每經(jīng)記者  楊可瞻

    雅戈爾（600177，收盤價9.15元）一直都是資本市場的“常客”，不管是參與定向增發(fā)或是投資擬上市公司。但如今，令股民費解的是，雅戈爾準(zhǔn)備將才開始賺錢的服裝資產(chǎn)全盤出售。而擬接盤方董事長卻是雅戈爾的最終控制人李如成。

公司解釋：出于長遠考慮

    公告顯示，公司擬將全資子公司新馬服裝全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給盛泰色織。轉(zhuǎn)讓細節(jié)為，若經(jīng)審計凈資產(chǎn)價格低于8000萬美元，則售價為8000萬美元；若經(jīng)審計凈資產(chǎn)價格高于8000萬美元，售價為經(jīng)審計的凈資產(chǎn)值。同時，雅戈爾預(yù)計新馬服裝經(jīng)審計凈資產(chǎn)值與8000萬美元相比變動幅度不超過±10%。這意味著，本次售價或介于8000萬美元～8800萬美元。

    記者發(fā)現(xiàn)，2010年新馬服裝凈虧2071萬元，但今年1～5月卻凈賺了1376萬元。有網(wǎng)民就在股吧中表示，經(jīng)過大力輸血和3年艱難等待，如今扭虧為盈了，竟然以“凈資產(chǎn)”賣掉。甚至有人直斥，以戰(zhàn)略調(diào)整的名義掏空上市公司，令人寒心。

    盛泰色織到底是何方神圣？值得上市公司將剛剛扭虧的子公司以凈資產(chǎn)價格轉(zhuǎn)讓？

    記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，其法定代表人和董事長正是雅戈爾董事長李如成。從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，盛泰色織35%股權(quán)由盛泰紡織持有，30%由雅戈爾持有。值得一提的是，截至2010年底，李如成持有雅戈爾5137萬股，為第三大股東。同時其還通過持股雅戈爾控股，為雅戈爾的最終控制人。

    昨日，《每日經(jīng)濟新聞》致電雅戈爾，其董秘劉新宇表示，新馬服裝確實直到今年才開始盈利，之前對凈利潤貢獻甚小。至于為何要在扭虧為盈時出售，主要還是出于長遠考慮。首先，新馬服裝主營OEM，其毛利率只有10%，遠低于國內(nèi)服裝業(yè)務(wù)60%的毛利率。隨著人民幣升值以及勞工成本上漲，該業(yè)務(wù)目前賺錢難度很大。其次，未來戰(zhàn)略目標(biāo)是向品牌運營轉(zhuǎn)變。主要通過對現(xiàn)有2000多家渠道進行整合，以及每年新增200家渠道來實現(xiàn)。最后，盛泰色織有上市考慮。需要注意的是，出售新馬對推高國內(nèi)服裝業(yè)務(wù)毛利率有一定作用。未來目標(biāo)是保持在60%以上。

轉(zhuǎn)讓市銷率僅0.24倍

    沿著這個思路，如果李如成將上市公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓至其間接持股的非上市公司中，其轉(zhuǎn)讓定價是否合理？

    某券商服裝行業(yè)研究員給記者算了這樣一筆賬，按出售價預(yù)估上限8800萬美元，即人民幣5.7億元計算，新馬服裝去年的收入為24.13億元，這意味著出售資產(chǎn)的市銷率僅為0.24倍。遠遠低于紡服龍頭魯泰A（000726，收盤價11.15元）的市銷率0.7～1倍。一方面，這表明轉(zhuǎn)讓估值確實比較便宜。另一方面，也表明資產(chǎn)不太好，否則可以給更高的估值。

    事實上，此次接盤方的大股東盛泰紡織也與雅戈爾有著深厚的“歷史淵源”。公開資料顯示，截至去年3月份，雅戈爾前任董事徐磊同時也是盛泰紡織的實際控制人。有意思的是，徐磊于2010年3月19日辭去了董事職務(wù)，原因是工作變動。不過，截至去年年底，徐磊還為新馬制衣（寧波）的法定代表人。

    “我們當(dāng)時買的時候花了7000萬美元”，劉新宇稱，“這次經(jīng)審計的凈資產(chǎn)價格不會增值太多?！?/p>

    這意味著，若按售價預(yù)估范圍計算。那么出售新馬服裝將為公司帶來1000萬～1800萬美元的收益，相當(dāng)于14%～26%的回報率。

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