直播主題：AI持續(xù)演繹，人工智能如何布局？ 直播時間：2023年11月29日16:00 麻繹文：投資者朋友大家好！今天我給大家分享一下近期市場行情觀點，以及人工智能主題相關(guān)的投資機會。 一、看好跨年行情 近期，大家可以發(fā)現(xiàn)A股市場的情緒有所提振，如果我們觀察上證綜指，從前期2900點相對比較低的位置逐步修復，回升到3000點以上。市場短期雖然有一些波動，但是我們可以看到北上資金流出的速度明顯放緩，市場情緒有所好轉(zhuǎn)。 我們覺得這個是由幾個方面因素共同影響，一方面是海外美聯(lián)儲加息預期逐步結(jié)束，從目前芝商所的利率觀察工具來看，今年12月份和明年2月份大概率還是會停止加息的，到明年3月份開始逐步有降息出現(xiàn)的可能性，包括近期美聯(lián)儲的表態(tài)，相對來說還是逐步在從鷹派往鴿派去轉(zhuǎn)變。 大家可以發(fā)現(xiàn)一個比較明顯的特點，人民幣的匯率近期升值比較快，從美元兌人民幣的匯率來看，從前期7.35的高點已經(jīng)快速回落到7.12。也就是說，在人民幣大幅升值的趨勢之下，經(jīng)濟基本面和海外加息預期都利好人民幣資產(chǎn)表現(xiàn)。 從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟基本面角度來看，在今年三季度，各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定的增速下滑跡象，包括我們看到像社零、固定資產(chǎn)投資等這樣一些數(shù)據(jù)，其實還是有一定的波動。進入到四季度之后，市場開始新的預期，期待未來經(jīng)濟修復的趨勢和方向，特別是像前期政策逐步落地之后，包括房地產(chǎn)的認房不認貸，大家對于以地產(chǎn)為代表的投資端修復還是有一定的信心。另外，像前期非常重要的萬億國債增發(fā)落地之后，國內(nèi)中央政府赤字率也有一個提升，這是過去二十多年來沒有過的政策上的突破。 所以，整體市場對于宏觀基本面的信心有所修復。在各方面因素的作用下，A股市場的投資情緒相對來說有一定的好轉(zhuǎn)。當前短期出現(xiàn)的波動，我們覺得，一方面市場回升到了前期的密集成交區(qū)，確實部分資金有獲利止盈需求。另一方面，特別是這幾周，整體市場缺少一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)或者宏觀政策的高頻指引。所以，當前短期市場出現(xiàn)一些波動，我們覺得相對來說還是比較正常的。 后續(xù)，對于跨年的行情，我們還是依然看好的，主要是多方面的因素的影響： 第一，政策維度來講，市場肯定還是對后續(xù)穩(wěn)增長政策有比較強的期待和預期。這里面主要原因是大家對于12月份中央經(jīng)濟工作會議，以及對明年初地方和全國兩會可能會有一系列政策出臺，有比較高的期待。如果政策出臺超預期，對于后續(xù)宏觀經(jīng)濟基本面、明年A股盈利增速的預期，都會有一定上修的可能性。 第二，在跨年的階段，往往市場流動性相對來說比較寬松，特別是春節(jié)前一段時間，市場主體還是有一定資金上的需求，央行流動性的投放也會比較積極，往往會通過公開市場操作等等形式去維護市場的流動性。在這個階段，市場上往往比較容易出現(xiàn)跨年行情的情況。 第三，如果從盈利角度來講，到明年1月份開始，逐步會有上市公司四季報和年報預告披露，市場也會尋找景氣度相對比較高的方向達成共識，產(chǎn)生一些潛在的投資主線。 從這幾個角度來講，其實我們還是比較看好A股后續(xù)跨年行情的表現(xiàn)。 短期市場出現(xiàn)一定的波動，大家其實不用過于悲觀，特別是上證指數(shù)目前在3000點附近的位置，從估值的角度來講，處于過去十年差不多20%分位，相對來說也是比較低的位置?；仡櫄v史，大家其實也可以發(fā)現(xiàn)，上證指數(shù)在3000點以下的位置，往往都是比較不錯的布局時機。在3000點附近，其實投資性價比還是相對來說比較高的。所以在當前階段，我們還是比較看好A股市場后續(xù)的行情機會。 二、可以重點關(guān)注人工智能產(chǎn)業(yè)鏈機會 近期我們關(guān)注到人工智能相關(guān)主題又出現(xiàn)了活躍度提升的情況。