每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李文藝 實習記者 楊維波    

每經(jīng)記者 李文藝 實習記者 楊維波

準確地說，8月28日寶鋼股份（600019，收盤價4.36元）公布的50億元回購計劃只讓市場“興奮”了半天，在周二下午出現(xiàn)一波拉升后，本周后半段又重回跌勢。而寶鋼的股價也只走出了一個漲停，還未摸高5元的回購價格上限，就停止了上漲。

事實上，在寶鋼股份具有里程碑意義的回購方案發(fā)布前，A股市場已出現(xiàn)了一波上市公司大股東的增持潮。iFinD數(shù)據(jù)顯示，5月份以來，有95家公司發(fā)布了大股東增持公告，不管是只有幾萬股的象征性買入，還是幾千萬股的誠意購買，目的都只有一個——維護股價穩(wěn)定，提振投資者信心。但從結(jié)果看，這95家增持公司中，超過半數(shù)的公司跑輸大盤，5月份以來跌幅在14%以上，從而也套住了增持的大股東們。

增持失效，有異曲同工之妙的“回購”將會接力成為上市公司穩(wěn)定股價的撒手锏嗎？有市場人士稱，每到一輪熊市，大股東增持就會涌現(xiàn)，但回購卻稀少得多，能像寶鋼這樣推出巨額回購計劃的公司更是寥寥。不過，公司層面的增持和回購都難以改變整個市場的趨勢。

產(chǎn)業(yè)資本被套 增持潮不代表市場底

“產(chǎn)業(yè)資本進來，是一個估值偏低的信號，但不是絕對的低估值，所以不能成為扭轉(zhuǎn)股價的決定因素。”華安證券分析師張兆偉告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

iFinD數(shù)據(jù)顯示，2012年5月份至今，已有95家上市公司發(fā)布了大股東增持A股的公告，其中94家都是通過二級市場買入。增持潮出現(xiàn)往往是熊市的一個特定現(xiàn)象，今年5月以來A股從2450點左右下跌至目前的2050點，4個月跌去400點，跌幅超過16%。

大跌之中，代表產(chǎn)業(yè)資本入場的大股東增持正在陸續(xù)上演。其實，本輪增持潮始于去年。2011年，股價率先下跌至歷史估值底部的A股中，有公司大股東首先拋出增持方案，其中超過20家公司的增持時間持續(xù)一年。如洪城水業(yè)（600461，收盤價7.18元）、綜藝股份（600770，收盤價6.27元）的大股東更是積極買入，在1年時間尚未到期前增持比例就已達到公司總股本的1%，但股價并未明顯獲得支撐。洪城水業(yè)自開始增持以來，二級市場股價下跌近20%，綜藝股份目前股價較去年11月大股東開始增持計劃時下跌了約30%，這些早早增持的大股東幾乎都已被套。

難怪市場人士認為，產(chǎn)業(yè)資本入市并不表示底部的到來。大股東增持潮與行情走勢密切相關(guān)，去年底開始一波增持過后，今年上半年行情回暖之時大股東基本暫停動作，而5月以后增持股再次大量涌現(xiàn)，獲得大股東首次增持的公司數(shù)量已超過去年底。

就像股東增持不能扭轉(zhuǎn)單只個股的股價走勢一樣，增持潮的涌現(xiàn)并不表示市場進入底部。張兆偉稱，很多人看到2008年下半年出現(xiàn)大股東增持潮后，市場迎來了2009年的牛市行情，其實增持只是次要因素。“2008年政府出臺了很多經(jīng)濟刺激方案，包括4萬億投資等，資本市場上，證監(jiān)會、國資委等都大力呼吁公司增持。而現(xiàn)在的市場中還沒有出現(xiàn)救市信號，實體經(jīng)濟也不樂觀。我認為，大股東增持是公司層面單純地想要維持股價。”

