全球資本市場(chǎng)有望延續(xù)在2012年呈現(xiàn)出的特點(diǎn)。在低利率環(huán)境中，投資者將繼續(xù)追捧穩(wěn)定回報(bào)的高息差資產(chǎn)。股票市場(chǎng)將更多地受惠于各國(guó)中央銀行寬松的貨幣政策。同時(shí)，各國(guó)政府周期性的政策轉(zhuǎn)換將導(dǎo)致資本市場(chǎng)繼續(xù)大幅度波動(dòng)。在歐、美、日央行的“加速印鈔”大環(huán)境中，抗通貨膨脹類資產(chǎn)有望獲得不錯(cuò)的回報(bào)。

⊙主持 于勇

2012年對(duì)于全球資本市場(chǎng)整體而言是一個(gè)不錯(cuò)的年份。各主要資產(chǎn)類別均獲得不錯(cuò)的回報(bào)。全球股票整體上漲13.43%。從地區(qū)看，亞洲（除日本外）上漲19.42%，成為股票市場(chǎng)表現(xiàn)最好的地區(qū)。從單一國(guó)家看，新興市場(chǎng)國(guó)家中的土耳其、埃及、菲律賓等國(guó)股票市場(chǎng)上漲都超過(guò)了40%，其中土耳其股市上漲60.53%，成為MSCI全球指數(shù)成分中漲幅最高的國(guó)家。發(fā)達(dá)國(guó)家中，德國(guó)、比利時(shí)、丹麥和奧地利股票漲幅均超過(guò)20%。相反，巴西成為2012年主要經(jīng)濟(jì)體中股票表現(xiàn)最差的國(guó)家，全年下跌3.5%。金磚四國(guó)中的俄羅斯和印度股票市場(chǎng)表現(xiàn)符合預(yù)期，全年分別上漲了9.61%和27.86%。從股票的不同類型看，小市值股表現(xiàn)更佳，增長(zhǎng)型股票表現(xiàn)優(yōu)于價(jià)值型股票。2012年全球債市上漲4.32%，全球房地產(chǎn)指數(shù)上漲16.13%，雖然商品類資產(chǎn)僅上漲0.26%，但黃金則上漲7.08%。對(duì)沖基金表現(xiàn)平平，全球?qū)_基金指數(shù)僅上漲3.23%。

2012年的全球資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出以下一些特點(diǎn)：

第一，高息差穩(wěn)定回報(bào)的資產(chǎn)受到投資者的偏愛(ài)。這主要表現(xiàn)在投資者普遍加倉(cāng)公司債券、高收益?zhèn)?、新興市場(chǎng)債券等資產(chǎn)。全球公司債券回報(bào)達(dá)11.21%，全球高收益?zhèn)貓?bào)達(dá)19.60%，新興市場(chǎng)債券回報(bào)達(dá)18.14%；股票方面，在美國(guó)，具有防守性且有穩(wěn)定股息回報(bào)的電訊類股票全年上漲32.39%，成為美國(guó)股票市場(chǎng)中漲幅最高的行業(yè)。相反，美國(guó)國(guó)債全年回報(bào)僅有1.99%，其主要原因是因?yàn)槠淠壳暗南⒉钜呀?jīng)失去了吸引力。高息差作用還反映在高息貨幣的匯率普遍有良好的支持。

