7月5日晚間，中國(guó)央行宣布不對(duì)稱降息。與歐洲央行、英國(guó)央行貨幣政策調(diào)整預(yù)期不同的是，中國(guó)央行此次降息很突然。如果說(shuō)，6月8日第一次降息后市場(chǎng)反應(yīng)很糾結(jié)，仍然懷疑中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否需要保增長(zhǎng)的話，央行此次突然降息不僅告訴我們，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要將“穩(wěn)增長(zhǎng)”，甚至需要將穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｔ鲩L(zhǎng)。

全球央行都開(kāi)始偏向于貨幣寬松，全球經(jīng)濟(jì)都需要保增長(zhǎng)，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)勝算很大。全球經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)，尤其是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)需要時(shí)日，需要更劇烈的震蕩。筆者注意到，歐洲央行昨晚宣布降息后，市場(chǎng)并不買賬，歐元和歐洲絕大多數(shù)國(guó)家的股票市場(chǎng)都呈現(xiàn)大跌狀。相反，中國(guó)央行宣布降息后，次日股市也低開(kāi)，但收盤(pán)前卻大幅反彈，顯示出投資者信心明顯恢復(fù)。

全球經(jīng)濟(jì)需要保增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的國(guó)家都需要繼續(xù)出臺(tái)寬松政策，需要更多地降息。雖然歐洲央行已經(jīng)將存款利率降至零，但還有降息空間，因?yàn)橹芩耐黹g丹麥央行已經(jīng)率先將存款利率降至-0.20%。然而，對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，一兩次降息沒(méi)有用，相反還對(duì)投資者信心造成打壓效應(yīng)。那么，中國(guó)央行年內(nèi)第二次降息，是不是也會(huì)對(duì)市場(chǎng)起到負(fù)面的作用呢？

政策，尤其是貨幣政策調(diào)整都是逆周期的，關(guān)鍵性的政策轉(zhuǎn)變往往啟動(dòng)在經(jīng)濟(jì)周期趨勢(shì)運(yùn)行的中間階段，而且政策力度不可能一步到位，有時(shí)候還可能找不到關(guān)鍵點(diǎn)。因此，我們經(jīng)?？吹剑呙姘l(fā)生了明顯變化，市場(chǎng)還在糾結(jié)，不知道政策面僅僅是微調(diào)還是開(kāi)始轉(zhuǎn)向。

通常情況下，政策面的變化需要連續(xù)動(dòng)作，對(duì)降息這樣的“大動(dòng)作”也不是一兩次能夠見(jiàn)效的。初次降息是為了抑制經(jīng)濟(jì)下行，但導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行的關(guān)鍵性因素還不可能逆轉(zhuǎn)；有時(shí)候還會(huì)相反，比如貨幣政策越是轉(zhuǎn)向偏松，市場(chǎng)卻認(rèn)為經(jīng)濟(jì)還將下行，底部還遠(yuǎn)，不用著急進(jìn)場(chǎng)。再比如，歐盟峰會(huì)開(kāi)始轉(zhuǎn)向保增長(zhǎng)，但歐元仍然下行，歐洲股市也沒(méi)有正面反應(yīng)。只是中國(guó)的情況與歐元區(qū)大不同。歐元區(qū)主要的問(wèn)題是勞動(dòng)力價(jià)值高估，而這種高估只能依靠匯率調(diào)整，依靠經(jīng)濟(jì)下行調(diào)整。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面是城市化、工業(yè)化還在半途，勞動(dòng)力價(jià)值不是高估而是被低估，還有很大的上升空間。因此，中國(guó)的情況雖然很特殊、復(fù)雜，但中國(guó)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，卻能夠收到更好的效果。

目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的上升大周期遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有完結(jié)，城市化浪潮將推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以糾結(jié)，就是沒(méi)有看到經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的大周期與結(jié)構(gòu)性調(diào)整的小周期之間會(huì)出現(xiàn)矛盾和不協(xié)調(diào)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是維護(hù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，還是必須回到低增長(zhǎng)？是抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫，還是以犧牲經(jīng)濟(jì)發(fā)展持低通脹？

筆者認(rèn)為，只要中國(guó)城市化大趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)，就能保持正常速度，適度的通脹率和資產(chǎn)泡沫也是難以避免的。因?yàn)槌鞘谢馕秳趧?dòng)力價(jià)值普遍提高的大趨勢(shì)還會(huì)走得很遠(yuǎn)，勞動(dòng)者收入水平還有極大提升空間，也意味著消費(fèi)和儲(chǔ)備的高增長(zhǎng)，這是大周期。我們也要看到小周期，因?yàn)閯趧?dòng)力價(jià)值是不可能全部消耗掉的，它會(huì)轉(zhuǎn)為儲(chǔ)備、投資，而凡是投資都有泡沫。當(dāng)然，從結(jié)構(gòu)和階段看，泡沫聚集的時(shí)點(diǎn)有時(shí)候會(huì)過(guò)大，因此需要進(jìn)行調(diào)整，擠泡沫，但這是小周期，不是大趨勢(shì)。在這個(gè)小周期中，我們會(huì)看相對(duì)的產(chǎn)能過(guò)剩和高庫(kù)存現(xiàn)象，但這不是主流。

中國(guó)經(jīng)濟(jì) （政策）之所以還在糾結(jié)，是因?yàn)檫^(guò)度地?fù)?dān)心資產(chǎn)泡沫和產(chǎn)能過(guò)剩，擔(dān)心通貨膨脹，導(dǎo)致政策面順應(yīng)了小周期，而違背了“城市化”的大周期。這次中國(guó)央行意外降息，而且采取了非對(duì)稱降息手段，不僅是為了給實(shí)體經(jīng)濟(jì)減負(fù)，更說(shuō)明宏觀調(diào)控的主要方向已經(jīng)從抗通脹轉(zhuǎn)為保增長(zhǎng)。

必須看到，當(dāng)前的貨幣政策調(diào)整仍然處于初期階段，未來(lái)還要進(jìn)一步調(diào)整，還需要組合拳，尤其是需要找準(zhǔn)落腳點(diǎn)，比如，對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策是否需要微調(diào)。從目前來(lái)看，貨幣政策連續(xù)地調(diào)整周期已經(jīng)開(kāi)始，政策的重心將從抗通脹轉(zhuǎn)向保增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)7月還需要再次降低存準(zhǔn)率，三季度還需要再次降息。

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