大家回顧一下A股市場，包括美股市場人工智能主題的投資，都是從去年下半年逐步開始的。 首先，從產(chǎn)業(yè)趨勢角度來回顧，人工智能的發(fā)展或者本輪生成式人工智能行情的火熱，是從去年下半年ChatGPT發(fā)布開始的，國內(nèi)外的科技巨頭相繼布局大模型，催化了產(chǎn)業(yè)趨勢以及資本市場的行情。 為什么ChatGPT的發(fā)布對市場產(chǎn)生了這么大的影響？我們覺得最重要的原因還是本輪人工智能主題的變革來源于生成式的人工智能?；仡櫲斯ぶ悄艿陌l(fā)展，在ChatGPT之前，更多還是分析式的人工智能，它所能做的一些工作主要還是簡單的預測、分析，對于人類工作的替代性還沒有那么強，能做的工作相對來說比較結(jié)構(gòu)化。 隨著ChatGPT發(fā)布以后，它的通用性相對來說更強，也更加接近于大眾理解的人工智能。對比一些我們傳統(tǒng)接觸到的人工智能，比如說像手機里的智能語音、家電的智能交互等等，它所能夠?qū)崿F(xiàn)的任務(wù)，是通過事先設(shè)定好的程序或者任務(wù)類型放在具體的模型背后。我們作為使用者，向一些人工智能的語音或者能智能交互的家電，發(fā)出我們的指令之后，它再逐步匹配自己對應的模塊，完成相應的任務(wù)和交互。 對于像ChatGPT這一類生成式人工智能來講，它的能力相對來說更加泛化。當我們向ChatGPT為代表的大模型提問的時候，不會限定于比較有限的話題，我們可以去問它一些數(shù)學問題、邏輯判斷，甚至可以讓它幫我們制定健身的規(guī)劃、文案的策劃等比較寬泛的事情，這是這次生成式人工智能最大的區(qū)別，它能夠更加地主觀給你輸出一些文字，甚至是圖像、語音、視頻等內(nèi)容。 未來，它的長期發(fā)展也會逐步在互聯(lián)網(wǎng)上，擴充人工智能創(chuàng)作內(nèi)容的比例。從Gartner預計的情況來講，到2025年，生成式人工智能在互聯(lián)網(wǎng)上生成數(shù)據(jù)的戰(zhàn)略能夠達到10%，目前是不到1%的比例，所以生成式人工智能未來的發(fā)展是非常迅速的。 我們可以看到，未來它可以和各行各業(yè)的智能終端相結(jié)合，包括智能汽車、人形機器人等等。 從行業(yè)維度來講，它可以和辦公軟件相結(jié)合，像海外微軟的OFFICE現(xiàn)在已經(jīng)能夠集成整體GPT-4的模型，輔助使用者在PPT、EXCEL、WORD等等辦公軟件上進行辦公。舉一個簡單的例子，比如在GPT上面，你給OFFICE提供一些素材，以及你的想法，它能夠自動根據(jù)這些素材生成一個完整的PPT。從這個角度講，生成式的人工智能，能夠在很大程度上提高我們的工作效率。 從它商業(yè)化落地的情況來講，目前微軟和人工智能相結(jié)合的OFFICE的應用，也實現(xiàn)了收費的功能，面向企業(yè)用戶的定價是每個月收30美元的費用。 一方面，我們可以看到生成式人工智能能夠提升我們整體的工作效率，另外我們也看到它收費的落地，也體現(xiàn)了人工智能在商業(yè)化方面的進展，相對來說還是比較迅速的。 我們可以看到，由于今年GPT-4的發(fā)布，人工智能大模型已經(jīng)具備了多模態(tài)的功能。所謂多模態(tài)就是它不只是能夠分析、處理和輸出文字，未來它還可以逐步處理和輸出圖像、音樂，甚至是視頻等等更多種形式的內(nèi)容。 今年比較火熱的圖形軟件Midjourney，其實在很多行業(yè)有實際應用的落地，包括像美術(shù)、游戲等等行業(yè)，都可以通過文生圖的功能實現(xiàn)原畫創(chuàng)作、美術(shù)上的修改等等功能，這一塊能夠很大程度節(jié)省各行各業(yè)的時間和人力上的成本。 當前人工智能產(chǎn)業(yè)鏈處于快速發(fā)展的階段，對于A股市場、美股市場來講，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈比較明顯的受益方向是TMT板塊，主要就是像計算機、通信、電子以及傳媒四大塊，其實這也是今年上半年行情表現(xiàn)非?；馃岬膸讉€行業(yè)。 回顧這一輪行情，從去年下半年開始，9月國內(nèi)發(fā)布了重磅的信創(chuàng)政策指引，推進未來幾年國內(nèi)黨政系統(tǒng)和重要行業(yè)的信創(chuàng)，也使得包括計算機軟件在內(nèi)的板塊，有一定的行情表現(xiàn)。 