每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)燕京啤酒（000729）。

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.75-6.85億元，同增63.2%-94.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.10-5.20億元，同增51.0%-91.5%。其中4Q23公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)虧損2.71-3.81億元（4Q22為虧損3.2億元）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)虧損3.46-4.56億元（4Q22為虧損3.58億元）。

國(guó)信食飲觀點(diǎn)：4Q23公司銷量維持前三季度增勢(shì)，核心中高檔產(chǎn)品較快增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。此外，公司繼續(xù)深入推進(jìn)在生產(chǎn)、營(yíng)銷、市場(chǎng)和供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的變革，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率、運(yùn)營(yíng)效率和發(fā)展質(zhì)量的提升。展望2024年，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、降本增效疊加成本改善共振作用下，2024年公司有望展現(xiàn)較強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性。我們維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入144.9/159.3/174.6億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.3/9.0/11.4億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為38/27/21倍?？紤]到目前公司處于改革紅利期，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性與確定性兼?zhèn)洌?dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2024/2025年估值水平合理偏低，維持“買入”評(píng)級(jí)。

評(píng)論：

事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告

公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.75-6.85億元，同增63.2%-94.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.10-5.20億元，同增51.0%-91.5%。其中4Q23公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)虧損2.71-3.81億元（4Q22為虧損3.20億元）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)虧損3.46-4.56億元（4Q22為虧損3.58億元）。本次業(yè)績(jī)預(yù)告范圍較大，取中值看，4Q23公司歸母凈利潤(rùn)為虧損3.26億元，與4Q22基本持平?？紤]到4Q22收入基數(shù)較高，預(yù)計(jì)4Q23收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。

4Q23維持前三季度銷量增勢(shì)，核心單品U8延續(xù)高增速

銷量方面，第三季度維持前三季度銷量增勢(shì)（1-3Q23銷量同比+5.7%），預(yù)計(jì)4Q23公司銷量同比增長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)，全年銷量同比增長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)。結(jié)構(gòu)方面，公司核心單品U8延續(xù)高增速，預(yù)計(jì)全年銷量可實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的雙位數(shù)增長(zhǎng)；漓泉1998在低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)恢復(fù)式增長(zhǎng)。核心中高檔產(chǎn)品較快增長(zhǎng)帶動(dòng)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。

持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革，改革紅利逐步釋放

今年以來(lái)，公司深入推進(jìn)在生產(chǎn)、營(yíng)銷、市場(chǎng)和供應(yīng)鏈等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的變革，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率、運(yùn)營(yíng)效率和發(fā)展質(zhì)量的提升。一方面，得益于各區(qū)域市場(chǎng)降本增效改革與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化工作全面推進(jìn)，2023年公司實(shí)現(xiàn)弱勢(shì)子公司全線減虧，促進(jìn)公司盈利能力修復(fù)；另一方面，公司持續(xù)強(qiáng)化總部職能，人員編制改革順利進(jìn)行，且供應(yīng)鏈進(jìn)行數(shù)字化改造，短期費(fèi)用節(jié)省空間受制于相關(guān)的一次性費(fèi)用支出，但中長(zhǎng)期來(lái)看，效率提升有望帶來(lái)更大程度的費(fèi)用節(jié)省。

強(qiáng)化產(chǎn)品組合，深化改革，2024年業(yè)績(jī)彈性可期

展望2024年，預(yù)計(jì)U8仍是公司改革的核心抓手，目前U8在公司強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)維持高增長(zhǎng)勢(shì)能，并在非強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)逐步提升滲透率。U8卡位8-10元價(jià)格帶，可充分享受價(jià)格帶擴(kuò)容紅利。除U8外，2024年公司將借助升級(jí)版鮮啤、清爽對(duì)中低檔產(chǎn)品進(jìn)行整合，核心產(chǎn)品矩陣更趨完善，燕京品牌的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有望強(qiáng)化。改革方面，公司將深化生產(chǎn)、營(yíng)銷、供應(yīng)鏈等方面的改革，繼續(xù)推行卓越管理體系，預(yù)計(jì)降本增效紅利將更大程度釋放。此外，由于大麥主產(chǎn)地豐產(chǎn)以及我國(guó)取消澳麥雙反關(guān)稅，預(yù)計(jì)2024年公司大麥采購(gòu)價(jià)格回落，成本端改善將增厚公司利潤(rùn)。綜合來(lái)看，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、降本增效疊加成本改善共振作用下，2024年公司有望展現(xiàn)較強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性。

投資建議：燕京啤酒目前處于改革紅利期，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性與確定性兼?zhèn)洌S持“買入”評(píng)級(jí)

燕京啤酒目前處于改革紅利期，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性與確定性兼?zhèn)洹Ｎ覀兙S持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入144.9/159.3/174.6億元，同比+9.8%/+9.9%/+9.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.3/9.0/11.4億元，同比+79.5%/+42.8%/+26.4%；EPS分別為0.22/0.32/0.41元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為38/27/21倍。考慮到公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性與確定性，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2024/2025年估值水平合理偏低，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期放緩；中高端啤酒需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；燕京U8渠道拓展結(jié)果不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；成本超預(yù)期上漲。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)