試探？做秀？真誠？ 三種增持態(tài)度結(jié)果迥異

“產(chǎn)業(yè)資本入市”的直接原因通常是公司價值被二級市場低估，但最近4個月發(fā)布大股東增持公告的95只個股中，目前市凈率低于1倍的只有1家，45只增持股的市凈率在1~2倍之間，有9只個股的市凈率在5倍以上。另外，從動態(tài)PE看，95家公司動態(tài)市盈率最低的在11倍左右，34家在15倍至30倍間，46家市盈率超過30倍。而目前滬市的平均市盈率為11倍，深市平均市盈率在20倍左右。所以，獲大股東增持的公司市盈率整體是高于兩市平均水平的。那么，這些大股東增持的動機是什么呢？

翻閱各家公司的增持公告，幾乎千篇一律地表示，大股東增持原因都基于對公司未來前景的看好，對業(yè)績和發(fā)展有十足的信心。但從實際增持的情況看，并非每家公司的大股東都誠意十足，《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，95家公司增持“風格”各不相同，大體可以分為三類。

一類是“試探型”。大股東表示將在未來一段時間內(nèi)（通常是12個月），從二級市場買入公司股份，總量不超過總股本的2%等。如渝三峽A（000565，收盤價6.91元），其控股股東重慶化醫(yī)控股今年5月表示，未來1年內(nèi)，在公司股價不高于9元的情況下，將繼續(xù)增持不超過總股本2%的股份，但在首次增持中大股東只買了2萬股，涉及資金17萬元左右，目前股價從開始增持時的8元多跌至6元多，大股東還未第二次出手。中小板公司愛施德（002416，收盤價6.48元）大股東也是如此。2011年6月8日，公司控股股東神州通投資集團就開始增持計劃，預計12個月內(nèi)買入不超過2%，但就在2011年6月8日，以30.07元/股的價格買入10.18萬股之后，直到今年6月承諾到期再未增持，而大股東當初買入的股票已被深套50%以上。

大股東增持的第二種類型可稱為“做秀型”，只象征性買入。如深赤灣A（000022，收盤價8.82元），2011年7月13日，大股東從二級市場購買7.51萬股后，公司股價第二天大漲，且在接下來的6個交易日中累計最高漲幅達到7%。不過，大股東的增持也僅限于這7.51萬股，再沒有后續(xù)。

而那些真正看好公司長期發(fā)展的大股東一定會投入真金白銀，這一類型可稱之為 “真誠型”。友好集團（600778，收盤價10.72元）二股東新疆廣匯實業(yè)投資集團是其中的代表。截至今年6月19日，新疆廣匯實業(yè)從二級市場買入公司股份1559.88萬股，在總股本中占比超過5%，且不排除繼續(xù)增持的可能?？赡苁钦娼鸢足y感染了投資者，友好集團的股價在增持之后沒有出現(xiàn)與大盤一樣的單邊下跌，目前仍在增持價格之上。

增持失效 上市公司使出回購“撒手锏”

弱市中，A股積重難返，增持概念對股價的影響也是曇花一現(xiàn)。《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，5月以來，超過半數(shù)增持股跑輸大盤。

盤面顯示，大盤指數(shù)今年5月至今下跌了14%，而95只增持股在此期間的走勢也很難說有亮點。華邦制藥（002004，收盤價24.21元）股價表現(xiàn)最好，有近30%的漲幅。但值得注意的是，其不僅僅有增持概念，2011年和2012年上半年，公司業(yè)績都翻倍增長，今年上半年凈利潤更是同比增長了290.32%，此外，公司還毫不吝嗇地大舉分紅，自2011年進行10轉(zhuǎn)10派5的分紅擴股后，上半年繼續(xù)10轉(zhuǎn)5。

包括華邦制藥在內(nèi)的17只增持股在最近4個月內(nèi)股價維持上漲，另外78只增持股都出現(xiàn)下跌，其中跌幅超過14%的有50只，意味著本輪大跌行情中有超半數(shù)的增持股跑輸大盤，幾乎80%的增持股東被套，而跌幅在30%以上的竟然有14家公司。海通證券日前發(fā)布研究報告稱，統(tǒng)計歷年大股東增持數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，增持對公司股價的驅(qū)動效果是否明顯或持久，需要考察多個維度，增持日公司估值在20倍以下的獲得超額收益比較明顯；市值50億元以下的公司增持后超額收益更明顯，而300億以上的大市值公司就僅僅在增持發(fā)生后2日內(nèi)表現(xiàn)較好；大股東增持比例在0.05%~0.1%的超額收益更好。不過，在目前市況下，95家公司的整體走勢表明，公司層面依靠增持措施穩(wěn)定股價恐已失效。

