5月份，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅下跌，尤其是制造業(yè)，可以說已經(jīng)陷入衰退，英國(guó)及整個(gè)歐元區(qū)制造業(yè)均全面萎縮；雖然美國(guó)的制造業(yè)表現(xiàn)尚好，但擴(kuò)張速度也在放緩，而上周末公布的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)就業(yè)人數(shù)只增加6.9萬，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)數(shù)值，說明制造業(yè)訂單減少，且缺乏工作崗位。目前市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)，并非歐債危機(jī)會(huì)不會(huì)繼續(xù)蔓延甚至出現(xiàn)爆炸性事件，而是美聯(lián)儲(chǔ)在6月份會(huì)不會(huì)推出QE3。 有關(guān)QE3的討論已經(jīng)進(jìn)行了很久，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，一旦歐債危機(jī)出現(xiàn)爆炸性事件，或者美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的衰退，美聯(lián)儲(chǔ)必將推出QE3。而關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)推出QE3的理論解釋，最權(quán)威的說法是，美國(guó)總的負(fù)債率高達(dá)200%（包括國(guó)債、地方債、企業(yè)和私人的總負(fù)債與GDP之比），平均利率負(fù)擔(dān)大約4%，這對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是個(gè)沉重的負(fù)擔(dān)，因此美聯(lián)儲(chǔ)必須想辦法降低這個(gè)負(fù)擔(dān)。而最簡(jiǎn)單的辦法，就是降息，或者降低匯率水平（通過稀釋美元的購買力賴債），由于美元的基準(zhǔn)利率已經(jīng)近零，無法再度降息，唯有通過QE——美聯(lián)儲(chǔ)通過大量發(fā)行美元來購買美國(guó)國(guó)債，即可維持美國(guó)國(guó)債的低利率，同時(shí)美元匯率走低，等于變相地稀釋債務(wù)。按照這個(gè)邏輯，美聯(lián)儲(chǔ)一定是全世界最不負(fù)責(zé)任的央行。 而筆者認(rèn)為，今天的世界貨幣體系，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家組成的貨幣體系，受制造業(yè)數(shù)據(jù)的影響度很低，甚至對(duì)利息總水平的敏感度也很低，各國(guó)央行最先考慮的是流動(dòng)性趨勢(shì)，以及本國(guó)或曰一個(gè)貨幣的信譽(yù)。簡(jiǎn)而言之，如果僅僅考慮到利息負(fù)擔(dān)，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)然會(huì)將利率降得很低，更會(huì)將美元匯率搞得很低，將美元變得不值錢，比歐元還糟糕。但結(jié)果會(huì)是什么呢？是制造業(yè)的復(fù)蘇嗎？是利息的負(fù)擔(dān)減輕嗎？恰恰相反。 關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)推出QE3的判斷，最直接的依據(jù)就是市場(chǎng)。很多人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下滑（就業(yè)數(shù)據(jù)不好）而降息，或者很快推出QE3。而上周末市場(chǎng)的表現(xiàn)卻是，當(dāng)糟糕的美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)曾經(jīng)大幅度下跌，但全球股市跌幅更大，以往美元指數(shù)與全球股市的蹺蹺板現(xiàn)象沒有重現(xiàn)。相反，美國(guó)債市卻對(duì)所謂“QE3”很快推出的預(yù)期說“不”，美國(guó)10年期國(guó)債收益率一直維持在1.5%左右，沒有出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。反觀歐債市場(chǎng)，西班牙、意大利的10年期國(guó)債收益率已接近7%，而歐元區(qū)目前根本沒有做好援助這些較大國(guó)家的資金準(zhǔn)備，也沒有這種能力。美國(guó)債市的表現(xiàn)與歐債市場(chǎng)形成鮮明對(duì)比，這應(yīng)該是美聯(lián)儲(chǔ)所樂見的，為什么還要急著推出QE3呢？ 美國(guó)經(jīng)濟(jì)到底怎么樣，從制造業(yè)數(shù)據(jù)上是看不出來的，因?yàn)樗鼤r(shí)好時(shí)壞。但筆者一直強(qiáng)調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要亮點(diǎn)不是制造業(yè)，而是高科技、金融市場(chǎng)。從反映制造業(yè)的數(shù)據(jù)上不能看明白美國(guó)經(jīng)濟(jì)是好是壞，以及是否時(shí)好時(shí)壞?？疵绹?guó)經(jīng)濟(jì)，要看高科技和金融市場(chǎng)，尤其是看債券市場(chǎng)，只要債券市場(chǎng)穩(wěn)定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就能讓人放心，尤其是相對(duì)歐債市場(chǎng)。 未來一段時(shí)間，我們需要嚴(yán)密防范的是歐債危機(jī)大爆發(fā)，是歐元的再度大幅度下跌，而不是美元大幅度下跌。所謂“美聯(lián)儲(chǔ)將立即推出QE3”，告訴我們的則是相反：QE3將導(dǎo)致美元大幅度下跌，歐元?jiǎng)t會(huì)帶領(lǐng)風(fēng)險(xiǎn)貨幣大幅度反彈。因此，在當(dāng)前階段，市場(chǎng)判斷是非常重要的。 目前市場(chǎng)的主要矛盾不是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)推出QE3，而是歐債危機(jī)會(huì)不會(huì)再出新的爆發(fā)點(diǎn)。相對(duì)歐元，美元是安全的。