第二，金融市場(chǎng)更多地受短期因素的影響，長(zhǎng)期趨勢(shì)并不明朗，短期因素的影響加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。全球股票市場(chǎng)經(jīng)歷了第一季度的快速上漲，接著在第二季度又出現(xiàn)大幅度的回落，第三季度恢復(fù)上漲之后，又在10月至11月再次下跌，近年尾時(shí)，上漲則再次恢復(fù)。市場(chǎng)受制于短期因素有以下原因：首先，投資者認(rèn)識(shí)到各經(jīng)濟(jì)體中結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題不能在短期內(nèi)解決，這些問(wèn)題會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間里對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生影響，長(zhǎng)期走勢(shì)極不確定。這些問(wèn)題包括美國(guó)的財(cái)政赤字問(wèn)題，歐洲主權(quán)債務(wù)問(wèn)題，新興市場(chǎng)國(guó)家的增長(zhǎng)方式問(wèn)題等等。其次，各國(guó)政府及中央銀行以周期性的經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，這些政策的正面作用越來(lái)越小，副作用越來(lái)越大，而這些周期性政策更多的是影響短期市場(chǎng)。這些政策包括美國(guó)政府不斷推出的量化寬松政策，歐洲推出的新的債務(wù)危機(jī)拯救方案及歐洲央行的購(gòu)債方案，新興市場(chǎng)國(guó)家頻繁轉(zhuǎn)換的財(cái)政和貨幣政策等等。再次，政治方面的因素也在短期影響到資本市場(chǎng)。2012年美國(guó)、俄羅斯、法國(guó)、西班牙、荷蘭、希臘、日本等國(guó)均有大選或有領(lǐng)導(dǎo)人的更替，中國(guó)新一代領(lǐng)導(dǎo)的產(chǎn)生也備受全球關(guān)注。而美國(guó)、法國(guó)大選前的焦灼選情及不同候選人未來(lái)政策選擇的巨大差異對(duì)資本市場(chǎng)的短期影響很大。

第三，經(jīng)濟(jì)基本面和股票市場(chǎng)的表現(xiàn)部分地出現(xiàn)背離的現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)速度的中國(guó)，全年漲幅僅為3.17%，而且主要得益于接近年底的快速上漲。經(jīng)濟(jì)基本面被長(zhǎng)期看好的巴西，其股票市場(chǎng)在去年2011年下跌24.85%的基礎(chǔ)上再下跌3.50%。而整體經(jīng)濟(jì)陷于衰退中的歐元區(qū)，全年整體股票市場(chǎng)則上升15.65%。經(jīng)濟(jì)狀況不斷惡化的日本，2012年的股票市場(chǎng)卻獲得22.94%的回報(bào)。這種現(xiàn)象反映出兩個(gè)問(wèn)題：其一是資本市場(chǎng)越來(lái)越多的關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的長(zhǎng)期的、結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。中國(guó)和巴西更多地屬于這一種情況。其二是一些國(guó)家中央銀行增發(fā)貨幣或市場(chǎng)對(duì)其增發(fā)貨幣的預(yù)期在很大程度上刺激了股票價(jià)格的上漲，而這種上漲更多的是貨幣因素，并不反映經(jīng)濟(jì)的基本面。歐洲和日本的股市主要是受貨幣因素，或者預(yù)期貨幣因素的影響。美國(guó)進(jìn)一步的量化寬松政策無(wú)疑也刺激了年尾美國(guó)股價(jià)的上漲。

第四，潛在通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資本市場(chǎng)的影響有所增加。2012年美國(guó)通貨膨脹掛鉤國(guó)債回報(bào)為6.98%，全球通貨膨脹掛鉤債券回報(bào)為8.49%，加上黃金和房地產(chǎn)類資產(chǎn)的表現(xiàn)，說(shuō)明抗通貨膨脹類資產(chǎn)具有很好的吸引力。而美國(guó)通貨膨脹掛鉤國(guó)債隱含的未來(lái)10年平均通貨膨脹預(yù)期由年初的2.01%上升到年末的2.45%，反映出投資者對(duì)未來(lái)通貨膨脹的擔(dān)憂。一些國(guó)家中央銀行的“印鈔大賽”無(wú)疑會(huì)大大增加未來(lái)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

展望2013年，全球資本市場(chǎng)有望延續(xù)在2012年呈現(xiàn)出的這些特點(diǎn)。在低利率環(huán)境中，投資者將繼續(xù)追捧穩(wěn)定回報(bào)的高息差資產(chǎn)。由于全球經(jīng)濟(jì)日益顯現(xiàn)的長(zhǎng)期性和結(jié)構(gòu)性問(wèn)題不能在短期內(nèi)解決，經(jīng)濟(jì)基本面并不能很好地支持股價(jià)，股票市場(chǎng)將更多地受惠于各國(guó)中央銀行寬松的貨幣政策。同時(shí)，各國(guó)政府周期性的政策轉(zhuǎn)換將導(dǎo)致資本市場(chǎng)繼續(xù)大幅度波動(dòng)。在歐、美、日央行的“加速印鈔”大環(huán)境中，抗通貨膨脹類資產(chǎn)有望獲得不錯(cuò)的回報(bào)。