何志成（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

相比身處歐債危機(jī)中的歐洲各國(guó)股市，A股市場(chǎng)的表現(xiàn)最令人擔(dān)憂。以法國(guó)和德國(guó)股市為例，半年多來(lái)，雖然沒(méi)有明顯上漲，但也沒(méi)有明顯下跌，尤其是從9月歐債危機(jī)進(jìn)入高危期以后，股市走勢(shì)反而是穩(wěn)定的。反觀中國(guó)，都說(shuō)全球經(jīng)濟(jì)最亮的一點(diǎn)在中國(guó)，但A股市場(chǎng)卻經(jīng)常出現(xiàn)在年度跌幅榜的前兩位，最近半個(gè)月更是一路下探，比希臘、意大利股市還“熊”。

必須維護(hù)資本市場(chǎng)信心

現(xiàn)在很多學(xué)者的分析告訴市場(chǎng)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)很好，9%的增速仍然是全球第一；目前的增速回落是主動(dòng)減速，絕對(duì)不會(huì)出現(xiàn)硬著陸。而人民幣兌美元匯率已經(jīng)連續(xù)7天觸及跌停，冷眼旁觀深陷歐債危機(jī)中的歐元，十天來(lái)走的卻是上漲K線，真讓人看不懂。

表面上，歐洲主要國(guó)家、歐洲央行都在拼命地護(hù)盤(pán)——不斷地買(mǎi)入歐元區(qū)高負(fù)債國(guó)家的債券，位于大西洋彼岸的美聯(lián)儲(chǔ)也聯(lián)合全球五大央行共同救市——以歐元11月底的匯率作貨幣互換的基準(zhǔn)價(jià)格，直到2013年2月底。而A股市場(chǎng)似乎是沒(méi)人管的孩子，不僅沒(méi)有人救，還要擠壓泡沫。殊不知，股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表，是市場(chǎng)信心的溫度計(jì)，股市徹底地走熊，投資者都不玩了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資率也會(huì)大幅度下降；資本市場(chǎng)的泡沫都擠掉了，經(jīng)濟(jì)也就硬著陸了——資本市場(chǎng)中有很多養(yǎng)老金和勞動(dòng)者的血汗錢(qián)。這就是護(hù)盤(pán)與不護(hù)盤(pán)的區(qū)別。

本周末，全球市場(chǎng)都在等待兩個(gè)最重要的會(huì)議：一是歐盟峰會(huì)；二是全球投資者更關(guān)心的中國(guó)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。關(guān)于歐盟峰會(huì)，目前所有報(bào)道幾乎沒(méi)有方向，它被形容為“挺峰派與倒峰派”的決戰(zhàn)。默克爾是豁出去了，誓言不達(dá)目的不離開(kāi)談判桌，但投資者很可能倒向“倒峰派”，準(zhǔn)備一旦默克爾“倒下”立即反手做空歐元。很顯然，峰會(huì)開(kāi)不好，歐元會(huì)暴跌；開(kāi)好了，歐元及全球股市都將迎來(lái)大幅度的反彈。中國(guó)股市的投資者也可能將歐盟峰會(huì)作為救命“稻草”，雖然它與中國(guó)經(jīng)濟(jì)看似直接相關(guān)度不大。對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，另一個(gè)更重要的會(huì)議才是關(guān)鍵的，它將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)作出客觀的評(píng)價(jià)，同時(shí)對(duì)明年的宏觀調(diào)控定調(diào)。按照往年規(guī)律，“定調(diào)會(huì)”應(yīng)該召開(kāi)了，為什么推遲了呢？別小看對(duì)十幾個(gè)字（明年宏觀調(diào)控的主基調(diào)）的拿捏，很難。是保增長(zhǎng)，還是穩(wěn)增長(zhǎng)，或者繼續(xù)抗通脹？將哪一個(gè)放在最前面都會(huì)有反對(duì)聲音，難以形成共識(shí)。因此還要等（數(shù)據(jù)），還要觀察，還要更多地聽(tīng)一聽(tīng)來(lái)自基層同志的意見(jiàn)。

上面在等，A股市場(chǎng)卻不耐煩，滬指本周一個(gè)勁地危及2300點(diǎn)，同時(shí)人民幣連續(xù)7天觸及跌停板。很顯然，股市和人民幣在考驗(yàn)管理層的耐心，同時(shí)也在試探會(huì)不會(huì)有保增長(zhǎng)的力量出來(lái)護(hù)盤(pán)。我高興地看到，在周二、周三、周四市場(chǎng)空頭力量連續(xù)三次向下攻擊2300點(diǎn)時(shí)，多頭力量不斷地發(fā)威，其中周四上午在最危急的時(shí)刻，強(qiáng)勁上揚(yáng)40多點(diǎn)，頑強(qiáng)地守住了2300點(diǎn)。一場(chǎng)將破未破的防守戰(zhàn)之所以能夠成功，一場(chǎng)充滿懸念的保衛(wèi)戰(zhàn)之所以能夠獲得初勝，是因?yàn)槭袌?chǎng)多頭背后有一只神秘的手，它通過(guò)不斷地護(hù)衛(wèi)2300點(diǎn)，并發(fā)出強(qiáng)烈的信號(hào)：明年無(wú)論是將“保增長(zhǎng)”還是“穩(wěn)增長(zhǎng)”放在宏觀調(diào)控的第一位，反正是要增長(zhǎng)，而增長(zhǎng)的前提之一是必須維護(hù)資本市場(chǎng)信心，而不是擠泡沫。

