陽(yáng)光股份：全產(chǎn)業(yè)鏈推動(dòng)14年估值、業(yè)績(jī)雙提升 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司 全價(jià)值鏈商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式日趨成熟。作為國(guó)內(nèi)第一家引進(jìn)國(guó)際戰(zhàn)略投資的A股上市地產(chǎn)公司，陽(yáng)光新業(yè)獨(dú)特的商業(yè)模式，使其已成為了國(guó)內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)全價(jià)值鏈運(yùn)營(yíng)的領(lǐng)先者。2013年公司實(shí)現(xiàn)商業(yè)物業(yè)租賃收入275,476千元，占公司年度營(yíng)業(yè)收入的39.9%,主要來(lái)源于商業(yè)物業(yè)出租及寫(xiě)字樓出租；資產(chǎn)管理等服務(wù)收入86,091千元，占公司年度營(yíng)業(yè)收入的12.5%;投資性房地產(chǎn)銷(xiāo)售收入85,500千元，占公司年度營(yíng)業(yè)收入的12.4%;綜合性開(kāi)發(fā)項(xiàng)目結(jié)算收入242,784千元，占公司年度營(yíng)業(yè)收入的35.2%,主要來(lái)源于陽(yáng)光上東項(xiàng)目。租賃收入的增長(zhǎng)利益于近幾年公司已對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目的整合改造，使得所改造項(xiàng)目效益的顯著提升。目前公司已實(shí)現(xiàn)對(duì)青島南京路、北京分鐘寺、天津友誼路和天津東麗區(qū)的三家新業(yè)廣場(chǎng)和一家新業(yè)生活廣場(chǎng)進(jìn)行了整合改造，整改取得明顯的收益增長(zhǎng)，這四家整合改造后的項(xiàng)目租金收入成倍增長(zhǎng)，其中分鐘寺項(xiàng)目的當(dāng)年租金由改造前1860萬(wàn)元提升到4438萬(wàn)元；青島南京路項(xiàng)目由1932萬(wàn)元提升到3712萬(wàn)元；天津友誼路項(xiàng)目由5178提升到10733萬(wàn)元。2013年10月開(kāi)張的東麗項(xiàng)目預(yù)計(jì)增長(zhǎng)在400%左右。 陽(yáng)光股份有別于其它房地產(chǎn)公司。我們認(rèn)為陽(yáng)光股份有別于國(guó)內(nèi)大多數(shù)傳統(tǒng)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，同時(shí)也有別于國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的商業(yè)運(yùn)營(yíng)企業(yè)。陽(yáng)光股份擁有很強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，即公司已擁有對(duì)商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行一體化開(kāi)發(fā)與營(yíng)運(yùn)的專(zhuān)業(yè)化全價(jià)值鏈整合能力，能實(shí)現(xiàn)商業(yè)項(xiàng)目投資、設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、招商、運(yùn)營(yíng)全過(guò)程的市場(chǎng)化和個(gè)性化發(fā)展。今后陽(yáng)光股份將隨著市場(chǎng)外部條件的成熟，逐步走向房地產(chǎn)+金融的更高層次模式。 國(guó)際上商業(yè)地產(chǎn)逆周期保持較好成長(zhǎng)。受09年金融風(fēng)暴影響美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)向下，而美國(guó)西蒙從2010年至2012年近三年中的每股收益平均增長(zhǎng)達(dá)66.48%,2009年初開(kāi)始至今股價(jià)累計(jì)上漲了189.07%,而同期納斯達(dá)克OMX指數(shù)增長(zhǎng)只有50.78%;近二年凱德商用總資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，2012年達(dá)9,931,334.00千元（SGD），同比增長(zhǎng)22.94%。2012年初至今的二年中股價(jià)累計(jì)上漲了72.53%,而同期新加坡海峽指數(shù)增長(zhǎng)只有18.61%。 輕資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在大力加速。公司簽署上海淮海路新業(yè)廣場(chǎng)、上海松江新生活廣場(chǎng)資產(chǎn)管理協(xié)議，陽(yáng)光品牌正式進(jìn)入上海。天津友誼路新業(yè)廣場(chǎng)、天津東麗新業(yè)廣場(chǎng)完成商業(yè)升級(jí)重新開(kāi)業(yè)，客流量、銷(xiāo)售額和租金均大幅增長(zhǎng)，未來(lái)將貢獻(xiàn)較多的資產(chǎn)管理服務(wù)收入。 