每經(jīng)記者趙笛 5月16日，國務(wù)院會議研究制定節(jié)能家電、汽車產(chǎn)品的財政補貼刺激方案。此舉被看作是政策由放松轉(zhuǎn)向刺激的標(biāo)志。放松是一種被動的支持，而刺激是一種主動的扶持。迫于4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的“慘不忍睹”，刺激政策得以出臺。但礙于經(jīng)濟前景依舊不明，刺激政策又能夠發(fā)揮多大效用呢？在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的2012年，類似于4萬億的大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策是不可能出現(xiàn)的。那么，未來經(jīng)濟刺激政策的方向又指向哪里？政策主動出擊的勝算有多大呢？ 經(jīng)濟刺激必然的選擇 今年開始，貨幣政策已經(jīng)從調(diào)整走向了放松，但這只是延緩了經(jīng)濟的下滑，并沒能扭轉(zhuǎn)頹勢。隨著4月份各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出爐，市場注意到經(jīng)濟遠(yuǎn)比想象的差得多。在此背景下，政策到了必須出手的地步。 1、PPI“跌跌不休” 曾幾何時，投資者盯著CPI炒股。CPI高時，擔(dān)心政策調(diào)控打壓，股市會下跌。如今，市場對CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)不太敏感，轉(zhuǎn)而對它的兄弟——PPI（生產(chǎn)者物價指數(shù)）十分關(guān)注。 消費物價指數(shù)CPI雖然在2012年1月、3月略有反復(fù)，但市場顯然不是十分在意。4月份，CPI同比增長3.4%，增速再現(xiàn)環(huán)比回落。 相反，同期公布的PPI數(shù)據(jù)從2011年7月份的增幅7.5%開始，便一路下行，4月份的PPI定格于同比下降0.7%，低于市場預(yù)期的-0.5%。作為反映經(jīng)濟冷熱度和景氣度的重要指標(biāo)之一，PPI的持續(xù)下降，反映了經(jīng)濟下行之勢仍在延續(xù)。 湘財證券分析師牛鵬云則認(rèn)為，需求的力度并不支持PPI環(huán)比持續(xù)走高，隨著大宗商品價格朝著實體經(jīng)濟的需求回歸，未來工業(yè)品價格指數(shù)仍低位震蕩，拐點可能要等到三季度末期。 2、先行指標(biāo)令人揪心 5月18日，國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部發(fā)布報告預(yù)計，二季度我國經(jīng)濟增長仍將延續(xù)減速態(tài)勢，二季度GDP增長在7.5%左右。 就在政府工作報告將2012年的GDP增速定調(diào)在7.5%后，各機構(gòu)都紛紛上調(diào)預(yù)測數(shù)據(jù)至8%以上。如今，現(xiàn)實讓市場有些恐慌了。 東吳基金首席策略規(guī)劃師陳憲認(rèn)為4月份GDP的增幅可能低于7%。如果這一判斷成為事實，誰敢保證在4月所有數(shù)據(jù)都不佳的情況下，5、6月份的GDP能夠大翻身？ 從目前一系列的先行指標(biāo)來看，廣交會成交額三年首次下降，反映了出口預(yù)期的不佳；水泥產(chǎn)量增速的下滑，以及限產(chǎn)保價的“失敗”，預(yù)示固定投資依舊疲軟；汽車銷量的一降再降，讓消費復(fù)蘇見不到希望。 更有甚者，4月份的發(fā)電量的增長僅有0.7%，從上世紀(jì)90年代算起，也只有兩個月出現(xiàn)過更低的數(shù)值。一個是在2009年5月，一個是在1998年1月。前者屬于全球金融風(fēng)暴后，后者則屬于1998年亞洲金融危機前。 數(shù)據(jù)如此不堪，誰敢斷言如此下去二季度的GDP不會低于7%？誰敢認(rèn)定全年GDP能夠完成7.5%的目標(biāo)？ 3、央行同樣擔(dān)憂 如果說此前對4月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)的擔(dān)憂還屬于民間范疇的話，2012年5月10日，央行發(fā)布的2012年一季度《貨幣政策執(zhí)行報告》則告訴市場，央行也在擔(dān)憂。 在報告中，央行僅表示“經(jīng)濟長期保持平穩(wěn)較快增長的基本面沒有發(fā)生變化”，對此，市場解讀為央行默認(rèn)中國經(jīng)濟增速將會呈下降趨勢。只不過，央行對這一經(jīng)濟增速適度放緩的容忍度仍然較高。 此外，央行認(rèn)為目前的宏觀形勢有較高的不確定性。首先是“國際經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性依然存在”。目前，希臘議會組閣失敗，歐元區(qū)動蕩再起。