上周滬深主板市場(chǎng)一路下行，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)放量沖高后回落。具體來看，上證綜指收?qǐng)?bào)3241.19點(diǎn)，一周下跌69.11點(diǎn)，跌幅2.09%；深成指收?qǐng)?bào)11392.40點(diǎn)，一周下跌365.28點(diǎn)，跌幅3.11%；創(chuàng)業(yè)板指在周四沖高至2032.22點(diǎn)歷史新高后周五單日暴跌3.15%，最終收1951.40報(bào)點(diǎn)，一周上漲23.36點(diǎn)，漲幅1.21%。從行業(yè)板塊表現(xiàn)來看，商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝和有色金屬等漲幅居于前三，分別漲4.35%、4.34%和4.23%；銀行、非銀行金融、建筑等板塊領(lǐng)跌。主題上，PM2.5、食品安全和環(huán)保概念等表現(xiàn)最為活躍。

申萬(wàn)宏源：

需要警惕3月中下旬市場(chǎng)或迎來“暫停時(shí)間”，可能出現(xiàn)大小票齊跌的情況?？捎^察本周新股發(fā)行后，是否會(huì)出現(xiàn)類似過去新股申購(gòu)過后即創(chuàng)新高的情況，特別要觀察Alpha類資產(chǎn)總體能否創(chuàng)出新高。如果不能，說明資金供求平衡在這個(gè)位置已經(jīng)發(fā)生了微妙變化，就需要格外警惕。

興業(yè)證券：

3月份屬于戰(zhàn)術(shù)性休整而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，雖然整體賺錢效應(yīng)下降，但結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)依舊可循，繼續(xù)按照兩條思路突圍：(1)穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的“公約數(shù)”，環(huán)保、各種清潔能源、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、能源互聯(lián)網(wǎng)、高鐵、水利、創(chuàng)新中心建設(shè)等趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。(2)布局二季度資源股的“奇襲戰(zhàn)”，包括稀土、鋁、鋼鐵、煤炭等。

光大證券：

短期市場(chǎng)缺乏新的催化劑而急需調(diào)整，市場(chǎng)回調(diào)壓力加大。不過改革推進(jìn)為上市公司注入外部催化動(dòng)力，市場(chǎng)調(diào)整較為強(qiáng)勢(shì)，維持中期上證指數(shù)3700點(diǎn)的目標(biāo)位。

長(zhǎng)城證券：

IPO對(duì)資金面的壓力本周將逐漸減弱，全國(guó)兩會(huì)后將進(jìn)入各項(xiàng)政策密集落實(shí)的敏感期，市場(chǎng)情緒有望修復(fù)。對(duì)短期市場(chǎng)不悲觀，仍維持箱體震蕩判斷。

方正證券：

綜合增長(zhǎng)、流動(dòng)性與政策因素，后市重點(diǎn)觀察方向?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化、匯率市場(chǎng)變化等。

齊魯證券

等待預(yù)期重建 向上拓展空間

經(jīng)濟(jì)開局乏力：進(jìn)入3月份，隨著春節(jié)效應(yīng)的消失以及企業(yè)開工的逐漸展開，經(jīng)濟(jì)微觀表現(xiàn)將再次成為投資者評(píng)估市場(chǎng)的重要依據(jù)。從短期跟蹤數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然疲軟，下游地產(chǎn)銷售方面，一二三線城市商品房成交面積增速大幅下滑，最新數(shù)據(jù)顯示，一線城市四周滾動(dòng)成交面積同比下滑56%，創(chuàng)近兩年以來的最低水平。此外，中游產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)亦不理想，全國(guó)水泥每周均價(jià)跌至343.5元/噸，接近2012年以來的最低水平；旬度滾動(dòng)的耗煤量同比增速在經(jīng)歷了春節(jié)期間的大幅下滑之后仍處于底部徘徊，當(dāng)前-43%的水平已大幅低于去年-10%的波動(dòng)中樞?？傮w而言，當(dāng)前流通領(lǐng)域的生產(chǎn)資料價(jià)格基本維持弱勢(shì)。

