每經(jīng)記者  楊可瞻

矛：熱錢繼續(xù)流入

    南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉認為，在國內(nèi)通脹趨勢不減，以及人民幣升值預期升溫之下，熱錢還會繼續(xù)流入。廣發(fā)期貨宏觀研究員馮亮表示，在美元利率年內(nèi)不大可能上升的情況下，熱錢將押注中國通脹而繼續(xù)流入，從而博得套息利差。

盾：熱錢將會回流

    也有觀點認為，熱錢不會繼續(xù)流入，相反還有回流的可能。一是銀價大幅波動，市場分析人士認為，5月下跌行情可能將繼續(xù)，應(yīng)時刻警惕熱錢的再度出逃。二是央行再次提高存準率。市場人士估計，這是央行判斷4、5月份“熱錢”流入量不小。

    突然反勢的美元，正讓全球投資人愈發(fā)頭疼。經(jīng)濟起色不大的美國和歐元區(qū)，被迫因通脹高企而不得不考慮貨幣政策正常化甚至收緊貨幣。在此之下，熱錢是否會加速流入中國？這個問題正不斷考驗著市場的神經(jīng)。

美元反彈

    美元指數(shù)在連跌5個月后，本月已反彈接近3%。與此同時，美聯(lián)儲極度寬松的貨幣政策已走向尾聲。

    對美聯(lián)儲來說，由于經(jīng)濟復蘇起色不大，通脹水平不斷抬升，貨幣政策正面臨矛盾。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加24.4萬，較預期增加18.5萬，但失業(yè)率卻意外升至9%，差于預期值8.8%。

    相比失業(yè)率，美國房地產(chǎn)市場持續(xù)惡化更讓人擔心。據(jù)統(tǒng)計，4月美國住房平均價格較2010年同期下降了8%，平均每月下降1%。同時，房產(chǎn)所有人房產(chǎn)價值低于抵押貸款數(shù)額的比重竟達到28%。據(jù)房產(chǎn)數(shù)據(jù)商預測，美房屋價格2011年還將下跌8%，在明年前不會有復蘇跡象。

    但就業(yè)市場和樓市的低迷，并沒有抑制美國的通脹水平。今年3月，美國核心CPI上升1.2%，已連續(xù)3個月上漲。這意味著，如果核心CPI按照月環(huán)比0.1個百分點的速度上揚，在今年四季度就將達到美聯(lián)儲的政策目標2%。到那個時候，聯(lián)儲想不退出寬松政策都很難了。

    然而，由于美國核心CPI沒計入食品和能源價格，還不能真實反映該國通脹現(xiàn)狀。汽油等能源價格的上升，已明顯影響到美國零售市場。據(jù)調(diào)查，截至5月8日的一周，消費者信心指數(shù)從-46.2跌至-46.9點，為3月以來最低。另外，近期美國加油站的汽油價格已升至4美元/加侖，為金融危機后最高水平。

    美國經(jīng)濟無法快速復蘇，通脹水平又顯著回升，無疑將影響美聯(lián)儲退出超寬松貨幣政策的計劃。今年6月，為期半年的6000億美元購債計劃即將結(jié)束，但一大問題是，一旦結(jié)束國債購買，美債價格就可能面臨下行甚至崩盤的風險。數(shù)據(jù)顯示，本周30年期美債拍賣需求疲軟，非交易商買盤僅占42%，低于平時的55%。一般情況下，美債價格回落，將對美元造成下行壓力。

    美元指數(shù)本周仍上漲了0.22%，歐元區(qū)日益惡化的債務(wù)風險，是推動美元走高的重要因素之一。

    一方面，有關(guān)希臘將債務(wù)重組的傳聞直線上升。國際貨幣基金組織（IMF）也于昨日表示，歐元區(qū)債務(wù)危機深化，有可能蔓延至歐元區(qū)核心國家以及東歐部分國家。希臘財政支出還有進一步壓縮空間，但IMF也做好進一步增加對其救助資金的準備。另一方面，市場也擔憂意大利將成為下一個尋求歐盟幫助的國家。2010年，意大利政府債規(guī)模接近2萬億歐元，占GDP的比重高達120%，財政赤字占GDP的5.3%。

    歐洲央行已于二季度加息一次，但一旦持續(xù)加息，勢必又會增加高債務(wù)成員國的壓力。歐洲央行似乎也考慮到了這一點，在5月政策會議上已宣布維持利率不變。

    不過，英國央行已無法忍受高通脹侵蝕。本周，英國央行（BOE）行長金恩暗示，將在三季度加息，之后在2012年每季度都將提升利率。據(jù)預測，英國通脹將在年底達到5%。

    截至昨日（5月13日）20時10分，歐元對美元報1.4275，本月以來已重挫3.4%，英鎊對美元則下跌2.7%。同期，歐元對英鎊下跌接近1%，顯示英鎊有更強的加息預期。

