何志成（中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行高級(jí)專員）

        對(duì)于即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，股民最關(guān)心的莫過(guò)于防通脹與2011年的流動(dòng)性管理。最近，很多學(xué)者建議提高明年的通脹容忍度并嚴(yán)控貨幣發(fā)行規(guī)模，包括控制貸款規(guī)模、連續(xù)加息等，讓市場(chǎng)流動(dòng)性回歸正?；?，盡快實(shí)現(xiàn)正利率?！度嗣袢?qǐng)?bào)》也連發(fā)兩篇文章，闡述防通脹不能以犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股市為代價(jià)，流動(dòng)性并非洪水猛獸。很顯然，文章代表了穩(wěn)健派的觀點(diǎn)。

2011年要“穩(wěn)增長(zhǎng)，開新局”？

        關(guān)于近期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲過(guò)快的成因，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都將流動(dòng)性泛濫視為禍水，由此建議將明年的貨幣流量削減25%，全年貸款指標(biāo)控制在增長(zhǎng)5.5萬(wàn)億元以內(nèi)，M2則控制在增長(zhǎng)12%以內(nèi)。11月中旬開始的股市暴跌，與流動(dòng)性管理預(yù)期大幅度收緊的預(yù)期肯定相關(guān)。但是，仔細(xì)分析近期農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)成因，流動(dòng)性因素可能要排在后面，因?yàn)槲覈?guó)流動(dòng)性泛濫已好幾年，物價(jià)為何今年才迅猛上漲？實(shí)際上，今年的農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)是在供應(yīng)充足的背景下出現(xiàn)的，流通環(huán)節(jié)的諸多毛病比流動(dòng)性泛濫的助推力更大。

        因?yàn)槲飪r(jià)漲，就緊縮流動(dòng)性不適宜，何況流動(dòng)性緊縮的目標(biāo)絕不僅僅是控制物價(jià)？有消息稱，即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議很可能將2011年的首要任務(wù)定性為“穩(wěn)增長(zhǎng)，開新局”，配合它的貨幣政策目標(biāo)不是從緊，而是“穩(wěn)健”。很多人可能以為，中央不提適度寬松了，貨幣政策必然從緊。其實(shí)，“穩(wěn)健”的核心及關(guān)鍵就是穩(wěn)健，不超寬松，也不收得很緊，尤其是信貸，仍然要保增長(zhǎng)。

        我預(yù)計(jì)，作為貨幣政策指標(biāo)中最重要的兩個(gè)指標(biāo)——貸款規(guī)模和M2增長(zhǎng)率應(yīng)該靈活，分別為8萬(wàn)億元和16%左右。近10年來(lái)，我國(guó)GDP與M2的關(guān)系大約是1:1.6，即增加一個(gè)GDP，需要1.6個(gè)百分點(diǎn)的貨幣投放相匹配。2011年GDP增長(zhǎng)多少？很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為可以壓縮到9%以內(nèi)。問(wèn)題的關(guān)鍵是我們不能指望2011年GDP增速可以被控制在9%以內(nèi)，同時(shí)還要考慮漲工資和通脹預(yù)期上升等意外因素。

        2011年是“十二五”起始年，中央政府希望增長(zhǎng)穩(wěn)一點(diǎn)，扎實(shí)一點(diǎn)，地方政府卻還想著大干快上，先占先得。從各地已經(jīng)準(zhǔn)備實(shí)施的新項(xiàng)目看，恐怕明年GDP低于9%的省份會(huì)很少，比如北京提出的大北京擴(kuò)張計(jì)劃、西城區(qū)改造規(guī)劃等，需要幾倍于2010年的信貸規(guī)模。若再考慮2008年提出的4萬(wàn)億元計(jì)劃項(xiàng)目中還有很多是  “半拉子”工程，需要貸款跟進(jìn)，2011年的貸款增量不僅要保增長(zhǎng)，還要保證新項(xiàng)目開工，同時(shí)讓老項(xiàng)目不形成大量壞賬。由此預(yù)測(cè)，M2至少需要增長(zhǎng)15%，貸款則需要增加7.15萬(wàn)億?？紤]到各行各業(yè)要漲工資，加上物價(jià)上漲肯定會(huì)刺激流動(dòng)性增加，貸款也增長(zhǎng)，因此，預(yù)測(cè)貨幣流量要寬一點(diǎn)，最終的執(zhí)行結(jié)果應(yīng)該是：貸款增長(zhǎng)8萬(wàn)億元、M2增長(zhǎng)16%左右。