到了11月份，隨著ChatGPT的發(fā)展，市場開始逐步關(guān)注人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會。對于A股市場來講，今年上半年，TMT板塊的成交額占比一度處于一個非常高的位置，像TMT四大板塊的成交額，在今年上半年很多時候，都在二十幾個一級行業(yè)當中排在前四，它的交易活躍度相對來說非常高。 短期，TMT板塊行情的上漲也比較快，今年上半年，傳媒里面的游戲ETF（516010）最高漲幅實現(xiàn)了翻倍，包括算力相關(guān)的通信ETF今年上半年最高漲幅超過60%。所以TMT板塊，在今年上半年，受益于人工智能行情的催化，有非常不錯的表現(xiàn)。 到了二季度之后，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈有一定的調(diào)整。我們覺得背后主要的原因是，資本市場預期相對來說走得比較快，短期相關(guān)的行業(yè)板塊漲幅比較巨大之后，隨著二季報逐步披露，市場發(fā)現(xiàn)短期業(yè)績沒有那么快兌現(xiàn)，相關(guān)板塊估值短期拔得比較高，市場打得比較迅速，所以出現(xiàn)一定波動。 經(jīng)歷了二、三季度的調(diào)整之后，近期相關(guān)板塊表現(xiàn)重歸活躍，比如像游戲在內(nèi)的傳媒板塊近期漲幅還是比較迅速的，這和產(chǎn)業(yè)趨勢也有一定的相關(guān)性。在三、四季度我們可以看到AI下游的應用在逐步落地，另外對于下游的算力板塊來講，國內(nèi)相關(guān)的光模塊、服務(wù)器等等上市公司訂單逐步落地，在今年四季度到明年業(yè)績放量的確定性相對來說還是比較高的。 不管是從產(chǎn)業(yè)趨勢，還是上市公司盈利角度來講，從四季度開始，市場逐步切換到明年的市場預期，我們覺得人工智能產(chǎn)業(yè)鏈在飛速發(fā)展的階段，當前處在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期，其實還是可以重點關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資機會。 三、人工智能三要素：算力、算法和數(shù)據(jù) 1、算力 整體來講，算力是人工智能最重要的環(huán)節(jié)，它有比較高的門檻，特別是最上游的半導體芯片產(chǎn)業(yè)鏈。人工智能算力主要是使用GPU芯片，在GPU的市占率情況方面，海外兩家巨頭的市占率整體加起來能夠達到90%以上，所以這一塊還是有很大國產(chǎn)替代的空間。 以海外最大的英偉達為例，一方面，它的算力性能在全球處于遙遙領(lǐng)先的位置，另外，人工智能開發(fā)的生態(tài)，短期沒有其他算力芯片能夠去替代，所以英偉達整體壟斷的地位，短期還是很難被快速打破。從英偉達最新的季報情況來看，來自中國的收入大概在全球的占比能夠達到20%，也有千億人民幣級別比較大的市場空間。未來這一塊，其實有很大的國產(chǎn)替代空間。對于國內(nèi)算力芯片開發(fā)公司來講，未來如果能夠替代英偉達10%的份額，其實就是百億級別營收的空間，就能夠創(chuàng)造千億級別市值的上市公司。 從海外制裁的角度來講，今年大家可以發(fā)現(xiàn)海外制裁在不斷加劇，在去年美國商務(wù)部的管制措施出來之后，今年還是有一些管制的升級，包括A800、H800這樣一些英偉達比較先進的算力芯片也逐步對國內(nèi)禁運了，最近消息是英偉達會延遲H20芯片的推出時間，可能在一定程度上也受到科技摩擦或者海外制裁事件的影響。 對于國內(nèi)企業(yè)來講，今年其實在加劇算力芯片的備貨，這一塊像國內(nèi)幾家科技巨頭基本都是以幾萬張的數(shù)量去囤算力芯片。另外，華為的昇騰，包括其他的科技巨頭，也有在逐步自研自己的算力芯片，國內(nèi)的國產(chǎn)替代也在逐步推進。 從產(chǎn)業(yè)鏈的維度來講，雖然在設(shè)計環(huán)節(jié)，國內(nèi)還是有比較強的技術(shù)實力，但是晶圓代工還是受制于上游材料和設(shè)備國產(chǎn)的短缺。我們把芯片設(shè)計出來之后，需要交給全球龍頭晶圓代工廠去做代工。