每經(jīng)記者 謝欣    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 唐宗全    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

2019年7月15日，是白銀價(jià)格開(kāi)始飆升的日子，上海期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱上期所）白銀期貨主力合約“滬銀1912”一改不溫不火的走勢(shì)，突然開(kāi)始發(fā)力。截至2019年9月4日，38個(gè)交易日白銀期貨價(jià)格從3660元/公斤漲至4807元/公斤，上漲1147元/公斤，漲幅31.34%。白銀現(xiàn)貨方面，上海黃金交易所（以下簡(jiǎn)稱上金所）“白銀T+D”，38個(gè)交易日上漲了31.42%。

跟金燦燦的黃金相比，白銀一度被遺忘，黃金的啟動(dòng)點(diǎn)是2019年5月31日，白銀行情的啟動(dòng)點(diǎn)是2019年7月15日，白銀足足晚了一個(gè)半月。從2019年5月31日算起，截至9月4日，歷時(shí)68個(gè)交易日，黃金才漲了23.50%。白銀后來(lái)居上，38個(gè)交易日漲了31.34%，白銀在漲幅、漲速方面都領(lǐng)先黃金。

8月29日~30日，20多家期貨公司赴內(nèi)蒙古調(diào)研有色金屬企業(yè)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者隨團(tuán)采訪。在內(nèi)蒙古克什克騰旗“興安銀鉛”的生產(chǎn)車(chē)間，在企業(yè)的調(diào)研現(xiàn)場(chǎng)，分析師、研究員和企業(yè)專家一起熱烈地討論白銀，討論未來(lái)的價(jià)格趨勢(shì)。對(duì)于白銀突然漲價(jià)的邏輯，現(xiàn)場(chǎng)有各種觀點(diǎn)，眾說(shuō)紛紜、莫衷一是。

近期，白銀在漲幅、漲速方面都領(lǐng)先黃金，原因何在？百思不得其解之時(shí)，“摩根大通”幾個(gè)大字突然從記憶深處被喚醒。

截至2019年9月4日，摩根大通擁有的COMEX白銀現(xiàn)貨庫(kù)存高達(dá)153,760,979.09金盎司，換算過(guò)來(lái)約有4782噸，占了COMEX交易所總庫(kù)存9659噸的一半！摩根大通會(huì)不會(huì)通過(guò)囤積現(xiàn)貨白銀，達(dá)到炒高白銀期現(xiàn)價(jià)格的目的？記者采訪了一圈，發(fā)現(xiàn)這是個(gè)懸疑劇！

一個(gè)事實(shí)：COMEX市場(chǎng)白銀庫(kù)存創(chuàng)歷史新高

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者關(guān)注到一個(gè)重要的事實(shí)：美國(guó)COMEX市場(chǎng)，白銀庫(kù)存創(chuàng)了1992年有數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史新高，其中一半的現(xiàn)貨掌握在摩根大通手里。

WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2019年9月4日，COMEX白銀庫(kù)存為310,580,687.65金盎司，1金衡盎司=31.1034768克，庫(kù)存換算后約為9659噸。摩根大通在COMEX的白銀庫(kù)存為153,760,979.09金盎司，換算后約4782噸，占比約50%。

這種看得見(jiàn)的交易所庫(kù)存被稱為“顯性庫(kù)存”，是透視供求關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)。供給、需求、庫(kù)存是期貨研究員最看重的三個(gè)指標(biāo)，一般的邏輯認(rèn)為，如果供給增加、需求不足就會(huì)表現(xiàn)在庫(kù)存的累積上。庫(kù)存大，一般說(shuō)來(lái)，是供大于求的結(jié)果，與下游需求不旺互為表里。

從1992年以來(lái)的數(shù)據(jù)看，庫(kù)存和期貨價(jià)格的關(guān)系時(shí)而正相關(guān)，時(shí)而負(fù)相關(guān)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近期COMEX白銀庫(kù)存雖然創(chuàng)了歷史新高，但是白銀價(jià)格卻出現(xiàn)了飆升，完全顛覆了“需求不旺，庫(kù)存升高，價(jià)格下跌”的分析邏輯，看起來(lái)很蹊蹺。

一個(gè)細(xì)節(jié)引起了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的注意，這次的白銀庫(kù)存累積，大部分發(fā)生在2016年7月之后和2018年9月10日之前。在這個(gè)時(shí)間段，白銀庫(kù)存沿著一條幾乎是固定斜率的“統(tǒng)計(jì)分析直線”穩(wěn)步增加。2018年9月10日之后，“統(tǒng)計(jì)分析直線”斜率變小，庫(kù)存增長(zhǎng)速度開(kāi)始放緩，急劇累積庫(kù)存的行動(dòng)告一段落，庫(kù)存進(jìn)入振蕩攀升期。這背后一定有故事。