貨幣資金價(jià)格上行超出市場(chǎng)預(yù)期：信貸投放的季節(jié)性規(guī)律以及央行[微博]降息增強(qiáng)了投資者對(duì)資金價(jià)格下行的預(yù)期，然而上周央行一反常態(tài)大幅凈回籠1450億元?jiǎng)?chuàng)去年3月以來最高水平。與此同時(shí)，新股發(fā)行凍結(jié)巨量資金導(dǎo)致近期銀行間利率上行。從無風(fēng)險(xiǎn)利率的幾個(gè)維度來看，國(guó)債收益率各期限均出現(xiàn)6-12個(gè)BP不同程度的上行，而銀行間理財(cái)收益率繼續(xù)上行至5.35%左右，短期對(duì)A股估值整體上升造成壓制。

美國(guó)非農(nóng)就業(yè)搶眼，新興市場(chǎng)價(jià)格動(dòng)蕩：美國(guó)2月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)29.5萬(wàn)，大超市場(chǎng)預(yù)期的23.5萬(wàn)，這一搶眼的非農(nóng)數(shù)據(jù)，大大沖擊了投資者先前對(duì)美元指數(shù)走弱的判斷，也隨即對(duì)黃金、大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格造成巨大沖擊。與此同時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)也難以獨(dú)善其身，美國(guó)市場(chǎng)上各國(guó)ETF波動(dòng)率指數(shù)快速上行。與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，新興市場(chǎng)受制于高企的資產(chǎn)價(jià)格和巨大的債務(wù)償還壓力，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)的新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格動(dòng)蕩，與美元指數(shù)強(qiáng)勁攀升這一對(duì)幾乎無法調(diào)和的矛盾正在提前上演，這也顯著抑制了投資者短期風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，我們觀察到A股市場(chǎng)證券結(jié)算資金日均余額在3月初已開始見頂回落。

成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)公布，高企估值需要時(shí)間消化：2月底中小板和創(chuàng)業(yè)板96%的上市公司公布了業(yè)績(jī)預(yù)告，1109家公司合計(jì)的凈利潤(rùn)增速下上限分別為3.55%和28.43%，而創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤(rùn)增速下上限分別高達(dá)14.18%和33.28%，終值或?yàn)?5.72%；中小板公司凈利潤(rùn)增速下上限分別為0.62%和27.10%，終值或?yàn)?1.31%。這延續(xù)了去年下半年以來的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)并超出市場(chǎng)預(yù)期，不過在短期投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下行以及A股估值“天花板”提升受限背景下，預(yù)期創(chuàng)業(yè)板的估值或面臨短期分化壓力。

