每經(jīng)記者 曾子建    每經(jīng)編輯 彭水萍

【編者按】

《巔峰十問(wèn)》——對(duì)話頂流基金經(jīng)理，揭示投資智慧

在金融的海洋里，頂流基金經(jīng)理并非遙不可及?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》重磅推出深度訪談欄目《巔峰十問(wèn)》，為投資者分享有溫度、有深度、有銳度的投資智慧。

《巔峰十問(wèn)》，致力于深度挖掘基金經(jīng)理的智慧之源，通過(guò)他們的獨(dú)特視角，為投資者提供最有價(jià)值的投資參考。

在這個(gè)欄目中，我們將通過(guò)一系列具有深度和洞察力的問(wèn)題，與基金經(jīng)理一起分享他們的投資理念、策略以及市場(chǎng)觀察。我們相信，基金經(jīng)理們的見(jiàn)解和經(jīng)驗(yàn)，不僅可以幫助投資者更好地理解市場(chǎng)，還能為投資者的決策提供有力的支持。

從宏觀的市場(chǎng)趨勢(shì)分析，到微觀的個(gè)股研究，再到投資組合的配置策略，《巔峰十問(wèn)》都將進(jìn)行深入探討。我們希望通過(guò)這些訪談，投資者可以更全面、更深入地理解投資，從而做出更明智的投資決策。

此外，《巔峰十問(wèn)》也將關(guān)注基金經(jīng)理的投資哲學(xué)和職業(yè)理念。我們希望通過(guò)這些訪談，投資者可以更全面地了解基金經(jīng)理，包括他們的價(jià)值觀、投資理念以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的看法。

無(wú)論您是初入投資領(lǐng)域的菜鳥(niǎo)，還是已經(jīng)有一定投資經(jīng)驗(yàn)的老手，《巔峰十問(wèn)》都將成為您投資道路上的忠實(shí)伙伴。讓我們一起走進(jìn)基金經(jīng)理的世界，聆聽(tīng)他們的故事，領(lǐng)悟他們的智慧，為自己的投資之路增添一份力量和信心。

“巔峰十問(wèn)”第一期

嘉賓：華泰柏瑞基金管理有限公司基金經(jīng)理李沐陽(yáng)

曲折的2023年即將落幕，嶄新的2024年已在向我們招手。過(guò)去的一年，相信每一位投資者都有不同的經(jīng)歷。在極度割裂的市場(chǎng)格局下，有人賺得盆滿缽滿，也有不少人在忍受調(diào)整帶來(lái)的困擾。

悲觀者往往正確，樂(lè)觀者永遠(yuǎn)前行。我們究竟該以怎樣的心態(tài)，去迎接新年的到來(lái)？今天，作為《巔峰十問(wèn)》的首期重磅嘉賓，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》和平安證券邀請(qǐng)到了華泰柏瑞的基金經(jīng)理李沐陽(yáng)先生。大家不妨來(lái)聽(tīng)聽(tīng)李沐陽(yáng)對(duì)明年的市場(chǎng)怎么看。

李沐陽(yáng)先生，美國(guó)哥倫比亞大學(xué)應(yīng)用統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士。2017年8月加入華泰柏瑞基金管理有限公司。目前，李沐陽(yáng)管理產(chǎn)品包括華泰柏瑞光伏ETF、華泰柏瑞動(dòng)漫游戲ETF、華泰柏瑞互聯(lián)網(wǎng)50ETF等多只產(chǎn)品，管理資產(chǎn)總規(guī)模超過(guò)160億元。

【關(guān)于成長(zhǎng)經(jīng)歷】

永遠(yuǎn)保持一份“少年氣”

“巔峰十問(wèn)”：從研究員，到基金經(jīng)理助理，再到管理上百億規(guī)模產(chǎn)品，每一位頂流基金經(jīng)理，幾乎都要完成一個(gè)既類似又各有不同精彩的“升級(jí)”過(guò)程。

因此，首先請(qǐng)李總簡(jiǎn)單介紹一下自己的成長(zhǎng)歷程。您認(rèn)為什么樣的經(jīng)歷，是對(duì)自己投資生涯最重要的事情。能否分享一個(gè)入行的小故事，總結(jié)一個(gè)性格關(guān)鍵詞，什么樣的性格，最有助于在投資中保持良好的心態(tài)？

