每日經(jīng)濟(jì)新聞 2021-07-10 09:15:29
每經(jīng)記者 王琳 朱萬(wàn)平 每經(jīng)編輯 梁梟
2021年上半年，A股IPO市場(chǎng)依然火爆。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，A股上半年IPO融資額超過(guò)2100億元，同比增長(zhǎng)50%，創(chuàng)2010年以來(lái)同期之最；而IPO過(guò)會(huì)率依然較高，接近90%。
以上這些數(shù)據(jù)似乎都預(yù)示著，2021年仍將是IPO大年，火爆程度或不輸去年，企業(yè)IPO將很容易。事實(shí)是否如此呢？
一位一級(jí)市場(chǎng)投資人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱，雖然今年上半年A股IPO數(shù)據(jù)亮眼，但今年IPO不是更容易了，今年監(jiān)管的“風(fēng)向”變了，從嚴(yán)審查態(tài)勢(shì)明顯。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，盡管過(guò)會(huì)率高企、IPO發(fā)行節(jié)奏快速，今年上半年IPO申報(bào)數(shù)量卻有較大幅度下降。“IPO過(guò)會(huì)率保持高位，說(shuō)明審查環(huán)節(jié)并沒(méi)有特別緊，還是正常狀態(tài)。”資深投行人士王驥躍對(duì)記者表示。但他也認(rèn)為，政策導(dǎo)向很明顯，就是要控制申報(bào)IPO企業(yè)的質(zhì)量，以減少渾水摸魚(yú)或?yàn)E竽充數(shù)的申報(bào)企業(yè)。
監(jiān)管嚴(yán)把“入口關(guān)”，問(wèn)得比以前更細(xì)，核查要求明顯提高。這也導(dǎo)致今年上半年IPO企業(yè)從受理到發(fā)行的耗時(shí)明顯拉長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)板尤甚。今年上半年，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行企業(yè)的平均耗時(shí)為314天，與去年同期的148天相比，耗時(shí)增長(zhǎng)超過(guò)100%。
在監(jiān)管從嚴(yán)審查的形勢(shì)下，一些企業(yè)開(kāi)始主動(dòng)撤材料，甚至一度出現(xiàn)“撤回潮”，新申報(bào)IPO的企業(yè)數(shù)也有明顯下滑，IPO“堰塞湖”問(wèn)題明顯改善，擬IPO公司的質(zhì)量也有提高。
“（今年）擬IPO企業(yè)的質(zhì)量總體上比去年同期要好。”王驥躍表示。不過(guò)，他也同時(shí)稱，監(jiān)管在壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、從嚴(yán)審查時(shí)，對(duì)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任邊界范圍，比如哪些事情應(yīng)該由哪個(gè)中介機(jī)構(gòu)做，做到什么程度等問(wèn)題，還可以進(jìn)一步明確。要避免提出一些中介機(jī)構(gòu)無(wú)法做到的要求。
新股發(fā)行提速，上半年IPO發(fā)行數(shù)增逾100%
“今年上半年發(fā)行節(jié)奏保持快速，所以IPO發(fā)行家數(shù)與去年同期相比大幅增加；因?yàn)楣?yīng)量充足，加之發(fā)行價(jià)大幅下降，導(dǎo)致單只股票的平均募集資金額有所降低，所以融資規(guī)模并沒(méi)有同比例增長(zhǎng)。”王驥躍向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。
數(shù)據(jù)也印證了上述觀點(diǎn)。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年A股有245家公司成功IPO，與去年同期的119家相比，增長(zhǎng)超過(guò)100%；而募集資金逾2100億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。
