·發(fā)行后總股本：不超過8800萬股 ·發(fā)行股份：不超過2200萬股 ·計劃融資額：2.5億元 ·2013年中報每股收益：0.99元 ·2013年中報每股凈資產(chǎn)：5.84元 ·競爭力：★★★★ ·成長性：★★★★ ·穩(wěn)健度：★★★ 每經(jīng)記者李映泉 楚天科技是一家位于湖南長沙的制藥設(shè)備生產(chǎn)商。近年來，受益于下游制藥企業(yè)的旺盛需求以及新版GMP（藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范）的政策支持，公司業(yè)績增長迅猛。2013年12月31日，公司披露招股意向書，擬在創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行不超過2200萬股，將于1月9日實行網(wǎng)上申購。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過相關(guān)采訪了解到，雖然2011年的新版GMP為楚天科技近年來業(yè)績增長起到了推動作用。但新版GMP同時也給藥機行業(yè)帶來隱憂，可能會制約行業(yè)未來的市場空間。與此同時，公司在行業(yè)中也面臨著激烈的競爭。如何提高技術(shù)水平并在中高端市場搶占外企的份額，是公司未來能否保持高增長的關(guān)鍵。 主營水劑類制藥裝備/ 楚天科技是由楚天有限整體變更設(shè)立的股份有限公司，于2010年10月辦理變更登記，注冊資本6600萬元，控股股東為楚天投資，實際控制人為唐岳。 楚天科技主營業(yè)務(wù)為水劑類制藥裝備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。水劑類制藥裝備是制藥企業(yè)生產(chǎn)小容量注射劑、粉針劑、凍干粉針劑、口服液劑、大容量注射劑等藥品的關(guān)鍵設(shè)備，廣泛用于化學(xué)藥品制劑、中藥制劑、疫苗、血液制品、保健品、獸藥等的生產(chǎn)領(lǐng)域。 據(jù)介紹，公司的產(chǎn)品主要分為四大類，分別為安瓿瓶聯(lián)動線、西林瓶聯(lián)動線、口服液聯(lián)動線、大輸液聯(lián)動線，四類產(chǎn)品分別對應(yīng)于小容量注射劑（安瓿瓶）、粉針劑及凍干粉針劑、口服液藥品和大輸液藥品的生產(chǎn)。 楚天科技的下游客戶覆蓋國內(nèi)制藥工業(yè)百強中的64家企業(yè)，客戶包括國藥、哈藥、上藥、廣藥、修正藥業(yè)、華潤三九醫(yī)藥等多家國內(nèi)著名藥企。不過，公司的營收來源分散，不存在對少數(shù)客戶依賴的情況，2010年~2012年期間，公司前五大客戶營收之和占比僅為15.01%、12.09%和12.29%。 上游方面，楚天科技生產(chǎn)所需主要原材料和能源包括鋼材、電器件、泵閥、標(biāo)準(zhǔn)件、水電等。公司與主要原材料供應(yīng)商建立了穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，其他原材料和輔助材料公司直接外購獲得。公司的主要原材料和能源供應(yīng)充足、及時、穩(wěn)定。 2010年~2012年期間，楚天科技分別實現(xiàn)凈利潤5317.50萬元、7023.24萬元、9536.78萬元。到了2013年1~6月，公司的凈利潤達(dá)到6506.29萬元。而毛利率水平上，以2012年數(shù)據(jù)為例，公司的綜合毛利率為47.94%，而同行的東富龍（300171，SZ）、千山藥機（300216，SZ）、新華醫(yī)療（600587，SH）則分別為45.79%、52.23%和22.79%，行業(yè)平均值則為35.97%。 技術(shù)實力雄厚/ 在我國上千家制藥裝備生產(chǎn)企業(yè)中，楚天科技名列前茅。在中國制藥裝備行業(yè)協(xié)會編制的我國“2011年制藥裝備行業(yè)主要企業(yè)銷售收入排名”中位列第五。之所以能夠?qū)崿F(xiàn)這樣的成績，公司在招股書中將其主要歸功于技術(shù)研發(fā)上的實力。 楚天科技是行業(yè)內(nèi)少數(shù)可以提供洗、烘、灌、封聯(lián)動生產(chǎn)線的裝備集成制造商之一，擁有行業(yè)領(lǐng)先的系統(tǒng)集成研發(fā)設(shè)計能力。其中，公司研發(fā)的新型高速安瓿瓶聯(lián)動線于2006年被國家科技部、商務(wù)部、國家質(zhì)檢總局和國家環(huán)?？偩终J(rèn)定為國家重點新產(chǎn)品，并于2010年被中華全國工商聯(lián)合會授予科技進(jìn)步一等獎。 