李沐陽(yáng)：感謝《每日經(jīng)濟(jì)新聞》和平安證券的邀請(qǐng)。其實(shí)，我研究生畢業(yè)就來(lái)到了華泰柏瑞基金。而我剛?cè)胄械臅r(shí)候，剛好是行業(yè)最低谷的時(shí)候，這或許也算是運(yùn)氣很好吧。這幾年ETF迎來(lái)大發(fā)展，我主要是跟隨著整個(gè)行業(yè)的大BETA一起成長(zhǎng)起來(lái)。其實(shí)回過(guò)頭來(lái)看，說(shuō)實(shí)話也走了不少?gòu)澛?，而且很多東西有很強(qiáng)的偶然性，真的能借鑒的東西并不多。

不過(guò)如果說(shuō)性格，我倒是覺(jué)得作為年輕人，有一個(gè)性格特征最近很少有了，就是少年氣。但是我覺(jué)得這很重要。我自認(rèn)為自己是一個(gè)挺有少年氣的人，盡管被現(xiàn)實(shí)不斷地教育，我也盡可能地去堅(jiān)持。

那么，少年氣怎么在工作或者投資中體現(xiàn)呢？就比如，一直保持著刨根問(wèn)底的精神，始終抱有好奇心和探索欲。或者，工作的時(shí)候有很強(qiáng)的自驅(qū)性，有競(jìng)爭(zhēng)精神（跟卷不一樣，更是一種內(nèi)在的）且愿意堅(jiān)持真理；如果投資中你看錯(cuò)了或者你做錯(cuò)了，有承認(rèn)錯(cuò)誤重新再來(lái)的勇氣，且有吸取教訓(xùn)及時(shí)修正的能力。這些，都是少年氣的具體體現(xiàn)。

“巔峰十問(wèn)”：最近兩三年時(shí)間，整個(gè)市場(chǎng)處于一個(gè)相對(duì)艱難的階段，究竟該如何去應(yīng)對(duì)類似的困境，請(qǐng)李總給資管行業(yè)年輕人提一點(diǎn)建議？

李沐陽(yáng)：首先還是要調(diào)低預(yù)期。行業(yè)發(fā)展具有周期性，資管行業(yè)降費(fèi)的大背景下，日子肯定沒(méi)有以前那么好過(guò)。其次，在行業(yè)景氣度下行的大背景下，還是要找到自己合適的賽道，找到自己適合做的事情，人盡其用，發(fā)揮主觀能動(dòng)性。最后，不斷地學(xué)習(xí)積累，在下一輪周期到來(lái)之前盡可能地武裝自己。

【關(guān)于投資理念】

與高景氣度品種做時(shí)間的朋友

“巔峰十問(wèn)”：今年，李總曾經(jīng)在一次演講中分享過(guò)，長(zhǎng)期投資最重要的因素是ROE，也就是凈資產(chǎn)收益率。而這在很多投資大師眼中，比如巴菲特、芒格等大師來(lái)說(shuō)，也都是很重要的一環(huán)。請(qǐng)李總用一句話闡述自己的核心投資理念。另外，什么是對(duì)影響最大的，比如美國(guó)投資大師芒格，對(duì)你有什么影響？

李沐陽(yáng)：我現(xiàn)在管的產(chǎn)品主要是行業(yè)主題型的ETF，所以基于這個(gè)背景，我覺(jué)得合適的總結(jié)應(yīng)該是——與高景氣度的品種做時(shí)間段的朋友。一些投資大師的書(shū)籍確實(shí)能夠?qū)ξ覀兺顿Y生涯能起到很好的啟發(fā)作用，但是說(shuō)實(shí)話，如果你想要直接套用在A股并且還期望能取得比較好的成果是很難的。如果非要說(shuō)對(duì)我影響最大的，我覺(jué)得還是學(xué)生時(shí)代的教材——約翰·赫爾（John Hull）和他的《期權(quán)期貨與其他衍生品》最讓我印象深刻。

“巔峰十問(wèn)”：您是否認(rèn)同價(jià)值投資。中國(guó)目前還沒(méi)有出現(xiàn)真正類似于巴菲特一樣的大師，你認(rèn)為原因是什么？

李沐陽(yáng)：中國(guó)之所以沒(méi)有出現(xiàn)巴菲特一樣的大師，背后的原因太多了，一句總結(jié)就是南橘北枳。但是我更愿意用時(shí)間不夠長(zhǎng)來(lái)解釋，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展才30多年，請(qǐng)多給我們一些時(shí)間。

