□本報(bào)記者 周少杰

2012年已過大半，大起大落的A股不僅讓散戶丟盔棄甲，也讓昔日的“金牌私募”折戟沉沙。從羅偉廣的新價(jià)值系列集體墊底，到常士杉的兩只產(chǎn)品被強(qiáng)制清盤，再到芮崑的呈瑞系列產(chǎn)品銳氣漸失，歷屆私募冠軍無一例外不在這一年遭遇“滑鐵盧”。

“私募冠軍魔咒”一再應(yīng)驗(yàn)，究竟為哪般？有人說，他們風(fēng)格過于激進(jìn)；有人說，他們投資方法只能用于一時(shí)；也有人說，規(guī)模是業(yè)績殺手。私募“狀元”們反思道：在市場(chǎng)面前應(yīng)該更謙卑。

一些私募冠軍“倒下”了，另一些曾經(jīng)“倒下”的私募冠軍卻有重新崛起的勢(shì)頭。這些老將似乎要 以業(yè)績告訴那些沉淪的“狀元”： 投資就是一個(gè)不斷修正、 不斷反思的過程，堅(jiān)持正確的 理念或許能夠帶來勝利。

冠軍自省投資策略

說來也奇怪，“江山代有才人出，各領(lǐng)風(fēng)騷一兩年”的私募冠軍“魔咒”總是一再應(yīng)驗(yàn)，那些曾經(jīng)的私募領(lǐng)跑者在“金榜題名”第二年往往就“名落孫山”。

2009年，羅偉廣的崛起讓人眼前一亮。這一年，新價(jià)值2號(hào)以192.57%的年度收益率奪冠，不僅跑贏了市場(chǎng)，還將當(dāng)時(shí)的炙手可熱的“公募一哥”王亞偉遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在身后，其執(zhí)掌下的數(shù)只私募產(chǎn)品也都名列排行榜前茅。憑借著私募冠軍的光環(huán)，羅偉廣隨后發(fā)行了27只產(chǎn)品，一時(shí)間熱賣。然而，新價(jià)值的業(yè)績不僅沒有遍地開花，反而是遍體鱗傷。以累計(jì)凈值計(jì)算，27只產(chǎn)品中目前有8只跌破0.5元，僅有一只產(chǎn)品凈值在0.8元以上。

羅偉廣以挖掘一些不被市場(chǎng)廣泛關(guān)注的黑馬股著稱。“買入高成長性中小盤股，幾乎滿倉操作。”2009年羅偉廣稱冠時(shí)，正是以“暴利拐點(diǎn)法”挖掘到當(dāng)時(shí)的牛股黔輪胎A(5.11,-0.09,-1.73%)，其股價(jià)從3.85元一路飆升至最高的19.75元，類似的還有穗恒運(yùn)、德豪潤達(dá)(6.17,0.01,0.16%)等。然而，這兩年來，這一選股方法頻頻失效，重倉股愛施德、光電股份、凱美特氣無一例外地成為新價(jià)值的“重傷股”。

“流年不利。”羅偉廣接受中國證券報(bào)(微博)記者采訪時(shí)，總不時(shí)把這句話掛在嘴邊，他將這兩年的失利歸咎于市場(chǎng)環(huán)境的變化。在他看來，以往奏效的“暴利拐點(diǎn)法”在這一兩年的市場(chǎng)環(huán)境下“暫時(shí)”失靈了。“我喜歡那些市場(chǎng)錯(cuò)判的個(gè)股，而市場(chǎng)氛圍已經(jīng)轉(zhuǎn)變，更偏好那些業(yè)績確定的股票，喜歡抱團(tuán)，結(jié)果這些股票成為冷門股。”羅偉廣反思道，自己對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判能力不足，“雖然看中了智能手機(jī)的投資機(jī)會(huì)，但沒有準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到電子信息行業(yè)整體變化。以后要加大調(diào)研力度，更加注重估值安全邊際。”