2016年6月30日～2018年9月10日，在白銀價(jià)格這個(gè)震蕩下跌的時(shí)間段，COMEX白銀庫(kù)存呈現(xiàn)按“一條近似的直線”的方式增長(zhǎng)。首先，時(shí)間很巧。2016年7月1日附近，正好是白銀反彈的高點(diǎn)，此前白銀價(jià)格剛剛經(jīng)歷了一輪熊市。9月10日，也正好是白銀期貨價(jià)格本輪行情啟動(dòng)前的“底部”時(shí)間窗口。

在震蕩下跌的過(guò)程中，白銀現(xiàn)貨庫(kù)存持續(xù)增加。有分析人士認(rèn)為，顯然有人很有耐心地吸籌。累積庫(kù)存結(jié)束以后，白銀價(jià)格也就不跌了，有“陰謀論者”說(shuō)，這是白銀被操縱了的證據(jù)。有人把矛頭指向了摩根大通。

2017年，市場(chǎng)有篇文章流傳很廣，題目叫《一生一次的交易機(jī)會(huì) 摩根大通為何囤積5億盎司白銀？》。市場(chǎng)人士懷疑，摩根大通在操縱白銀價(jià)格。文章說(shuō)，“據(jù)悉，一直以來(lái)，每次銀價(jià)上升時(shí)，這家銀行都會(huì)通過(guò)維護(hù)和管理其賬面的空頭頭寸來(lái)操縱COMEX銀價(jià)下跌。如此一來(lái)，就能以較低的價(jià)格持續(xù)不斷地買(mǎi)入白銀……”

文中表示：“摩根大通因?yàn)檫@種‘做法’，還吃了不少‘官司’，包括對(duì)沖基金經(jīng)理Daniel Shak在內(nèi)的多位原告，指控摩根大通在COMEX白銀期貨市場(chǎng)中人為操縱價(jià)格。最終美國(guó)法官以證據(jù)不足為名，駁回了原告的指控。”

在2018年9月10日見(jiàn)了階段底部之后，2018年9月10日～2019年9月4日白銀的庫(kù)存和期貨價(jià)格齊飛，完全顛覆了“供給大于需求導(dǎo)致庫(kù)存升高，庫(kù)存升高導(dǎo)致價(jià)格下跌”的邏輯。

“華爾街之王”看上白銀 一個(gè)重要的信號(hào)

2018年9月10日，白銀期貨價(jià)格完成了本輪上漲之前的最后一跌；2018年7月19日，摩根大通的白銀庫(kù)存突然出現(xiàn)在交易所披露的數(shù)據(jù)里。分析人士說(shuō)，這個(gè)也太蹊蹺了，建倉(cāng)完成了，“華爾街之王”改打“明牌”了。

摩根大通申報(bào)交易所庫(kù)存，起步就是143462784.37金盎司，記者計(jì)算了一下，2018年7月19日，摩根大通申報(bào)的白銀庫(kù)存約4462噸。同日，COMEX交易所的總庫(kù)存為279,954,224.59金盎司，約8707噸。換句話說(shuō)，COMEX交易所的庫(kù)存里面約50%的白銀都是摩根大通的。

9月4日，摩根大通的白銀庫(kù)存占比也差不多是50%，都快一年了，比例維持得這么精確，真的是讓人浮想聯(lián)翩。

2017年5月，“摩根大通囤積5億盎司白銀”這個(gè)說(shuō)法曾風(fēng)靡期貨朋友圈，標(biāo)題用了“‘一生一次’的交易機(jī)會(huì)”作為噱頭。當(dāng)時(shí)，記者被5億盎司嚇了一跳，5億盎司就是15550噸。據(jù)說(shuō)5億盎司白銀堆積起來(lái)的高度比摩根大通總部大樓還要高。

不過(guò)，這個(gè)數(shù)字的信源不太靠譜。文中說(shuō)：“美國(guó)白銀專家、評(píng)論作者Ted Butler在2015年時(shí)指出，摩根大通的白銀現(xiàn)貨儲(chǔ)備量高達(dá)3.5億盎司，而這個(gè)數(shù)據(jù)在2016年6月被Ted更新為了5億盎司。”評(píng)論家的話不能做證據(jù)，摩根大通到底囤積了多少白銀，只有讓時(shí)間給答案了，要不怎么說(shuō)是懸疑劇呢。

