每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍    

（一）重要市場(chǎng)新聞

1、10月27日，美股三大指數(shù)收盤漲跌不一，道指跌1.12%，下跌366.71點(diǎn)，報(bào)收于32417.59點(diǎn)，上周累計(jì)下跌2.14%；納指漲0.38%，上周累計(jì)下跌2.62%；標(biāo)普500指數(shù)跌0.48%，上周累計(jì)下跌2.53%。大型科技股多數(shù)上漲，亞馬遜漲超6%，Meta漲超2%。黃金股、電腦硬件、芯片股漲幅居前，英特爾漲超9%。

2、COMEX 12月黃金期貨收漲0.05%，報(bào)1998.50美元/盎司，上周累計(jì)上漲超過(guò)0.20%。COMEX 12月白銀期貨收跌0.09%，報(bào)22.887美元/盎司，上周累跌超2.62%。WTI 12月原油期貨結(jié)算價(jià)收漲2.80%，報(bào)85.54美元/桶，上周累計(jì)下跌2.88%。布倫特12月原油期貨結(jié)算價(jià)收漲2.90%，報(bào)90.48美元/桶。上周累計(jì)下跌1.82%。離岸人民幣兌美元北京時(shí)間04:59報(bào)7.3334元，較周四紐約尾盤跌86點(diǎn)，盤中整體交投于7.3160-7.3352元區(qū)間。

（二）宏觀新聞

1、在上周一中央?yún)R金公司宣布買入交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF），并將在未來(lái)繼續(xù)增持以來(lái)，本周股票ETF市場(chǎng)總份額增長(zhǎng)209億份，凈流入資金約為172億元。截至最新數(shù)據(jù)，本周凈流入資金最多的是滬深300ETF，易方達(dá)、華泰柏瑞、嘉實(shí)、華夏基金等四家公募旗下滬深300ETF凈流入資金總額達(dá)155億元。

2、10月26日至27日，社?；饡?huì)在成都組織召開(kāi)2023年境內(nèi)投資管理人座談會(huì)。與會(huì)管理人負(fù)責(zé)同志和投資經(jīng)理代表圍繞就如何進(jìn)一步做好社?；鸷宛B(yǎng)老基金投資管理工作進(jìn)行了深入交流。當(dāng)前我國(guó)權(quán)益資產(chǎn)的估值已經(jīng)處在歷史底部區(qū)域，A 股進(jìn)入了長(zhǎng)期配置價(jià)值的窗口期，要強(qiáng)化逆周期投資思維，主動(dòng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，積極把握資本市場(chǎng)長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，努力爭(zhēng)取獲得超額收益。

（三）機(jī)構(gòu)、大V觀點(diǎn)

民生證券：反彈是風(fēng)，價(jià)值是繩

1、如果反彈是風(fēng)，那尋找資產(chǎn)價(jià)格的繩

市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期問(wèn)題擔(dān)憂邊際減弱，海外流動(dòng)性同樣邊際緩和的背景下迎來(lái)預(yù)期修復(fù)行情，然而在多重博弈下，市場(chǎng)似乎并沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的主線，順周期與成長(zhǎng)行情連番上演。在基本面預(yù)期修復(fù)行情伊始，市場(chǎng)因?yàn)殚L(zhǎng)時(shí)間的下跌，各類資產(chǎn)價(jià)格都到了階段性底部，而各種博弈邏輯似乎都有站得住腳的理由，因此行業(yè)輪動(dòng)速度的加快存在一定的合理性。往后看，我們也要厘清本輪復(fù)蘇周期與過(guò)去的宏觀環(huán)境、行業(yè)格局與企業(yè)行為的不同，將目光投向真正中期視角下能夠帶來(lái)利潤(rùn)成長(zhǎng)性與穩(wěn)定收益的地方，這才是投資真正方向。

2、不一樣的復(fù)蘇周期帶來(lái)供需格局的逆轉(zhuǎn)