在研發(fā)團(tuán)隊上，公司擁有陽年生、王業(yè)洲、劉振、李新華等多位技術(shù)帶頭人。其中，陽年生曾獲中華全國工商業(yè)聯(lián)合會科技進(jìn)步一等獎，而王業(yè)洲、劉振、李新華均獲得過湖南省科學(xué)進(jìn)步獎三等獎。截至2013年6月30日，公司擁有研發(fā)技術(shù)人員210人，占員工總數(shù)的10.80%。報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入以超過25%的年均增速持續(xù)快速增長。 不僅如此，楚天科技在專利上的積累不可小覷。截至2013年6月30日，公司擁有或正在申請的國內(nèi)專利共1014項。其中，已取得證書或授權(quán)專利857項，已獲受理的國內(nèi)專利申請157項。公司是全國制藥裝備標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會委員單位，先后參與制訂、修訂行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)14項，并已頒布實施。 楚天科技認(rèn)為，隨著市場競爭的加劇、行業(yè)集中度的提高及新版藥品GMP對制藥企業(yè)裝備安全性、穩(wěn)定性要求的提高，制藥裝備企業(yè)利潤水平分化將日趨明顯。部分中小企業(yè)受制于研發(fā)力量薄弱以及產(chǎn)品附加值較低，盈利能力呈逐步下降趨勢；而擁有雄厚研發(fā)實力、品牌和客戶優(yōu)勢明顯、產(chǎn)品附加值高的企業(yè)，對上下游擁有較強的議價能力，盈利能力穩(wěn)定，利潤將保持較高水平。 新版GMP助推業(yè)績增長/ 對于制藥裝備行業(yè)而言，2011年2月衛(wèi)生部發(fā)布新版GMP可謂是近年來最為重要的事件。按照新規(guī)，現(xiàn)有藥品生產(chǎn)企業(yè)血液制品、疫苗、注射劑等無菌藥品的生產(chǎn)，被要求在2013年12月31日前達(dá)到新版GMP要求；其他類別藥品的生產(chǎn)達(dá)標(biāo)時間則為2015年12月31日。未達(dá)到新版GMP要求的企業(yè)，在上述規(guī)定期限后不得繼續(xù)生產(chǎn)藥品。 新規(guī)出爐后，幾乎所有市場人士都將此解讀為制藥裝備行業(yè)的重大利好，而來自中國制藥裝備行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)也充分說明了這一點：2010年~2012年制藥裝備全行業(yè)銷售收入分別為156億元、200億元和252億元，增長率分別為52%、28%和26%。 楚天科技招股書顯示，報告期內(nèi)隨著公司產(chǎn)品技術(shù)水平、質(zhì)量水平、品牌認(rèn)知度等方面的大幅提升以及新版GMP認(rèn)證的逐步實施，公司生產(chǎn)規(guī)模和銷售訂單大幅增長，公司營業(yè)收入和扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤均呈逐年遞增的趨勢。2011年和2012年，公司營收增長率分別為13.87%和45.52%。 作為已上市的藥機企業(yè)，東富龍和千山藥機也同樣受益明顯。2011年和2012年，東富龍的營業(yè)收入分別同比增長了35.01%和26.66%，同期千山藥機的營收也分別增長24.99%和38.25%。到了2013年1~9月，兩家公司的營收增長更是分別達(dá)到44.36%和42.56%。千山藥機證代鄭玉環(huán)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，新版GMP的推行確實給公司帶來了巨大的市場空間。 高增長可持續(xù)性待考/ 不過，事物總有兩面性。就在市場都在為新版GMP所歡呼的時候，也有人察覺到了隱憂。一位不愿具名的券商醫(yī)藥分析師向記者表示，新版GMP對國內(nèi)藥企提出了強制性要求，為藥機行業(yè)帶來了大量剛性需求的同時，也給醫(yī)藥行業(yè)帶來了巨大的成本負(fù)擔(dān)。部分中小藥企迫于成本壓力只能選擇退出或轉(zhuǎn)讓，這勢必將削弱新版GMP為藥機行業(yè)帶來的想象空間。 中國醫(yī)藥競爭力研究課題組主任李磊此前也在演講中表示，本輪GMP改造給全行業(yè)帶來的成本增加不會低于30%。他認(rèn)為，在國家推動的GMP改造過程中，大量中小型企業(yè)的兼并重組不可避免。 與此同時，制藥裝備行業(yè)也面臨著“GMP大限”過后市場空間被壓縮的風(fēng)險。