如果以更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)看，今年上半年，A股IPO數(shù)量和融資額，都處于近10年高位。其中，IPO融資額為10年來(lái)最高值，IPO數(shù)量245家僅略低于2017年上半年247家的水平。
而即使與全球其他市場(chǎng)數(shù)據(jù)相比，這一數(shù)據(jù)也是不低的。知名會(huì)計(jì)事務(wù)所安永近日發(fā)布的《中國(guó)內(nèi)地和香港IPO市場(chǎng)》報(bào)告顯示，今年上半年，上交所、深交所IPO數(shù)量在全球主要證券交易所中，分別排名第二位和第三位；就融資額而言，也排名前列。
“目前的注冊(cè)制改革的話，推行約兩年多時(shí)間，它提高了A股的包容性和市場(chǎng)化程度。包括非營(yíng)利、VIE架構(gòu)、同股不同權(quán)、分拆的企業(yè)也可以上市。在此情況下，IPO必然會(huì)加速擴(kuò)容。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)記者表示，從經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，以及疫后復(fù)蘇的角度來(lái)看，都確實(shí)需要資本市場(chǎng)給予高科技、硬核科技企業(yè)更多支持。
“實(shí)際上，IPO發(fā)行具有一定滯后性，中間有審核、發(fā)放批文等事宜。去年積壓了一些批文，這也導(dǎo)致今年上半年IPO的數(shù)量比較多。”一位券商的保薦代表人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱。
不過(guò)，從每家A股IPO首發(fā)企業(yè)的平均募資額來(lái)看，今年上半年僅為8.61億元，也創(chuàng)下了近4年同期的最低值。
“應(yīng)該說(shuō)，IPO繼續(xù)保持了常態(tài)化發(fā)行，但發(fā)行更向小盤股傾斜。從募資額分布看，注冊(cè)制下募資額位于10億以下的標(biāo)的數(shù)量占比86.3%，環(huán)比增加21個(gè)百分點(diǎn)。”一位投行人士表示。
在發(fā)行節(jié)奏明顯提速的同時(shí)，今年上半年IPO上會(huì)速度也不低。今年上半年，共有226家公司被安排首發(fā)上會(huì)，較去年同期的154家增幅超過(guò)45%。“以前是證監(jiān)會(huì)1個(gè)口子審，現(xiàn)在是3個(gè)口子（證監(jiān)會(huì)加上兩個(gè)交易所）審，量自然多了。”聯(lián)儲(chǔ)證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余表示。
而在226家公司中，擬登陸科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的公司占比超過(guò)八成，其余不到兩成擬上主板?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板作為上市主通道的地位越發(fā)明顯。
從過(guò)會(huì)情況來(lái)看，今年上半年226家上會(huì)企業(yè)中，有203家公司成功過(guò)會(huì)，10家未通過(guò)，8家取消審核，5家暫緩表決，過(guò)會(huì)率為89.82%。“過(guò)會(huì)率依然保持高位，也證明了審核環(huán)節(jié)并沒(méi)有特別緊，還是正常審核狀態(tài)。”王驥躍表示。
IPO“熱潮”B面：上市耗時(shí)拉長(zhǎng)，申報(bào)開(kāi)始減速
今年上半年，IPO過(guò)會(huì)率高企，上會(huì)和發(fā)行的公司數(shù)量也有所增加，是不是企業(yè)IPO過(guò)會(huì)變得容易了？事實(shí)并非如此，今年的監(jiān)管風(fēng)向變化明顯。
“今年監(jiān)管要求的標(biāo)準(zhǔn)提高了，尤其是核查的難度增加了，現(xiàn)場(chǎng)檢查啟動(dòng)這個(gè)威懾也增加了，包括對(duì)入股的穿透，現(xiàn)金流的核查等等，這些實(shí)際上給中介機(jī)構(gòu)增加了很多的工作量。”尹中余表示。
