每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李文藝    

每經(jīng)記者 李文藝

一組直觀的數(shù)據(jù)顯示，在A股普遍市盈率只有10倍，20倍時，新股發(fā)行市盈率可以超過80倍；有公司原計(jì)劃募集資金10億，實(shí)際募資50多億，超募數(shù)倍；于2011年發(fā)行并上市的270只新股中，目前已有65只發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱同比下滑，新股上市首年業(yè)績變臉比例超達(dá)24%。

2009年6月證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，暫停9個月的新股發(fā)行開閘，至今過去三年時間，新股發(fā)行制度仍存多種弊端，其中，高發(fā)行價，高超募資金，高比例業(yè)績變臉的“三高”現(xiàn)象最為嚴(yán)重和普遍。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》研究院歷時多日，起草并委托全國政協(xié)常委、通威集團(tuán)董事局主席劉漢元在 “兩會”中提交的《關(guān)于改革新股發(fā)行制度的建議》中，就主要針對“三高”問題給出了種種解決辦法。

熊市下IPO市盈率平均近50倍

近期，新股發(fā)行制度改革備受熱議，證監(jiān)會圍繞IPO改革也是動作頻頻。

2月初，證監(jiān)會首次公開新股發(fā)審流程，同時披露了排隊(duì)上會的IPO企業(yè)基本信息，這一做法讓擬上市公司提前曝光在公眾面前。另外，保薦人考試制度也將面臨改變，據(jù)悉，改變的重點(diǎn)在增加保代資格考試次數(shù)，降低注冊門檻等。證監(jiān)會新任主席郭樹清更在一次內(nèi)部會議中發(fā)出驚人一問“IPO不審行不行？”加速了市場對新股發(fā)行制度改革的各種期盼。

事實(shí)上，現(xiàn)今離2009年IPO重啟只過去了不到三年時間。

2009年，在新股發(fā)行暫停9個月之后，隨著《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》出臺，新股發(fā)行也開閘了。改革后的發(fā)行制度核心是定價機(jī)制市場化，首先是詢價的市場化。現(xiàn)在看來，定價機(jī)制能否市場化，還需要培育健全有效的市場約束機(jī)制，隨著時間的推進(jìn)，新股發(fā)行制度的各種弊端也開始暴露，其最受詬病的就是“高發(fā)行價，高超募資金，高比例業(yè)績變臉”的三高現(xiàn)象。

2010年，為了抑制IPO重啟后出現(xiàn)的“三高”發(fā)行，《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》開始實(shí)施，其主要特點(diǎn)是進(jìn)一步完善報(bào)價申購和配售約束機(jī)制，擴(kuò)大詢價對象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者，增強(qiáng)定價信息透明度，完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制。

目前而言，上述指導(dǎo)意見對“三高”發(fā)行起到了一定的抑制作用，但并沒有從根本上改變。2011年，在A股市場連續(xù)下跌，普遍市盈率只有10倍，20倍的情況下，發(fā)行市盈率在40倍以上的大有股在，甚至出現(xiàn)華錄百納（300291，收盤價57.16元）82倍的發(fā)行市盈率。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2011年發(fā)行上市的270只新股中，發(fā)行市盈率超過50倍的有94只，占比高達(dá)35%，整體平均發(fā)行市盈率高達(dá)46倍。

去年上市新股65家業(yè)績變臉

“高發(fā)行價，高超募資金，高比例業(yè)績變臉”不僅占有著資本市場的寶貴資源，更讓股民受傷不淺。

高發(fā)行價的背后是詢價機(jī)制的不完善，一位券商人士曾告訴記者，自己一度對新股定價看不懂，明明市場上可以以更低的價格買到同類股票，為什么機(jī)構(gòu)要給予如此高的詢價，高價購買的意義何在？新股發(fā)行中詢價機(jī)制的不完善是造成此種現(xiàn)象的根本。

數(shù)據(jù)顯示，過去一年上市的新股中，股價破發(fā)者達(dá)92只，占比34%。

發(fā)行價畸高，通常會導(dǎo)致上市公司的超募。2011年，A股市場IPO募集資金2720億元，其中超募資金1278億元，占募資總量的47%。超募比例最高的天立環(huán)保 （300156，收盤價22.1元），計(jì)劃募集資金1.32億元，實(shí)際募集資金11.09億元，超募了9.77億元，實(shí)際募資是計(jì)劃募資的8.4倍。華銳風(fēng)電（601558，收盤價17.8元）的超募金額最大，公司原計(jì)劃募資34.47億元，而實(shí)際募集資金凈額為93.2億元，超募了58.73億元。在資金稀缺的宏觀環(huán)境下，如此巨額的超募資金卻躺在IPO公司睡大覺，形成巨大的資源浪費(fèi)。

這些超募資金的去向也頗有意思?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》發(fā)現(xiàn)，主要投向三方面：一是歸還銀行貸款及補(bǔ)充流動資金；二是購置土地修建辦公樓；三是對子公司增資或?qū)ν馔顿Y。另外，還出現(xiàn)了一大批坐吃超募資金銀行利息的上市公司。

不僅如此，新股上市業(yè)績變臉的比例也不小。數(shù)據(jù)顯示，去年發(fā)行并上市的270只新股，已有65家發(fā)布2011年業(yè)績預(yù)告稱將出現(xiàn)下滑，上市首年業(yè)績變臉的比例竟超過兩成，其中還有部分公司的下降幅度超過50%。去年超募金額之最的華銳風(fēng)電就是業(yè)績變臉中的一員，公司預(yù)計(jì)2011年凈利潤同比下降50%以上，令人咂舌。

IPO“三高”投資者很受傷

在一次媒體發(fā)起的新股發(fā)行建議征集活動中，無數(shù)網(wǎng)友提出了自己的看法，有人說“出價高者得應(yīng)該成為新股發(fā)行的第一原則”，有人認(rèn)為“應(yīng)該遵循完全市場化的原則”，有人建議“必須增加新股上市第一天的股票流通量，以抑制游資的炒作”。

知名財(cái)經(jīng)評論家葉檀日前發(fā)表評論文章稱，新股發(fā)行改革的根本是建立信用機(jī)制，此前多年，多次暫停新股發(fā)行短期內(nèi)起到了立竿見影的效果，但長期效果不好，就是因?yàn)楹V信供求關(guān)系理論，在基本的制度改革上沒有多大進(jìn)步。在信用缺失的市場，固本培元的首要任務(wù)是扶正信用。

其實(shí)，一切言論的根本都在于“三高”現(xiàn)象已經(jīng)嚴(yán)重地傷害了股民。

中小投資者在新股的發(fā)行中并沒有定價權(quán)，熊市中動輒高達(dá)50倍市盈率的發(fā)行價，一上市便連續(xù)大跌，破發(fā)成大概率事件，最終受損失的還是投資者。

高發(fā)行價導(dǎo)致了資金的大比例超募，極大地降低了資本市場資源配置的效率，而浪費(fèi)掉的這部分資源也來自股民們的真金白銀。正因?yàn)橛懈邇r發(fā)行，大比例超募的存在，各大企業(yè)擠破腦袋地?fù)屩鲜?，基本面不好可以包裝，業(yè)績不好可以粉飾，于是，上市后原形畢露，又是高比例的業(yè)績變臉，上市公司業(yè)績下降必然導(dǎo)致股價下跌，最終買單的還是股民們。“三高”現(xiàn)象確是新股發(fā)行制度不完善的產(chǎn)物。