隨著中央政府開(kāi)始主導(dǎo)財(cái)政擴(kuò)表，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景信心開(kāi)始恢復(fù)。庫(kù)存周期似乎已然進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，相較于歷史上主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期中營(yíng)收增速往往大于庫(kù)存，本輪則是營(yíng)收彈性明顯偏弱。這意味著，在過(guò)去經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，需求的修復(fù)彈性強(qiáng)于供給，PPI的見(jiàn)底回升帶來(lái)營(yíng)收的改善，能夠快速轉(zhuǎn)化成利潤(rùn)的成長(zhǎng)性，并實(shí)現(xiàn)提升盈利能力的提升，而這也是順周期成長(zhǎng)股的主要投資邏輯。

在本輪復(fù)蘇周期中，由于國(guó)內(nèi)需求彈性相對(duì)有限，且海外正在進(jìn)行供應(yīng)鏈的重塑，中游制造業(yè)企業(yè)不得不加大生產(chǎn)和庫(kù)存持有來(lái)以應(yīng)對(duì)將來(lái)行業(yè)的“內(nèi)卷”，中游企業(yè)的流量恢復(fù)帶來(lái)企業(yè)營(yíng)收的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)仍會(huì)恢復(fù)，然而過(guò)度的競(jìng)爭(zhēng)依然可能使得利潤(rùn)的成長(zhǎng)彈性低于預(yù)期。當(dāng)前上游的供應(yīng)瓶頸仍在，產(chǎn)能利用率始終處于相對(duì)高位，隨著生產(chǎn)流量的不斷恢復(fù)，上游分子端的業(yè)績(jī)彈性終將回歸。

3、過(guò)度共識(shí)的成長(zhǎng)，尚未到來(lái)的未來(lái)與夢(mèng)想

當(dāng)下有實(shí)際分子端業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)股往往集中于制造業(yè)板塊，而制造板塊當(dāng)下又面臨著前文所提到的利潤(rùn)分配機(jī)制的約束，而產(chǎn)能周期的拖累已然在業(yè)績(jī)中逐漸顯現(xiàn)；而對(duì)于部分依賴遠(yuǎn)期回報(bào)的中外產(chǎn)業(yè)映射的主題成長(zhǎng)而言，則似乎面臨著逆全球化背景下映射路徑上的中斷風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前依然高企的美債名義利率限制了大量全球共振、海外映射特點(diǎn)的科技成長(zhǎng)股的估值天花板空間，并大幅抬高創(chuàng)新活動(dòng)成本。

未來(lái)海外實(shí)際利率下行驅(qū)動(dòng)更多為通脹預(yù)期上行，名義利率下行恐怕有限。更重要的是，主流主動(dòng)偏股基金對(duì)于成長(zhǎng)的偏好顯而易見(jiàn)，這在短期的反彈更為順理成章，但從中期來(lái)看：由于主動(dòng)偏股基金3季度賽道投資比例仍然歷史高位，而負(fù)債端的贖回已經(jīng)開(kāi)始，那么反而中期又不得不面對(duì)阻力。歷史上，真正的未來(lái)與夢(mèng)想，往往需要資產(chǎn)和負(fù)債端的共振，尚需耐心等待。

4、業(yè)績(jī)與價(jià)值，才是風(fēng)箏的的繩

大宗商品相關(guān)資產(chǎn)可能是未來(lái)真正具備利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)的環(huán)節(jié)；第一，成長(zhǎng)反彈中，相對(duì)優(yōu)勢(shì)可考慮新能源產(chǎn)業(yè)、軍工；第二，金融板塊在基本面見(jiàn)底時(shí)期有明顯超額收益；第三，由于本輪經(jīng)濟(jì)更多基于生產(chǎn)流量的恢復(fù)，紅利資產(chǎn)在此刻同樣可以擇機(jī)布局。