2019年推出科創(chuàng)板，2020年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，今年則是“固基強(qiáng)本”年，要為未來(lái)全面推進(jìn)注冊(cè)制打好基礎(chǔ)。“十四五”規(guī)劃綱要?jiǎng)t明確提出：“暢通科技型企業(yè)國(guó)內(nèi)上市融資渠道，增強(qiáng)科創(chuàng)板‘硬科技’特色，提升創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)功能”。
在此背景下，提升上市公司質(zhì)量，強(qiáng)調(diào)“硬科技”屬性，推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展，成為監(jiān)管的首要考量之一。“今年上半年出的政策，主要的政策導(dǎo)向就是要控制申報(bào)企業(yè)的質(zhì)量，以減少渾水摸魚(yú)或?yàn)E竽充數(shù)的申報(bào)企業(yè)。另外就是科創(chuàng)板對(duì)科創(chuàng)屬性的要求進(jìn)一步明確和壓實(shí)。”王驥躍表示。
監(jiān)管對(duì)IPO企業(yè)問(wèn)得更深、更細(xì)，對(duì)入股的穿透、現(xiàn)金流的核查要求更高。因此，IPO企業(yè)上市的耗時(shí)也有所增加。
今年上半年，科創(chuàng)板發(fā)行企業(yè)從IPO受理到發(fā)行平均耗時(shí)304天，相比之下，去年下半年平均耗時(shí)223天。分季度來(lái)看，去年三季度到今年二季度，發(fā)行企業(yè)平均耗時(shí)222天、224天、282天、324天。從去年四季度到今年二季度，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行企業(yè)的平均耗時(shí)則分別為148天、232天和314天。由此來(lái)看，今年以來(lái)，注冊(cè)制下的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO耗時(shí)均明顯拉長(zhǎng)。
不過(guò)，從新股“受理-發(fā)行”全周期來(lái)看，相比于主板，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板仍具有優(yōu)勢(shì)。申萬(wàn)宏源近日發(fā)布的研報(bào)顯示，整體來(lái)看，注冊(cè)制下審核發(fā)行更高效，今年上半年，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下“受理-發(fā)行”所用時(shí)間僅分別約為核準(zhǔn)制的49.42%、45.16%。
而在嚴(yán)控上市公司質(zhì)量背景下，一些擬IPO企業(yè)也主動(dòng)知難而退。今年2月～3月，國(guó)內(nèi)IPO市場(chǎng)出現(xiàn)“撤回潮”，共有近50家公司集中撤回IPO。此后4月～6月，每月都有公司撤回IPO申請(qǐng)。
上半年約半數(shù)IPO公司募資低于預(yù)期，分化嚴(yán)重
今年6月，科創(chuàng)板正好迎來(lái)開(kāi)市兩周年，創(chuàng)業(yè)板也很快將迎來(lái)實(shí)施注冊(cè)制一周年。注冊(cè)制帶來(lái)的影響也在一、二級(jí)市場(chǎng)逐漸顯現(xiàn)。
首先即是在首發(fā)募資方面。從今年上半年進(jìn)行招股的IPO企業(yè)來(lái)看，256家招股企業(yè)中，有128家企業(yè)實(shí)際募集資金低于預(yù)期（另有3家企業(yè)尚未完成發(fā)行），剛好約占一半的比例。而在128家“低募”公司中，只有4家公司來(lái)自主板，其余124家均來(lái)自注冊(cè)制的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。
從“低募”的絕對(duì)值來(lái)看，鐵建重工（688425，SH）、和輝光電-U（688538，SH）上半年募資金額差距最大，實(shí)際募資額較預(yù)期分別少了36.26億元和19.98億元。從募資實(shí)現(xiàn)率來(lái)看，讀客文化（301025，SZ）、科德數(shù)控（688305，SH）、睿昂基因（688217，SH）三家公司最低，實(shí)際募集資金分別僅完成預(yù)期的23%、24%和29%。
而對(duì)比來(lái)看，2020年上半年，136家招股企業(yè)中，僅23家公司募資額不及預(yù)期；在2020年下半年，266家招股企業(yè)中，也只有61家募資額不及預(yù)期。