“巔峰十問(wèn)”：另外，您認(rèn)為投資中最重要的幾件事是什么？

李沐陽(yáng)：控制風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)，控制風(fēng)險(xiǎn)，重要的事情說(shuō)三遍。

永遠(yuǎn)記住一點(diǎn)，投資不是賭博，股市不是賭場(chǎng)。

【關(guān)于市場(chǎng)】

捫心自問(wèn)：這樣的市場(chǎng)合理嗎？

“巔峰十問(wèn)”：2023年，A股市場(chǎng)在壓力中堅(jiān)韌前行，如今即將畫(huà)上句號(hào)。近期，A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，滬指再度跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)，同時(shí)也跌破10月下旬創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)。那么，李沐陽(yáng)對(duì)今年的行情，又有怎樣的觀點(diǎn)？

前不久，當(dāng)滬指跌破3000點(diǎn)之后，李沐陽(yáng)曾經(jīng)提出了這樣一個(gè)話題——“捫心自問(wèn)，大家覺(jué)得這樣的市場(chǎng)合理嗎”？

李沐陽(yáng)認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)層面企穩(wěn)的當(dāng)下，此前把弱復(fù)蘇簡(jiǎn)單線性外推到“衰退”的定式已經(jīng)越來(lái)越被證偽。如果按照樸實(shí)的“盈利－股價(jià)”邏輯，那么在進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存段后，企業(yè)的盈利壓力緩解在即，盈利預(yù)期的改善將在很大程度上對(duì)應(yīng)到市場(chǎng)表現(xiàn)的上行。

對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，三季度以后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是整體持續(xù)改善的過(guò)程，多數(shù)行業(yè)基本能夠確認(rèn)二季度盈利底，之后的修復(fù)進(jìn)程應(yīng)當(dāng)更為順利。李沐陽(yáng)認(rèn)為，市場(chǎng)已經(jīng)跌出了“空間感”，很難說(shuō)未來(lái)不存在回補(bǔ)的機(jī)會(huì)。

【關(guān)于機(jī)會(huì)】

萬(wàn)物皆周期

“巔峰十問(wèn)”：在李總的投資版圖中，港股、光伏，還有AI，都占據(jù)非常重要的地位。而今年的行情，我們都看到了，港股表現(xiàn)總體不盡理想，恒生指數(shù)不斷創(chuàng)出新低，而且已經(jīng)連續(xù)四年下跌，對(duì)于明年港股你怎么看，港股要想走牛，需要滿足哪些條件？

李沐陽(yáng)：大家都知道，港股基本面跟隨內(nèi)地，流動(dòng)性跟隨全球。所以我們之前一直在說(shuō)，疊加美元指數(shù)和恒生指數(shù)就會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者明顯的負(fù)相關(guān)性，但同時(shí)，再把恒生指數(shù)和A股的白酒指數(shù)疊加，你又會(huì)發(fā)現(xiàn)兩者相關(guān)性也很高。

所以你看最近在美債開(kāi)始下行的時(shí)候，港股表現(xiàn)是要比A股好的。但是想要走牛，我覺(jué)得更得看企業(yè)盈利什么時(shí)候能走好（基本面相關(guān)）。此外，還要看外資對(duì)于港股的信心什么時(shí)候能修復(fù)。

“巔峰十問(wèn)”：關(guān)于光伏板塊以及整個(gè)新能源賽道，現(xiàn)在來(lái)看壓力重重。這究竟出了什么問(wèn)題？估值殺到位了嗎？對(duì)于明年的光伏板塊，您怎么看？

李沐陽(yáng)：萬(wàn)物皆周期。對(duì)于任何一個(gè)制造業(yè)，他的景氣周期就是從供不應(yīng)求開(kāi)始，然后在供過(guò)于求中結(jié)束。今年光伏整體表現(xiàn)比較弱，一方面是因?yàn)樾枨笳w上比較弱，大家對(duì)板塊未來(lái)增長(zhǎng)的看法有一些分化。另一方面，過(guò)去連續(xù)三年新能源處于產(chǎn)能擴(kuò)張周期，當(dāng)擴(kuò)張的產(chǎn)能面臨需求的邊際減弱，這段供需的不平衡直接反映的就是價(jià)格的下滑。

