各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周A股整體還是震蕩走勢(shì)，成交量較上周有所改善，但仍然不足以支撐指數(shù)大幅上行。結(jié)合優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值整體仍不便宜的大背景，錢研君認(rèn)為，目前這個(gè)階段還是“多看少動(dòng)”為宜，可以多多關(guān)注潛在的好賽道，等待好機(jī)會(huì)的出現(xiàn)。接下來(lái)，我們一起來(lái)看一下藥用玻璃行業(yè)的基本面情況和投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個(gè)提醒，道達(dá)研選重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)第11期白金版以及道達(dá)研選周記第47期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院查看。

藥用玻璃市場(chǎng)規(guī)模仍有較大提升空間

藥用玻璃主要是指用于直接接觸藥品的玻璃包裝容器。與普通玻璃相比，藥用玻璃要求必須具有較高的化學(xué)穩(wěn)定性以及良好的耐酸、耐堿、耐水性能，使玻璃容器表面受侵蝕后不產(chǎn)生脫片。

根據(jù)制造工藝及用途的不同，藥用玻璃可分為模制瓶和管制瓶。一般模制瓶容量較大，而管制瓶容量較??；其次，管制瓶壁厚均勻、重量較輕，而模制瓶壁厚、重量較重，對(duì)于某些凍干粉類藥劑，只能使用管制瓶進(jìn)行包裝；最后，模制瓶生產(chǎn)工藝較為簡(jiǎn)單、成本相對(duì)較低，而管制瓶生產(chǎn)工藝較為復(fù)雜，生產(chǎn)成本相對(duì)較高。

玻璃制品位于產(chǎn)業(yè)鏈中游位置，其上游行業(yè)主要包括硼砂、石英砂、硼酸等化工行業(yè)，我國(guó)石英砂等原材料制造業(yè)均為充分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，供應(yīng)商數(shù)量眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分；硼砂、硼酸主要由美國(guó)、土耳其等國(guó)家生產(chǎn)，價(jià)格基本保持穩(wěn)定。玻璃制品主要下游行業(yè)為制藥業(yè)，各大藥企需采購(gòu)藥玻玻璃瓶對(duì)固體、液體等藥品進(jìn)行包裝。

目前我國(guó)藥包材價(jià)值量占比低，藥用玻璃仍有較大提升空間。根據(jù)中研網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國(guó)醫(yī)藥包裝產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)總值已占全國(guó)包裝業(yè)生產(chǎn)總值的10%以上，但距發(fā)達(dá)國(guó)家醫(yī)藥包裝產(chǎn)業(yè)占醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值30%以上的水平，還有一定差距。

從細(xì)分結(jié)構(gòu)看，根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)藥包材細(xì)分市場(chǎng)中，塑料包裝、金屬及復(fù)合包裝、藥用玻璃占比位列前三名，分別為46%、25%、17%。其中，藥用玻璃行業(yè)2021年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到286億元，2017年至2021年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13%。

根據(jù)材質(zhì)不同，藥用玻璃可分為硼硅玻璃和鈉鈣玻璃，其中按照含三氧化二硼成分不同，又分為低硼硅、中硼硅、高硼硅。由于優(yōu)異的抗熱沖擊性能及耐水性能，中硼硅廣泛應(yīng)用于各種針劑、血液、疫苗等藥品的包裝，是國(guó)際上大量采用的醫(yī)用玻璃材料。

▲圖片來(lái)源：截圖自德邦證券研報(bào)

根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院及制藥網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年國(guó)內(nèi)藥用玻璃市場(chǎng)中，中硼硅玻璃使用量?jī)H占7%-8%，而在美國(guó)、歐洲等成熟市場(chǎng)中，均已經(jīng)強(qiáng)制要求所有注射制劑和生物制劑使用中硼硅玻璃包裝。

