周四大盤小幅震蕩，成交量環(huán)比萎縮，市場猶豫心態(tài)凸顯。我們認為，不管2444點是不是今年的高點，市場出現(xiàn)反抽行情的確定性都很高，其中蘊含的波段機會或僅次于一輪行情啟動后的上漲階段。

從市場經驗來看，一輪行情的演繹往往需要經歷上漲調整反抽結束四個階段。我們認為，反彈見頂點意味著市場開始缺乏趨勢性機會，但在調整之后、行情正式結束之前仍然存在波段性與結構性機會。典型的反抽案例如2009年9月至2009年11月、2011年1月至2011年4月、2012年4月至2012年5月，其中的個股機會均值得把握。

從上述三輪反抽案例來看，基本上具備以下兩個特征：一是市場在反抽之前需要經歷相當大幅度的調整，一般將回吐前期漲幅的46%到68%不等；二是反抽的空間往往相當樂觀，反抽后市場達到的高點與前期頂點一般相差不到5%。因此，從風險與收益的匹配關系來看，市場反抽之前投資者應以風險防范為(博客,微博)主，而反抽之后應積極參與。

此外，市場反抽也需要諸多因素的配合。一是經濟層面。如2009年9月至2009年11月，經濟復蘇的勢頭仍在延續(xù)，企業(yè)盈利拐點得到驗證，反抽的基礎扎實。二是預期層面。2011年1月至2011年4月，貨幣政策開始拐頭，經濟有所回落，但市場預期卻明顯滯后。三是制度層面。2012年4月，“溫州金改”疊加“郭氏新政”，投資者持股信心大增，某種程度上也推動了反抽行情的出現(xiàn)。

與前期相比較，我們認為下一階段反抽行情出現(xiàn)的概率較大，但驅動因素或發(fā)生改變。從某種意義上來說，經濟層面難以出現(xiàn)明顯改觀，驅動力量更有可能來自流動性因素的變化。

從經濟層面看，弱復蘇態(tài)勢難以明顯改變。一是前兩個月的宏觀數(shù)據低于預期，預計3月工業(yè)數(shù)據或繼續(xù)低迷。二是從中觀數(shù)據來看，重卡、工程機械、鋼鐵、煤炭、有色等表觀需求明顯不足。三是“國五條”、“463號文”對地產投資、地方基建投資影響仍不確定。此外，從城鎮(zhèn)化率等指標來看，我們認為新一屆政府對投資態(tài)度傾向于保守。

展望下一階段，我們認為流動性或將成為驅動市場反抽的重要力量。一是“預期不松”。從今年的M2目標來看，貨幣政策將呈現(xiàn)出“中性偏緊”的格局。而隨著央行連續(xù)正回購的出現(xiàn)，市場預期未來流動性或將出現(xiàn)一定程度的緊張。二是“實際不緊”。從近期銀行間拆借市場利率、票據貼現(xiàn)利率、溫州民間綜合利率指數(shù)等指標來看，整體宏觀流動性依然呈現(xiàn)出相對寬松的格局。因此，流動性有望成為驅動市場反抽的主要力量。

（作者單位：中原證券）