一投行人士認為，上市公司維持股價穩(wěn)定能夠采取的措施有限，特別是在疲弱的市場環(huán)境下，增持是最常用的方法，也最能成為普遍現(xiàn)象。相比之下，回購就要難得多，且不能成為普遍現(xiàn)象，回購注銷股份可以從財務上直接提升每股收益、每股凈資產(chǎn)，對股價能形成更好的支撐。“從這個角度看，寶鋼股份為什么會推出回購計劃而不是增持計劃，值得市場思考，或許上市公司層面為維護股價，已經(jīng)啟用了撒手锏。”該投行人士表示。

/個案分析/

寶鋼回購刺激 恐系曇花一現(xiàn)

每經(jīng)實習記者 楊維波

“寶鋼股份50億元回購是具有里程碑意義的事件。”一市場人士認定。但在低迷的A股市場中，這一“里程碑事件”恐也無法扭轉(zhuǎn)整個市場的趨勢，甚至無法扭轉(zhuǎn)單只股票的走勢。寶鋼股份于周二漲停后，本周后半段又重回疲弱，回購對股價的刺激效應似屬曇花一現(xiàn)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，2005年大盤瀕臨1000點的大底時，寶鋼股份曾拋出一份40億元的增持方案，且在4個月時間里執(zhí)行完畢。盡管投資者并不懷疑公司回購的誠意，但上次的增持實際上也沒能直接穩(wěn)住股價的跌勢。

回購刺激股價“一日游”

8月28日，寶鋼股份拋出巨額回購方案，公司擬以不超過每股5.00元的價格回購股份，回購總金額最高不超過50億元。消息一出，立刻獲得市場的熱捧，當日股價高開9.34%后迅速漲停。

《每日經(jīng)濟新聞》記者通過盤后龍虎榜數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當日買入力量主要是營業(yè)部席位。中信證券（浙江）杭州延安路營業(yè)部買入4496.08萬元位列榜首，西藏同信證券成都東大街營業(yè)部緊隨其后買入3165.07萬元。而賣出席位中兩家機構(gòu)專用席位合計賣出1.46億元。游資熱捧，機構(gòu)跑路，在一定程度上說明機構(gòu)對寶鋼后市走勢的悲觀。

寶鋼股份打響的藍籌回購第一槍，引爆了28日的大盤行情。當天鋼鐵股集體暴漲，石油板塊、券商板塊午后飆升，當日大盤上漲17.44點，一改前期的頹勢。不過，市場整體的悲觀預期仍然沒能扭轉(zhuǎn)，隨后兩天，寶鋼股份雖有回購的利好，但依舊難改股價頹勢。

50億重磅回購計劃一經(jīng)拋出，就引來了市場各方人士的熱議。有市場分析人士認為，這次回購主要是為了維護形象，鋼鐵龍頭企業(yè)股價長期處于破凈狀態(tài)，且前段時間證監(jiān)會鼓勵破凈股回購，寶鋼正好借機表現(xiàn)一下。還有人士認為“擬回購不超過50億”的誠意還需觀察，還要看寶鋼的后續(xù)動作。

深圳挺浩投資董事長康浩平表示，鋼鐵目前是結(jié)構(gòu)性過剩，寶鋼出手回購股票主要反映了公司認為目前股價低估，其原因主要是市場過度悲觀的預期，回購股份然后注銷能夠提高每股凈資產(chǎn)，對股價也有支撐作用，更重要的是這次回購計劃能夠提振股市信心。

2005年曾拋40億增持計劃

似乎在每一次估值超低時，寶鋼股份都有大動作。2005年，上證指數(shù)跌破1000點的整數(shù)關(guān)口，市場信心跌至冰點，寶鋼股份控股股東寶鋼集團就啟動了總額40億元的增持計劃。