歐洲各國股市持續(xù)下挫；其次，近期美國就業(yè)市場復(fù)蘇勢頭陡然趨緩，房地產(chǎn)市場的調(diào)整緩慢，這也給美國經(jīng)濟的復(fù)蘇蒙上了陰影——顯然，這一點關(guān)乎出口數(shù)據(jù)的難以好轉(zhuǎn)。 而在國內(nèi)，央行表示“結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換過程中短期內(nèi)對經(jīng)濟增長可能產(chǎn)生一定影響”。各項數(shù)據(jù)的下滑，企業(yè)盈利的下滑，房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)，都令國內(nèi)經(jīng)濟需求端萎縮的狀況短期內(nèi)難以明顯改觀。 4、從放松到刺激 正是因為對經(jīng)濟前景各個方面的擔(dān)憂，一直采取貨幣放松方式并寄希望于經(jīng)濟自我復(fù)蘇的管理層們坐不住了。刺激政策隨即出臺。 5月16日，國務(wù)院總理溫家寶主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議研究了促進節(jié)能家電等產(chǎn)品消費的政策措施，決定安排財政補貼265億元，啟動推廣符合節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)、平板電視、電冰箱、洗衣機和熱水器，推廣期限暫定一年；安排22億元支持推廣節(jié)能燈和LED燈；安排16億元支持推廣高效電機。 對于這個政策的出臺，中信證券分析師諸建芳給出了這樣一個結(jié)論：這是政策由放松轉(zhuǎn)向刺激的標(biāo)志。 諸建芳指出，前期包含降準(zhǔn)等一系列政策是偏重于放松層面，其出爐的目的是減少抑制經(jīng)濟增長；如今，政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向刺激經(jīng)濟。這包括短期的消費刺激政策，以及中長期一系列針對社會保障的制度安排。 根據(jù)上述說法，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，前期政策包括降準(zhǔn)等，的確對資金的改善和經(jīng)濟的恢復(fù)有一定作用。但更多起到的是“托市”的作用；而如今，政策主動出擊，用財政資金予以補貼經(jīng)濟、扶持行業(yè)，則明顯屬于“推市”。 經(jīng)濟刺激矛盾的過程 所謂一朝被蛇咬，十年怕井繩。經(jīng)歷了2010年瘋狂的CPI，當(dāng)前監(jiān)管層依舊擔(dān)憂物價反彈。面對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的過剩，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，監(jiān)管層到底是救還是不救？在內(nèi)部需求不大的情況下，加大信貸投放力度又從何說起呢？ 1、物價要防貨幣不敢放 央行2012年第一季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，未來物價預(yù)期指數(shù)為62.1%，較上季下降3.3個百分點，預(yù)測下季物價上漲的居民比例也較上季下降5.4個百分點。 應(yīng)該說，市場對于物價趨勢性下行比較樂觀。然而，央行一季度貨幣政策報告中卻指出，“物價漲幅總體保持回落態(tài)勢，但并不穩(wěn)定，對未來物價上行風(fēng)險也需關(guān)注。前期國家采取的一系列宏觀經(jīng)濟政策措施效果已逐步顯現(xiàn)，但對未來通脹風(fēng)險仍不可掉以輕心。”——顯然，央行對物價上行仍心有余悸。 光大證券分析師何媛媛指出，央行總體判斷是“短期內(nèi)物價處于不穩(wěn)定回落狀態(tài)”。未來，一旦為提振實體經(jīng)濟而加大政策放松力度，宏觀層面通脹壓力可能很快就會卷土重來。這也就是央行仍然不會冒著加劇通貨膨脹的風(fēng)險，過度過快地放松貨幣信貸條件的原因。 2、房地產(chǎn)松緊兩難 從4月份的投資數(shù)據(jù)看，基建有緩慢復(fù)蘇的跡象。然而，作為投資的重要組成部分，房地產(chǎn)投資卻難以放大，呈現(xiàn)兩難境地。 據(jù)搜房網(wǎng)數(shù)據(jù)，2012年4月，房地產(chǎn)開發(fā)投資額為15835億元，同比增長18.7%。這一增速較3月份的23.52%出現(xiàn)下滑；在住宅投資方面，4月份的數(shù)值為10818億元，同比增長13.91%，而在3月份，這一增速為19.03%。 值得注意的是，由于房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)撬行袠I(yè)中最長的，其投資的放緩不但關(guān)乎自身，還關(guān)系到上游的鋼鐵、建材等行業(yè)，關(guān)系到下游的裝飾、家電等行業(yè)，甚至還關(guān)系到龐大的就業(yè)。