi)人民幣國(guó)際化潛在的壞處大于好處。

NBD：您曾在《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》叢書(shū)中提到，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型之前，高調(diào)推動(dòng)人民幣國(guó)際化是冒失的。您認(rèn)為推動(dòng)人民幣國(guó)際化需要等待哪些條件成熟？

宋鴻兵：中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須轉(zhuǎn)型，人民幣國(guó)際化才能有實(shí)現(xiàn)的可能性。一方面中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際化水平要提高；另一方面國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)要足夠大。之前，德國(guó)馬克和日元不能成為國(guó)際貨幣，很大的原因在于他們的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)太小，只能采取外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，依靠國(guó)際市場(chǎng)，依靠美國(guó)市場(chǎng)，從而限制了他們成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。中國(guó)GDP規(guī)模不小，但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)只占三分之一左右，而美國(guó)占70%左右，這樣一來(lái)，人家為什么愿意持有人民幣？

對(duì)話記者

陳舒揚(yáng)

對(duì)話嘉賓

宋鴻兵 貨幣史學(xué)者

何志成 農(nóng)行總行大客戶部高級(jí)專(zhuān)員