政府工作報(bào)告亮點(diǎn)頻現(xiàn)，新興行業(yè)被高度重視：2015年政府工作報(bào)告亮點(diǎn)頻現(xiàn)，我們關(guān)注的重點(diǎn)仍在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。首先，消費(fèi)已連續(xù)兩年位于投資之前，并且消費(fèi)的重要性已從去年的“擴(kuò)大內(nèi)需主要著力點(diǎn)”上升為“加快培育消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)”，很顯然這是政府在接受了更低的GDP增速之后所做的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。具體到細(xì)分領(lǐng)域，除了去年重點(diǎn)提及的“養(yǎng)老健康”、“旅游文化”消費(fèi)以外，信息消費(fèi)、綠色消費(fèi)以及穩(wěn)定住房消費(fèi)將成為今年政策重點(diǎn)扶持的新領(lǐng)域。其次，投資的重要性有所弱化，政府工作報(bào)告對(duì)投資的表述已由2014年的“把投資作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵”轉(zhuǎn)為2015年“增加公共產(chǎn)品有效投資”。而再細(xì)看具體的投資領(lǐng)域，除了保障性安居工程、中西部鐵路、農(nóng)田水利這傳統(tǒng)的三項(xiàng)投資領(lǐng)域繼續(xù)發(fā)力外，2015年政府有望加大投入的領(lǐng)域則有“城市地下管網(wǎng)等民生項(xiàng)目”、“公路、內(nèi)河航道等重大交通項(xiàng)目”、“信息、電力、油氣等重大網(wǎng)絡(luò)項(xiàng)目，清潔能源及油氣礦產(chǎn)資源保障項(xiàng)目”。行業(yè)高景氣將自然帶動(dòng)相關(guān)板塊和公司市值的快速增長(zhǎng)，2015年我們預(yù)計(jì)商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的三個(gè)層次，如信息傳遞、交通運(yùn)輸、支付方式將繼續(xù)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，這將直接帶來云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、智能物流和倉(cāng)儲(chǔ)以及移動(dòng)支付等熱點(diǎn)概念的持續(xù)火熱；在出口方面，政府重點(diǎn)工作已由去年的“從戰(zhàn)略高度推動(dòng)出口升級(jí)和貿(mào)易平衡發(fā)展”轉(zhuǎn)為今年的“鼓勵(lì)企業(yè)參與境外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和產(chǎn)能合作”。除了鐵路、電力、通信大型成套設(shè)備出口以外，今年的重點(diǎn)工作還包括“工程機(jī)械以及汽車、飛機(jī)、電子等中國(guó)裝備走向世界，促進(jìn)冶金、建材等產(chǎn)業(yè)對(duì)外投資”。因此，我們今年也將重點(diǎn)跟蹤和關(guān)注具有海外工程承攬資質(zhì)，且資本市場(chǎng)估值偏低的大型傳統(tǒng)央企的投資機(jī)會(huì)；在產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面，政府今年新提到的重點(diǎn)項(xiàng)目包括高端裝備、信息網(wǎng)絡(luò)、生物醫(yī)藥、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)等；而在區(qū)域經(jīng)濟(jì)帶方面，今年亦新增了新亞歐大陸以及陸海口岸支點(diǎn)建設(shè)。

市場(chǎng)趨勢(shì)和行業(yè)配置：我們認(rèn)為，貨幣放松周期開啟，A股估值中樞全年依然具備20%的提升空間。但是短期內(nèi)，考慮到A股在國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)收益率上的優(yōu)勢(shì)被削弱，以及新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，A股估值向上拓展仍需等待更強(qiáng)預(yù)期的重建。配置方面，將超配的行業(yè)從2月份的家電和汽車調(diào)整至地產(chǎn)，并保持對(duì)有色金屬行業(yè)的關(guān)注。此外，考慮到海外市場(chǎng)科技股的良好表現(xiàn)以及相對(duì)合理的估值/業(yè)績(jī)配比，加大對(duì)電子元器件的配置。最后，可以圍繞兩會(huì)熱點(diǎn)做布局，關(guān)注的方向包括體育產(chǎn)業(yè)、“一帶一路”等相關(guān)概念股。

海通證券

市場(chǎng)仍可為 從朦朧美到現(xiàn)實(shí)美

市場(chǎng)仍可為，這個(gè)春季有溫情。(1)過去5年行情在3月后發(fā)生變化，從講“故事”到講現(xiàn)實(shí)。季節(jié)角度看，A股市場(chǎng)大體上在第四、一季度主線是講“故事”的估值驅(qū)動(dòng)(上年11月至次年3月經(jīng)濟(jì)活躍的淡季，數(shù)據(jù)少、政策多、流動(dòng)性好)，第二、三季度主線是講現(xiàn)實(shí)的盈利驅(qū)動(dòng)(經(jīng)濟(jì)活躍的旺季，可跟蹤、驗(yàn)證的數(shù)據(jù)較多)。2010年以來，每年3月后市場(chǎng)均震蕩下跌，背后的原因無外乎兩個(gè)：政策收緊、經(jīng)濟(jì)下行。(2)今年的不同：政策提前出手應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。繼2014年11月以來央行已經(jīng)降息2次、全面降準(zhǔn)1次，貨幣政策實(shí)際上是寬松的；今年政府工作報(bào)告提出2015年M2增速目標(biāo)下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)至12%，M2增速與GDP和CPI目標(biāo)之和缺口維持在2%，且“實(shí)際執(zhí)行中，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要也可以略高些”；積極財(cái)政政策力度增大，2015年財(cái)政赤字率目標(biāo)為2.3%，高于2014年的目標(biāo)2.1%。

