每經(jīng)記者 陳玉靜    每經(jīng)編輯 陳星    

11月16日，由華夏經(jīng)濟(jì)學(xué)研究發(fā)展基金會(huì)、中小銀行發(fā)展論壇和直銷銀行聯(lián)盟主辦，上海銀行、興業(yè)銀行和大成基金共同承辦的2018中小銀行發(fā)展論壇暨直銷銀行聯(lián)盟第三屆年會(huì)在北京金融街舉行。本次峰會(huì)圍繞“全球大類資產(chǎn)的價(jià)值投資：在波動(dòng)中尋找夏普”主題，以價(jià)值投資理念引領(lǐng)大類資產(chǎn)配置，在波動(dòng)中尋找較高夏普比率資產(chǎn)，助力中小銀行同業(yè)與金融市場(chǎng)提高資產(chǎn)端主動(dòng)管理能力。

會(huì)議邀請(qǐng)金融行業(yè)專家和學(xué)術(shù)帶頭人進(jìn)行主題發(fā)言，并與參會(huì)人員進(jìn)行交流討論，針對(duì)痛點(diǎn)與挑戰(zhàn)，共同探討轉(zhuǎn)型策略與路徑。大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姚余棟在發(fā)表主題演講時(shí)指出，目前人民幣的下挫壓力在逐漸緩釋，未來貨幣政策也將有更多的余力和精力著力于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另外，目前信用債市場(chǎng)存在一些非理性和過度恐慌，需要糾正。

人民幣下挫壓力正在逐漸緩釋

姚余棟表示，目前基本邏輯是國際形勢(shì)的變化導(dǎo)致人民幣下挫的壓力逐漸解除，使得國內(nèi)的宏觀政策更有余力和精力騰出手來處理國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)周期，這意味著貨幣政策在逐漸的、更多地著力于國內(nèi)利率體系的調(diào)整。

在國際形勢(shì)的變化方面，姚余棟認(rèn)為，金融危機(jī)爆發(fā)十年以來，國際層面建立了一些協(xié)調(diào)機(jī)制，特別是QE（量化寬松），利用QE的操作使經(jīng)濟(jì)更快復(fù)蘇，同時(shí)也更重視宏觀審慎。但是當(dāng)下全球貨幣政策轉(zhuǎn)向，特別是發(fā)達(dá)國家的縮表，以及貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，地緣政治的緊張、杠桿率在全球居高不下的新挑戰(zhàn)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，“大家不要還在復(fù)蘇的情緒中，全球復(fù)蘇已經(jīng)終結(jié)，開始走入下一個(gè)平庸時(shí)代。”

另外一個(gè)值得注意的是，流動(dòng)性不足，占優(yōu)貨幣升值。姚余棟表示，全球經(jīng)濟(jì)要復(fù)蘇，但復(fù)蘇沒錢了。至于貨幣乘數(shù)，由于全球加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管，貨幣乘數(shù)也起不來。不過，更為嚴(yán)重的是占優(yōu)貨幣升值。姚余棟稱，在宋代，由于通縮、流動(dòng)性不足，老百姓會(huì)把銅錢用罐子收藏起來，用鐵錢交易，也就是流動(dòng)性不足。以美元、歐元、日元、人民幣為主的占優(yōu)貨幣升值，新興市場(chǎng)貨幣的壓力不斷增大，所以未來占優(yōu)貨幣才是投資機(jī)會(huì)，要謹(jǐn)慎對(duì)新興市場(chǎng)國家投資，不是收益率不高，而是匯率不穩(wěn)定，浮動(dòng)匯率解決不了占優(yōu)貨幣升值情況下非占優(yōu)貨幣下調(diào)的預(yù)期。

目前信用債市場(chǎng)出現(xiàn)過度恐慌和非理性

就國內(nèi)宏觀情況來看，姚余棟指出，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)邏輯的主線是主動(dòng)的去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管、外部環(huán)境變化以及總需求下滑。在談及金融監(jiān)管時(shí)，姚余棟表示，今年出臺(tái)的資管新規(guī)近乎完美，如果沒有資管新規(guī)，中國經(jīng)濟(jì)有一天會(huì)猝死。

姚余棟援引數(shù)據(jù)表示，按照2017年數(shù)據(jù)，信托規(guī)模26萬億元，保險(xiǎn)16萬億元，券商資管16萬億元，公募11萬億元，這些均可以剛性兌付，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，壞賬率將會(huì)趨近于國際上的4%。有多少資本金，可以擔(dān)得起這樣隱藏的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而資管新規(guī)出臺(tái)后，走完過渡期，壞賬至少不在金融體系內(nèi)，金融是經(jīng)濟(jì)的核心，如果金融出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)就是心臟猝死，所以保護(hù)很重要。

綜合上述情況，姚余棟表示，環(huán)顧全球市場(chǎng)，未來投什么就很清晰，目前全球最有價(jià)值的資產(chǎn)就兩樣，美債和中國的信用債。

但就國內(nèi)的債券市場(chǎng)來看，也存在一些問題。姚余棟指出，主要是國內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)利率太高，迫切地需要壓低國內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)利率水平，而AA級(jí)的企業(yè)債是至關(guān)重要的一個(gè)標(biāo)志，這不僅關(guān)系到企業(yè)債券市場(chǎng)，也關(guān)系到股市的健康發(fā)展。其次，當(dāng)下的信用債市場(chǎng)存在著過度恐慌和非理性，有明顯的錯(cuò)誤定價(jià)，需要校正。