同樣的故事總在A股重復(fù)上演。2010年，常士杉一戰(zhàn)成名，其掌管唯一的私募產(chǎn)品世通1期獲得了96.16%的驚人年收益率，奪得私募“一哥”的寶座。當(dāng)時(shí)的他似有一種“先知先覺”的能耐，重倉高鐵板塊，隨后高鐵相關(guān)政策推出，基金凈值扶搖直上。但是，去年一場(chǎng)動(dòng)車事故就讓世通一年來一蹶不振。“這次失敗，讓我學(xué)會(huì)了向市場(chǎng)低頭。”常士杉十分誠懇地表示，“我們以后一定做好風(fēng)險(xiǎn)控制，以凈值管理為主。在資產(chǎn)配比上，注重高成長性公司的同時(shí)也要配置一些成熟型藍(lán)籌公司，未來還會(huì)考慮加入股指期貨，以對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，2011年私募冠軍花落呈瑞投資。這一年，在整個(gè)私募基金界滿目瘡痍的情況下，芮昆的呈瑞1期以42.61%的收率遙遙領(lǐng)先。然而，冠軍的“光環(huán)”似乎也沒有維持多長時(shí)間。今年年初，呈瑞旗下產(chǎn)品整體仍現(xiàn)頹勢(shì)，呈瑞1期收益率已經(jīng)掉到20名以外，其他幾只產(chǎn)品凈值均在1元下方，有兩只產(chǎn)品一度瀕臨清盤。對(duì)于上半年的失利，呈瑞投資歸因于較嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)控制。呈瑞投資在年初表示看好超級(jí)本、優(yōu)勢(shì)資源等板塊，今年隨著超級(jí)本、頁巖氣概念的熱炒，呈瑞投資年初推薦的個(gè)股也隨著高漲，但其產(chǎn)品凈值卻波瀾不驚。“配置少了。”該公司投資總監(jiān)李世全坦言，基于對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判，同時(shí)為保持去年的戰(zhàn)果，今年采取相對(duì)保守的投資策略，風(fēng)控部門對(duì)倉位的控制保持較低位置，“下半年可能會(huì)有些機(jī)會(huì)，在風(fēng)格上可能采取偏激進(jìn)的策略。”李世全說。

利益鏈斷裂的思考

其實(shí)，除了投資策略之外，更值得反思的是陽光私募這根利益鏈條本身。在嚴(yán)打內(nèi)幕交易和操縱股價(jià)的背景下，這根利益鏈條已現(xiàn)裂縫，隨之而來的則是傳統(tǒng)盈利模式的覆滅。2011年結(jié)構(gòu)化陽光私募產(chǎn)品冠軍張超，就是其中一例。

“張超出事之后，我們手頭上準(zhǔn)備的好幾個(gè)項(xiàng)目都已經(jīng)停了，不敢再弄。”一位業(yè)績還算不錯(cuò)的私募告訴記者，昔日私募冠軍張超出事源自一位研究員。當(dāng)時(shí)，西藏發(fā)展(16.65,0.16,0.97%)收了某上市公司一座礦。該研究員在獲知此事之后，以郵件的形式發(fā)給了張超。張超隨即和一幫資金合謀拉升西藏發(fā)展獲利豐厚，其產(chǎn)品凈值可能正是因?yàn)檫@筆交易得以飆升。但上述研究員東窗事發(fā)，把張超給抖了出來，整個(gè)利益鏈就此崩潰。“以后，這種事是干不了啦，但也還沒想出別的盈利模式。股市賺幾個(gè)錢不容易，不確定的東西不敢搞，現(xiàn)在確定性沒保障，所以只有干歇著了。”

如果仔細(xì)觀察昔日表現(xiàn)較好的私募，可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)共同點(diǎn)：他們的第一只產(chǎn)品通常都做得非常好，接下來的產(chǎn)品凈值表現(xiàn)就乏善可陳了。業(yè)內(nèi)很多投資人士認(rèn)為，第一只產(chǎn)品的業(yè)績是“做”出來的，無法真正體現(xiàn)這些私募的水平。隨著規(guī)模的擴(kuò)大，他們的駕馭資金的能力和真實(shí)的投資水平就會(huì)慢慢浮現(xiàn)。在這種高凈值背后，或許也有一條類似的利益鏈，即在發(fā)行第一只產(chǎn)品時(shí)，通過某種事件驅(qū)動(dòng)和幫忙資金的努力，將凈值打上去，以吸引很多資金發(fā)行更多產(chǎn)品，但這根利益鏈很快就斷裂了，而且重塑的機(jī)率越來越低。

“如今，也有一些私募產(chǎn)品想通過某種途徑‘起死回升’，但沒人敢越界造次，張超、李旭利、鄭拓等人的事讓整個(gè)私募界對(duì)內(nèi)幕交易和操縱股價(jià)充滿了警惕，整個(gè)傳統(tǒng)的利益鏈條目前都已經(jīng)斷裂?，F(xiàn)在，我們要思考的是以后怎么辦。”上述私募人士說，“說什么控制風(fēng)險(xiǎn)、加大價(jià)值挖掘力度，都是臺(tái)面上的話。其實(shí)，控制風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)值都是強(qiáng)調(diào)信息的準(zhǔn)確性，但有些信息現(xiàn)在不能用。”

