每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)貴州茅臺(tái)（600519）。

核心觀點(diǎn)

2023年，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)約17.2%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約17.2%，超額完成全年目標(biāo)。四季度，茅臺(tái)酒受益于飛天提價(jià)銷售額同比增長(zhǎng)15.2%，系列酒1935等單品持續(xù)放量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)41.4%。展望2024年，公司持續(xù)深化市場(chǎng)化改革，飛天茅臺(tái)已完成提價(jià)，電商、專賣店等直營(yíng)渠道不斷完善，非標(biāo)、系列酒等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，將為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。

事件

公司發(fā)布2023年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況公告。

經(jīng)公司初步核算，2023年度，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約1495億元，同比增長(zhǎng)約17.2%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約735億元，同比增長(zhǎng)約17.2%。

其中，23Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入442億元，同比增長(zhǎng)17%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約206億，同比增長(zhǎng)約12.6%。

簡(jiǎn)評(píng)

超額完成全年目標(biāo)，四季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健

2023年，貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)總收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)17.2%，超過年初制定的15%目標(biāo)。年初以來，茅臺(tái)持續(xù)加碼直營(yíng)渠道，i茅臺(tái)、巽風(fēng)平臺(tái)、三代專賣店等直銷渠道在銷售體系中的占比持續(xù)提升；茅臺(tái)酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升，加大高價(jià)值非標(biāo)產(chǎn)品投放量；系列酒茅臺(tái)1935高速增長(zhǎng)已成為千元價(jià)格帶的有力競(jìng)爭(zhēng)者。2023年全年，茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約1258億元，同比增長(zhǎng)16.7%，系列酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約204億元，同比增長(zhǎng)28%左右。

單四季度看，23Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約442億元，同比增長(zhǎng)約17%；其中茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約385億元，同比增長(zhǎng)15%，其中11月起飛天茅臺(tái)提價(jià)有所貢獻(xiàn)；系列酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約48億元，同比增長(zhǎng)41%。

2023年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約735億元，同比增長(zhǎng)17.2%，歸母凈利率約49.2%，同比持平。其中，四季度歸母凈利潤(rùn)約206億元，同比增長(zhǎng)約12.6%，歸母凈利率約46.7%，同比下降1.82pcts，預(yù)計(jì)系列酒增速較快有所影響。

產(chǎn)量看，2023年茅臺(tái)酒生產(chǎn)約5.72萬噸，同比小幅增長(zhǎng)約0.7%；系列酒生產(chǎn)約4.29萬噸，同比增長(zhǎng)約22.3%，主要系2022年11月6400噸系列酒基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能投產(chǎn)。

深化市場(chǎng)化改革，2024年茅臺(tái)高質(zhì)量增長(zhǎng)可期。

2023年，茅臺(tái)酒持續(xù)深化市場(chǎng)化改革，于11月將53°飛天出廠價(jià)上調(diào)20%，當(dāng)前飛天茅臺(tái)市場(chǎng)成交價(jià)在2800元左右，渠道利潤(rùn)豐厚，酒廠提價(jià)較為順利。渠道方面，i茅臺(tái)、巽風(fēng)平臺(tái)、三代專賣店等創(chuàng)新對(duì)公司渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化貢獻(xiàn)突出。產(chǎn)品方面，節(jié)氣酒等非標(biāo)產(chǎn)品持續(xù)釋放茅臺(tái)投資價(jià)值，茅臺(tái)1935完成換裝升級(jí)突破百億大關(guān)，推出新品漢醬（匠心傳承），梳理金王子、醬香經(jīng)典價(jià)格體系。展望2024年，市場(chǎng)化改革的持續(xù)推進(jìn)有望進(jìn)一步強(qiáng)化品牌根基，帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-25年實(shí)現(xiàn)收入1495.34億元、1736.66、2001.20，同比+17.23%、16.14%、15.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)735.27、866.53、1004.55億元，同比+17.24%、17.85%、15.93%；對(duì)應(yīng)EPS分別為58.53、68.98、79.97元；對(duì)應(yīng)2023~2025年動(dòng)態(tài)PE（2023年12月29日收盤價(jià)）分別為29.49X、25.02X、21.58X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

居民消費(fèi)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所降速，國(guó)民收入增長(zhǎng)亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，23年是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇年，但企業(yè)的現(xiàn)金流的改善節(jié)奏可能慢于預(yù)期，公司產(chǎn)品在高端商務(wù)用酒消費(fèi)場(chǎng)景的需求復(fù)蘇節(jié)奏可能不及預(yù)期；

食品安全風(fēng)險(xiǎn)，近年來食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險(xiǎn)。

股價(jià)異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)情緒波動(dòng)，對(duì)公司預(yù)期產(chǎn)生變化，存在可能出現(xiàn)股價(jià)異常波動(dòng)的情形。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)