每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄭佩珊    

每經(jīng)記者 鄭佩珊

上市不足2個(gè)月的百隆東方（601339，收盤(pán)價(jià)8.82元），今年上半年業(yè)績(jī)大變臉，成為兩市變臉最快的新股之一。

百隆東方7月30日公告稱，今年上半年歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)同比降幅在55%到75%之間，這一消息也直接導(dǎo)致其股價(jià)遭遇上市后首個(gè)跌停板，并在昨日（7月31日）繼續(xù)大跌4.85％。6月12日上市，百隆東方上市首日即破發(fā)，且當(dāng)日盤(pán)中最高價(jià)12.8元已成為至今的最高價(jià)。

事實(shí)上，百隆東方上市前，其所在的色紡紗行業(yè)已明顯衰退，但無(wú)論在招股書(shū)中還是上市路演中，上市公司和保薦人中信證券均對(duì)此避而不談。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，中信證券“只薦不保”的行為，難脫失職之嫌。

首份業(yè)績(jī)單大變臉

百隆東方業(yè)績(jī)變臉?biāo)俣戎?，出乎大多?shù)股民的意料。

昨日，上市僅一個(gè)多月的百隆東方在上午停盤(pán)前發(fā)布2012年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。該業(yè)績(jī)預(yù)告指出，“歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)較上年同期下降幅度在55%到75%之間。”而去年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為7.3億元。

公告指出，業(yè)績(jī)下滑的原因在于三個(gè)方面：首先是去年同期盈利較高。2011年上半年棉花價(jià)格處于歷史高段，公司色紡紗售價(jià)亦處于歷史高位，而相對(duì)較低成本的棉花形成了公司較高的毛利率水平，因此2011年上半年公司盈利較歷史有較大幅度增長(zhǎng)，上半年凈利潤(rùn)占去年全年利潤(rùn)的比例也高達(dá)77%。其次是國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升乏力，而歐債危機(jī)不斷持續(xù)和擴(kuò)大，國(guó)際需求不振，嚴(yán)重影響了各國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及棉紡織行業(yè)的景氣度。最后在于主要原材料原棉價(jià)格持續(xù)下降，色紡紗價(jià)格也不斷下降。同時(shí)，部分客戶向有一定價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的東南亞等國(guó)家轉(zhuǎn)移訂單。

百隆東方一名周姓證券工作人員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》解釋道，“我們（此前）預(yù)計(jì)今年較去年的業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)放慢，但沒(méi)想到下降幅度會(huì)這么大。”他同時(shí)表示，主要是由于行業(yè)整體降速導(dǎo)致公司增長(zhǎng)降速。

上市前色紡紗業(yè)已現(xiàn)頹勢(shì)

對(duì)于百隆東方所在的色紡紗行業(yè)，一名券商研究員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》指出，“業(yè)內(nèi)都知道該行業(yè)本身的前景就非常不景氣。”

作為行業(yè)的雙寡頭，百隆東方和華孚色紡占據(jù)了色紡紗行業(yè)主要的生產(chǎn)能力和市場(chǎng)份額。華孚色紡2011年年報(bào)顯示：2011年公司凈利潤(rùn)增速為9.64%，2010年這一數(shù)據(jù)高達(dá)146%。今年第一季度，行業(yè)不景氣程度加深。華孚色紡一季報(bào)顯示，公司當(dāng)季凈利潤(rùn)同比下滑超過(guò)64.20%，營(yíng)業(yè)總收入下滑超過(guò)13.34%。從華孚色紡的情況不難看出，色紡紗行業(yè)不景氣其實(shí)在百隆東方上市前就已經(jīng)很明顯。

第一紡織網(wǎng)主編汪前進(jìn)也表示，“色紡紗行業(yè)從去年開(kāi)始就已經(jīng)呈下行態(tài)勢(shì)。”受制于宏觀因素影響，基于原材料棉花價(jià)格的波動(dòng)以及終端需求緊縮，其中出口形勢(shì)嚴(yán)峻對(duì)于色紡紗行業(yè)影響較為明顯。

既然行業(yè)不景氣已經(jīng)成為事實(shí)，百隆東方及其上市保薦機(jī)構(gòu)中信證券，對(duì)于這一重大風(fēng)險(xiǎn)是如何表述的？

