⊙記者馬婧妤李丹丹

作為多層次資本市場的重要組成部分，在近兩年實現(xiàn)規(guī)模爆炸式增長，市場基礎性制度不斷完善的全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（下稱“新三板”），將在下一個階段以提質、增效、扎實服務創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新為目標，以更大的力度、更快的速度推進市場建設。

中國證監(jiān)會20日發(fā)布實施《關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》（下稱《意見》），從七個方面提出發(fā)展新三板市場的總體要求，明確了新三板獨立但不孤立的市場地位，涵蓋了融資、交易、市場分層、主辦券商管理等健全和創(chuàng)新市場制度體系方面的配套政策。

專家認為，《意見》是今后一個時期推進新三板市場發(fā)展的重要指導性文件，它既提出了新三板發(fā)展的任務、著重關照了市場在當前發(fā)展階段所面臨的問題，也給出了下一步市場建設的方向、目標、措施，著重呈現(xiàn)出五大亮點。針對目前暫不具備實施條件的市場改革創(chuàng)新，《意見》也預留出了制度空間。

上證報記者獲悉，在《意見》出臺的基礎上，全國股轉公司擬于本周就新三板市場分層方案向社會公開征求意見。另外，《意見》落地需要對非公公司管理辦法、新三板市場融資規(guī)則等文件進行修訂，全國股轉公司、監(jiān)管部門、區(qū)域性市場也需要建立更完善的協(xié)調(diào)機制，這些工作也已同步啟動。

看點一：明確多層次市場中的獨立地位

服務范圍擴大至全國后，新三板經(jīng)過兩年多的快速發(fā)展，已經(jīng)在規(guī)模體量上實現(xiàn)爆炸式擴張，成長為一個涵蓋4200余家掛牌企業(yè)、年融資額超過千億元、基礎功能基本完善的市場。

新三板是我國多層次資本市場的重要組成部分，此次發(fā)布的《意見》更進一步明確了其在多層次市場體系中“獨立但不孤立”的市場地位，提出公司掛牌不是轉板上市的過渡安排，同時新三板也應著眼建立與其他層次市場間的有機聯(lián)系，研究推出掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉板的試點，并建立與區(qū)域性股權市場的合作對接機制。

全國股轉公司有關負責人表示，新三板是經(jīng)國務院批準，依據(jù)《證券法》設立的全國性證券交易場所，是符合其自身定位、符合中國特色的市場，既不應用其簡單與場內(nèi)交易所相較，也不應把新三板簡單地看做主板的培育基地、孵化池。

“靜態(tài)地看，新三板的準入門檻較低，業(yè)態(tài)比較豐富，很多小企業(yè)可以進入這個市場；而從發(fā)展的角度看，這些企業(yè)良性運用新三板市場提供的金融服務，通過發(fā)展完善，也可能會走向規(guī)模企業(yè)。”他說。

專家認為，從微觀層面，服務功能完善的新三板市場，應能支持企業(yè)通過該市場化發(fā)展成為優(yōu)質企業(yè)；從宏觀層面，大力發(fā)展具有獨立地位的新三板市場，對于健全直接融資體系、服務實體經(jīng)濟發(fā)展、促進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新，具有重大意義。

看點二：市場內(nèi)部分層實施差異化制度安排

針對新三板掛牌公司差異化特征和多元化需求，《意見》明確提出實施市場內(nèi)部分層，提高風險管理和差異化服務能力，降低投資人信息收集成本。這為市場密切關注的新三板分層方案推出提供了制度基礎。據(jù)悉，該分層方案擬于本周公開征求意見。

根據(jù)《意見》，現(xiàn)階段新三板市場將先分為基礎層和創(chuàng)新層，并在日后逐步完善市場層次結構。同時，還將建立內(nèi)部分層的維持標準體系和轉換機制，實現(xiàn)不同層級掛牌公司的有序流動，并對不同層級掛牌公司實行差異化制度安排。

市場人士認為，經(jīng)過兩年多的發(fā)展，新三板已具備了實施內(nèi)部分層的條件。實施內(nèi)部分層不僅有利于實現(xiàn)分類服務、分層監(jiān)管，也能夠更好地滿足中小微企業(yè)的差異化需求。

與此同時，由于當前市場條件尚不具備，《意見》提出暫不降低新三板市場投資門檻、暫不實施競價交易。

全國股轉公司上述負責人對此表示，這一安排與新三板市場特性、發(fā)展階段和監(jiān)管能力有關，上述兩項創(chuàng)新暫緩實施的考慮包括三方面：一是新三板發(fā)展僅僅兩年，投資人的理念還需要一個逐步適應的過程；二是新三板市場特點是為成長型中小微企業(yè)服務，這類企業(yè)的不確定性比較高，對投資人的要求也相應較高；三是降低門檻需要監(jiān)管能力、市場投研能力，信息服務質量等于其相適應，目前的新三板市場還不具備條件。

看點三：強化融資功能促進服務創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新

在經(jīng)濟結構轉型升級、推動大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新的背景下，《意見》進一步強化了對新三板市場完善融資功能的要求，并針對這一要求給出了一攬子政策安排。

具體包括：提高審查工作效率及透明度，完善小額、快速、靈活、多元的投融資機制，鼓勵公司掛牌同時向合格投資者發(fā)行股票，探索對掛牌同時發(fā)行放開單次新增股東人數(shù)35人的限制，加快推出儲架發(fā)行、授權發(fā)行等制度，發(fā)展適合中小微企業(yè)的債券品種，加快推出優(yōu)先股和資產(chǎn)支持證券，開展掛牌股票質押式回購業(yè)務試點等。