當時提出的增持計劃為，若寶鋼股份股票價格低于4.53元，寶鋼集團將投入累計不超過40億元用于增持股份。事實上，在增持計劃拋出不久，股價就跌破了4.53元的承諾增持區(qū)間，寶鋼集團隨即啟動增持計劃。資料顯示，寶鋼股份當時一共購入約9億股流通股，占當時寶鋼股份流通盤逾20%的比例。

但是，2005年的那一次增持計劃并沒能立即提振股價。從股價跌破4.53元、增持計劃開始時刻計算，寶鋼股份最低跌至3.76元，跌幅達到17%。產(chǎn)業(yè)資本出手被套，估值底沒能成為市場底，一時間市場各方人士議論紛紛。雖然短期被套，但一年以后開啟的大牛市讓控股股東賺得盆滿缽滿。有了這一次產(chǎn)業(yè)資本出手增持的成功經(jīng)歷，寶鋼股份似乎也更有信心。

康浩平表示，其實這次回購計劃和2005年的增持計劃的背景是相似的：一是市場信心嚴重不足；二是市場對鋼鐵行業(yè)的過度悲觀；三是股價低估明顯。對于這次回購計劃，他認為會產(chǎn)生一個示范效應，不管是回購還是增持，都說明目前市場應該買入而不是賣出。

有市場人士認為，增持與回購具有明顯的差別。大股東采取增持上市公司股票的方法，一方面有利于維護二級市場的價格；另一方面大股東實際上是提高了控股權(quán)，這部分股權(quán)也要參與分紅。而回購不一樣，回購以后要注銷這一部分股票，公司的流通盤縮小，每股收益、每股凈資產(chǎn)等相應都會有所提高，從實質(zhì)上改變了公司股本結(jié)構(gòu)，對股價有實質(zhì)性的推動。

業(yè)績會高管再表回購誠意

面對市場質(zhì)疑，寶鋼股份在日前中期業(yè)績說明會上的表態(tài)，無疑讓投資者吃了一顆定心丸。

有投資者問到，一方面公司回購股份數(shù)量只設置上限，未設置下限；另外回購的條件過于寬泛，表面上承諾的數(shù)量上限很大，時間周期很長，實際上可操作性不強。公司前董秘陳纓對此表示，“公司的想法是愿意拿出50億元來做回購，而且希望能夠足額實施，并不是只想走走形式，做做樣子”。

有投資者擔心在公司回購股票期間，大股東寶鋼集團會不會乘機減持股票？寶鋼股份董事長何文波回答道：“截至目前，寶鋼集團并無減持寶鋼股份的計劃。”

還有投資者認為公司回購上限價格5元相比于每股凈資產(chǎn)6.43元過低，陳纓回答稱，“公司宣布的最高回購價相對于前一天股價有22%以上的溢價，回購價格是綜合考慮目前的市場價格、公司股票的歷史價格、A股估值水平、擬回購的數(shù)量等因素決定，體現(xiàn)了公司實施回購的誠意和對投資者負責任的態(tài)度。另外以低于凈資產(chǎn)的價格回購有助于增厚每股凈資產(chǎn)和每股收益，公司大小股東也都會從中受益。”

國都證券鋼鐵行業(yè)分析師王樹寶認為，寶鋼這次回購在A股市場具有標桿意義，是一種責任的體現(xiàn)。對二級市場來說，相當于一個50億元的巨大買盤，在5元以下買入寶鋼的股票，這對股價的支撐力度很強。

也有分析人士認為，寶鋼股份回購或存在一定的套利機會，之前的長安B（200625，收盤價2.78元）就是一個例子。2011年12月6日，長安B擬以不高于3.76元港元/股，回購不超過2.69億股，回購資金總額不超過6.1億港元。公告之后，長安B有兩個漲停，但12月15日最低曾跌到2.48港元。2012年3月12日開始實施回購，3月20日累計回購1.71億股，回購總金額6.09億港元，回購方案實施完畢，回購股份全部注銷。在此期間，長安B最低價為2.48，最高3.69港元，給投資者帶來了40%以上的無風險套利機會。

