每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 馬子卿    

為保持銀行體系流動性充裕，2025年1月24日，人民銀行開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.20%，最低投標利率1.80%，中標利率2.00%。中標利率維持不變。操作后，中期借貸便利余額為42940億元。

圖片來源：同花順iFinD

中信證券宏觀分析師趙詣分析，數(shù)量層面縮長放短，買斷式逆回購將加力對沖MLF凈回籠。

保持銀行體系流動性充裕，央行1月開展2000億元MLF操作

2025年1月MLF操作有何特點？中信證券宏觀分析師趙詣分析，2025年1月MLF到期量9950億元，結(jié)合1月25日2000億元的投放量回籠了7950億元的資金，是歷史第三高的凈回籠規(guī)模。操作后，中期借貸便利余額為42940億元。與之相對，當日央行投放2840億元的14天逆回購，結(jié)合當天逆回購到期實現(xiàn)了1790億元的短期流動性凈投放。

圖片來源：央行網(wǎng)站

趙詣?wù)J為，2025年1月或因稅期和春節(jié)假期臨近，繳稅與取現(xiàn)壓力重疊，而央行公開市場操作力度相對穩(wěn)健，且暫停國債買入，資金面持續(xù)偏緊?？紤]到2025年“適度寬松”的政策基調(diào)，以及央行公開市場操作公告中“保持銀行體系流動性充裕”的要求，MLF延續(xù)縮量的環(huán)境下預計1月買斷式逆回購將會更多加力，以對沖中長期流動性缺口。

趙詣指出，價格層面中標利率不變，而投標區(qū)間下調(diào)，或為后續(xù)降息做準備。MLF采取固定數(shù)量、利率招標模式，央行確定投放數(shù)量，操作利率由一級交易商投標決定。本次操作中標利率延續(xù)為2%，但最高和最低投標利率分別為2.2%和1.8%，相較于10月以來的區(qū)間下調(diào)了10個Bp。當前MLF余額仍超4萬億元，而同期限的NCD利率中樞在1.7%附近，兩者仍有30個Bp的利差，壓降商業(yè)銀行負債端成本仍需要MLF利率的進一步下行。在穩(wěn)匯率、穩(wěn)利率等目標的權(quán)衡下，1月MLF與逆回購利率均未降息，但本次央行MLF操作投標利率區(qū)間下調(diào)，或是為后續(xù)MLF降息做準備。

趙詣?wù)J為，“寬貨幣”的主線不變，但央行操作節(jié)奏或有更多考量。2024年末利率大幅下行引起央行對于低利率風險關(guān)注的抬升，監(jiān)管機構(gòu)加強對債市違規(guī)行為管理的同時，央行宣布2025年1月暫停買入國債，避免推動債市利率進一步下行；2024年9月以來人民幣匯率持續(xù)走弱，而離岸人民幣匯率一度突破7.3的關(guān)鍵點位。雖然央行明確了“適度寬松”取向，并提出“擇機降準降息”，但在結(jié)合穩(wěn)利率、穩(wěn)匯率的多重目標下，預計降準降息時點可能需兼顧海外發(fā)達經(jīng)濟體政策操作，以及國債利率走勢。

MLF政策利率色彩逐步“淡化”，余額變動呈整體縮減態(tài)勢

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，自去年7月起，MLF操作時間上開始滯后于LPR。去年7月22日，公開市場7天期逆回購操作利率由1.80%下調(diào)0.1個百分點至1.70%。與此同時，央行將公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標，引導貨幣市場利率圍繞公開市場操作利率平穩(wěn)運行。當日1年期和5年期以上LPR均同步下降10個基點，而MLF利率則是在LPR下行之后才有變動。

圖片來源：同花順iFinD

此后，MLF操作均是臨近月末開展。而隨著公開市場7天期逆回購操作利率成為央行的主要政策利率，MLF利率的政策利率色彩不斷“淡化”。當前，從數(shù)量上看，盡管每月均有操作，但MLF余額變動呈整體縮減態(tài)勢。2024年8月末，MLF余額還在7萬億元以上，而最新余額已降至42940億元，降幅明顯。

此前，中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬團隊分析，未來伴隨基礎(chǔ)貨幣的投放方式發(fā)生變化，MLF的存量會逐步下降，其作為中期政策利率的色彩也將淡化，央行將聚焦于管好短端利率（如7天逆回購利率），進而理順各項貨幣政策工具由短及長的利率傳導機制。

溫彬團隊指出，從近年實踐看，短期市場利率圍繞政策利率波動，政策利率的引導效果較好，而作為中期政策利率的MLF利率時常與同期限市場利率走勢出現(xiàn)一定偏差。

封面圖片來源：601988.SH)\中國人民銀行 加息 降息 降準 央行 人民幣中間價 中國央行 人民銀行 金融支持 人民幣匯率 貨幣政策 在岸人民幣 人民幣貶值 人民幣升值（每經(jīng)記者 彭斐 攝