另外，《意見》還要求全國股轉系統(tǒng)進一步貫徹以信息披露為中心的監(jiān)管理念，加快構建以投資者需求為導向的差異化信息披露制度體系，并明確公司、中介機構等相關各方責任。

全國股轉公司有關負責人介紹，新三板市場支持我國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整已經(jīng)實現(xiàn)了良好成效，市場發(fā)行、交易、并購重組均呈現(xiàn)出很好的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)集中度，主要集中于做市板塊和相應的現(xiàn)代制造業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

在此基礎上，市場人士預期，按照強化市場主體歸位盡責、完善事中事后監(jiān)管的工作原則，全國股轉公司將進一步優(yōu)化掛牌審查、股票發(fā)行和并購審查工作機制，掛牌審查重點將進一步明確、審查進度將進一步公開，擬掛牌企業(yè)登陸新三板市場將更加高效。

看點四：完善主辦券商制度引入多元機構投資者

除去從企業(yè)“供給端”優(yōu)化融資機制安排以外，《意見》還明確提出完善主辦券商制度和多元化交易機制，并大力發(fā)展新三板市場的機構投資者隊伍。

《意見》，支持證券公司設立專業(yè)子公司統(tǒng)籌開展新三板相關業(yè)務，不受同業(yè)競爭的限制；要求主辦券商強化經(jīng)紀業(yè)務和做市能力、全國股轉公司完善做市商監(jiān)管安排；明確控股股東為證券公司、具備相應業(yè)務能力和風險管理水平的區(qū)域性股權市場運營管理機構，可以開展新三板的推薦業(yè)務試點。

在大力發(fā)展和培育機構投資者隊伍方面，按照《意見》，封閉式公募基金以及混合型公募基金將可投資掛牌證券，券商、基金、期貨公司、商業(yè)銀行等機構將可開發(fā)投資于掛牌證券的私募產(chǎn)品，QFII、RQFII參與新三板市場的制度安排也將研究落實，有關部門還將推動掛牌證券納入保險資金、社?；稹⑵髽I(yè)年金等的投資范圍。

市場人士認為，主辦券商制度是新三板重要的制度創(chuàng)新，是形成市場化遴選和約束機制的關鍵，有利于完善中小微金融服務?！兑庖姟诽岢龅呐e措將幫助進一步發(fā)揮主辦券商功能，引導證券公司建立適應新三板特點的證券業(yè)務體系，提升做市、持續(xù)督導等全方位服務的能力，意在提高價格發(fā)現(xiàn)的質量和效率。

針對發(fā)展機構投資者的政策安排，上述全國股轉公司負責人說，新三板的開戶數(shù)和募集資金量近年來快速增長，但從促進交易的角度講，既要看總量增長，也要看結構變化。如果投資者的風險偏好相同、資金性質相同，對于交易改善并沒有幫助，只增加總量，不會有效促進價格發(fā)現(xiàn)。因此，這次《意見》提出大力發(fā)展多元化的機構投資者，事實上，只有多元化才能改進市場的交投活躍度和價格發(fā)現(xiàn)效率。

他評價，目前新三板整體流動性水平處于不斷改善的過程，做市方式日漸成為主流，做市商的報價行為比較趨于積極，價差在相對合理的區(qū)間。

該負責人表示，雖然新三板掛牌股票采取連續(xù)競價交易方式并無制度障礙，但鑒于現(xiàn)行交易制度效應還未充分釋放，掛牌公司股權分散度不夠、信息披露質量有待提升、市場投研服務缺乏等原因，現(xiàn)階段重點是優(yōu)化完善現(xiàn)有轉讓制度，暫不實行連續(xù)競價交易。

看點五：加大監(jiān)管力度實現(xiàn)創(chuàng)新與風控平衡

今年以來，針對新三板市場的違法違規(guī)行為，監(jiān)管部門加大了打擊力度，對一批新三板違法案件實施了行政處罰，全國股轉公司也增強了對市場的自律管理。在提出諸多市場創(chuàng)新舉措的同時，《意見》也要求加強市場監(jiān)管、加大投資者劃分權益的保護。

具體而言，《意見》提出了三方面措施：一是進一步明確市場監(jiān)管的原則和要求，堅持以市場化、法治化為導向推進監(jiān)管轉型，構建職責明確、分工清晰、信息共享、協(xié)同高效的監(jiān)管體系，依法嚴打違法違規(guī)，確保有異動必有反應、有違規(guī)必有查處。

二是進一步明確市場監(jiān)管的機制，明確了證監(jiān)會、證監(jiān)局、全國股轉公司的職責分工和協(xié)作對接機制，提高監(jiān)管的系統(tǒng)性和協(xié)同性。

三是依法建立常態(tài)化、市場化的退出機制，逐步完善市場優(yōu)勝劣汰功能。同時，持續(xù)加強投資者權益保護工作。督促掛牌公司建立健全投資者關系管理制度，完善公司治理機制，提高信息披露質量。

法治是市場得以良性運行的保障，專家表示，場外市場不是法外之地，從今年以來監(jiān)管部門對新三板違法違規(guī)采取等同場內(nèi)交易所市場處罰力度的做法可以看出，下一步新三板改革發(fā)展的過程中，無論監(jiān)督管理還是自律管理，都將對這個快速發(fā)展的市場給予更多關注。