已漸變，從朦朧美到現(xiàn)實(shí)美。(1)創(chuàng)業(yè)板估值創(chuàng)新高，引發(fā)擔(dān)憂。創(chuàng)業(yè)板指突破2000點(diǎn)創(chuàng)歷史新高后放出一根大陰線，板塊整體近80倍的PE(TTM)的確讓人心存憂慮。創(chuàng)業(yè)板2012年12月走牛以來的幾次明顯回調(diào)表明，創(chuàng)業(yè)板PE到達(dá)短期高點(diǎn)后，經(jīng)濟(jì)不佳或業(yè)績(jī)下滑是影響后續(xù)走勢(shì)的最大壓力。(2)短期系統(tǒng)性上下均難，結(jié)構(gòu)微變。借鑒過去的行情，創(chuàng)業(yè)板回調(diào)往往源于基本面數(shù)據(jù)，一季報(bào)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證需等到4月初。且宏觀上政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，短期創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大。

應(yīng)對(duì)策略：平淡心，找美景。(1)從降息后的市場(chǎng)表現(xiàn)看，靠政策改變預(yù)期的動(dòng)能不足，需要等待現(xiàn)實(shí)的基本面變化。成長(zhǎng)股中，偏重講“故事”的互聯(lián)網(wǎng)主線也漸冷卻，與現(xiàn)階段積極財(cái)政政策更密切相關(guān)的大環(huán)保(新能源汽車、環(huán)保)成為接力熱點(diǎn)。區(qū)域角度，改革、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的大上海板塊根基更厚實(shí)，可以優(yōu)選。(2)成長(zhǎng)美景看大環(huán)保。大環(huán)保具有非常廣泛的認(rèn)同基礎(chǔ)和政策潛力，可繼續(xù)期待。(3)區(qū)域美景看大上海。習(xí)近平主席在參加全國(guó)人大上海代表團(tuán)審議時(shí)強(qiáng)調(diào)，上海要繼續(xù)當(dāng)好全國(guó)改革開放的排頭兵、創(chuàng)新發(fā)展的先行者，為全國(guó)改革發(fā)展穩(wěn)定大局作出更大貢獻(xiàn)。上海是經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)，從自貿(mào)區(qū)到國(guó)企改革、轉(zhuǎn)型升級(jí)都在發(fā)揮領(lǐng)頭羊、試驗(yàn)田作用。參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和自身特點(diǎn)，上海的國(guó)企改革、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技園、迪士尼等概念可持續(xù)關(guān)注。

國(guó)泰君安

模糊的正確

和精準(zhǔn)的錯(cuò)誤

一、存量博弈下市場(chǎng)特征從“精準(zhǔn)的錯(cuò)誤”轉(zhuǎn)向“模糊的正確”

年初以來，雖然上證綜指出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)上的回落，但是機(jī)構(gòu)投資者群體中卻出現(xiàn)了明顯的財(cái)富效應(yīng)，市場(chǎng)風(fēng)格重回機(jī)構(gòu)投資者更為熟悉的2013模式，機(jī)構(gòu)投資者作為一個(gè)整體在過去兩個(gè)月內(nèi)普遍跑贏大盤。目前大分化行情已經(jīng)確立，行情特征從“精準(zhǔn)的錯(cuò)誤”轉(zhuǎn)向“模糊的正確”。當(dāng)下市場(chǎng)的爭(zhēng)論是：市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)在注冊(cè)制政策的討論下被打破？我們認(rèn)為不會(huì)，市場(chǎng)反而會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的特征。