當前中國大陸整體晶圓代工的實力，和全球先進水平有差距，主要是因為核心的設(shè)備和材料很難做到完全的自主可控，包括像設(shè)備領(lǐng)域的光刻機、刻蝕機以及薄膜成機這三大核心設(shè)備，國產(chǎn)化率在20%左右或者20%以下；材料領(lǐng)域，核心的光刻膠、拋光液、拋光墊等等上游的材料，國產(chǎn)化率相對來說也比較低。 長期維度來講，人工智能算力的發(fā)展，肯定會對半導體芯片產(chǎn)業(yè)的自主可控提出更高的要求，對于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展也是比較明顯的利好，這是半導體芯片產(chǎn)業(yè)鏈的情況。可以關(guān)注芯片ETF（512760）。 另外在算力環(huán)節(jié)，今年大家關(guān)注度比較高的就是光模塊產(chǎn)業(yè)鏈。在人工智能算力領(lǐng)域，需要把算力芯片集成到算力服務(wù)器當中，形成一個比較大的算力服務(wù)器集群。在服務(wù)器之間，還是有比較大量的通信數(shù)據(jù)傳輸需求，這里面會催生光模塊產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。 比如像今年英偉達推出的第三代DGXA100的AI服務(wù)器，它的網(wǎng)絡(luò)端口能夠達到200GB/秒的傳輸速率。對于這個網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)來講，它可能需要使用800G的光模塊，所以大家今年對于光模塊討論比較多，主要原因也是因為像800G甚至下一代1.6T的新產(chǎn)品處于逐步放量階段，包括像一些光點供封裝的CPO，和線性直驅(qū)的LPO等等低功耗方案，日益受到市場關(guān)注。 從人工智能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的角度來說，根據(jù)海外研究機構(gòu)的預測，2025年全球光模塊市場規(guī)模有望增加到85億美元，對應2022到2025年的年均復合增速能夠達到18.6%，AI是這其中比較重要的驅(qū)動因素。特別是AI相關(guān)的光模塊市場規(guī)模，在2025年有望達到34.1億美元，2022到2025年的復合年均增速能夠達到44.9%。 目前從國內(nèi)光模塊廠商在全球市占率的情況說，2010年，全球光模塊市場還是以海外玩家為主，國內(nèi)廠商的份額不到20%，但是到了2021年，國內(nèi)廠商市占率能夠達到一半以上，像2021年全球前十大光模塊廠商當中，國產(chǎn)能夠占據(jù)六席的位置。所以整體來講，國內(nèi)光模塊公司技術(shù)實力有比較明顯的突破。 國內(nèi)算力環(huán)節(jié)的通信設(shè)備，特別是光模塊的廠商，在今年四季度包括明年，隨著它訂單和業(yè)績的釋放，市場還會逐步加大對它的關(guān)注，不管是從業(yè)績增長，還是估值角度來講，還是有很大的提升空間?？梢躁P(guān)注通信ETF（515880）。 2、算法 在算法領(lǐng)域，目前國內(nèi)人工智能大模型開發(fā)廠商的技術(shù)路徑，基本還是沿著ChatGPT的路徑在跟蹤，整體技術(shù)實力也在逐步向ChatGPT3.5接近，部分應用領(lǐng)域技術(shù)實力，可能是逐步接近ChatGPT3.5，甚至逐步往GPT4去接近，所以在算法領(lǐng)域，我們處于在追趕的階段，整體還有很大的提升空間。 另外，從國內(nèi)大模型落地或者商業(yè)化應用角度來講，其實也有很多政策支持，包括今年8月《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》落地，未來人工智能領(lǐng)域的監(jiān)管逐步完善，對于人工智能大模型的應用也起到了催化的作用。 3、數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)方面是國內(nèi)大模型和海外相比差距比較大的環(huán)節(jié)，主要原因是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)中文數(shù)據(jù)的資源，相對英文數(shù)據(jù)資源比較稀缺。 