“還是要在行業(yè)信息上多做些文章，很多個(gè)股信息容易觸及內(nèi)幕交易，但行業(yè)和板塊的還可以，比如浙江東日(11.16,-0.09,-0.80%)和沙河股份(8.50,-0.19,-2.19%)，拉那么多個(gè)漲停板也沒人查，炒的就是‘金改’。多在這些方面做點(diǎn)文章，或許會(huì)有超額收益。”某業(yè)績不錯(cuò)的私募說，“其實(shí)時(shí)下熱炒的超級(jí)本概念也是這個(gè)路子。”

堅(jiān)守者的勝利

當(dāng)然，資本市場(chǎng)的成功者并非走的全是“灰色通道”。一直堅(jiān)守白馬股的價(jià)值投資者曾經(jīng)倒下，現(xiàn)在又有重新崛起的勢(shì)頭。今年以來，隨著白酒、醫(yī)藥等板塊的龍頭股受到市場(chǎng)青睞，但斌(微博)、林園等一批昔日明星再度煥發(fā)出光芒來。

“我認(rèn)為我堅(jiān)持了正確的投資方法，選擇了長期成長的企業(yè)并且堅(jiān)持了下來。”但斌將成功歸因于堅(jiān)持價(jià)值投資。然而，他的價(jià)值投資之路并非一帆風(fēng)順。2008年，但斌高喊砸鍋賣鐵買中國平安(微博)(44.84,0.18,0.40%)的余音還猶在耳邊，金融海嘯卻刺穿了A股的泡沫，也讓但斌的基金凈值大跳水。隨后的日子，但斌沉寂了很長一段時(shí)間。

“那段時(shí)間，我一直在反思。”但斌“面壁”的結(jié)果是，“在國內(nèi)，周期性股票波動(dòng)大，用價(jià)值投資的基本原則雖然也適用，但要準(zhǔn)確把握宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)才能做好投資。”但斌修正了自己的投資，將平安、招行、萬科這些優(yōu)秀公司剔除，繼續(xù)堅(jiān)守貴州茅臺(tái)(248.21,-12.71,-4.87%)、同仁堂(18.44,-0.12,-0.65%)等被他稱之為“穿越周期的偉大公司”。

堅(jiān)守的還有林園。今年上半年，林園旗下的幾只產(chǎn)品業(yè)績異常奪目，排名躋身前十。林園毫不避諱地宣稱：“我一直滿倉操作，投資標(biāo)的也沒有變化，白酒、醫(yī)藥等品牌消費(fèi)，這段時(shí)間漲勢(shì)比較好，因此排名靠前。”

與但斌、林園堅(jiān)守價(jià)值投資理念的起起伏伏不同，星石、展博始終在追求穩(wěn)定的“絕對(duì)回報(bào)”。“盡管我們發(fā)現(xiàn)了債市的機(jī)會(huì)，也有部分大客戶提議我們發(fā)行債券型產(chǎn)品，但我們?nèi)詧?jiān)持只做權(quán)益類投資，雖然上半年二級(jí)市場(chǎng)并沒有太多的機(jī)會(huì)。”星石投資總裁楊玲表示，這幾年星石面對(duì)的“誘惑”很多，“港股、定向增發(fā)、股指期貨，這些領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)我們都曾經(jīng)注意到，但最終我們還是抵制了誘惑。”星石“五年如一日”，堅(jiān)持專注“絕對(duì)回報(bào)”的目標(biāo)，專注于A股投資。

“當(dāng)然，有人可能說我們星石在牛市中漲幅不靠前，在熊市中收益也有點(diǎn)‘面’，但是，我們的理念就是為客戶帶來絕對(duì)回報(bào)。”楊玲坦言，星石可能不能成為某一年的冠軍，但是從更長時(shí)間維度來看，收益率是比較可觀的，“我們要做長跑冠軍”。

在市場(chǎng)面前，沒有人是常勝將軍。還是巴菲特的那句老話——“退潮之后，才知誰是真正的裸泳者。”堅(jiān)持正確理念，且能夠戰(zhàn)勝自我的人，最終獲得成功的機(jī)率可能更大。