每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 趙云    

每年招商證券的策略會，總被部分投資者聯(lián)想到“A股魔咒”。不過，今年年中該魔咒已被打破。

在2023年的投資策略會上，招商證券策略首席分析師張夏，給出了較為新穎的觀點：未來五年的核心思路，A股從重視龍頭（“各種茅”）、高現(xiàn)金流的投資思路，在經(jīng)歷了兩年相對混亂的結構之后，有望圍繞科技自立自強、安全發(fā)展，高端制造、硬科技、專精特新五個關鍵詞構建新的選股思路。

A股五年調(diào)換投資思路

張夏認為，資本市場服務實體經(jīng)濟，資本市場投資者應該具有政治思維，在投資模式的選擇上，盡可能與時俱進，與中國經(jīng)濟的發(fā)展階段和發(fā)展目標相匹配。過去20年，A股的投資思路出現(xiàn)了五輪較大的切換。

回顧過往，2003~2007年的五年，以城鎮(zhèn)化工業(yè)化為經(jīng)濟發(fā)展的核心，周期成為決定市場的核心風格，選股標準為“含礦率”“含房率”。2008~2011年，則是以提高自主創(chuàng)新能力和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式為核心，挖掘創(chuàng)新領域、高成長中小成長標的成為市場的主要思路。2013~2016年，實行經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，推進經(jīng)濟結構戰(zhàn)略性調(diào)整。彼時的上市公司熱門轉(zhuǎn)型的方向都是切入互聯(lián)網(wǎng)、手游等，因此，重要選股標準“含網(wǎng)率”。2017~2021年初則是深化供給側結構性改善，加快建設創(chuàng)新國家，彼時的上市公司熱門方向都是各種“茅”，也就是細分領域的龍頭，因此重要的選股標準就是“茅”。

值得注意的是，2021年信用環(huán)境的緊縮，以及政策對于專精特新開始大力支持，原本依靠流動性不斷支撐估值的大盤成長開始估值崩塌，小盤風格有點崛起的征兆。不過2022年前三季度，隨著市場大幅調(diào)整，所有風格一起調(diào)整，各種風格似乎又來到了新的同一起跑線。

張夏指出，2023年A股進入中期反轉(zhuǎn)的結構性震蕩上行周期，走勢類似“N”型走勢。進入新一輪五年周期后，A股的投資思路、選股模式都會發(fā)生重大變化。

新時代五朵金花

研究過往A股走勢，張夏注意到，黨的十六大和十八大兩次重要會議召開后，市場都進入了結構性行情，在經(jīng)歷了2001~2002年，2011~2012年的深度調(diào)整后，2002年底和2012年底之后的兩年左右，市場都上演了經(jīng)典的“五朵金花”行情。它有個好聽的名字叫逢三逢四的“五朵金花”行情。

回到當下，黨的二十大召開完畢，市場已經(jīng)歷了2021至2022年的深度調(diào)整，“五朵金花”行情會重新上演嗎？

張夏認為，黨的二十大報告描述經(jīng)濟的最重要的兩部分內(nèi)容，第一部分內(nèi)容描述構建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制，相比十九大報告，對于民營企業(yè)的保護更加強調(diào)，明確強調(diào)支持中小微企業(yè)發(fā)展。未來對于中小民企的政策環(huán)境有望進一步改善。而另外一方面，繼續(xù)強調(diào)加強反壟斷和反不正當競爭，依法規(guī)范和引導資本健康發(fā)展。第二部分內(nèi)容描述了建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，比較2017年十九大報告中，重點強調(diào)了互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實體經(jīng)濟深度融合，提到共享經(jīng)濟為經(jīng)濟的新動能，對應的2018~2020年港股互聯(lián)網(wǎng)，A股大數(shù)據(jù)和人工智能指數(shù)顯著戰(zhàn)勝了指數(shù)。應該說十九大召開之后的2018~2020年，偏“軟”的應用領域迎來一波較大的發(fā)展。另外一方面，中高端消費成為寫在經(jīng)濟新增長點和新動能的首提方向。

圍繞黨的二十大報告，進而總結二十大之后投資的五個關鍵詞：科技自立自強、安全發(fā)展，高端制造、硬科技、專精特新。上五個方向即為新時代的五朵金花。對應到指數(shù)層面，可以更加關注科創(chuàng)50、北證50、中證1000、港股通中國科技、創(chuàng)業(yè)板綜等更加符合新時代五朵金花的相關指數(shù)。

穩(wěn)增長的三大方向

談到2023年中國經(jīng)濟，張夏指出，2023 年仍是穩(wěn)增長政策出臺的大年，政策驅(qū)動的特征將會仍舊明顯。整體來看，在經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力背景下，為實現(xiàn)經(jīng)濟質(zhì)提升、量增長，2023 年財政和貨幣政策定調(diào)強調(diào)有力和精準，大力提振市場信心、著力擴大國內(nèi)需求成為重中之重。對A 股而言，政策有望支持經(jīng)濟改善和企業(yè)盈利逐季回升，帶動A 股重回上行，但有限的彈性下更可能演繹“結構牛”。

擴大內(nèi)需在明年的五大經(jīng)濟工作中是第一要務，尤其消費擺在優(yōu)先位置，預計明年增量政策最多的領域為“房地產(chǎn)”“新能源汽車”和“養(yǎng)老”。另外產(chǎn)業(yè)政策繼續(xù)強調(diào)補鏈強鏈；科技攻關；產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全；科技自立自強。這與二十大報告中相應的表述對應。

穩(wěn)增長依然是2023年經(jīng)濟工作的重點。張夏認為，2023年穩(wěn)增長有三大方向：穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼、醫(yī)療新基建和數(shù)字新基建。對房地產(chǎn)融資端滿足合理的融資需求，需求端支持剛性和改善性需求。在地產(chǎn)融資三支箭后，優(yōu)質(zhì)頭部房企風險進一步化解，未來地產(chǎn)行業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡，優(yōu)質(zhì)房企有望走出獨立的α行情。數(shù)字經(jīng)濟是當前中國經(jīng)濟的重要增長點，也是穩(wěn)增長可以發(fā)力的重要方向，特別是在當前經(jīng)濟下行壓力加大，疫情防控壓力加大的背景下。

此外，張夏也指出，2023年A股面臨的一些風險，包括疫情控制不及預期，經(jīng)濟陷入深度衰退；全球貨幣緊縮超預期，美國對華的超預期打壓和遏制等等。

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