結(jié)論：我們認(rèn)為陽(yáng)光股份通過(guò)商業(yè)輸出服務(wù)的優(yōu)勢(shì)能力已成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前列的整合專(zhuān)家，在國(guó)內(nèi)具備整合的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司是一家擁有國(guó)際化水平的公司，公司全過(guò)程、全價(jià)值鏈運(yùn)營(yíng)模式將成為國(guó)內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)的引領(lǐng)者，市場(chǎng)前景非常廣闊。公司近兩年整合的北京分鐘寺新業(yè)廣場(chǎng)、天津友誼路新業(yè)廣場(chǎng)和青島南京路新業(yè)廣場(chǎng)等項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)情況非常好，新開(kāi)業(yè)后收益也實(shí)現(xiàn)成倍的增長(zhǎng)。公司的項(xiàng)目已占據(jù)了全國(guó)區(qū)域的中心地帶，今后將中心地帶為根據(jù)地向西北和東南二個(gè)大方向逐步擴(kuò)張到向全國(guó)范圍內(nèi)。公司從2014年開(kāi)始公司將進(jìn)入估值和業(yè)績(jī)雙提升階段。2013年公司收購(gòu)大股東的商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)后，將給公司的商業(yè)運(yùn)營(yíng)能力更添色彩。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為21.59億元、26.09億元和33.05億元，每股收益分別為0.47元、0.74元和0.82元，對(duì)應(yīng)PE分別為9、6和5倍。維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 中華企業(yè)：業(yè)績(jī)提升顯著，未來(lái)發(fā)展可期 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：東興證券股份有限公司 公司積極促進(jìn)銷(xiāo)售，業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)。2013年，公司營(yíng)業(yè)收入較上年同期增加54.77%,主要結(jié)轉(zhuǎn)古北御庭、莫奈莊園、中華企業(yè)大廈、南郊中華園等項(xiàng)目，回籠銷(xiāo)售資金約54億元，其中新盤(pán)銷(xiāo)售約44億元，存量去化約10億元。 公司項(xiàng)目?jī)?chǔ)備有重大進(jìn)展。2013年，公司通過(guò)競(jìng)標(biāo)方式獲取嘉定安亭項(xiàng)目，通過(guò)股權(quán)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)全資控股上房集團(tuán)，新增開(kāi)發(fā)面積約144.5萬(wàn)㎡，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力得到明顯改善。 公司財(cái)務(wù)管理加強(qiáng)，資金成本有效降低。2013年，公司通過(guò)長(zhǎng)貸換短貸、低息貸換高息貸、銀行貸款換信托借款等方式有效降低資金成本，同比上期降低近1.5%。同時(shí)申請(qǐng)發(fā)行公司債，2013年公司債的發(fā)行申報(bào)已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理。 國(guó)企改革或給公司帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。公司大股東上海地產(chǎn)（集團(tuán)）有限公司是上海國(guó)資委下屬企業(yè)，擁有很多優(yōu)質(zhì)資源，目前上海正在推行國(guó)資改革，大股東很可能將優(yōu)質(zhì)資源整合、注入，公司未來(lái)發(fā)展值得期待。 結(jié)論：公司屬于老牌國(guó)有房企，國(guó)企改革或給公司帶來(lái)新的機(jī)會(huì)。公司做房地產(chǎn)近60年，在消費(fèi)者中有良好的聲譽(yù)，未來(lái)發(fā)展前景較好。2013年，公司業(yè)績(jī)顯著提高，綜合資金成本有效降低。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的營(yíng)業(yè)收入分別是71億元、81.2億元和92.3億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為7.08億元、8億元和9.02億元，每股收益分別為0.46元、0.51元和0.58元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.04、12.43和11.02,首次給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。 超圖軟件：地理信息是智慧城市的基礎(chǔ)設(shè)施 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 投資要點(diǎn)： 我們從招標(biāo)網(wǎng)站搜集到2013年下半年超圖軟件和ArcGIS的中標(biāo)項(xiàng)目。前者含中標(biāo)價(jià)格的中標(biāo)項(xiàng)目有41個(gè)，后者有16個(gè)。 超圖軟件的中標(biāo)價(jià)格中值為112.5萬(wàn)元，ArcGIS產(chǎn)品的中標(biāo)價(jià)格中值為62.06萬(wàn)元，前者是后者的近2倍。