中信證券董事總經(jīng)理葉新江在今年5月30日百隆東方網(wǎng)上路演時(shí)表示，“目前色紡紗行業(yè)出口訂單恢復(fù)、棉花價(jià)穩(wěn)，棉紡子行業(yè)正處觸地回升階段。色紡紗為棉花領(lǐng)域新興分支，增長(zhǎng)前景更為樂(lè)觀。公司憑借全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)在原料采購(gòu)、工藝研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)等方面的精湛管理，經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的穩(wěn)健性顯著好于同行業(yè)企業(yè)。未來(lái)也有望在保障盈利的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推進(jìn)擴(kuò)張。再加上二級(jí)市場(chǎng)目前所處的低位，基于對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)良好發(fā)展的信心，我們認(rèn)為13倍的市盈率發(fā)行是合理的。”

“色紡紗……增長(zhǎng)前景更為樂(lè)觀”，中信證券葉新江的說(shuō)法，明顯偏離了色紡紗行業(yè)目前的真實(shí)狀況。

此外，中信證券分析師出具的《百隆東方投資價(jià)值研究報(bào)告》指出，“綜合考慮核心競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)成長(zhǎng)性，百隆東方合理價(jià)值區(qū)間為18.39元～22.03元”。這一估值區(qū)間較發(fā)行價(jià)13.6元高出35%以上，較百隆東方昨日收盤(pán)價(jià)高出1倍還多。

若業(yè)績(jī)無(wú)改善 保代恐被罰

不止是百隆東方，中信證券今年保薦上市的首航節(jié)能（002665，收盤(pán)價(jià)33.94元）在上市后業(yè)績(jī)也迅速變臉；去年12月保薦上市的東吳證券（601555，收盤(pán)價(jià)8.23元），上市之后業(yè)績(jī)下滑近60%。

數(shù)據(jù)顯示，在百隆東方首發(fā)時(shí)，有多達(dá)41家詢價(jià)對(duì)象管理的79家配售對(duì)象申報(bào)，報(bào)價(jià)最高的國(guó)泰君安報(bào)了19元的高價(jià)，比最終13.6元的發(fā)行價(jià)高出近40%。最終有34家配售對(duì)象獲配4500萬(wàn)股。與13.6元的發(fā)行價(jià)相比，配售機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)分別為華安基金17.4元、匯添富16.5元、光大證券16.1元、匯豐晉信、天弘均為16元、泰康資產(chǎn)公司15元、長(zhǎng)盛基金14元、興業(yè)13.71元、華泰柏瑞15.1元、大成14.7元、交銀施羅德13.6元。

從目前的股價(jià)來(lái)看，如果還沒(méi)有減持，34家獲配機(jī)構(gòu)目前浮虧比例高達(dá)35％。中信證券卻恰恰相反。百隆東方上市公告書(shū)顯示，中信證券共獲得承銷費(fèi)5000萬(wàn)元。

不過(guò)，中信證券拿到的5000萬(wàn)元承銷費(fèi)“很燙手”?！蹲C券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定，發(fā)行人在持續(xù)督導(dǎo)期間出現(xiàn)在主板上市公司在上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50％以上的情形，證監(jiān)會(huì)將給予處罰，處罰包括在特定期限內(nèi)不受理相關(guān)保代具體負(fù)責(zé)的推薦，甚至撤銷其保代資格。如果百隆東方下半年業(yè)績(jī)不出現(xiàn)改善，其保代恐難逃此項(xiàng)處罰。

一名長(zhǎng)期跟蹤色紡紗行業(yè)的券商分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，“一方面，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)差距越來(lái)越大，導(dǎo)致訂單流失嚴(yán)重；另一方面，國(guó)際出口形勢(shì)仍舊嚴(yán)峻。就目前來(lái)看，色紡紗行業(yè)要在下半年出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的可能性并不大。”

雖然百隆東方要擺脫上市頭一年利潤(rùn)下滑超過(guò)50%的困境難度仍舊很大，但從實(shí)際操作來(lái)看，此前也有A股公司上市首年預(yù)告業(yè)績(jī)下滑達(dá)50%，但年報(bào)中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下滑數(shù)據(jù)被調(diào)整為45%～49%的情況。比亞迪（002594，收盤(pán)價(jià)14.20元）2011年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比下降幅度鎖定在49.04%，離下降50%的紅線僅差不到1%，這也幫助比亞迪的保薦人瑞銀證券涉險(xiǎn)通關(guān)。