每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，國(guó)金證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)食品飲料行業(yè)。

投資建議

白酒板塊：1）高端酒：預(yù)計(jì)季度增速波動(dòng)趨緩。其中，茅臺(tái)已披露23年經(jīng)營(yíng)情況公告，預(yù)計(jì)實(shí)際兌現(xiàn)情況或更佳；五糧液分季度占比較為均勻，Q4投放節(jié)奏波動(dòng)不大；老窖Q4后期陸續(xù)進(jìn)行FY24回款&發(fā)貨，預(yù)計(jì)仍能實(shí)現(xiàn)20%+增速。2）次高端酒：分化突出，渠道反饋看23年酒企規(guī)劃實(shí)現(xiàn)度不一、季度節(jié)奏亦有差別。汾酒近年來(lái)進(jìn)度前置明顯，Q4集中兌付部分渠道返利，預(yù)計(jì)歸母凈利增速會(huì)趨緩，收入增速仍穩(wěn)??；舍得渠道反饋23年保底目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，Q4收入增速預(yù)計(jì)仍穩(wěn)健；酒鬼酒渠道反饋環(huán)比改善，但回款情緒仍謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)Q4仍會(huì)有所下滑；水井坊財(cái)年穩(wěn)步推進(jìn)中。3）區(qū)域酒：洋河Q4預(yù)計(jì)收入端小幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)端低基數(shù)下兩位數(shù)增長(zhǎng)；今世緣已公告全年破百億，Q4收入+23%，預(yù)計(jì)利潤(rùn)端增長(zhǎng)約20%；古井Q4收入增速在15-20%，利潤(rùn)+25-30%；迎駕Q4收入增速在20%多，利潤(rùn)增速在20-25%。

投資建議：我們預(yù)計(jì)頭部強(qiáng)勢(shì)品牌節(jié)前回款目標(biāo)達(dá)成率會(huì)不錯(cuò)，部分品牌或仍待節(jié)后判斷庫(kù)存去化情況&補(bǔ)回款情緒。近期終端備貨情緒漸起，渠道反饋今年年會(huì)表現(xiàn)不錯(cuò)，宴席較去年回補(bǔ)旺銷有所缺口，送禮偏剛需仍較為穩(wěn)健。建議優(yōu)選穩(wěn)健性龍頭、布局強(qiáng)區(qū)域稟賦標(biāo)的、關(guān)注彈性&賠率較高的次高端等標(biāo)的。

啤酒板塊：全國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)12月產(chǎn)量同比-15.3%，1-12月同比+0.3%，主要系22年底各家加緊生產(chǎn)蓄力餐飲、夜場(chǎng)等場(chǎng)景報(bào)復(fù)性消費(fèi)（22年12月同比+8.5%）。12月進(jìn)口大麥均價(jià)環(huán)比11月下滑2%，對(duì)比年初下滑29%。我們重申，供給端升級(jí)+提效共識(shí)不變，中高端大單品本身符合“消費(fèi)降級(jí)”的趨勢(shì)，5-12元升級(jí)韌勁強(qiáng)，中低端主動(dòng)整合，啤酒業(yè)績(jī)?nèi)杂休^強(qiáng)確定性。12月各家主動(dòng)放慢節(jié)奏、蓄力來(lái)年、結(jié)構(gòu)向好，關(guān)注1-2月高基數(shù)下的超跌機(jī)會(huì)。

休閑食品：23年板塊內(nèi)部業(yè)績(jī)分化較為明顯，小零食板塊受益于新渠道、新品類的擴(kuò)張，鹽津/勁仔/甘源業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)。洽洽/絕味受消費(fèi)弱復(fù)蘇擾動(dòng)，收入增速放緩至個(gè)位數(shù)，疊加葵花籽、鴨副成本仍處于高位，凈利率仍有修復(fù)空間。近期板塊進(jìn)入春節(jié)備貨期，動(dòng)銷同比、環(huán)比明顯改善，24Q1仍有超預(yù)期可能性。

調(diào)味品：23年處于行業(yè)去庫(kù)存、終端需求恢復(fù)、龍頭內(nèi)部變革階段，海天/中炬業(yè)績(jī)承壓，千禾受益于零添加鋪貨快速增長(zhǎng)。復(fù)調(diào)受益于B端需求恢復(fù)，增速領(lǐng)先行業(yè)。展望24年我們認(rèn)為板塊基本面改善（補(bǔ)庫(kù)存、降成本），需關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)加劇下，各企業(yè)的渠道建設(shè)、經(jīng)銷商管理能力?？春谬堫^組織架構(gòu)變革后企業(yè)內(nèi)部效率提升。

軟飲料：23年板塊受益于疫后場(chǎng)景恢復(fù)，大單品勢(shì)能延續(xù)，同時(shí)新品如強(qiáng)爽、電解質(zhì)水快速爆量，百潤(rùn)和東鵬收入增速約30%，受益于PET等包材下行，凈利率均有改善。

速凍板塊：暖冬影響下，23Q4行業(yè)需求相對(duì)疲軟，板塊內(nèi)大B業(yè)務(wù)穩(wěn)定性優(yōu)于小B業(yè)務(wù)，而C端由于去年高基數(shù)和渠道因素影響，今年表現(xiàn)不如B端，市場(chǎng)擔(dān)憂在需求疲軟與競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，板塊增長(zhǎng)中樞放緩。我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)大B、團(tuán)餐等渠道仍有較大成長(zhǎng)空間，龍頭公司仍可通過(guò)擴(kuò)品類與豐富渠道建設(shè)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注渠道優(yōu)勢(shì)明顯，積極拓展大B業(yè)務(wù)的龍頭企業(yè)。

乳制品板塊：23Q4行業(yè)需求持續(xù)復(fù)蘇，原奶價(jià)格持續(xù)走低，龍頭企業(yè)縮費(fèi)背景下行業(yè)盈利彈性打開。市場(chǎng)關(guān)注行業(yè)內(nèi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)情況，成本下行或使得行業(yè)進(jìn)一步內(nèi)卷；我們認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)逐步回暖，乳制品需求有望呈現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，龍頭企業(yè)有望通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、品類豐富等方式促進(jìn)收入增長(zhǎng)。24年行業(yè)仍可享受成本下行紅利，疊加費(fèi)用端的收縮或使得龍頭企業(yè)盈利能力持續(xù)改善，建議關(guān)注渠道建設(shè)完善和盈利端可持續(xù)優(yōu)化的龍頭企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)