超圖軟件除提供基礎(chǔ)平臺(tái)軟件以外，還提供基于自有平臺(tái)軟件的應(yīng)用開(kāi)發(fā)服務(wù)。超圖軟件近年來(lái)在技術(shù)上進(jìn)步較快，高端GIS軟件的售價(jià)較高，也有助于提高平均價(jià)格。 兩家公司的產(chǎn)品各自在一些省份市場(chǎng)占有率較高。平臺(tái)軟件的粘性幫助平臺(tái)軟件廠商在一個(gè)地區(qū)或者行業(yè)獲得穩(wěn)定的銷(xiāo)售收入，也有利于該廠商逐步提高盈利能力。 國(guó)產(chǎn)軟件似乎并未受益于社會(huì)對(duì)信息安全的關(guān)注，但是超圖軟件也面臨機(jī)會(huì)，即通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新并利用一體化服務(wù)的優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。 國(guó)土資源“一張圖”和數(shù)字城市是GIS軟件的主要市場(chǎng)，兩項(xiàng)應(yīng)用占超圖軟件2013年下半年中標(biāo)項(xiàng)目一半左右。中標(biāo)結(jié)果顯示一個(gè)縣級(jí)市的“一張圖”項(xiàng)目的報(bào)價(jià)約為130萬(wàn)元，數(shù)字化城市管理項(xiàng)目的報(bào)價(jià)約為400萬(wàn)元。 向下修正2014和2015年的收入預(yù)測(cè)，同時(shí)上調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2013-2015年公司的收入分別為3.0、4.0和5.0億元，凈利潤(rùn)為5541、6400和8700萬(wàn)元，每股收益為0.46、0.52和0.71元。核心假設(shè)是2014年和2015年毛利率分別較上一年提高0.3%和0.7%,員工數(shù)量每年增長(zhǎng)15%,人均薪酬上升5%。 維持“增持”評(píng)級(jí)。盡管當(dāng)前市盈率較高，但是公司的潛力并沒(méi)有被充分重視，即基礎(chǔ)平臺(tái)軟件擁有的用戶(hù)粘性可以使公司逐步提高盈利能力，地理信息在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的核心地位，與A股市場(chǎng)中以承接工程為主的所謂從事智慧城市業(yè)務(wù)的軟件企業(yè)相比，超圖軟件的國(guó)土資源“一張圖”和數(shù)字城市架解決方案具備更深的技術(shù)內(nèi)涵和更廣的應(yīng)用拓展性（因此可以有更高的估值）。 廣百股份：品類(lèi)調(diào)整+促銷(xiāo)助業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，廣州國(guó)企改革首選標(biāo)的 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 投資要點(diǎn)： 13年業(yè)績(jī)符合預(yù)期：公司13年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.60億元，同比增長(zhǎng)5.59%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.22億元，同比增長(zhǎng)15.22%;加權(quán)平均ROE為10.29%,較去年同期增加0.76個(gè)百分點(diǎn)，EPS為0.65元，符合預(yù)期；其中，13Q4實(shí)現(xiàn)收入20.99億元，同比小幅下降3.25%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比上升10.55%。 品類(lèi)調(diào)整+體驗(yàn)式促銷(xiāo)緩解關(guān)店壓力，助營(yíng)收小幅增長(zhǎng)：得益于門(mén)店結(jié)構(gòu)調(diào)整和促銷(xiāo)，公司13年省內(nèi)門(mén)店實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.32億元，同比增加長(zhǎng)9.8%;省外收入0.39億元，同比下降62.09%,商業(yè)合計(jì)貢獻(xiàn)收入95.31%。報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)閉了扭虧無(wú)望的成都店和武漢店，集中精力發(fā)展省內(nèi)商業(yè)，導(dǎo)致省外營(yíng)收大幅下降；公司13年將原有GBF北京路店轉(zhuǎn)型為“廣百黃金珠寶大廈”，通過(guò)品類(lèi)調(diào)整致?tīng)I(yíng)收入顯著提升；通過(guò)“一店一策”的針對(duì)性激勵(lì)方案，調(diào)動(dòng)門(mén)店員工積極性；積極開(kāi)展“廣百之夜”17小時(shí)不打烊等促銷(xiāo)活動(dòng)。商業(yè)收入之外，公司租賃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.42億元，同比增長(zhǎng)12.93%,占公司總收入的1.85%,毛利率高達(dá)74.16%。受到消費(fèi)低迷、三公限制及關(guān)店的三重壓力下，公司13年毛利率為19.42%,同比去年小幅減少0.18個(gè)百分點(diǎn)。 管理費(fèi)用控制得力，凈利率回升：公司13年期間費(fèi)用率為14.45%,較去年同期減少0.43個(gè)百分點(diǎn)。