每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 張益銘

2025年1月2日，中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室公告，為更好發(fā)揮證券基金機(jī)構(gòu)穩(wěn)市作用，中國(guó)人民銀行會(huì)同證監(jiān)會(huì)持續(xù)推進(jìn)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利落地。根據(jù)參與機(jī)構(gòu)需求情況，中國(guó)人民銀行啟動(dòng)了第二次互換便利操作，并于2025年1月2日完成招標(biāo)。本次操作金額為550億元，采用費(fèi)率招標(biāo)方式，20家機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)，最高投標(biāo)費(fèi)率30bp，最低投標(biāo)費(fèi)率10bp，中標(biāo)費(fèi)率為10bp。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埥邮堋睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)指出，這是真金白銀支持資本市場(chǎng)的舉動(dòng)，有利于提振投資者信心。

互換便利是對(duì)資本市場(chǎng)最直接的支持

楊德龍告訴記者，人民銀行第二次開(kāi)展證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（以下簡(jiǎn)稱(chēng)”互換便利“）操作非常關(guān)鍵，特別是在今日股市整體下跌的情形下，有利于改變投資者的預(yù)期，提振資本市場(chǎng)接下來(lái)的表現(xiàn)。

楊德龍分析，人民銀行通過(guò)互換便利支持機(jī)構(gòu)投資者以更多資金買(mǎi)入股票，這無(wú)疑是對(duì)資本市場(chǎng)最直接的支持，所以信號(hào)意義非常明顯。

記者注意到，2024年12月31日，人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室公告，為支持資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，中國(guó)人民銀行將于近期開(kāi)展第二次證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利操作，互換期限1年，可視情展期，面向符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司開(kāi)展操作，互換費(fèi)率由參與機(jī)構(gòu)招投標(biāo)確定。即日起接受機(jī)構(gòu)申報(bào)。

從互換便利的產(chǎn)生過(guò)程看，2024年9月24日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝現(xiàn)場(chǎng)披露，創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。第一項(xiàng)便是創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動(dòng)性，這項(xiàng)政策將大幅提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。

潘功勝說(shuō)，這項(xiàng)工作支持的是符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司，這些機(jī)構(gòu)會(huì)由證監(jiān)會(huì)、金融監(jiān)管總局按照一定的規(guī)則來(lái)確定，可以使用他們持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)作為抵押，從中央銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)。國(guó)債、央行票據(jù)與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)手上持有的其他資產(chǎn)相比，在信用等級(jí)和流動(dòng)性上是有很大差別的。很多機(jī)構(gòu)手上有資產(chǎn)，但是在現(xiàn)在的情況下流動(dòng)性比較差，通過(guò)與央行置換可以獲得比較高質(zhì)量、高流動(dòng)性的資產(chǎn)，將會(huì)大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。

10月18日，中國(guó)人民銀行與中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于做好證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）相關(guān)工作的通知》，向參與互換便利操作各方明確業(yè)務(wù)流程、操作要素、交易雙方權(quán)利義務(wù)等內(nèi)容。

中國(guó)人民銀行委托特定的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商（中債信用增進(jìn)公司），與符合行業(yè)監(jiān)管部門(mén)條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司開(kāi)展互換交易?；Q期限1年，可視情展期。互換費(fèi)率由參與機(jī)構(gòu)招投標(biāo)確定?？捎觅|(zhì)押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，折扣率根據(jù)質(zhì)押品風(fēng)險(xiǎn)特征分檔設(shè)置。通過(guò)這項(xiàng)工具獲取的資金只能投向資本市場(chǎng)，用于股票、股票ETF的投資和做市。

專(zhuān)家：2025年的行情或?yàn)樾甭什惶叩?ldquo;慢牛”

楊德龍分析，從2024年9月24日，三部門(mén)在國(guó)務(wù)院新聞發(fā)布會(huì)上發(fā)布“一攬子”的重磅政策，極大地改變了投資者的悲觀情緒，市場(chǎng)趨勢(shì)得到反轉(zhuǎn)。

根據(jù)2024年12月份兩次重要會(huì)議的表態(tài)，楊德龍表示，未來(lái)財(cái)政政策方面更加積極，貨幣政策方面適度寬松。目前貨幣政策方面已經(jīng)降息，下調(diào)了存量房貸利率等，預(yù)計(jì)2025年還會(huì)進(jìn)一步降息、降準(zhǔn)來(lái)釋放流動(dòng)性，同時(shí)保持中長(zhǎng)期貸款利率LPR在一個(gè)比較低的水平，降低社會(huì)融資成本。

楊德龍表示，僅靠貨幣政策不夠，下一步財(cái)政政策方面發(fā)揮更大作用。目前財(cái)政部出臺(tái)10萬(wàn)億元化債計(jì)劃主要是減輕地方政府還本付息的壓力，讓地方政府可以騰出更多的資金精力來(lái)改善民生。下一步在財(cái)政政策方面可能加大中央舉債的力度，通過(guò)提高赤字率，讓中央通過(guò)發(fā)債來(lái)直接拉動(dòng)投資，帶動(dòng)消費(fèi)。

楊德龍進(jìn)一步指出，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了九大任務(wù)，其中第一條便是大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。這說(shuō)明當(dāng)前解決經(jīng)濟(jì)一個(gè)突出的問(wèn)題就是需求不足的問(wèn)題。所以2025年政策力度將加大，重點(diǎn)在需求端拉動(dòng)，這將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善。作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，資本市場(chǎng)也有望延續(xù)這輪牛市的走勢(shì)，出現(xiàn)第二波、第三波的上漲行情。

在楊德龍看來(lái)，2025年的行情可定義為斜率不是太高的“慢牛”“長(zhǎng)牛”，而不是“瘋牛”“快牛”。所以市場(chǎng)的風(fēng)格是多元化的，并非只有成長(zhǎng)股漲或者只有價(jià)值股漲，成長(zhǎng)股和價(jià)值股可能會(huì)有輪番表現(xiàn)。不同投資者要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好去選擇不同的方向，才能有較好的賺錢(qián)效應(yīng)。

封面圖片來(lái)源：601988.SH)\中國(guó)人民銀行 加息 降息 降準(zhǔn) 央行 人民幣中間價(jià) 中國(guó)央行 人民銀行 金融支持 人民幣匯率 貨幣政策 在岸人民幣 人民幣貶值 人民幣升值（每經(jīng)記者 彭斐 攝