當前國內(nèi)科技巨頭自身的大模型訓練，更多還是依賴于自身的數(shù)據(jù)資源，包括像我們熟知的一些科技巨頭，它本身在搜索引擎或者社交資訊等等方面有獨特的數(shù)據(jù)優(yōu)勢，對于它本身的模型訓練會產(chǎn)生一定的利好。 從開源數(shù)據(jù)角度來說，目前國內(nèi)相關(guān)廠商主要集中在傳媒板塊的上市公司，隨著國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展，開源數(shù)據(jù)資源的價值或者整體定價會逐步清晰。比如今年初國家數(shù)據(jù)局建立以及數(shù)字中國規(guī)劃的發(fā)布，包括今年數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈的逐步發(fā)展，都是利好數(shù)據(jù)資源的價值。到明年，上市公司的數(shù)據(jù)資源有希望逐步入表，形成上市公司資產(chǎn)端的資產(chǎn)，這一塊對于傳媒板塊具備數(shù)據(jù)資源的上市公司，它的價值會一定程度上得到提升。 這一塊是人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，我們從算力、算法以及數(shù)據(jù)環(huán)節(jié)，逐步給大家剖析了投資觀點。 四、半導體產(chǎn)業(yè)鏈有望景氣上行 下一塊，我們給大家具體剖析一下今年關(guān)注度比較高，特別是近期產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)比較突出的半導體芯片產(chǎn)業(yè)的機會。 從市場角度來看，半導體芯片產(chǎn)業(yè)鏈有很多相關(guān)的標的，比如芯片ETF、集成電路ETF以及半導體設(shè)備ETF等等，很多投資者都不太清楚這些品種之間的區(qū)別。首先，給大家介紹一下半導體、芯片以及集成電路三個概念的區(qū)別。 半導體，指常溫下導電性能介于導體和絕緣體之間的材料，大家常見的像鍺、硅等等材料都屬于半導體材料的范圍。 集成電路，可以理解為由這些半導體材料制成的超大規(guī)模電路的集合，讓一些電容、晶體管、電阻等等器件在這個硅片上一起工作，整體應用占到半導體下游的80%，相比于其他的半導體應用，它的工藝難度會更高。 芯片，芯片是集成電路的載體，大家可以把它理解為半導體的材料以及集成電路技術(shù)最終的下游應用，所以芯片概念更趨向于最終產(chǎn)成品的概念。 從當前投資的角度來講，半導體芯片產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進入到景氣度逐步觸底回升的階段。根據(jù)美國半導體協(xié)會統(tǒng)計的銷售額數(shù)據(jù)，全球半導體銷售額在去年9月份首次出現(xiàn)同比負增長，此后持續(xù)下滑，到最新的9月份數(shù)據(jù)還是在同比負增的階段。 這里面我們觀察到一個現(xiàn)象，半導體銷售額同比負增的增速，在過去幾個月有比較明顯的收窄現(xiàn)象，包括我們看它環(huán)比的數(shù)據(jù)，全球半導體銷售額截至9月已經(jīng)連續(xù)7個月實現(xiàn)環(huán)比增長，也就是說半導體產(chǎn)業(yè)連銷售額當前已經(jīng)在景氣修復向上的階段。 從價格角度來講，今年四季度半導體芯片產(chǎn)業(yè)鏈也出現(xiàn)了一定景氣改善的趨勢。根據(jù)Trendforce的研究數(shù)據(jù)，今年四季度手機端存儲芯片的價格，漲幅逐步擴大到13%-18%，也就是說在今年四季度，實際上產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)出現(xiàn)了漲價的情況，背后的原因還是和產(chǎn)業(yè)鏈整體產(chǎn)能去化、供需結(jié)構(gòu)的改善有很大的相關(guān)性。 一方面，今年全球存儲芯片巨頭都提出了自己減產(chǎn)的計劃。需求端來講，今年三季度包括華為、蘋果等等新手機的發(fā)布，實際上也催化了國內(nèi)手機換機的需求，在供需兩端共同作用之下，存儲芯片的價格在今年四季度出現(xiàn)了一些上行的跡象。 