每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 高翔 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 高翔 發(fā)自上海

國(guó)家“十二五”規(guī)劃明確提出要發(fā)展債券市場(chǎng)，在2012年陸家嘴論壇上，證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌、上海證券交易所副總經(jīng)理劉世安、中國(guó)金融期貨交易所副總經(jīng)理胡政、中國(guó)外匯交易中心副總裁張漪、海通證券副總裁金曉斌等人就債市分頭監(jiān)管、政府隱形擔(dān)保、交易場(chǎng)所分割等問(wèn)題進(jìn)行了探討。

監(jiān)管統(tǒng)一是大勢(shì)所趨

目前債券發(fā)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要有財(cái)政部、人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)五個(gè)部門(mén)。各自的監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定了不同的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，使得本質(zhì)相同的各類(lèi)債券，有不同監(jiān)管制度。

金曉斌認(rèn)為，監(jiān)管分裂，多頭監(jiān)管阻礙了債券統(tǒng)一市場(chǎng)形成，導(dǎo)致債券發(fā)行法律缺乏系統(tǒng)性。債市缺乏統(tǒng)一規(guī)則，不利于實(shí)現(xiàn)整體金融創(chuàng)新。

劉世安表示，現(xiàn)在銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)分割狀況由來(lái)以久，弊端日益顯現(xiàn)。消除市場(chǎng)分割的關(guān)鍵，在于消除監(jiān)管上的分割。他認(rèn)為未來(lái)大方向一定是監(jiān)管統(tǒng)一。要按照統(tǒng)一集中監(jiān)管的思路，進(jìn)行高層頂端設(shè)計(jì)。

監(jiān)管分裂也造成了市場(chǎng)的分割。我國(guó)債券市場(chǎng)主要分為銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，分屬央行和證監(jiān)會(huì)管轄。劉世安表示，市場(chǎng)分割是歷史造成的，但交易所可和銀行間市場(chǎng)合作，分割是暫時(shí)的，走到一起是必然。

此外，大力發(fā)展信用債市場(chǎng)是當(dāng)場(chǎng)嘉賓的另一個(gè)共識(shí)。從交易所市場(chǎng)來(lái)看，信用債占比由幾年前不到10%，發(fā)展至今超過(guò)25%。劉世安認(rèn)為這是好跡象，并建議未來(lái)發(fā)展債券市場(chǎng)一定要大力發(fā)展信用債券市場(chǎng)。

債券市場(chǎng)按照市場(chǎng)化發(fā)展原則看，要把政府信用為主，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槊耖g信用為主，大力發(fā)展公司債券、企業(yè)債券，特別是市場(chǎng)化程度特別高的中小企業(yè)私募債券，只有這樣才可以啟動(dòng)債券市場(chǎng)市場(chǎng)化，建立多品種的債券結(jié)構(gòu)。而從政府信用轉(zhuǎn)向民間信用，意味著要去除政府隱性擔(dān)保，使對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)回歸于市場(chǎng)。

德意志銀行（中國(guó)）有限公司行長(zhǎng)高峰認(rèn)為，目前信用債發(fā)展的最大問(wèn)題，是人們對(duì)“破產(chǎn)”還比較敏感，“很多監(jiān)管者還盡量希望把它保住”。

標(biāo)準(zhǔn)普爾董事總經(jīng)理兼大中華區(qū)總裁周彬認(rèn)為，政府隱形擔(dān)保，已使中國(guó)信用債市場(chǎng)陷入了一個(gè)不好的環(huán)境。很多投資者覺(jué)得政府會(huì)兜底，債券不會(huì)違約。他說(shuō)：“目前股市已可以下跌，證監(jiān)會(huì)已走出了保姆角色，希望道德風(fēng)險(xiǎn)也可離開(kāi)債市。”

制定私募債違約風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制

為給中小企業(yè)提供新的融資渠道，中小企業(yè)私募債已在滬深兩大交易所開(kāi)展第一批試點(diǎn)。

祁斌認(rèn)為，這次試點(diǎn)有兩個(gè)特征，一是為中小企業(yè)提供了新的融資渠道；二是嘗試了市場(chǎng)化的私募發(fā)行，以券商為主導(dǎo)，證監(jiān)會(huì)和交易所在里面起的作用非常有限，且引入了合格投資者的概念。

私募債收益率高，必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。祁斌表示，交易所對(duì)私募債沒(méi)有背書(shū)，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的產(chǎn)品。劉世安也強(qiáng)調(diào)，私募債面向的是專(zhuān)業(yè)投資者、合格投資人，屬于定向和私募發(fā)行，普通投資者不適合投資該類(lèi)債券。一定要跟投資者講清楚，這個(gè)債券可能是有風(fēng)險(xiǎn)的，有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的原則。

中國(guó)信用債市場(chǎng)上還沒(méi)有一起違約案例。既然私募債的風(fēng)險(xiǎn)較高，會(huì)出現(xiàn)違約嗎？劉世安表示，私募市場(chǎng)的違約是必然的，違約并不可怕，可怕的是違約后有無(wú)真正的違約償債機(jī)制。

祁斌表示：“私募債發(fā)行主體假如出了問(wèn)題，地方政府在里邊有多大的隱形擔(dān)保？這在制度設(shè)計(jì)上沒(méi)有任何要求。這次發(fā)行的主體多是民企，我相信地方政府對(duì)它的保護(hù)，不會(huì)像支柱性的國(guó)企。”

劉世安強(qiáng)調(diào)，發(fā)展私募債的目標(biāo)，不是追求違約，而是追求出現(xiàn)違約后的風(fēng)險(xiǎn)化解機(jī)制，要有規(guī)矩可循。

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