2008年，次貸危機(jī)前，摩根大通非常有預(yù)見(jiàn)性地停止了所有次貸業(yè)務(wù)，因此在次貸危機(jī)來(lái)臨時(shí)才能輕松渡過(guò)危機(jī)，并在2008年成功收購(gòu)貝爾斯登。摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon），江湖人送外號(hào)“華爾街之王”。摩根大通這次在白銀上這么大手筆，需要足夠地重視。“華爾街之王”這個(gè)頭銜可不是浪得虛名。

摩根大通今年的操作“非常精確”

根據(jù)摩根大通的白銀庫(kù)存數(shù)據(jù)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年以來(lái)，幾個(gè)時(shí)間很重要。

2019年1月7日～2019年2月11日，摩根大通增加庫(kù)存3767105.66金盎司，約117噸；

2019年2月11日～2019年2月15日，摩根大通減少庫(kù)存2989160金盎司，約93噸；

2019年4月3日～2019年4月22日，摩根大通增加庫(kù)存2734907.3金盎司，約85噸；

2019年6月12日～2019年6月25日，摩根大通增加庫(kù)存3204990.74金盎司，約100噸。

記者將4次增減白銀庫(kù)存的操作的時(shí)間和數(shù)量，標(biāo)注在COMEX的白銀期貨主力合約的K線圖上，如下圖所示：

很明顯，2019年摩根大通調(diào)整倉(cāng)位的動(dòng)作都出現(xiàn)在白銀的盤(pán)整區(qū)，“加倉(cāng)以后”COMEX的白銀期貨主力合約價(jià)格很快就出現(xiàn)飆升，摩根大通的操作基本上是很“精準(zhǔn)”的。

摩根大通“最后一次”加倉(cāng)發(fā)生在2019年6月25日，7月15日白銀期貨價(jià)格開(kāi)始發(fā)力，38個(gè)交易日，COMEX白銀主力合約期貨價(jià)格從15.24美元/盎司飆升至19.69美元/盎司（截至9月4日收盤(pán)），漲幅29.20%。

白銀漲價(jià)的邏輯究竟是什么？

有觀點(diǎn)認(rèn)為市場(chǎng)炒的是“金銀比價(jià)”，黃金走強(qiáng)之后，白銀被動(dòng)跟漲。比如華西期貨分析師周聰、上海東亞期貨的鄧?guó)櫾确治鰩熅统衷撚^點(diǎn)。

周聰認(rèn)為，黃金白銀比值，近期已經(jīng)超過(guò)90，創(chuàng)了歷史新高并開(kāi)始回調(diào)，而這一歷史中樞大致在65左右。鑒于目前宏觀環(huán)境，黃金大幅調(diào)整的可能性不大，因此白銀加速上漲的概率就更大。另外，目前國(guó)際黃金價(jià)格距離2011年歷史最高位，只有23%的上漲空間，而白銀距離2011年歷史最高位還有153%的上漲空間，這也是為什么白銀近期的漲幅會(huì)超過(guò)黃金。后續(xù)建議繼續(xù)關(guān)注白銀的上漲機(jī)會(huì)。

鄧?guó)櫾J(rèn)為，摩根大通囤貨，或許不是什么陰謀，就是一種避險(xiǎn)。他不認(rèn)為里面有什么貓膩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期差上半年就在說(shuō)了。“行情啟動(dòng)我覺(jué)得和金銀比價(jià)有關(guān)系”鄧?guó)櫾f(shuō)道。

但是，很快就有人質(zhì)疑，白銀明顯漲得又快又猛，38個(gè)交易日的漲幅就達(dá)到了30%，后來(lái)居上走得比黃金牛得多，這像是跟漲嗎？

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，這個(gè)是白銀本身具有的高投機(jī)秉性。歷史數(shù)據(jù)顯示，白銀的波動(dòng)性從來(lái)就比黃金大，因?yàn)榘足y背后有龐大的工業(yè)需求，而黃金則是純粹的避險(xiǎn)資產(chǎn)。白銀用一點(diǎn)就少一點(diǎn)，黃金不一樣，黃金不會(huì)被消費(fèi)掉，依然會(huì)存在，物理形態(tài)并不容易消失。所以，二者不可同日而語(yǔ)，波動(dòng)性方面黃金一直就要穩(wěn)一些，所以白銀漲幅和漲速大于黃金也不奇怪。

另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，白銀、黃金未來(lái)的趨勢(shì)就是漲，現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到位，不用去分析供求關(guān)系和庫(kù)存，也不用去看什么工業(yè)消費(fèi)需求?，F(xiàn)在黃金、白銀漲跌要看“愛(ài)發(fā)推特的那位”的心情，如果中美貿(mào)易摩擦結(jié)束，白銀就回歸原型，從哪里漲起來(lái)就跌回哪里去。興證風(fēng)險(xiǎn)管理的袁曉峰持這樣的觀點(diǎn)。