中投顧問醫(yī)藥行業(yè)研究員許玲妮向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，到2015年底，所有業(yè)內(nèi)企業(yè)必須完成相關(guān)設(shè)備的改造升級以達(dá)到新版GMP的要求，但在這波剛性需求過后，制藥裝備行業(yè)的市場空間會隨之壓縮。 “相比之下，新版GMP可能促使藥企將設(shè)備投入集中在“GMP大限”之前，這或許會給藥機需求帶來短期的爆發(fā)增長。不過當(dāng)“大限”過后，認(rèn)證通過的藥企基本都已經(jīng)更新了裝備，而未能達(dá)標(biāo)的藥企則被迫淘汰出局，屆時的市場空間恐怕會出現(xiàn)回落?！鄙鲜鲠t(yī)藥分析師表示。 千山藥機證代鄭玉環(huán)也向記者指出，他們也注意到了相關(guān)問題。在強制推行新版GMP標(biāo)準(zhǔn)結(jié)束之后，公司傳統(tǒng)類產(chǎn)品銷量可能會有小幅下滑。她表示，為了應(yīng)對這一狀況，公司已經(jīng)開始積極拓展醫(yī)療器械等新的領(lǐng)域，為公司提供新的增長點。 在國家食品藥品監(jiān)督管理總局官方網(wǎng)站上，記者查閱到了最新的GMP認(rèn)證數(shù)據(jù)。截至2013年10月，通過新修訂GMP認(rèn)證的無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)所占比例為32.5%，通過新修訂GMP認(rèn)證的非無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)占比20.3%。這意味著，新版GMP推出兩年以來，藥企的裝備升級改造進(jìn)程依然緩慢。特別是無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)，通過率僅為三成左右，而目前2013年底的首個“大限之日”已過。 面對這一情況，鄭玉環(huán)表示：“現(xiàn)在來看，國內(nèi)藥企對新版GMP的執(zhí)行結(jié)果并不理想，但我們猜測，2014年有可能會對無菌藥企的GMP認(rèn)證給予一段時間的延期?！? 不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在國家食品藥品監(jiān)督管理總局官網(wǎng)8月12日發(fā)布的GMP認(rèn)證情況通報中，明確提出了“標(biāo)準(zhǔn)不降低、時間不延長”的要求，凡2013年12月31日前未通過認(rèn)證的無菌藥品生產(chǎn)企業(yè)，自2014年1月1日起必須一律停產(chǎn)。 募資2.5億擴(kuò)產(chǎn)50%/ 招股說明書顯示，楚天科技IPO計劃募資2.5億元：2億元用于“現(xiàn)代制藥裝備技術(shù)改造項目”，4997萬元投向“現(xiàn)代制藥裝備研發(fā)中心建設(shè)項目”。其中，“現(xiàn)代制藥裝備技術(shù)改造項目”是在公司現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施的基礎(chǔ)上的擴(kuò)產(chǎn)，而“現(xiàn)代制藥裝備研發(fā)中心建設(shè)項目”則是研發(fā)項目，并不帶來直接收益。 根據(jù)披露，公司的擴(kuò)產(chǎn)項目包括新建1.84萬平米的廠房，新增106臺工藝設(shè)備等。項目建成并達(dá)產(chǎn)后，將新增年產(chǎn)各類制藥聯(lián)動線200套的生產(chǎn)能力。公司預(yù)計，此項目將實現(xiàn)年平均營業(yè)收入4.38億元，年平均凈利潤9512萬元。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在楚天科技招股書中查閱到，公司此前的一次擴(kuò)充產(chǎn)能是在2009年~2011年期間，當(dāng)時公司通過新建總裝車間以及新添設(shè)備，使公司產(chǎn)能由150套/年增長到400套/年。這一產(chǎn)能狀況一直保持至今。如今，公司IPO募投項目的計劃則是在現(xiàn)有產(chǎn)能上繼續(xù)擴(kuò)充50%。 記者注意到，2010年~2012年期間，公司的產(chǎn)能利用率分別為97.35%、83%和90%。到了2013年上半年，公司產(chǎn)能利用率驟增至147.50%。