低募現(xiàn)象大幅增加，一定程度上來(lái)說(shuō)是由于，注冊(cè)制下采取的強(qiáng)制剔除10%最高報(bào)價(jià)等制度使得發(fā)行價(jià)格被壓低。例如，讀客文化的發(fā)行價(jià)就僅為1.55元/股。
“募集資金低于預(yù)期，是跟我們的詢價(jià)制度有關(guān)系，大家都為了保證能中新股，價(jià)格都愿意往下壓低，因?yàn)閳?bào)高了的話會(huì)被剔除掉，你就中不了新股。雖然目前的詢價(jià)制度還有一些不合理性，但我個(gè)人認(rèn)為，最后的結(jié)果還相對(duì)比較公平，也過(guò)得去。”尹中余表示。
同時(shí)，尹中余認(rèn)為，在詢價(jià)機(jī)制之外，還存在新股發(fā)行多了以后，小股票不那么受歡迎的因素。去年發(fā)行的400多只股票里面，有一半公司的總市值也就20億元左右，這也反映出一個(gè)市場(chǎng)趨勢(shì)。
不過(guò)，發(fā)行價(jià)格整體下降也使得發(fā)行市盈率出現(xiàn)一定幅度下行。
以今年上半年首發(fā)上市的243家公司來(lái)看，其平均發(fā)行市盈率（攤薄，下同）為29.19倍。不過(guò)，以時(shí)間維度再度細(xì)分來(lái)看，今年二季度的平均發(fā)行市盈率還是要明顯低于一季度。
而在不同行業(yè)和IPO企業(yè)之間，發(fā)行市盈率也存在一定的分化現(xiàn)象。一些實(shí)際募集資金低于預(yù)期的公司，其發(fā)行市盈率也并不低。例如，科德數(shù)控的發(fā)行市盈率就達(dá)到48.77倍，高于行業(yè)平均的29.34倍。
再具體到一些行業(yè)，例如生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體、軟件等，尤其是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，市場(chǎng)認(rèn)可并給予了更高的估值。例如，發(fā)行市盈率為119.49倍的中望軟件（688083，SH），以及101.92倍的奧泰生物（688606，SH），分別獲得了3.10倍和3.22倍的募資額。
而在首發(fā)上市之后，這樣的兩級(jí)分化現(xiàn)象也繼續(xù)演繹，甚至有愈演愈烈之勢(shì)。截至7月9日收盤，在今年上半年首發(fā)上市的243家公司中，已有14家公司破發(fā)，這些破發(fā)企業(yè)的發(fā)行市盈率最高為38.71倍，最低僅為8.97倍。而發(fā)行市盈率在100倍以上的6家公司中，諾禾致源（688315，SH）、歐林生物（688319，SH）、中望軟件、和林微納（688661，SH）4家公司的股價(jià)漲幅均在2倍以上，最少的奧泰生物也有約10%的漲幅。
“破發(fā)的出現(xiàn)，說(shuō)明市場(chǎng)機(jī)制在起作用。我們應(yīng)該借助這個(gè)趨勢(shì)，讓市場(chǎng)自己能夠解決問(wèn)題，讓新股破發(fā)成為常態(tài)化，這樣從新股發(fā)行環(huán)節(jié)，市場(chǎng)就能起到調(diào)節(jié)作用，而不僅僅是監(jiān)管的調(diào)節(jié)。把監(jiān)管的調(diào)節(jié)，讓位給市場(chǎng)的調(diào)節(jié)，這個(gè)市場(chǎng)就成熟了。”尹中余向記者表示。
此外，發(fā)行價(jià)的壓低，也刺激了新股上市首日股價(jià)暴漲。在今年上半年首發(fā)上市的企業(yè)中，上市首日漲幅超過(guò)500%的13家個(gè)股中，僅有南極光（300940，SZ）一家公司發(fā)行價(jià)超過(guò)10元，達(dá)到12.76元，其余12家個(gè)股的發(fā)行價(jià)均低于十元。而相反，在上市首日漲幅最低的12家個(gè)股，其發(fā)行價(jià)最低為34.57元，最高為168元，平均值達(dá)到77.56元。
對(duì)此，前述券商的保薦代表人也向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前的上市股價(jià)和發(fā)行價(jià)格出現(xiàn)錯(cuò)配，分化很嚴(yán)重。
中介機(jī)構(gòu)責(zé)任邊界范圍仍待明晰
