每經(jīng)記者  李文藝

    今年一季度A股市場上有53家上市公司發(fā)布了股權(quán)激勵預(yù)案，其中有13家實行限制性股票激勵，9家為中小企業(yè)。這些中小企業(yè)不約而同將發(fā)行價定為公司股價的一半，這意味著業(yè)績達(dá)標(biāo)后，只要限制性股票解鎖時，這些公司的股價下滑幅度不超過50%，被激勵人員就可獲得正收益；如果股價不跌反漲，他們無疑將賺得盆滿缽滿，是名副其實的“金手銬”。

    A股市場上，眼下中小企業(yè)對股權(quán)激勵的態(tài)度不能僅僅用積極來形容了，簡直是偏愛到爆棚。

    2011年剛過一個季度，已有53家上市公司先后發(fā)布了股權(quán)激勵預(yù)案，其中36家為中小企業(yè)，占比近70%；今年之前，所有進(jìn)行股權(quán)激勵的上市公司中，中小企業(yè)只占總數(shù)的43%。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，不僅數(shù)量占比急升，中小企業(yè)的參與也令上市公司股權(quán)激勵的整體方式起了變化，許多中小企業(yè)采用限制性股票激勵的行權(quán)價格一般比股票市價低50%，若達(dá)到解鎖條件，公司股價再一上漲，被“金手銬”銬住的高管們必定賺得盆滿缽滿。

中小企業(yè)扎堆股權(quán)激勵

    Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年以來，A股市場先后有53家公司發(fā)布了股權(quán)激勵預(yù)案，數(shù)量相當(dāng)于去年發(fā)布預(yù)案總數(shù)的63%，照此密集程度，2011年進(jìn)行股權(quán)激勵的企業(yè)總數(shù)將創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

    這53家上市公司中，中小企業(yè)占了近70%，有36家是在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市的，如英飛拓、晨光生物等，去年底上市，今年3月就推出股權(quán)激勵預(yù)案。

    眾所周知，上市公司推行股權(quán)激勵的目的是為了激勵管理層。在此過程中，行權(quán)價格越低，管理層預(yù)期的收益越高，激勵效果也就越好。

    事實上，目前中小板綜合指數(shù)運(yùn)行在7000點(diǎn)以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2007年大牛市時的點(diǎn)位，且處于歷史高位，說明當(dāng)前不少中小企業(yè)的股票價格是在高點(diǎn)，這個時候推行股權(quán)激勵，顯然會拉高行權(quán)價格，中小企業(yè)如此扎堆打造“金手銬”又是為何呢？

    上海某券商研究員告訴  《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，首次行權(quán)一般在一兩年后，與公司現(xiàn)在的股價關(guān)系不大，況且，對于上市公司而言，股權(quán)激勵實際上是激勵了高管卻讓市場買單。“中小企業(yè)對人才的需求非常緊迫，急需留住核心人員，所以在制定股權(quán)激勵方案中更加積極，說穿了，就是將資本市場的財富轉(zhuǎn)化成公司的人力資源。”該研究員說。

    然而，記者發(fā)現(xiàn)，36家發(fā)布激勵預(yù)案的中小企業(yè)中，有1/4都采用了限制性股票的激勵方式，且絕大多數(shù)擬定的發(fā)行價格僅為股票市價的一半，難怪不懼板塊指數(shù)處于歷史高位的大環(huán)境。

半價發(fā)行“油水”多

    林州重機(jī)目前股價為31.54元/股，而其限制性股票激勵方案發(fā)布的每股發(fā)行價為14.32元；齊心文具當(dāng)前股價為15.78元/股，而發(fā)行價為7.85元/股；羅普斯金市價14.98元/股，發(fā)行價7.36元/股……

    此類采用“限制性股票”激勵方式的中小企業(yè)，都不約而同將發(fā)行價定為公司股價的一半。折價50%意味著業(yè)績達(dá)標(biāo)后，只要限制性股票解鎖時，這些公司的股價下滑幅度不超過50%，被激勵人員就可獲得正收益；如果股價不跌反漲，他們無疑將賺得盆滿缽滿，是名符其實的“金手銬”。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，2011年之前，采用限制性股票進(jìn)行股權(quán)激勵的企業(yè)只占到A股公司總數(shù)的13.7%，而今年前三個月發(fā)布股權(quán)激勵預(yù)案的53家企業(yè)中，13家實行限制性股票激勵，占比超過24%，比往年增長10個百分點(diǎn)，其中，中小企業(yè)占了9家。

    中小企業(yè)儼然成了推行限制性股票進(jìn)行股權(quán)激勵的主力軍。事實上，這一趨勢始于2010年，去年有13家中小企業(yè)采用了這一激勵方式，在此之前的5年間，僅有2家中小企業(yè)使用此種激勵?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，相比一些以股票期權(quán)進(jìn)行激勵的上市公司偶爾會面臨“行權(quán)時股票市價仍低于行權(quán)價”的尷尬局面，2010年以來使用“限制性股票”激勵的22家中小企業(yè)，不少已經(jīng)獲得幾倍的賬面收益。