一方面，人工、租賃成本致銷(xiāo)售費(fèi)用剛性上升，13年公司銷(xiāo)售人工成本為2.7億元，同比增長(zhǎng)5.42%;租賃、物業(yè)管理費(fèi)用合計(jì)4.2億元，兩者合計(jì)占銷(xiāo)售費(fèi)用比重達(dá)42%左右，同比上升14%,致銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)4.51%;另一方面，高管薪酬控制致銷(xiāo)售費(fèi)用小幅下降，同比減少4.91%;其中，13年公司管理人員薪酬為0.64億元，占管理費(fèi)用的54.18%,同比下降4.37%,展現(xiàn)了公司管理層在行業(yè)景氣度下降時(shí)期愿與公司共度“難關(guān)”的決心。得益于費(fèi)用控制和次新門(mén)店的高速增長(zhǎng)，公司13年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.22億元，同比增長(zhǎng)15.22%,凈利率為2.86%,較去年上升0.24個(gè)百分點(diǎn)。 “O2O+小額貸款”，多業(yè)態(tài)融合發(fā)展。公司13年O2O繼續(xù)推進(jìn)，將自有電商平臺(tái)“廣百網(wǎng)購(gòu)”更名為“廣百薈”，與實(shí)體店平臺(tái)融合發(fā)展，打造線上線下生態(tài)圈；同時(shí)，在新河店、新一城等門(mén)店提供免費(fèi)WIFI試點(diǎn)，未來(lái)或推廣至旗下所有門(mén)店。此外，公司今年9月出資7500萬(wàn)元牽頭成立“廣百小貸”公司，涉足小額貸款業(yè)務(wù)，有利于發(fā)揮上游供應(yīng)商優(yōu)勢(shì)，為其提供資金周轉(zhuǎn)管理，13年已貢獻(xiàn)利潤(rùn)214萬(wàn)元，預(yù)計(jì)未來(lái)收益率在20%-30%,是公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。 體外資產(chǎn)豐富，優(yōu)秀國(guó)改標(biāo)的。公司前身為廣州市商業(yè)局，現(xiàn)隸屬于廣百集團(tuán)，實(shí)際控制人是廣州市國(guó)資委，旗下?lián)碛袃?chǔ)運(yùn)、房地產(chǎn)、汽貿(mào)、拍賣(mài)、度假村等資產(chǎn)未上市，是國(guó)企改革的優(yōu)秀標(biāo)的；此外，作為老牌國(guó)企，公司經(jīng)營(yíng)效率在行業(yè)內(nèi)處于較低水平，具有較大提升空間，未來(lái)或通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者、股權(quán)激勵(lì)等方式提升公司效率。廣百作為區(qū)域性零售龍頭直接受益，值得關(guān)注。 維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持。公司09年以來(lái)快速擴(kuò)張，部分次新店仍處于快速上升期，未來(lái)2-3年新增門(mén)店或迎來(lái)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)期；公司地產(chǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備出租，預(yù)計(jì)每年新開(kāi)2家新門(mén)店，具備持續(xù)發(fā)力的潛力；同時(shí)，公司積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型，O2O穩(wěn)步發(fā)展，新成立的小貸公司亦將有效的增厚公司業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.74、0.85、0.98元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為12、10、9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 華邦穎泰：醫(yī)藥、農(nóng)藥發(fā)展戰(zhàn)略清晰，內(nèi)生、外延確保高增長(zhǎng) 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：招商證券股份有限公司 我們近期調(diào)研了公司：醫(yī)藥皮膚及結(jié)核占有率第一、第二，切入OTC、外延并購(gòu)及在研品種投放，16年醫(yī)藥利潤(rùn)望達(dá)5億以上，年復(fù)合增速超50%;農(nóng)藥國(guó)內(nèi)外布局+外延擴(kuò)展，年復(fù)合增速超30%。發(fā)展戰(zhàn)略清晰，首次給予“審慎推薦-A”。 內(nèi)生+外延，預(yù)計(jì)16年醫(yī)藥貢獻(xiàn)利潤(rùn)3.5~5.5億元，復(fù)合增速超過(guò)40~65%: 過(guò)去醫(yī)藥深耕“皮膚+結(jié)核”兩大細(xì)分領(lǐng)域：這兩個(gè)醫(yī)院占有率處在國(guó)內(nèi)第一、第二位置，近年戰(zhàn)略性切入OTC市場(chǎng)，確保現(xiàn)有產(chǎn)品保持20%左右的成長(zhǎng)性； 新收購(gòu)企業(yè)品種以及儲(chǔ)備產(chǎn)品14年開(kāi)始貢獻(xiàn)：收購(gòu)明欣獲得利福布汀及他可莫司等優(yōu)勢(shì)品種；儲(chǔ)備品種包括莫西沙星、甲潑尼龍、復(fù)方倍他米松、復(fù)方他扎羅汀等預(yù)計(jì)14年起陸續(xù)獲批。