我們看像三星等存儲芯片龍頭的情況，它預計在今年四季度存儲芯片價格調(diào)漲10%到20%，到明年一季度和二季度會逐步再調(diào)漲20%，存儲芯片的價格其實也能夠反應當前產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上的趨勢。 接下來，我們再看下游需求的變化，半導體芯片下游需求，其中60%差不多在手機和電腦這兩個非常重要的偏消費的環(huán)節(jié)，目前導致半導體芯片產(chǎn)業(yè)鏈景氣下行非常重要的原因是，這兩塊需求的疲軟。從2021年下半年開始，手機、電腦出貨的同比增速有一個逐步下滑的趨勢，導致半導體芯片產(chǎn)業(yè)鏈行情，從2021年下半年開始迎來了比較長時間的調(diào)整。 估值角度來講，像中華半導體芯片指數(shù)、中證半導體材料設(shè)備指數(shù)的估值逐步在今年二、三季度回落到了歷史的低點，所以產(chǎn)業(yè)鏈景氣度對于行業(yè)行情的影響還是比較大的。 從下游需求來看，今年二、三季度，也出現(xiàn)了比較明顯的改善跡象。三季度全球智能手機的出貨量同比下跌的幅度縮窄到了1%，PC市場出貨同比增速縮窄到了7%的跌幅。從PC的出貨量連續(xù)7個季度同比下滑，過去兩個季度已經(jīng)實現(xiàn)環(huán)比增長，整體跌幅進一步收窄，說明包括像PC、智能手機等等這樣一些消費品的產(chǎn)業(yè)鏈需求已經(jīng)在逐步回暖。 綜合各方面因素來看，當前半導體芯片產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進入到景氣度上行的大趨勢當中。 另外我們還可以觀察中游晶圓廠資本開支的情況，從最新中芯國際發(fā)布三季報的情況來看，它把自己全年的資本開支上調(diào)到75億美元，相較于二季度指引的63億美金，提升了大概18.1%。晶圓廠的擴廠，一方面體現(xiàn)對于下游需求的看好，另一方面有國產(chǎn)替代大的邏輯在。 從去年以來，美國、日本、荷蘭等等在半導體設(shè)備、材料領(lǐng)域，領(lǐng)先地位比較突出的國家都是陸續(xù)出臺了對于中國大陸出口管制措施。像一些關(guān)鍵的設(shè)備材料，目前對國內(nèi)來講還是有很大的國產(chǎn)替代需求。 一方面，晶圓廠加速導入國內(nèi)的設(shè)備材料，另一方面下游需求拉動產(chǎn)業(yè)鏈的擴產(chǎn)，當前，半導體芯片產(chǎn)業(yè)鏈有很好的投資機會，特別是今年我們發(fā)行了半導體設(shè)備ETF（159516），聚焦上游國產(chǎn)化率比較低的設(shè)備和材料這兩個領(lǐng)域，后續(xù)彈性有望更大。 從中長期的維度來講，我們可以觀察到，像設(shè)備領(lǐng)域的上市公司三季度的合同負債處在同比高增的階段，體現(xiàn)當前設(shè)備環(huán)節(jié)這樣一些公司在手訂單比較充足，對于明年、后年整體業(yè)績預期來講，它的業(yè)績增長就有比較高的確定性，這一塊是半導體芯片產(chǎn)業(yè)鏈的情況。可以關(guān)注半導體設(shè)備ETF（159516）、集成電路ETF（159546）。 五、多重因素利好游戲板塊上行 今年A股市場另一個比較火熱的方向，來自于下游的應用，特別是游戲環(huán)節(jié)，像游戲ETF今年上半年最大漲幅取得了翻倍的凈值和價格的增長，這一塊體現(xiàn)了游戲產(chǎn)業(yè)基本面、景氣的修復，另外和AI應用的落地也有很大的相關(guān)性。 從產(chǎn)業(yè)維度來講，游戲受到生成式AI的影響非常深遠。大家可以想象一下，游戲這樣一個產(chǎn)業(yè)，它覆蓋了美術(shù)、音效、視頻等各個維度，都和生成式人工智能有很大的結(jié)合空間。 從游戲開發(fā)維度來講，這里面包含了劇情策劃、美術(shù)設(shè)計、代碼撰寫等等環(huán)節(jié)，大型手游還有主機游戲的開發(fā)，需要的時間能夠達到兩到三年甚至更長的時間。特別是像這里面的美術(shù)環(huán)節(jié)的成本，很多時候能夠占到50%以上，這一塊都可以通過人工智能進行一定的替代。比如通過文生圖的功能，可以很快制作一些游戲廠商的原畫，在開發(fā)時間和人力成本上，都能夠?qū)崿F(xiàn)很大的節(jié)約。 