正常來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)性行業(yè)轉(zhuǎn)周期性行業(yè)邏輯是先殺估值再殺業(yè)績(jī)，今年已經(jīng)殺了一年的估值了，現(xiàn)在板塊整體不足十倍的估值，其實(shí)隱含了一部分殺業(yè)績(jī)的邏輯。那明年就是演繹殺業(yè)績(jī)的過(guò)程，這個(gè)現(xiàn)在大家都拍不清楚，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化以后單瓦盈利多少很難說(shuō)。不過(guò)，出清的過(guò)程應(yīng)該比較快，畢竟現(xiàn)在籌碼結(jié)構(gòu)很健康。另外就是關(guān)注一下需求吧，現(xiàn)在預(yù)期很低，萬(wàn)一超預(yù)期呢。

“巔峰十問(wèn)”：相對(duì)而言，李總管理的動(dòng)漫游戲ETF，今年取得了非常不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。就港股、光伏和AI這三方面，請(qǐng)李總分別談一下對(duì)未來(lái)的看法。

李沐陽(yáng)：其實(shí)我覺(jué)得明年的光伏一定情況下可以借鑒一下今年游戲的表現(xiàn)。

游戲板塊在今年之前連跌了三年的時(shí)間，在去年年底啟動(dòng)之前，市場(chǎng)上很少有機(jī)構(gòu)持有游戲，估值低且籌碼干凈。隨著去年11月版號(hào)重新發(fā)放，相當(dāng)于游戲的供給回來(lái)了，相當(dāng)于之前游戲看空的邏輯破了。那再借著今年年初AI的發(fā)酵，游戲板塊能夠通過(guò)AI降本增效（其實(shí)是偽命題），市場(chǎng)很喜歡AI這個(gè)故事，所以股價(jià)繼續(xù)上行。回調(diào)以后其實(shí)估值也在比較合理的范圍了，明年就看業(yè)績(jī)兌現(xiàn)吧。

“巔峰十問(wèn)”：對(duì)于未來(lái)的機(jī)會(huì)，您最看重哪個(gè)領(lǐng)域？核心邏輯是什么，有貝塔嗎？

李沐陽(yáng)：我們最近發(fā)行和上報(bào)了幾個(gè)海外相關(guān)的產(chǎn)品，比如我們剛上市的東南亞科技ETF還有沙特阿拉伯ETF等。我其實(shí)對(duì)于這些產(chǎn)品比較看好，核心邏輯就是新興市場(chǎng)在弱美元時(shí)代有比較強(qiáng)的確定性，對(duì)于全球投資者來(lái)說(shuō)，弱美元大家肯定要去找新興市場(chǎng)投資（因?yàn)閺椥源螅?，那像東南亞這種資本流入更加便捷的新興市場(chǎng)有資金流入的確定性就很強(qiáng)，再疊加強(qiáng)勁的基本面，整體上邏輯比較通順。

【給投資者的建議】

專注本職，閑錢投資

“巔峰十問(wèn)”：您身邊的家人或者朋友，是否會(huì)問(wèn)您關(guān)于投資的問(wèn)題，他們一般問(wèn)什么，您又是怎么回答的呢？對(duì)于廣大投資者，您有什么建議。普通人要參與投資嗎，應(yīng)該如何學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)？

李沐陽(yáng)：會(huì)問(wèn)。不過(guò)他們總是問(wèn)我個(gè)股，我就說(shuō)我也不懂，久而久之他們也不問(wèn)了。

對(duì)于廣大投資者，我覺(jué)得還是那句話，專注本職工作，閑錢投資。

“巔峰十問(wèn)”：您認(rèn)為2024年，股民和基民能否盈利甚至獲得超額收益呢？您對(duì)投資者實(shí)現(xiàn)盈利有什么建議嗎？

李沐陽(yáng)：能。定投，逆向加倉(cāng)，及時(shí)止盈。

“巔峰十問(wèn)”：最后，請(qǐng)李總總結(jié)和提煉一下您自己認(rèn)為的幾大投資信條。

李沐陽(yáng)：簡(jiǎn)單總結(jié)，兩條就夠用了。

第一條：風(fēng)險(xiǎn)控制永遠(yuǎn)是對(duì)的，

第二條，當(dāng)你覺(jué)得沒(méi)必要控制風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，參照第一條。

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封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