（四）行業(yè)掘金

1、華為的最新專利曝光，華為在存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域取得重大突破。天眼查顯示，華為技術(shù)有限公司近日新增多條專利信息，其中一條名稱為“半導(dǎo)體結(jié)構(gòu)及其制備方法、三維存儲(chǔ)器、電子設(shè)備”，專利摘要顯示，本申請(qǐng)涉及半導(dǎo)體芯片技術(shù)領(lǐng)域，旨在如何提高三維存儲(chǔ)器的存儲(chǔ)密度。華為指出，隨著存儲(chǔ)單元的特征尺寸接近工藝下限，平面工藝和制造技術(shù)變得具有挑戰(zhàn)性且成本高昂，這造成2D存儲(chǔ)器的存儲(chǔ)密度接近上限。為克服2D存儲(chǔ)器帶來(lái)的限制，業(yè)界已經(jīng)研發(fā)了具有三維結(jié)構(gòu)的存儲(chǔ)器（3D存儲(chǔ)器，也稱作三維存儲(chǔ)器），通過(guò)膜層的堆疊、微縮器件關(guān)鍵尺寸來(lái)提高存儲(chǔ)密度。提高三維存儲(chǔ)器的存儲(chǔ)密度，成為本領(lǐng)域亟待解決的問(wèn)題。概念股包括兆易創(chuàng)新，江波龍，國(guó)科微等。

2、10月27日審議《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)新時(shí)代東北全面振興取得新突破若干政策措施的意見(jiàn)》。會(huì)議指出，推動(dòng)?xùn)|北振興是黨中央作出的重大戰(zhàn)略決策。東北地區(qū)資源條件較好，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)比較雄厚，區(qū)位優(yōu)勢(shì)獨(dú)特，發(fā)展?jié)摿薮?，在?guó)家發(fā)展大局中具有重要戰(zhàn)略地位。今年是東北振興戰(zhàn)略實(shí)施20周年，新時(shí)代新征程推動(dòng)?xùn)|北全面振興，面臨新的重大機(jī)遇，制定出臺(tái)一攬子支持政策，對(duì)于進(jìn)一步堅(jiān)定信心，充分發(fā)揮東北比較優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)?xùn)|北走出一條高質(zhì)量發(fā)展、可持續(xù)振興的新路，具有重要意義。東北地區(qū)是我國(guó)重要的工業(yè)和農(nóng)業(yè)基地，維護(hù)國(guó)家安全、糧食安全、生態(tài)安全、能源安全、產(chǎn)業(yè)安全的戰(zhàn)略地位十分重要，關(guān)乎國(guó)家發(fā)展大局。概念股包括北大荒，龍建股份 、吉林高速等。

3、據(jù)報(bào)道，國(guó)家超算互聯(lián)網(wǎng)核心節(jié)點(diǎn)于10月28日在河南鄭州正式啟動(dòng)建設(shè)。該核心節(jié)點(diǎn)建成后，在承擔(dān)起國(guó)家超算互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)、服務(wù)和資源調(diào)度等核心樞紐功能的同時(shí)，還將成為集供需聯(lián)結(jié)、資源整合、生態(tài)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)孵化等多方服務(wù)于一身的綜合服務(wù)體。超算互聯(lián)網(wǎng)是由國(guó)家指導(dǎo)發(fā)起，致力于實(shí)現(xiàn)全國(guó)計(jì)算資源統(tǒng)籌與調(diào)度的綜合算力服務(wù)平臺(tái)。今年4月的國(guó)家超算互聯(lián)網(wǎng)工作啟動(dòng)會(huì)，已發(fā)起成立國(guó)家超算互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)合體。未來(lái)，科技部將通過(guò)超算互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，打造國(guó)家算力底座，促進(jìn)超算算力的一體化運(yùn)營(yíng)。預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)家超算互聯(lián)網(wǎng)將形成總體布局，成為數(shù)字中國(guó)建設(shè)的“高速路”。概念股包括元道通信，神州數(shù)碼，立昂技術(shù)等。