不要再看漆黑一片的二級(jí)市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)在向一級(jí)市場(chǎng)蔓延，IPO進(jìn)入寒冬。

中國(guó)的石油板塊6月4日大幅下挫，中石油收盤(pán)跌1.69%，報(bào)9.30元；中石化跌3.13%報(bào)6.49元。中國(guó)石油股價(jià)創(chuàng)上市以來(lái)新低（不復(fù)權(quán)），中國(guó)石化創(chuàng)出了3年多新低（不復(fù)權(quán)）。繼交通銀行后，華夏銀行6月4日成為第二只股價(jià)逼近凈資產(chǎn)的銀行股。石化、金融兩大板塊下行，股市失去半壁江山。

估值下行，新股或者發(fā)不出去，或者自動(dòng)停發(fā)，結(jié)果就是上市數(shù)量減少。

按照《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志的統(tǒng)計(jì)，過(guò)去十幾年里，上市公司的數(shù)量急速減少，自1997年以來(lái)，美國(guó)減少了38%，英國(guó)減少48%。1980年~2000年期間，美國(guó)股市IPO的數(shù)量為平均每年311家，而2001年~2011年期間則降為99家。上市前年收入不到5000萬(wàn)美元的小公司所受沖擊更大，1980年~2000年期間，平均每年有165家小公司準(zhǔn)備啟動(dòng)IPO，而2001年~2009年則降為30家。

一向?qū)ι鲜袩崆楦邼q的中國(guó)公司在境外遭到迎頭一擊。據(jù)清科數(shù)據(jù)庫(kù)5月31日公布的數(shù)據(jù)，5月共有20家中資企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)完成IPO，合計(jì)融資約21.71億美元，平均每家融資1.09億美元。與去年同期相比，上市數(shù)量下降44.4%，融資規(guī)模下降70.6%。5月只有中國(guó)城市軌道一家在中國(guó)香港創(chuàng)業(yè)板IPO，與去年同期比，中資企業(yè)境外IPO數(shù)量下降90%，融資總額下降99.3%。2011年5月是海外IPO全面爆發(fā)的時(shí)期，當(dāng)月境外IPO共計(jì)10家，融資規(guī)模約為39.58億美元，平均融資額約為3.96億美元，其中紐交所和香港主板各4家，納斯達(dá)克2家。市場(chǎng)低迷估值下降、中概股信用危機(jī)是中資公司境外IPO下降的主要原因。

相比而言，A股市場(chǎng)一枝獨(dú)秀。或者說(shuō)，由于境外上市之路不通暢，將有更多的公司爭(zhēng)取在A股上市，千軍萬(wàn)馬過(guò)獨(dú)木橋。

據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2011年境內(nèi)市場(chǎng)籌資6780.47億元，A股市場(chǎng)IPO籌資規(guī)模則大幅下降，為2825.07億元，同比縮水42%；此前的2010年，A股IPO籌資規(guī)模達(dá)到空前的4882.63億元。值得關(guān)注的是，雖然A股2011年走勢(shì)低迷，但其IPO籌資規(guī)模仍處于歷史高位，規(guī)模僅次于2010年和2007年，為A股歷史上第三大籌資年份。另?yè)?jù)證監(jiān)會(huì)公布的截至5月底的IPO申報(bào)企業(yè)基本情況表，正在排隊(duì)等待發(fā)審委審核的企業(yè)合計(jì)582家。加上香港市場(chǎng)，過(guò)去3年居全球IPO市場(chǎng)首位。

不僅IPO，前兩年銀行業(yè)再融資，今年保險(xiǎn)業(yè)發(fā)行次級(jí)債，地方投融資平臺(tái)高溢價(jià)發(fā)行信托產(chǎn)品等，可以視為金融大鱷爭(zhēng)奪資金水源的生死戰(zhàn)。竭澤而漁的結(jié)果，是市場(chǎng)失去源頭活水，機(jī)構(gòu)投資者爭(zhēng)奪水源，未來(lái)一些粗放式、專(zhuān)走公關(guān)路線的風(fēng)投將退出市場(chǎng)。

風(fēng)投通過(guò)IPO退出的回報(bào)率在下降，高價(jià)搶項(xiàng)目、拉高發(fā)行市盈率搶錢(qián)的模式，生存空間越來(lái)越小。根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2012年5月實(shí)現(xiàn)IPO的20家中國(guó)企業(yè)中，有9家企業(yè)有VC/PE支持，合計(jì)創(chuàng)造18筆IPO退出，涉及16家VC/PE投資機(jī)構(gòu)，平均賬面回報(bào)倍數(shù)為2.95倍，其中10筆IPO退出的賬面回報(bào)倍數(shù)低于2倍，機(jī)構(gòu)利潤(rùn)微薄。

前兩年風(fēng)投還無(wú)比風(fēng)光。2010年至2012年一季度，A股市場(chǎng)共有38家VC/PE機(jī)構(gòu)對(duì)59個(gè)通過(guò)IPO方式上市的被投企業(yè)進(jìn)行了減持，累計(jì)套現(xiàn)108.78億元，實(shí)際盈利211.29億元；截至2012年一季度平均實(shí)際退出回報(bào)倍數(shù)14.96倍，VC/PE機(jī)構(gòu)平均投資周期4.93年，平均內(nèi)部收益率71.9%。可見(jiàn)，2012年的回報(bào)率以幾何級(jí)數(shù)衰退。

上市公司讓二級(jí)市場(chǎng)投資者痛心疾首。還是清科的數(shù)據(jù)，2011年前所未有的新股破發(fā)潮襲擊股市，破發(fā)率高達(dá)28.1%，較2010年上漲近3倍。國(guó)外的投資者也好不到哪兒去，4月27日，羅氏證券亞洲股權(quán)資本市場(chǎng)總監(jiān)馬駿表示，從2010年的1月份到現(xiàn)在，中資公司大概有56家在美國(guó)IPO，只有11家還在IPO價(jià)格之上，公司平均回報(bào)是負(fù)40%。如果用中位數(shù)的方法來(lái)計(jì)算，那是負(fù)52%，而且這56家公司里面現(xiàn)在有10家跌破發(fā)行價(jià)80%。

一枝獨(dú)秀、圈錢(qián)無(wú)數(shù)的IPO正在緩慢地走向地獄。以往IPO高潮拜圈錢(qián)文化所賜，在市場(chǎng)低迷期，圈錢(qián)文化反過(guò)來(lái)刺中了投資者的心臟。

未來(lái)是天使基金、并購(gòu)基金、信托等行業(yè)將主導(dǎo)市場(chǎng)，以往的模式逐漸消退，并不是因?yàn)樯鲜泄九c風(fēng)投的道德更加高尚，而是上市從民生分享紅利的資本模式墮落為搶錢(qián)模式之后，投資者尋找上市之外的信用市場(chǎng)，成為必然之舉。