北京科銳（002350）：毛利率環(huán)比提升 凈利潤(rùn)增速加快

前三季度:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率一定程度下滑。公司銷售收入增長(zhǎng)較快主要原因是城農(nóng)網(wǎng)投資增加,行業(yè)需求旺盛。凈利潤(rùn)增速低于銷售收入增速主要是受毛利率下降影響。本期公司綜合毛利率同比下降5.10個(gè)百分點(diǎn),主要原因?yàn)?1)環(huán)網(wǎng)柜和柱上開(kāi)關(guān)產(chǎn)品毛利率降低;2)毛利率相對(duì)較高的故障定位類產(chǎn)品銷售比重減少。

前三季度:期間費(fèi)用率大幅下降,銷售費(fèi)率下降明顯。2012年1-9月,公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)19.37%;期間費(fèi)用率為19.31%,同比下降5.02個(gè)百分點(diǎn)。其中,銷售費(fèi)用同比增加6.20%,我們認(rèn)為主要原因是電網(wǎng)集中招標(biāo)后銷售費(fèi)用減少;銷售費(fèi)率達(dá)11.54%,同比下降4.80個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用同比增加33.77%,主要是本期科技開(kāi)發(fā)費(fèi)、人工成本和期權(quán)成本增加所致;管理費(fèi)率達(dá)8.29%,同比下降1.03百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用-372.59萬(wàn)元,同比增加263.37萬(wàn)元。

第三季度:營(yíng)業(yè)收入環(huán)比下降屬于季節(jié)性因素。報(bào)告期內(nèi),公司凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)業(yè)收入增速主要原因在于:1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率環(huán)比提升;2)費(fèi)用控制較好,期間費(fèi)用率同比下降5.83個(gè)百分點(diǎn)。

第三季度:銷售費(fèi)用率下降。2012年7-9月,公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)13.88%,環(huán)比增加21.72%;期間費(fèi)用率為22.21%,同比下降5.83個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比增加6.67個(gè)百分點(diǎn)。其中,銷售費(fèi)用同比下降2.45%,環(huán)比增加24.44%。管理費(fèi)用同比增加19.46%,環(huán)比增加13.91%。財(cái)務(wù)費(fèi)用-86.07萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)378.48萬(wàn)元,環(huán)比增加54.79萬(wàn)元。

營(yíng)運(yùn)指標(biāo)基本正常。第三季度末,公司應(yīng)收賬款同比大幅增長(zhǎng),主要原因是銷售收入增加以及部分客戶延遲付款,我們了解到今年行業(yè)均有此現(xiàn)象,根據(jù)電力行業(yè)結(jié)算特點(diǎn),我們預(yù)計(jì)第四季度大部分應(yīng)收賬款可以回款。公司應(yīng)付賬款同比大幅增長(zhǎng),我們認(rèn)為主要與公司銷售規(guī)模增加相關(guān)。預(yù)付賬款同比、環(huán)比增長(zhǎng)較快,由于數(shù)額較小,不具有太大的代表性。存貨情況正常。

未來(lái)預(yù)判。1)截至2012年9月30日,公司2012年度新增合同訂單10.33億元,與去年同期相比增長(zhǎng)18.6%。根據(jù)行業(yè)投資情況及公司以往中標(biāo)情況,我們預(yù)計(jì)公司全年訂單同比增長(zhǎng)20%左右。2)目前城農(nóng)網(wǎng)改造產(chǎn)品智能化比例不高,預(yù)計(jì)公司綜合毛利率水平仍將有所下降。3)公司費(fèi)用控制良好,預(yù)計(jì)期間費(fèi)用率可保持穩(wěn)定。4)公司成立河南銳豐達(dá)能源有限公司擬進(jìn)入合同能源管理領(lǐng)域,與施奈德電氣合作中壓環(huán)網(wǎng)柜項(xiàng)目,由于兩個(gè)項(xiàng)目剛剛成立,我們?cè)谖磥?lái)盈利預(yù)測(cè)中沒(méi)有考慮,未來(lái)兩年公司的實(shí)際利潤(rùn)情況將超過(guò)我們現(xiàn)有的預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。根據(jù)公司季報(bào)情況,我們略微下調(diào)公司2012-2014年的每股收益至0.51元、0.63元和0.76元。參考公司的成長(zhǎng)速度以及同業(yè)估值水平,由于我們的盈利預(yù)測(cè)中沒(méi)有包含合同能源管理的收入,我們給予公司略高于行業(yè)的估值水平,給與公司2012年25-30倍的市盈率,對(duì)應(yīng)股價(jià)為12.75-15.30元,維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。（海通證券 牛品 房青）