/前景展望/

“撒手锏”用盡股價還待基本面支撐

每經(jīng)記者 李文藝 實習記者 楊維波

寶鋼股份的回購行為代表上市公司已使出了股價維穩(wěn)的 “撒手锏”，市場紛紛猜測是否會有其他上市公司跟進。

不過，有投行人士稱，回購與增持不同，很難普遍出現(xiàn)，需要上市公司付出大量現(xiàn)金，而目前的宏觀經(jīng)濟形勢正是許多公司渴求資金的時候。事實上，即使不止寶鋼股份一家使出回購的絕招，能否穩(wěn)住股價依然存疑，關(guān)鍵是還需要經(jīng)濟面的支撐。

增持年年有 罕見“回購潮”

寶鋼股份打響了上市公司回購第一槍，迅速得到市場各方人士的熱烈追捧，贊揚之聲不絕于耳。市場人士紛紛稱贊這是一種對投資者負責任的行為，也體現(xiàn)了一個央企社會責任感的一面。那么，是否會有更多的破凈公司、更多的央企加入這一行列中來呢？

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，“增持潮”輪輪熊市都有，但“回購潮”卻在A股市場沒有出現(xiàn)過。

分析人士認為，雖然回購股票有利于提高每股凈資產(chǎn)，提高公司的股票價值，但實際操作難度很大。以往A股上市公司中提出回購股票的公司歷來就不多。2008年底，在市場極度低迷、投資者信心極度低迷時，有個別公司曾經(jīng)有過回購計劃，但實施起來就變成了“象征性行為”，沒有實際效果。像這一次寶鋼這種回購力度的例子還是頭一回。

從目前市場各方的反應看，喝彩者眾，跟隨者寡，有幾家公司對媒體稱“正在研究中”。

分析人士曹中銘認為，大盤藍籌股回購需要大量現(xiàn)金，像寶鋼一樣有條件、有實力的上市公司并不多。雖然銀行股破凈的也不少，但銀行股向來都是 “圈錢”的主力軍，求“錢”若渴的銀行股大都有補充資本金的壓力，要想其掏出真金白銀回購股份似乎不太容易。另一方面，對于企業(yè)高管而言，股價高低與其本身的利益關(guān)聯(lián)不大，回購動力不足。

其實，持有觀望態(tài)度的央企們還有另一層意圖：看看50億回購案對寶鋼股價的穩(wěn)定效果。如果沒有正面拉動、股價仍然下跌，那么即使是跟寶鋼股份一樣有實力的央企，也很難對回購“動心”。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)不樂觀

有券商分析師表示，雖然寶鋼50億元的回購計劃短期提振了市場信心，但中長期來看，決定股市走勢的還是經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策走向，由于目前難以看到經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)和進一步的刺激政策出臺，要改變下跌趨勢恐怕不太樂觀。

從宏觀面看，中國經(jīng)濟增速今年明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示，上半年GDP同比增速為7.8%，3年來首次“破8”。上半年，居民消費價格同比上漲3.3%，漲幅比一季度回落0.5個百分點，比上年同期回落2.1個百分點。經(jīng)濟學家許小年在微博上稱，當前的經(jīng)濟最大的結(jié)構(gòu)性問題是產(chǎn)能相對于有限的國內(nèi)購買力而言過剩。還有經(jīng)濟學家認為，經(jīng)濟不會出現(xiàn)類似2008年那樣的大規(guī)模下滑，政策的預調(diào)微調(diào)會存在，但不會出現(xiàn)大規(guī)模的刺激。根據(jù)日本的經(jīng)驗，如果是大規(guī)模刺激會帶來泡沫化。

一個寶鋼的回購行為不足以從整體人氣上影響大盤，更何況目前的鋼鐵業(yè)仍然處在極度深寒之中。正如中鋼協(xié)一位領(lǐng)導所言，每噸鋼僅能賺可憐的1.68元錢！俗話說得好，百花齊放才是春。“市場當然期待更多行業(yè)龍頭公司加入到回購大軍之中，一旦形成潮涌，又將記入A股歷史，但理性的上市公司恐怕很難跟風。”有市場分析人士如此表示。