熱錢或加速流入

    美元走勢的撲朔迷離，帶來了一個問題——熱錢是否將加速流入中國？全球熱錢究竟將如何流動？

    據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，今年3月末，新增外匯占款余額為23.7萬億元，3月新增外匯占款為4079億元，較2月的2145億元陡增90%，顯示熱錢流入壓力較大。而隨著新增外匯占款提升，人民幣也在加速升值。今年以來，人民幣現(xiàn)價已累計升值1.4%，從今年2月起，已連續(xù)3個月保持升值。

    一個重要的現(xiàn)象是，中國外匯儲備正不斷攀升。截至3月底，官方外匯儲備達到3.04萬億美元，高于去年底時的2.85萬億美元。中國未來是否會實現(xiàn)外儲多樣化，也成為市場一大懸念。日本財務(wù)省最新數(shù)據(jù)顯示，中國3月凈買入日本長期國債2345萬億日元，為近6年來單月最大增持日本國債紀錄。

    南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉向《每日經(jīng)濟新聞》表示，美元短期已經(jīng)反轉(zhuǎn)，但從中長期來說還只是反彈，主要原因是，此前數(shù)月美元被過度拋售，技術(shù)上有反轉(zhuǎn)需要。同時，近期市場對中國和世界經(jīng)濟復蘇速度產(chǎn)生了懷疑，帶動美元避險買盤。從目前情況看，QE2購債將持續(xù)至今年6月底，而美國二季度GDP數(shù)據(jù)將在7月公布，故在6月以前，理論上美元還有反彈空間。需要注意的是，如果美國二季度GDP增長大幅回落，加上失業(yè)率持續(xù)反彈，不排除美聯(lián)儲在今年7月后推出QE3。另外，美元近期反彈并非以聯(lián)儲貨幣政策走向作為軸心，因為美聯(lián)儲在QE2后很可能會在貨幣政策上保持觀望。所以，一旦美國國債遭遇拋售，不排除美元在6月后出現(xiàn)回調(diào)。

    “美國國債上限不大可能不提高，但由于國會和政府遲遲不表態(tài)，加上美國政府有一筆特別資金可以延緩，此事可能會推遲至7月?！睆堃粋フJ為，“假如美國大幅提升債務(wù)上限，勢必將加深市場對美國削減赤字能力的擔憂，從而進一步推低美元。假如上限無法提高，市場又可能猜測美聯(lián)儲被迫將推出QE3，同樣也會推低美元。熱錢方面，在國內(nèi)通脹趨勢不減，以及人民幣升值預期升溫之下，熱錢還會繼續(xù)流入。全球熱錢主要流向新興市場，特別是其債券市場。”

    記者獲悉，截至5月4日的當周，EPFR追蹤的新興市場股票型基金連續(xù)6周資金凈流入，今年以來新興市場累計流出額降至120億美元，而新興市場債券基金則吸引40億美元流入。值得一提的是，今年3月，新興市場股票基金曾一度流出270億美元，但目前，資金流向又逐漸流入新興市場。

    廣發(fā)期貨宏觀研究員馮亮表示，美元近期反彈還和購債計劃有關(guān)。一個有趣的現(xiàn)象是，美聯(lián)儲購債一般是從每個月中旬啟動，而美元也常常從此時開始反彈。目前情況看，美元可能已開始中期反轉(zhuǎn)，歐元對美元可能保持此前數(shù)周的下跌速度，熱錢很可能將持續(xù)流入中國，主要原因是在美元利率年內(nèi)不大可能上升的情況下，押注中國通脹將繼續(xù)，從而博得套息利差。除非美國房地產(chǎn)和就業(yè)市場出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)，否則熱錢近期不會大規(guī)?；亓鳌?/p>

    但也有觀點認為，熱錢不會繼續(xù)流入，相反還有回流的可能。主要理由包括兩個方面。

    一是銀價大幅波動。2011年以來，銀價一路上漲，并創(chuàng)下49.83美元/盎司的紀錄高位，但是，自5月份以來，銀價經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)天的暴跌，過去兩周的跌幅達到30%，市場投機資金紛紛出逃，之后，銀價開始上演過山車行情，市場分析人士認為，5月下跌行情可能將繼續(xù)，應(yīng)時刻警惕熱錢的再度出逃，不排除銀價將跌至每盎司30美元下方的可能性。

    二是央行再次提高存準率。5月11日晚，央行宣布將重啟3年期央票的發(fā)行，發(fā)行量達400億元。第二天，央行宣布上調(diào)存款準備金率。兩大政策聯(lián)袂出場，市場人士估計，這是因為預計四五月份熱錢流入量不小。但是，這些舉措能否抑制熱錢流入，或把熱錢趕出去，效果有待觀察。

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