另外，游戲玩法和人工智能結(jié)合之后，可以產(chǎn)生很多創(chuàng)新點。像國內(nèi)手游廠商已經(jīng)在將人工智能逐步落地，出現(xiàn)了人工智能嵌入的NPC智能交互的功能，玩家去游戲里和NPC進行對話的時候，不像以前那樣是事先設(shè)定好的固定交互內(nèi)容，它的交互內(nèi)容或者它的回答可能是千人千面的。對于游戲玩家來講，每次去玩這個游戲的內(nèi)容，可能給他帶來的新鮮感更加不同。 這一塊是從人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度來講，一方面可以節(jié)省游戲開發(fā)的成本，另一方面可以帶來玩法上顯著的創(chuàng)新。像近期在游戲音效領(lǐng)域，國內(nèi)游戲廠商也在逐步落地人工智能，去合成語音，逐步替代人力的配音。從時間、成本來講，都有很大的節(jié)約。 從游戲產(chǎn)業(yè)基本面角度來講，今年有一個比較明顯的景氣度向上的趨勢。首先，在2021年和2022年，游戲上市公司的業(yè)績下滑比較明顯，這里面非常重要的原因是在2021年7月份，國內(nèi)游戲版號逐步進入停發(fā)階段，到了2022年4月份，游戲版號逐步恢復發(fā)放，使得游戲公司能夠逐步上線自己的新游戲，產(chǎn)生新的流水。 從版號發(fā)放的角度來講，今年前10個月已經(jīng)發(fā)放了9批次版號，國產(chǎn)版號下放了786個，相比2021年的592個版號，2022年的468個版號，它的增幅相對來說是比較明顯的。后續(xù)，隨著國產(chǎn)游戲版號發(fā)放的逐步穩(wěn)定，新游戲有望給相關(guān)公司提供比較穩(wěn)定流水上的增量。 對于游戲公司來講，今年和明年都處于業(yè)績修復、景氣上行的趨勢當中。從伽馬數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，今年1到8月，國內(nèi)游戲市場同比增幅達到7.15%；全球游戲市場，2024年到2026年的復合增速能夠達到4.2%。 不管從短期的景氣修復，還是從長期市場增長維度，游戲行業(yè)都有比較不錯的投資價值，再結(jié)合人工智能應用的落地，這一塊能夠有效提升板塊的估值情況。綜合各方面因素，如果大家關(guān)注應用端，游戲行業(yè)是一個非常不錯的投資方向?？梢躁P(guān)注游戲ETF（516010）。 六、可以關(guān)注科創(chuàng)板100ETF（588120） 對于科技板塊投資來講，今年的主線不只人工智能，近期醫(yī)藥生物板塊的表現(xiàn)非常突出，過去幾年集采、醫(yī)保談判等等政策，對于市場情緒有壓制，今年帶來的預期相對比較充分，包括集采在內(nèi)的醫(yī)保政策，降價幅度逐步趨向于穩(wěn)定，所以市場對于整體藥品降價的預期逐步恢復到常態(tài)化。 另外，在今年二、三季度，大家關(guān)注度比較高的反腐等等事件的影響下，短期沖擊了板塊的市場情緒，隨著正常醫(yī)療需求逐步修復，包括常規(guī)醫(yī)藥領(lǐng)域的學術(shù)會議重新召開，醫(yī)藥板塊投資情緒得到比較明顯的改善。當前醫(yī)藥板塊還受到海外GLP-1減重降糖藥大品種的催化，映射國內(nèi)這樣一些產(chǎn)業(yè)鏈，包括像一些原料藥、醫(yī)藥外包服務(wù)的CDMO公司，包括國內(nèi)有減重降糖藥開發(fā)的創(chuàng)新藥上市公司，都會受到一定的利好催化，這些都共同導致了近期醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)相對比較突出。 另外，機器人產(chǎn)業(yè)鏈，一方面作為大模型下游應用的終端，另外一方面，隨著下游制造業(yè)需求的復蘇，機器人產(chǎn)業(yè)鏈進入到景氣上行的階段。我們可以看到，像海外特斯拉的人形機器人，在未來三到五年時間逐步進入到量產(chǎn)階段，近期會進行行走測試，這樣一些事件都會催化科技或者高端制造產(chǎn)業(yè)鏈，呈現(xiàn)出不錯的行情和機會。 大家可以觀察到，近期股票市場的流動性相對來說比較寬松，利好于中小盤風格的表現(xiàn)，像科創(chuàng)100指數(shù)，近期的彈性相對來說比較大。