中硼硅藥玻行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容 盈利有望得到改善

不難發(fā)現(xiàn)，中硼硅玻璃是藥用玻璃行業(yè)中最值得關(guān)注的細(xì)分賽道。從投資角度來(lái)看，中硼硅玻璃具有三大關(guān)注點(diǎn)：需求增長(zhǎng)+進(jìn)口替代+盈利改善。

先來(lái)看需求端。據(jù)制藥網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年國(guó)內(nèi)主要藥用玻璃產(chǎn)品（注射劑）年需求約800億支。根據(jù)IQVIA《The Global Use of Medicines 2022》預(yù)測(cè)，未來(lái)5年，受創(chuàng)新藥上市數(shù)量和用量增加驅(qū)動(dòng)，中國(guó)藥品支出預(yù)計(jì)將以3.8%的復(fù)合增長(zhǎng)。德邦證券認(rèn)為，藥用玻璃需求量有望隨之增長(zhǎng)，同樣按照年均復(fù)合增速3.8%，保守預(yù)計(jì)2027年我國(guó)藥用玻璃需求量有望達(dá)1125億支。

據(jù)中國(guó)玻璃網(wǎng)和相關(guān)上市公司招股說(shuō)明書（2021年），未來(lái)5-10年內(nèi)，我國(guó)將會(huì)有30%-40%的藥用玻璃由低硼硅玻璃、鈉鈣玻璃升級(jí)為中硼硅藥用玻璃。若以我國(guó)35%的替代空間計(jì)算，2027年我國(guó)中硼硅藥用玻璃潛在市場(chǎng)需求達(dá)394億支。

再來(lái)看供給端。在關(guān)聯(lián)審批背景下，藥企對(duì)藥包材負(fù)責(zé)，藥企在考慮藥包材供應(yīng)商時(shí)，往往會(huì)經(jīng)過(guò)多輪次的現(xiàn)場(chǎng)考察、穩(wěn)定性相容性試驗(yàn)、以及系列聯(lián)合驗(yàn)證等。因此，藥企更傾向于選擇以往合作經(jīng)驗(yàn)豐富、擁有成熟產(chǎn)線的企業(yè)。

當(dāng)前中硼硅模制瓶A類資質(zhì)企業(yè)較少，據(jù)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥包材登記數(shù)據(jù)，當(dāng)前僅有4家國(guó)內(nèi)廠商與3家國(guó)外廠商中硼硅模制瓶產(chǎn)品獲得關(guān)聯(lián)審評(píng)審批A類資質(zhì)。

中硼硅管制瓶的競(jìng)爭(zhēng)格局不如中硼硅模制瓶，目前獲A類資質(zhì)的中硼硅管制瓶生產(chǎn)企業(yè)超過(guò)50家，市場(chǎng)格局分散。不過(guò)，中硼硅管制瓶在拉管時(shí)存在技術(shù)壁壘，而近年來(lái)各大廠家在拉管工藝等技術(shù)上均有所突破，未來(lái)有望逐步實(shí)現(xiàn)玻管自產(chǎn)。

最后來(lái)看成本端。從2023年相關(guān)上市公司硼硅玻璃成本構(gòu)成看，材料費(fèi)用與燃動(dòng)力費(fèi)用成本占比均超過(guò)50%；而藥用玻璃主要原材料為純堿和硼砂，燃動(dòng)力主要為天然氣或動(dòng)力煤。

從純堿、天然氣現(xiàn)貨價(jià)格看，2024年以來(lái)，純堿、天然氣價(jià)格相比2023年均有所下降。德邦證券認(rèn)為，當(dāng)前藥用玻璃主要成本項(xiàng)相比2023年有所回落，有望提升2024年相關(guān)產(chǎn)品毛利率水平。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、原材料、燃料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；2、產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

最后再提醒一下，道達(dá)研選重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)第11期白金版以及道達(dá)研選周記第47期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

德邦證券-藥用玻璃行業(yè)報(bào)告：中硼硅藥玻行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，國(guó)產(chǎn)廠家快速放量

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