經(jīng)濟(jì)本來(lái)可以軟著陸

必須看到，我們今天面臨的所有困難都與操之過(guò)急相關(guān)，包括2008年~2009年的大規(guī)模救市，以及2010年~2011年的擠泡沫，當(dāng)然也包括我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，過(guò)多地依賴(lài)進(jìn)出口、依賴(lài)房地產(chǎn)。現(xiàn)在要糾正，要改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，但也不能太急。

人民幣連續(xù)7天觸及跌停板，A股市場(chǎng)連續(xù)3天向2300點(diǎn)發(fā)起攻擊，背后是什么？是對(duì)歐債危機(jī)演化為全球金融危機(jī)的擔(dān)心，是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能失速的擔(dān)心。所謂中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸，10月以前可以這么說(shuō)，現(xiàn)在則越來(lái)越難說(shuō)。我在實(shí)地調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，很多投資者對(duì)未來(lái)的投資選擇越來(lái)越迷茫，越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)老板已經(jīng)轉(zhuǎn)行，甚至選擇移民海外。當(dāng)滬指跌至2300點(diǎn)時(shí)，越來(lái)越多的資本市場(chǎng)投資者其實(shí)已經(jīng)離場(chǎng)走人。這一切不是股市的問(wèn)題，甚至也不是房地產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)硬著陸的問(wèn)題。

2300點(diǎn)這么重要嗎？非常重要。滬指一旦跌破2300點(diǎn)，很可能直奔2000點(diǎn)，到那時(shí)，幾乎一半股票還要下跌30%左右，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的平均跌幅也差不多。這似乎很讓一些人舒服，因?yàn)榕菽K于擠干了，但經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律會(huì)再一次告訴我們：沒(méi)有一個(gè)國(guó)家能夠在資本市場(chǎng)走進(jìn)長(zhǎng)期熊市的時(shí)期實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的正常增長(zhǎng)，更不要說(shuō)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。而一旦滬指失守2300點(diǎn)，未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間想回到2500點(diǎn)一帶都將十分困難，更莫再幻想牛市——連牛糞都見(jiàn)不到。股市困難，房?jī)r(jià)暴跌，傷害面還可控，可怕的是投資者信心受損，投資率嚴(yán)重下滑，我們將更多地依賴(lài)國(guó)家投資，依賴(lài)貨幣救市，未來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅將更困難，而且將陷入惡性循環(huán)：股市暴跌之后是樓市暴跌，然后是人民幣暴跌，中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸，隨后是不斷地放松貨幣，財(cái)政加大赤字，中央銀行不斷地印鈔票，于是引發(fā)惡性通貨膨脹。

對(duì)危機(jī)的超前預(yù)見(jiàn)是對(duì)抗危機(jī)的最佳辦法，尤其是中國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)本來(lái)可以軟著陸，甚至可以很快地恢復(fù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。關(guān)鍵在怎么微調(diào)預(yù)調(diào)，怎樣對(duì)待虛擬金融市場(chǎng)。

特殊時(shí)期更需呵護(hù)股市

近期，人民幣升值變貶值，很好；采購(gòu)人經(jīng)理指數(shù)跌破榮枯線，很好；滬指一而再，再而三地逼近2300點(diǎn)，也很好。我們很需要這樣的提醒。危機(jī)有時(shí)候真是自己制造的，但沒(méi)有危機(jī)的影子，宏觀調(diào)控的管理者們還會(huì)為是否需要保增長(zhǎng)而傷透腦筋。

我堅(jiān)信一點(diǎn)：中國(guó)政府一定要保經(jīng)濟(jì)，保經(jīng)濟(jì)就必須旗幟鮮明地提出保增長(zhǎng)。而在宏觀調(diào)控政策方向（適度從緊的貨幣政策和促使樓價(jià)下跌的房地產(chǎn)政策）不能大轉(zhuǎn)彎的背景下，在暫時(shí)不能減輕樓市調(diào)控壓力的特殊時(shí)期，更需要呵護(hù)股市——因?yàn)樗鞘袌?chǎng)信心唯一的“溫度計(jì)”和調(diào)節(jié)器了。樓市冷了，股市再冷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就真的要進(jìn)入冰凍期了。

當(dāng)前，為什么要提出保股市？因?yàn)樵诒Ｔ鲩L(zhǎng)的邏輯鏈條中，股市穩(wěn)定運(yùn)行具有特殊意義。穩(wěn)住了股市才能穩(wěn)住全球投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的信心，才能通過(guò)輕微的刺激措施立即發(fā)揮正面作用——實(shí)際是少發(fā)貨幣。股市垮了，將來(lái)可能需要強(qiáng)刺激，更多地發(fā)鈔票，那才是“沒(méi)有危機(jī)而制造危機(jī)”。

目前，全世界都在看著中國(guó)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠強(qiáng)勁增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)就可以加快復(fù)蘇，而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速，也可以幫助中國(guó)完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，這是良性循環(huán)。相反，中國(guó)經(jīng)濟(jì)若硬著陸，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)、債務(wù)危機(jī)，包括金融危機(jī)都將先后而至，而且會(huì)一浪高過(guò)一浪。在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻，我們希望看到默克爾的那種“不達(dá)目的不睡覺(jué)”的精神，一定要在保增長(zhǎng)或穩(wěn)增長(zhǎng)上形成統(tǒng)一意見(jiàn)。我相信，只要大家取得共識(shí)，無(wú)論是保增長(zhǎng)還是穩(wěn)增長(zhǎng)，滬指都能守住2300點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一定能實(shí)現(xiàn)軟著陸，在2012年二季度以后恢復(fù)高增長(zhǎng)。若如此，不僅能看到牛糞，還會(huì)到小牛犢。