二、“精準(zhǔn)的錯(cuò)誤”到“模糊的正確”的核心是風(fēng)險(xiǎn)偏好

2014年主板市場(chǎng)從低點(diǎn)上漲60%至3200點(diǎn)，這一過程是增量資金入市影響下低風(fēng)險(xiǎn)偏好的集中體現(xiàn)。“精準(zhǔn)的錯(cuò)誤”行情啟動(dòng)的前提只有一個(gè)，就是不可能更差，這也使得市場(chǎng)在2014年的啟動(dòng)明顯早于放松周期。市場(chǎng)預(yù)期的過快兌現(xiàn)、杠桿工具的有效使用，使得“精準(zhǔn)的錯(cuò)誤”行情在短時(shí)間內(nèi)快速到位。在“精準(zhǔn)的錯(cuò)誤”和“模糊的正確”間，最重要的是風(fēng)險(xiǎn)偏好如何變化。驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)大分化的核心原因是，快準(zhǔn)狠的穩(wěn)增長(zhǎng)政策正在用最快的速度改變著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

三、風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)受到注冊(cè)制影響嗎？

我們認(rèn)為不會(huì)，但很多人的答案可能和我們的判斷截然相反。當(dāng)下的主流認(rèn)識(shí)是只要推出注冊(cè)制市場(chǎng)風(fēng)格便會(huì)逆轉(zhuǎn)，然而事實(shí)情況可能與主流認(rèn)識(shí)相反。一方面，當(dāng)前新股發(fā)行速度預(yù)期繼續(xù)上升，但同時(shí)期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅跑贏市場(chǎng)，大分化正式確立。如果注冊(cè)制是關(guān)于發(fā)行數(shù)量的變化，那么接下來即使市場(chǎng)發(fā)行預(yù)期再上升50%，這也不是增量信息。另一方面，如果注冊(cè)制是關(guān)于上市要求，而不對(duì)新發(fā)行股票數(shù)量形成影響，那么這一情況可能甚至優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)化市場(chǎng)當(dāng)下風(fēng)格。

四、大分化中調(diào)整即是買點(diǎn)

我們認(rèn)為有兩個(gè)趨勢(shì)在未來一個(gè)季度內(nèi)是可以確認(rèn)的：第一，風(fēng)險(xiǎn)偏好取代無風(fēng)險(xiǎn)利率主導(dǎo)市場(chǎng)趨勢(shì)；第二，風(fēng)險(xiǎn)偏好受益于宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。這也意味著，短期市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)的逆分化過程都將是較好的買點(diǎn)。

大分化中明顯受益的板塊主要集中在成長(zhǎng)性領(lǐng)域(TMT、新材料等)和政策驅(qū)動(dòng)性主題(環(huán)保、核電、體育等)，與2013年相比將更多滲透進(jìn)入傳統(tǒng)行業(yè)(黑電、醫(yī)藥、汽車等)。國(guó)企改革和長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶兩大主題是我們2015年重點(diǎn)推薦的投資主題，而環(huán)保是為數(shù)不多的橫跨成長(zhǎng)和改革兩個(gè)方向的聚焦點(diǎn)。

銀河證券

震蕩尋找新的平衡點(diǎn)

上周主板市場(chǎng)一路下行，我們認(rèn)為主要由于降息及全國(guó)兩會(huì)預(yù)期兌現(xiàn)，同時(shí)本周新股申購(gòu)效應(yīng)也不容小覷。對(duì)于降息，一方面貨幣政策走向?qū)捤墒遣粻?zhēng)事實(shí)，市場(chǎng)普遍預(yù)期2015年將有四到五次降息或降準(zhǔn)行為，這種情況下，本次降息對(duì)市場(chǎng)的額外刺激較去年11月第一次降息要小得多。另一方面，降息行為本身表明目前經(jīng)濟(jì)下行狀況較為嚴(yán)重，即將公布的基本面數(shù)據(jù)可能弱于市場(chǎng)預(yù)期。

與大盤年初以來區(qū)間震蕩不同，成長(zhǎng)股表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，將大盤遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的希望仍在于轉(zhuǎn)型，而創(chuàng)業(yè)板承載了轉(zhuǎn)型的希望，創(chuàng)業(yè)板一定會(huì)不斷突破新高，只是短期需要一點(diǎn)時(shí)間來消化估值。

