天威視訊（002238）：考慮省網(wǎng)整合對(duì)公司價(jià)值的提升空間

業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)及我們預(yù)期。將天明網(wǎng)絡(luò)并表后,公司12年前3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.61億元,營(yíng)業(yè)成本3.99億元,分別同比增長(zhǎng)6.08%和2.65%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)9630萬元,同比下降3.61%,對(duì)應(yīng)EPS 為0.30元,符合市場(chǎng)和我們預(yù)期(公司業(yè)績(jī)預(yù)告前三季度凈利潤(rùn)約8,492.28萬元~11,489.55萬元,同比增長(zhǎng)-15%~15%)。第3季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.25億元、凈利潤(rùn)3679萬元,分別同比增長(zhǎng)3.8%和-18.83%,對(duì)應(yīng)EPS 為0.11元。公司凈利潤(rùn)下降主要是由于11年7月收到了09年度所得稅退稅款1644萬元,造成11年前3季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)基數(shù)較高,導(dǎo)致本期凈利潤(rùn)有所下降。

綜合毛利率略有增長(zhǎng),管理及銷售費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。12年前3季度公司綜合毛利率為39.55%,同比提升2.02個(gè)百分點(diǎn)。毛利率有所上升的主要原因是深圳市于05年開始數(shù)字化整轉(zhuǎn),向用戶贈(zèng)送的機(jī)頂盒與智能卡攤銷期為5年,從10年4季度到12年陸續(xù)結(jié)束攤銷,攤銷結(jié)束期主要集中在11年,從而使得12年前三季度毛利率略高于去年同期。同時(shí)公司銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)1.03個(gè)百分點(diǎn)至8.06%,管理費(fèi)用率下降0.08個(gè)百分點(diǎn)至14.02%,基本保持穩(wěn)定。其中第三季度公司綜合毛利率為40.44%,同比提升1.44個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)公司銷售費(fèi)用率增長(zhǎng)0.48個(gè)百分點(diǎn)至8.09%,管理費(fèi)用率下降0.71個(gè)百分點(diǎn)至13.74%,基本保持穩(wěn)定。

考慮到廣東省網(wǎng)整合對(duì)公司價(jià)值的提升空間,維持公司股票“增持”評(píng)級(jí)。我們維持盈利預(yù)測(cè),若不考慮關(guān)外整合,我們預(yù)計(jì)12/13/14年EPS 分別為0.41/0.45/0.47元,當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)12/13/14年29/27/26倍PE;若考慮關(guān)外整合,預(yù)計(jì)12/13/14年EPS 分別為0.49/0.53/0.55元,當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)12/13/14年24/23/22倍PE?？紤]到廣東省網(wǎng)整合對(duì)公司價(jià)值的提升空間,我們繼續(xù)維持公司股票“增持”評(píng)級(jí)。（申銀萬國(guó) 萬建軍）