而與此同時，公司在2010年~2012年的產(chǎn)銷率分別為95.17%、94.88%、101.67%，而2013年上半年，產(chǎn)銷率卻降至69.83%。 對于這一現(xiàn)象，楚天科技解釋稱，公司的產(chǎn)品均為定制化生產(chǎn)，公司生產(chǎn)部門在按照生產(chǎn)計劃進(jìn)行生產(chǎn)的同時可以根據(jù)訂單交貨時間的實際需要采用柔性生產(chǎn)。2013年1~6月產(chǎn)能利用率較高，主要原因是公司為滿足客戶需求，超負(fù)荷生產(chǎn)所致；2013年1~6月產(chǎn)銷率較低，主要原因是公司已發(fā)貨尚未安裝調(diào)試完成的產(chǎn)品大幅增加所致。 財務(wù)報表顯示，自2010年底至2013年6月30日，公司的存貨金額分別為7393.47萬元、1.08億元、2.02億元和3.60億元，呈現(xiàn)出快速上升的趨勢。而公司則表示，報告期內(nèi)公司產(chǎn)量逐年擴(kuò)大，使公司原材料需求、儲備、在產(chǎn)品及發(fā)出商品均相應(yīng)增加，使存貨的期末余額增大。報告期各期末，公司在手訂單分別為2.4億元、4.02億元、9.06億元和9.33億元，公司存貨隨著在手訂單的增長而增長。 技術(shù)突破是未來關(guān)鍵/ 為了說明行業(yè)的市場空間，楚天科技引用了中機國際工程設(shè)計研究院的研究報告，該報告預(yù)計，到2016年，我國制藥裝備投資將達(dá)到671億元。不過，公司同時也指出，隨著國外制藥裝備巨頭也紛紛加大在中國市場的銷售力度和投資規(guī)模，國內(nèi)高端制藥裝備的主要市場份額已被其占據(jù)。 在楚天科技給出的主要競爭者名單中，排在前三位的是德國BOSCH集團(tuán)、德國B+S公司、意大利IMA集團(tuán)三家國際藥機巨頭，隨后才是國內(nèi)的千山藥機和新華醫(yī)療。 尚普咨詢機械行業(yè)分析師指出，我國制藥裝備企業(yè)相比國外供應(yīng)商存在三大劣勢：一是技術(shù)上的劣勢，我國的醫(yī)藥機械設(shè)備的技術(shù)含量比歐美產(chǎn)品低，在生產(chǎn)速度、產(chǎn)量、精度、設(shè)備運行的穩(wěn)定性方面都低于國外產(chǎn)品；二是服務(wù)上的劣勢，歐美廠商會為客戶提供從藥廠設(shè)計、新藥研發(fā)，到技術(shù)培訓(xùn)等全套配套服務(wù)，國內(nèi)的制藥裝備企業(yè)在這些方面還有很大的差距；三是企業(yè)管理上的劣勢，國內(nèi)的制藥裝備企業(yè)普遍規(guī)模較小，生產(chǎn)力量分散，由于資金投入、企業(yè)體制等各方面原因，大多數(shù)廠家在營銷管理方面水平不足。 楚天科技也在招股書中承認(rèn)，隨著下游制藥行業(yè)的不斷發(fā)展及藥品GMP認(rèn)證的日趨嚴(yán)格，對制藥裝備產(chǎn)品的需求將向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。由于國內(nèi)制藥裝備技術(shù)與國外發(fā)達(dá)國家還存在一定差距，如果國際領(lǐng)先制藥裝備企業(yè)在中國加快實施本土化戰(zhàn)略，通過建立合資生產(chǎn)企業(yè)降低產(chǎn)品成本及產(chǎn)品價格、增強營銷與服務(wù)，行業(yè)市場競爭將加劇，公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況將受到一定影響。 中投顧問醫(yī)藥行業(yè)研究員許玲妮認(rèn)為，目前未達(dá)新版GMP標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，可能因認(rèn)證難度大而選擇放棄，這使得受GMP政策驅(qū)動的制藥裝備需求不再強勁，楚天科技在此時選擇擴(kuò)大產(chǎn)能并不合適，未來有可能會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。公司應(yīng)該改變戰(zhàn)略方向，定位在大規(guī)模國產(chǎn)化替代，注重技術(shù)升級投資，這樣才能在未來產(chǎn)生更大效益，并能夠在資本市場上更吸引投資者。 而前述醫(yī)藥分析師則表示，楚天科技確實面臨著競爭加劇以及后GMP時代市場壓縮的風(fēng)險。不過，隨著國內(nèi)老齡化加劇和醫(yī)療改革的逐步推進(jìn)，資本對醫(yī)藥行業(yè)的投入仍將繼續(xù)提升。公司如果在上市后能夠?qū)崿F(xiàn)技術(shù)方面的突破和趕超，并逐步搶占中高端市場的份額，就仍然存在高速增長的可能。