短期大盤在估值回歸之后正在震蕩尋找新的平衡點(diǎn)，今后一段時(shí)間里仍將以區(qū)間震蕩為主，沒有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。而成長(zhǎng)股會(huì)出現(xiàn)震蕩分化，可以分為三類：一是年報(bào)不及預(yù)期的，今后的成長(zhǎng)性不靠譜，將下跌；二是年報(bào)基本符合預(yù)期，今后的成長(zhǎng)性仍有想象空間，但短期估值太貴的需要時(shí)間消化，要注意調(diào)整節(jié)奏；三是年報(bào)符合預(yù)期或超預(yù)期，未來想象空間仍然巨大，趨勢(shì)比估值更有吸引力，仍可積極布局。

后市可關(guān)注四個(gè)投資方向：第一，全面創(chuàng)業(yè)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，成長(zhǎng)股仍將是市場(chǎng)熱點(diǎn)，新三板更是不容錯(cuò)過；第二，抓住“一帶一路”等戰(zhàn)略下的國(guó)企機(jī)會(huì)；第三，各行各業(yè)的移動(dòng)互聯(lián)改造，尋找各產(chǎn)業(yè)的O2O概念；第四，高端制造和軍工是中國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的立足之本。

瑞銀證券

大幅上漲行情初步結(jié)束

我們認(rèn)為A股流動(dòng)性改善帶來的大幅上漲行情初步結(jié)束，3-4月份的業(yè)績(jī)披露期將給市場(chǎng)提供一個(gè)最佳觀測(cè)機(jī)會(huì)，即企業(yè)盈利是否支持市場(chǎng)進(jìn)一步上漲。從已公布的上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告、快報(bào)看，A股整體業(yè)績(jī)向好比例64%。我們判斷，2014年A股盈利整體平穩(wěn)，但難言明顯改善。

創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)向好比例達(dá)到歷史新高71%，中小板為70%。但值得注意的是，2014年創(chuàng)業(yè)板總共發(fā)生482起并購(gòu)重組，平均每家公司就有1.5起，部分公司一年中收購(gòu)并購(gòu)3-4家標(biāo)的。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，小市值股票的重組并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾難以全部?jī)冬F(xiàn)，因此，每年一季度后，市場(chǎng)大概率會(huì)下調(diào)盈利預(yù)期，目前小盤股的下行風(fēng)險(xiǎn)正在加大。

相對(duì)創(chuàng)業(yè)板，只有53%的主板企業(yè)業(yè)績(jī)向好。我們用已有樣本模擬，得出A股非金融公司2014年實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)10%，較三季度有所提升，但與2013年的13.3%相比仍然下滑。與A股非金融相關(guān)較高的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)顯示，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)已下滑到3.3%(2013年12.2%)，考慮到主板尚有大部分公司尚未披露，A股整體四季度盈利增速可能環(huán)比持平，全年或低于預(yù)期。

從盈利角度我們看好受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的消費(fèi)服務(wù)業(yè)：醫(yī)療和信息技術(shù)；受益于原材料價(jià)格下跌(毛利率擴(kuò)張)的中下游制造業(yè)：電氣設(shè)備和家電；以及資本開支收縮提升ROE的機(jī)場(chǎng)和鐵路。我們看好的相關(guān)股票是新華醫(yī)療、科華生物，用友網(wǎng)絡(luò)、美的電器、正泰電器，康力電梯、上海機(jī)場(chǎng)和大秦鐵路。

國(guó)信證券

買大還是押??？

數(shù)據(jù)顯示大小盤的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨钍怯绊懯袌?chǎng)風(fēng)格的一個(gè)重要因素，但由于季度數(shù)據(jù)頻率較低且公布時(shí)間滯后，我們還需要一個(gè)更為可行的配置框架。從歷史數(shù)據(jù)來看，我們發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)的大小盤相對(duì)收益與房地產(chǎn)銷售同比數(shù)據(jù)存在較為明顯的正相關(guān)，而與10年期國(guó)債利率存在較為明顯的負(fù)相關(guān)。因此，在一個(gè)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期中，我們可以根據(jù)房地產(chǎn)銷售變化和利率變化，將投資環(huán)境分為四個(gè)象限，從而構(gòu)建一個(gè)基于房地產(chǎn)銷售和利率變化的大小盤風(fēng)格投資時(shí)鐘：第一象限——銷售上，利率下，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)格應(yīng)當(dāng)傾向于大盤股；第二象限——銷售上，利率上，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)格應(yīng)當(dāng)是均衡配置；第三象限——銷售下，利率上，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)格應(yīng)當(dāng)傾向于小盤股；第四象限——銷售下，利率下，對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)格應(yīng)當(dāng)是均衡配置。