近期有很多資金流入到科創(chuàng)板100ETF這樣的工具性品種。 科創(chuàng)板100指數(shù)，它選取了科創(chuàng)板里面，剔除掉科創(chuàng)50指數(shù)之后，市值排名差不多前100的上市公司，它的平均市值差不多在140到150億元左右的區(qū)間，相對來說，是偏中小市值的風格，比較適合于當前宏觀經(jīng)濟弱修復、整體流動性比較寬松的環(huán)境。近期，我們可以看到它的行情表現(xiàn)，相對來說是比較強勢的，在市場反彈的階段，表現(xiàn)出比較強的上漲彈性。 從科創(chuàng)板100指數(shù)自身的特點來講，其實它的行業(yè)分布有泛科技的屬性，截至最新的數(shù)據(jù)情況，醫(yī)藥生物行業(yè)占比31%，電子行業(yè)占比在19.8%，電力設(shè)備在19.5%，機械設(shè)備在10.5%，這四塊是比較權(quán)重的板塊。相比于科創(chuàng)50指數(shù)，科創(chuàng)50指數(shù)電子行業(yè)的占比能夠達到50%以上，也就是說科創(chuàng)50的投資還是會更加受到半導體芯片產(chǎn)業(yè)鏈的影響。對于科創(chuàng)板100指數(shù)來講，它的泛科技屬性就會更強。 另外，科創(chuàng)板100指數(shù)的市值下沉也會更加明顯，因為科創(chuàng)板50指數(shù)成分股平均市值能夠達到500多億元偏大的市值，對于像科創(chuàng)板100指數(shù)，一百四、五十億元的平均市值來講，它的市值下沉就會更加明顯。在這方面，不管是從機構(gòu)資金的配置，還是從北向資金的配置，相對來說此前都處在比較明顯低配的狀態(tài)。今年大市值或者大盤藍籌的公司，它的籌碼結(jié)構(gòu)相對是比較擁擠的情況，隨著機構(gòu)資金和北向資金做一些市值下沉的動作之后，一些中小市值的公司會逐步受到市場的關(guān)注。 另外，我們觀察到科創(chuàng)板企業(yè)非常重視研發(fā)投入，從科創(chuàng)板研發(fā)費用占營業(yè)收入的占比情況來看，過去幾年，基本維持在10%左右這樣比較高的研發(fā)投資比例水平。創(chuàng)業(yè)板基本在4%-5%左右，主板相對更低?？苿?chuàng)板的高研發(fā)投入，也會支撐它未來保持長期高盈利增速前景。 我們看科創(chuàng)板100指數(shù)的盈利預測情況，2024年和2025年凈利潤增速的預期，分別能夠達到83.61%和43.42%，也就是說科創(chuàng)板100指數(shù)的業(yè)績增長支撐非常強，這也是它在當前這個階段，行情彈性震蕩非常重要的原因。 綜合科創(chuàng)板100指數(shù)自身的行業(yè)市值，以及它的盈利彈性等等各方面特點來講，如果大家看好A股市場后續(xù)跨年的行情機會，又想布局相對來說比較有彈性的方向，就可以關(guān)注我們的科創(chuàng)板100ETF（588120），它也是集合了半導體芯片，計算機、人工智能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的上市公司，從長期的發(fā)展前景來看，有比較強的成長屬性，大家可以做一個偏中長期的關(guān)注。 總結(jié)來看，在海外流動性改善以及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟修復的大背景之下，A股市場可能會出現(xiàn)比較不錯的跨年行情，所以建議大家可以關(guān)注人工智能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的芯片ETF、半導體設(shè)備ETF、集成電路ETF、通信ETF、游戲ETF、軟件ETF，以及具有泛科技屬性、受益于中小市值風格以及科技成長風格的科創(chuàng)板100ETF的投資機會。 風險提示： 投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金?；鹳Y產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預測和保證。以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。