對(duì)于監(jiān)管層而言，提升上市公司質(zhì)量已成為重要考量，而嚴(yán)把IPO入口關(guān)是其中重要一環(huán)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任已經(jīng)成為重要抓手。
今年5月底，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿就再次強(qiáng)調(diào)了注冊(cè)制下壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。易會(huì)滿指出，在注冊(cè)制背景下，中介機(jī)構(gòu)特別是證券公司，必須深刻認(rèn)識(shí)“看門人”的職責(zé)定位，同時(shí)服務(wù)好融資方和投資方兩方面：既要強(qiáng)化保薦能力，從源頭上把好上市公司質(zhì)量關(guān)，確保選出真公司，力爭(zhēng)挑出好公司。
“首先，壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，是注冊(cè)制改革必須要做的事情，監(jiān)管退后一些，就要求中介機(jī)構(gòu)要更扎實(shí)履行責(zé)任，這本身不是問(wèn)題。”王驥躍表示，問(wèn)題是中介機(jī)構(gòu)責(zé)任邊界范圍尚待進(jìn)一步明確，哪些事情應(yīng)該由哪個(gè)中介機(jī)構(gòu)做，做到什么程度，需要有明確的標(biāo)準(zhǔn)。
王驥躍建議，應(yīng)該給中介機(jī)構(gòu)更多的自主權(quán)，尊重中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)判斷，允許中介機(jī)構(gòu)發(fā)表意見(jiàn)時(shí)明確已核查范圍的邊界，以充分披露原則披露給投資者，供投資者投資決策使用，然后在責(zé)任追究方面壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，而不是事前以窗口指導(dǎo)或部門文件的形式來(lái)壓，出事了中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，充分保障中小投資者的合法權(quán)益即可。
“一定要厘清中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任范圍、明確各中介機(jī)構(gòu)之間的責(zé)任邊界、不在重要性水平之外提出超額要求，堅(jiān)持法制化原則，并加大事后懲罰力度，才能真正壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。”王驥躍稱，現(xiàn)在的問(wèn)題是標(biāo)準(zhǔn)不清晰，中介機(jī)構(gòu)做到什么程度就可以了，是不知道的。
對(duì)于IPO節(jié)奏的問(wèn)題，市場(chǎng)有看法認(rèn)為，需要通過(guò)加大IPO的供給，來(lái)充分發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能等。董登新就認(rèn)為，IPO節(jié)奏的快和慢，價(jià)格的高和低都應(yīng)該由市場(chǎng)說(shuō)了算。“世界上，任何主要國(guó)家的股市從來(lái)沒(méi)有‘IPO擴(kuò)容過(guò)快’‘新股發(fā)行過(guò)多’的說(shuō)法。”董登新表示。另一些看法則認(rèn)為，在注冊(cè)制下，需進(jìn)一步打好制度的基礎(chǔ)，同時(shí)使監(jiān)管與市場(chǎng)進(jìn)一步磨合，因此IPO可以稍微減速慢行，要與二級(jí)市場(chǎng)相協(xié)調(diào)。
對(duì)此，尹中余認(rèn)為，金融產(chǎn)品不同于一般的商品，不是供應(yīng)越多，需求就相對(duì)減少。但在“新股不敗”的現(xiàn)實(shí)情況下，過(guò)量發(fā)行新股也會(huì)給中小投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。因此，新股發(fā)行要保持一定的節(jié)奏，不能“拼命”地發(fā)股票。當(dāng)下，應(yīng)該在保持一定節(jié)奏的情況下，抓緊破除導(dǎo)致“新股不敗”的一些頑疾。
記者：王琳 朱萬(wàn)平
編輯：梁梟
視覺(jué)：陳冠宇 梁梟
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