從業(yè)績(jī)角度看，我們預(yù)計(jì)2014年年報(bào)中小板和創(chuàng)業(yè)板的盈利趨勢(shì)要明顯好于主板，因此，業(yè)績(jī)趨勢(shì)上支撐當(dāng)前的小盤股行情。未來進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板一季報(bào)預(yù)告密集期，需關(guān)注業(yè)績(jī)的真實(shí)增長(zhǎng)。

而從投資時(shí)鐘角度來說，未來國(guó)債利率可能出現(xiàn)階段性上行，而地產(chǎn)銷售目前還沒有看到改善跡象，因此，近期市場(chǎng)仍然屬于應(yīng)當(dāng)配置小盤股的第三象限。即使小盤股短期具有調(diào)整壓力，但在調(diào)整后，市場(chǎng)風(fēng)格仍然將重回小盤股行情。后市我們認(rèn)為需要關(guān)注核心指標(biāo)是否出現(xiàn)變化，其中重點(diǎn)在于房地產(chǎn)銷售的變化趨勢(shì)。如果后續(xù)觀測(cè)到地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)有所回升，那么配置方向?qū)⒊霈F(xiàn)一定變化。

東北證券

經(jīng)歷考驗(yàn) 或?qū)⑾纫趾髶P(yáng)

基本面視角看全球股市，各國(guó)股市所處階段呈現(xiàn)出較大的異步性，顯示估值驅(qū)動(dòng)力在弱化，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力在分化。美國(guó)股市估值水平處于歷史區(qū)間的上位數(shù)附近，盈利處于穩(wěn)步增長(zhǎng)階段。考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、美聯(lián)儲(chǔ)加息，預(yù)計(jì)美股以盈利增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)為主、估值平穩(wěn)為輔；歐元區(qū)、日本等股市，估值處于上位數(shù)附近或已經(jīng)顯著高于歷史中樞，量寬政策對(duì)估值提升顯著弱化，但量寬政策和本幣貶值作用下利潤(rùn)增長(zhǎng)有望逐步成為股市的支撐；新興市場(chǎng)內(nèi)部劇烈分化，東南亞、印度等股市估值也處于中樞上方，盈利增長(zhǎng)則受益于全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、內(nèi)需等積極因素而有一定的穩(wěn)健性，但是巴西和俄羅斯等股市則面臨著估值處于歷史低位并有進(jìn)一步下移風(fēng)險(xiǎn)；我國(guó)A股市場(chǎng)內(nèi)部分化也較為嚴(yán)重，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)比重較高的上證指數(shù)雖然估值處于歷史相對(duì)低位，但是盈利驅(qū)動(dòng)較弱。

基本面看A股市場(chǎng)，目前股市處于業(yè)績(jī)提升不易、估值提升空間不大的狀態(tài)，所謂“風(fēng)吹幡不動(dòng)、心中有彷徨”。業(yè)績(jī)乏力，即使如創(chuàng)業(yè)板其利潤(rùn)增速也僅20%，剔除股本擴(kuò)張因素，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)EPS增速在10%附近，上證指數(shù)的EPS增速則在5%以內(nèi)。估值方面，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，在人民幣適度而非大幅貶值推論下，以10期國(guó)債到期收益率為代表的無風(fēng)險(xiǎn)利率下行空間將較為有限。因此，A股將主要受估值波動(dòng)驅(qū)動(dòng)，擾動(dòng)項(xiàng)也將主要來自政策和情緒面。市場(chǎng)從2012年末開始已經(jīng)走上重生之路，從2015年中短周期看，市場(chǎng)需要經(jīng)歷考驗(yàn)，或?qū)⑾纫趾髶P(yáng)。