價格數(shù)量雙重激勵優(yōu)勢

    一直以來，股票期權(quán)為絕大多數(shù)上市公司采用，如今，限制性股票激勵開始大行其道，行權(quán)價格的設(shè)定是一個重要因素。

    上海杰賽律師事務(wù)所律師鄭建剛對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，一般而言，限制性股票的授予價格由上市公司自行確定，除了折價發(fā)行，甚至可以免費(fèi)授予。在我國，證監(jiān)會曾對此發(fā)布過規(guī)定，限制性股票授予價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的50%。由此看來，中小企業(yè)幾乎都“踩”著50%的下限發(fā)行。股票期權(quán)的授予價格則按照方案公布前一個交易日收盤價及前30個交易日平均收盤價中的較高者來確定，基本等同于預(yù)案發(fā)布時的股票市價。

    不過，這只對非國有企業(yè)具有吸引力，因為相關(guān)規(guī)定稱，對于國有控股上市公司而言，即使采用了限制性股票進(jìn)行股權(quán)激勵，定價仍需按照股票期權(quán)的方式進(jìn)行，沒有折價發(fā)行優(yōu)勢。

    “很顯然，限制性股票具有很強(qiáng)的價格優(yōu)勢，擴(kuò)大了被激勵對象的預(yù)期收益，激勵動力也更強(qiáng)。”鄭建剛說，不過，一旦授予限制性股票，不管今后市場價格是否低于發(fā)行價，被激勵人員都得按照約定價格持有該部分股票；如果采用股票期權(quán)的激勵方式，被激勵人員在此情況下可以選擇放棄行權(quán)。

    除了價格優(yōu)勢，限制性股票激勵在我國上市公司中開始受寵還有另一個原因。

    記者了解到，按照國外經(jīng)驗，為達(dá)到限制性股票與期權(quán)股票在未來收益上的平衡，一般限制性股票的授予數(shù)量遠(yuǎn)低于股票期權(quán)的數(shù)量，即使前者所獲得的股票差價很高，總的收益還是不會太離譜。但是，在我國法規(guī)中，并沒有對限制性股票和期權(quán)股票兩種激勵方式分別進(jìn)行數(shù)量限制，不管采取哪種方式，或兩種方式皆有，只要激勵的總股數(shù)不超過上市公司股份的10%即可。

激勵一年  股價翻倍漲

    盡管激勵動力更強(qiáng)，采用限制性股票激勵的上市企業(yè)并沒有給出更高的業(yè)績考核目標(biāo)。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計了2010年以來采用限制行股權(quán)激勵的22家中小企業(yè)的業(yè)績目標(biāo)設(shè)置情況，換算成“年度凈利潤增長率”進(jìn)行對比，大部分的增長目標(biāo)定在20%~30%，與采用其他激勵方式的上市公司業(yè)績目標(biāo)設(shè)置沒有太大差異。不過，也有個別情況，如九陽股份的業(yè)績目標(biāo)僅為每年凈利潤增長5%~7%，而業(yè)績考核基期2010年的凈利潤竟然為負(fù)增長，完成目標(biāo)根本沒有難度。九陽股份曾表示，低門檻的用意是希望骨干成員能順利拿到激勵，穩(wěn)定隊伍，公司在股權(quán)激勵草案中有提出  “激勵對象在獲授股票解鎖后2年內(nèi)離職的，將全部收益返還給公司”。

    在22家使用限制性股票激勵的中小企業(yè)中，大華股份是唯一沒有踩著規(guī)定下限發(fā)行的企業(yè)。去年上半年發(fā)布激勵草案時，大華股份將限制性股票折價70%發(fā)行，授予價格為34.03元/股，經(jīng)過一輪“10送5轉(zhuǎn)5派6”的分紅擴(kuò)股，該價格已經(jīng)調(diào)整為16.72元/股，而截至昨日收盤，大華股份的股價已超出行權(quán)價356%。即使七折發(fā)行，大華股份高管們?nèi)允找娌环?。事實上，大華股份的業(yè)績目標(biāo)僅為增長11%~25%，并不令人驚喜。

    統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，若以時間為序，這22家上市公司中，激勵草案發(fā)布越早，公司股價漲幅越大，今年發(fā)布預(yù)案的公司股價還沒有明顯表現(xiàn)。

    照此邏輯，2011年剛剛發(fā)布限制性股票激勵預(yù)案、業(yè)績目標(biāo)設(shè)定較高，且股價尚未表現(xiàn)的公司值得關(guān)注，如東山精密、鼎漢技術(shù)、智光電氣、齊心文具等。

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