12月股市穩(wěn)住  明年才有希望

        今年12月到明年1月初，中國(guó)股市還將在流動(dòng)性管理預(yù)期不確定解讀的背景下度過(guò)。但這段時(shí)期穩(wěn)住了，中國(guó)股市未來(lái)的上漲也就明確了。

        管理流動(dòng)性可以有很多手段，比如調(diào)控房地產(chǎn)。中國(guó)M2占GDP的比例高達(dá)180%，有報(bào)告稱，目前中國(guó)房地產(chǎn)總值是GDP的3倍，居民財(cái)富中房產(chǎn)占比高達(dá)50%。這說(shuō)明這么多年投放的大量貨幣都流向了房地產(chǎn)市場(chǎng)，沉淀為房產(chǎn)。如果再不控制，很可能發(fā)生像愛(ài)爾蘭那樣的情況——房?jī)r(jià)10年上漲5倍，一旦開始下跌，就勒不住了，最后是背著巨大房貸壓力的老百姓還要為國(guó)家還債。

        房?jī)r(jià)不能再漲了，流動(dòng)性卻一時(shí)半會(huì)壓不下來(lái)，從樓市溢出的流動(dòng)性肯定不安生，不是進(jìn)股市，就是沖擊商品市場(chǎng)，這就是2010年下半年通貨膨脹的成因。但是，為什么我們不充分地利用一下股市對(duì)流動(dòng)性泛濫的對(duì)沖作用呢？還是源于恐懼，怕剛剛捅破一個(gè)房地產(chǎn)泡沫，又堆出了一個(gè)股市泡沫，最后一起破，來(lái)個(gè)大倒退。

        還要回到“穩(wěn)健”二字。強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健包含了“不主動(dòng)捅破泡沫的含義”?，F(xiàn)在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家主張打壓房?jī)r(jià)，預(yù)測(cè)明年房?jī)r(jià)要下跌20%以上。其實(shí)，穩(wěn)健的貨幣政策也包含了穩(wěn)房?jī)r(jià)，不讓其暴漲，也需防范暴跌。一些人希望房?jī)r(jià)下跌20%，結(jié)果很可能輕輕一壓就跌50%，甚至更多。因?yàn)槭袌?chǎng)不是人為能控制的，何況中國(guó)樓市有急跌50%的可能性——如果嚴(yán)格征收房產(chǎn)稅的話。所以，要穩(wěn)健，不要下手過(guò)狠。

        對(duì)股市更不能狠。至今仍然在2800點(diǎn)附近徘徊的中國(guó)股市，很多股票與全球各國(guó)相同類型的股票相比絕對(duì)是底部，是價(jià)值洼地。2010年股市為什么上漲動(dòng)力突然夭折？根源就是市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的預(yù)期很不確定。

        目前看，繼續(xù)緊縮的意見(jiàn)仍占主流，但相信《流動(dòng)性過(guò)剩未必就是洪水猛獸》的意見(jiàn)很快就會(huì)占上風(fēng)。為什么我在11月初就預(yù)測(cè)中國(guó)股市將在2800點(diǎn)至3100點(diǎn)左右震蕩兩個(gè)月以上，然后還是上漲概率大？依據(jù)很多，但最大的依據(jù)就是相信中國(guó)政府的流動(dòng)性管理最終會(huì)考慮資本市場(chǎng)，會(huì)顧及更長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)，由于中央出臺(tái)調(diào)控物價(jià)措施，物價(jià)再度上漲的緊張情緒也在12月末逐步緩解。物價(jià)一旦回落，緊縮的籠頭就會(huì)放松。因此，2011年仍然會(huì)是流動(dòng)性相對(duì)寬松的一年，負(fù)利率環(huán)境揮之難去的一年。

        流動(dòng)性管理強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健”，股市一定有機(jī)會(huì)。12月繼續(xù)盤整，那是為2011年的穩(wěn)步上漲夯實(shí)基礎(chǔ)?；A(chǔ)夯實(shí)了，上漲趨勢(shì)才能更持久。

        最后提醒，莫要以為大盤股一定沒(méi)有行情，莫要以為2800點(diǎn)以下還有很低，2011年的行情很可能是從2800點(diǎn)下方不遠(yuǎn)處開始啟動(dòng)的，12月的每一次下跌，尤其是跌破2800點(diǎn)之后，都是建倉(cāng)的好機(jī)會(huì)。專業(yè)人士可以買入題材股，但普通投資者最好買入有良好基本面支撐的大盤股，雖然穩(wěn)健的貨幣環(huán)境會(huì)制約大盤股行情，但不等于大盤股沒(méi)有行情。



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