因此，房地產(chǎn)投資有不得不放開的理由。 然而，今年以來，樓市的成交量環(huán)比持續(xù)放大。5月的第二周，市場成交量環(huán)比提升明顯，30個城市共成交432.285萬平方米，環(huán)比增加27%，26個城市環(huán)比上漲。5月前兩周平均成交量環(huán)比4月份周均增加13%，其中一線城市較高，增加了24%。 隨著房地產(chǎn)成交量的上升，房地產(chǎn)價格止跌企穩(wěn)，乃至重拾升勢的情況都有可能出現(xiàn)。這直接關(guān)系到樓市調(diào)控的成敗。在此背景下，始自2010年的房地產(chǎn)調(diào)控又讓“松綁”變得很難。 3、信貸受制于需求 4月，我國新增人民幣貸款僅6820億元，低于上月的10100億元，也略低于市場預(yù)期的7000億~8000億元。對此，有觀點指責(zé)管理層過于謹(jǐn)慎，不愿放松銀根。 然而，新增貸款金額的偏少應(yīng)從兩個方面來看：到底是央行釋放的資金少，銀行不愿貸？還是實體經(jīng)濟不振，沒有人愿意貸。 從貸款結(jié)構(gòu)看，4月的短期信貸和票據(jù)總計接近60%，而企業(yè)形成貸款只有8.6%，這表明，新增貸款少更多是因為企業(yè)的投資意愿很低，不愿意擴大生產(chǎn)而貸款。 聯(lián)訊證券分析師楊為敩指出，三月份信貸超預(yù)期的原因來自三個方面，即存款多增、下游需求啟動及政策驅(qū)動。但是到了四月份，這三個因素中，前兩個因素盡數(shù)消失，僅四月初存款便出現(xiàn)明顯的流出態(tài)勢；而三月份出現(xiàn)回升的工業(yè)增加值以及重要工業(yè)品的產(chǎn)量都在四月份開始掉頭向下。 “我們認(rèn)為，長期貸款的規(guī)模可能仍然在短期內(nèi)難以見到起色?！睏顬閿赋?，信貸展開尤其是企業(yè)長貸的展開仍需時日，其根本原因是下游需求不振。此外，由于貸款利率仍然較高，降息預(yù)期較強的背景下，企業(yè)長期貸款的意愿仍然不太強烈。 《每日經(jīng)濟新聞》記者留意到，目前，市場對于五月份的新增信貸預(yù)估在7500億元左右，但實體經(jīng)濟會讓市場如愿嗎？ 4、刺激傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)？ 5月16日的刺激政策針對的是家電行業(yè)中的節(jié)能產(chǎn)品，以及汽車行業(yè)中的小排量節(jié)能產(chǎn)品。然而，市場困惑的是，這樣的刺激政策“殺準(zhǔn)”了嗎？ 在17日跟隨大市一同上漲后，18日家電、汽車板塊出現(xiàn)下跌。這似乎已經(jīng)能夠說明一些問題了。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，當(dāng)前經(jīng)濟刺激存在一個矛盾，即在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，政策的刺激對象更應(yīng)該是節(jié)能環(huán)保、高技術(shù)高科技含量的產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品；然而，當(dāng)前實體經(jīng)濟中，最需解決的又是一批傳統(tǒng)行業(yè)的傳統(tǒng)產(chǎn)品，如鋼材、水泥等。 數(shù)據(jù)顯示，3月份全國粗鋼產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6158萬噸，日均粗鋼產(chǎn)量達(dá)到198.65萬噸。而中鋼協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，4月下旬國內(nèi)重點企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為166.91萬噸，旬環(huán)比增長3.22%，預(yù)估4月份全國粗鋼日均產(chǎn)量為202.58萬噸，創(chuàng)歷史新高。 然而，粗鋼產(chǎn)能的增長背后，并非是需求量的上升。截至目前，粗鋼的庫存持續(xù)上行，價格持續(xù)下行，這對鋼鐵企業(yè)的盈利構(gòu)成了很多壓力。 和粗鋼類似，今年1~4月，水泥產(chǎn)量同比增長5.5%，其中4月份單月同比增長4%。眾所周知，一季度向來是項目開工淡季，再加上需求的下降，水泥產(chǎn)量的增長無疑打壓了價格，推升了庫存。數(shù)據(jù)顯示，2012年第一季度，全國P.O42.5水泥均價同比下滑7.2%，但庫存卻持續(xù)上升。在此背景下，A股半數(shù)的水泥股在一季度錄得虧損，盈利企業(yè)的凈利潤增長率也是大幅下滑。 僅從鋼鐵和水泥行業(yè)反映的情況看，刺激政策有理由對其予以幫助。然而，作為基建和房地產(chǎn)的上游，要想幫助鋼鐵、水泥行業(yè)脫困，要么是加大基礎(chǔ)建設(shè)，要么就是重啟房地產(chǎn)投資。然而，前者無疑是在走2009年4萬億的老路，后者是調(diào)控政策所不允許的。兩者也都不符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向。 那么，僅僅刺激符合經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的產(chǎn)業(yè)，就能夠刺激經(jīng)濟復(fù)蘇嗎？或許答案是肯定的，但過程必然漫長。 經(jīng)濟刺激勝算有多大？ 家電、汽車行業(yè)的刺激政策立足于“消費”，但僅憑消費就能夠扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟頹勢嗎？雖然，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景中，4萬億刺激政策不會卷土重來。但用多少錢來刺激才能換來經(jīng)濟復(fù)蘇呢？未來，哪些數(shù)據(jù)能夠反映刺激政策的成效呢？ 1、海外市場頹靡致出口受限 正如一季度央行《貨幣政策執(zhí)行報告》所言，近期美國復(fù)蘇勢頭的起伏，歐債危機的再度發(fā)酵對中國經(jīng)濟構(gòu)成不小影響。 《每日經(jīng)濟新聞》記者整理發(fā)現(xiàn)，海外市場對中國經(jīng)濟的影響來自于兩個方面。 首先，海外需求不旺制約出口。數(shù)據(jù)顯示，近幾個月中國對歐盟出口增速大幅放緩。今年前4個月，中國對歐盟出口下滑2%，而一季度和1~2月則分別下滑1.8%和1.1%。 其次，在歐美國家自身實體經(jīng)濟不振的情況下，貿(mào)易保護主義有所抬頭。日前，美國對中國太陽能電池產(chǎn)品反傾銷調(diào)查有了初步結(jié)果，美國商務(wù)部裁定對中國輸美太陽能電池征收31.14%至249.96%的高額反傾銷稅。 業(yè)內(nèi)專家指出，由于海外實體經(jīng)濟同樣面臨困難，一些國家便變相采取貿(mào)易保護主義措施。在此情況下，中國對外的出口勢必會進一步遭到壓制。 2、需求尚難得到有效釋放 2008年年底，為對沖經(jīng)濟衰退，全球主要經(jīng)濟體都出爐了經(jīng)濟刺激計劃。 在美國，是QE1。在中國，是4萬億。 經(jīng)過了1~2年的消化，中國的4萬億投資告一段落，但結(jié)局似乎并不理想。 大量的投資除了造成了產(chǎn)品的擠壓、庫存的增多，更為嚴(yán)重的是，資金遠(yuǎn)離實體經(jīng)濟而流向資本市場，炒作綠豆、炒作住房，炒高了CPI。 正因為4萬億的不良反應(yīng)仍未散去，市場并不認(rèn)同政策從放松到刺激，便會重啟一個4萬億。 根據(jù)5月16日的刺激政策估算，節(jié)能家電、電子產(chǎn)品以及汽車的扶持金額合計為363億元。雖然，這筆資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上4萬億那么多，但據(jù)測算，該項補貼預(yù)計能夠拉動節(jié)能家電、高效照明、節(jié)能汽車和高效電機四大類產(chǎn)品的消費需求約4500億元。不可謂不強。 不過，在樓市持續(xù)調(diào)控的背景下，家電、汽車等需求如何有效釋放同樣是一個難題。這或許也就是汽車、家電板塊在利好下僅上演一日游行情的原因。 3、期待信貸放量 未來，還將有哪些刺激政策出爐？刺激政策扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟頹勢的標(biāo)志又是什么呢？未來刺激政策的方向來自兩個方面。 一是進一步對消費的刺激。比如華泰聯(lián)合證券分析師耿邦昊認(rèn)為，調(diào)整銀行刷卡手續(xù)費、零售企業(yè)用電價格向工業(yè)用電靠攏等利好政策也有望陸續(xù)推出； 二是投資的重新啟動。聯(lián)訊證券分析師楊為敩指出，發(fā)改委已悄然將審批項目提高一倍，獲批項目主要集中在創(chuàng)新能力建設(shè)、清潔能源、小型農(nóng)田水利工程以及鄉(xiāng)村道路工程等方面。 此外，財政政策、稅收政策也為市場人士期待。中信證券分析師諸建芳認(rèn)為，可出臺結(jié)構(gòu)性減稅；投資補貼；鼓勵民營經(jīng)濟加大投資；鼓勵中小企業(yè)加大技術(shù)改造、節(jié)能投入、研發(fā)投入；出臺切實可行的民營經(jīng)濟參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的政策措施等。 對于如何檢驗這些刺激政策是否成功，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，根據(jù)機構(gòu)對央行一季度貨幣報告的解讀，信貸放量或是檢驗刺激政策是否成功的標(biāo)志之一。一方面，信貸的放量表明央行貨幣政策的進一步放開；另一方面，正如前面所言，信貸放量表明實體經(jīng)濟恢復(fù)，企業(yè)樂于擴大投資。