預(yù)計(jì)16年貢獻(xiàn)6000萬(wàn)以上凈利潤(rùn)； 后續(xù)控股林芝百盛藥業(yè)可能性較大：13年參股百盛藥業(yè)28.5%股權(quán)，后續(xù)控股收購(gòu)概率較高，百盛13年凈利潤(rùn)1.6億元，預(yù)計(jì)14~16年復(fù)合增速20%; 預(yù)計(jì)制藥事業(yè)部14~16年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)40~65%:13年醫(yī)藥事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入6.27億元、凈利潤(rùn)1.24億元，預(yù)計(jì)16年制藥事業(yè)部將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.5~5.5億元（取決于百盛并購(gòu)比例），其中14年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)2.2億元，增80%。 國(guó)內(nèi)外拓展+并購(gòu)，預(yù)計(jì)16年農(nóng)藥貢獻(xiàn)利潤(rùn)5~6億元，年復(fù)合增速33~40%: 增發(fā)募投項(xiàng)目14年有望投產(chǎn)。上虞穎泰農(nóng)藥制劑項(xiàng)目滿(mǎn)產(chǎn)之后，預(yù)計(jì)將貢獻(xiàn)收入9億元，新增稅后利潤(rùn)0.95億元。鹽城南方技改項(xiàng)目已投產(chǎn)：預(yù)計(jì)滿(mǎn)產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)收入3~5億元，凈利潤(rùn)0.5億元。 杭州慶豐14年有望扭虧：13年慶豐因火災(zāi)停產(chǎn)虧損1746萬(wàn)元，目前已投產(chǎn)，并承接陶氏的產(chǎn)品訂單，盈利逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)增厚利潤(rùn)0.2億元以上。 海外布局加強(qiáng)：公司在強(qiáng)化與國(guó)際巨頭合作的同時(shí)，針對(duì)美洲市場(chǎng)，計(jì)劃進(jìn)入到制劑注冊(cè)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，積極轉(zhuǎn)向?yàn)閲?guó)際化農(nóng)藥企業(yè)。 并購(gòu)福爾和凱盛，業(yè)績(jī)?cè)龊瘢?4年上半年有望完成并購(gòu)，福爾和凱盛新投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)16年二者凈利潤(rùn)合計(jì)將達(dá)到1.4億元以上。 預(yù)計(jì)農(nóng)藥事業(yè)部14~16年凈利潤(rùn)復(fù)合增速33~40%:13年農(nóng)藥事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入35.30億元，凈利潤(rùn)2.12億元，預(yù)計(jì)16年凈利潤(rùn)5~6億元。 首次給予“審慎推薦-A”。藥品領(lǐng)域深耕皮膚及結(jié)核，同時(shí)通過(guò)自主研發(fā)和外延并購(gòu)進(jìn)行積極擴(kuò)張；農(nóng)藥方面加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈和國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)布局，步入發(fā)展新階段。預(yù)計(jì)14-16年EPS分別為0.81元、1.07元、1.31元（增發(fā)攤薄后），給予14年30倍PE,目標(biāo)價(jià)24.3元，首次給予“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、藥品降價(jià)及安全事故風(fēng)險(xiǎn)。 上海家化：費(fèi)用結(jié)構(gòu)變化，收入及利潤(rùn)有望保持較快增長(zhǎng) 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券股份有限公司 公司薪酬體系完善及新品投入帶來(lái)的廣告及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增加，2014年費(fèi)用將相對(duì)增加，但考慮到收入增長(zhǎng)及2014年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用大幅下降，費(fèi)用結(jié)構(gòu)會(huì)出現(xiàn)變化，預(yù)計(jì)收入和利潤(rùn)將保持較快增長(zhǎng)。我們認(rèn)為隨著調(diào)查進(jìn)一步落實(shí)及經(jīng)銷(xiāo)商信心恢復(fù)，業(yè)績(jī)和估值有望逐步恢復(fù)，長(zhǎng)期來(lái)看價(jià)值有所低估。維持2014-2016年EPS:1.45、1.80、2.30元，考慮到公司業(yè)績(jī)?cè)鏊伲x予一定估值溢價(jià)，給予2014年30倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)：44元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 公司目前團(tuán)隊(duì)比較穩(wěn)定，不斷梳理發(fā)展戰(zhàn)略，為打造國(guó)際一流日化企業(yè)奠定基礎(chǔ)。公司經(jīng)過(guò)百余年的發(fā)展和積累，具備很好的基礎(chǔ)。1）中國(guó)日化行業(yè)每年仍保持10%左右增速，其中限額以上化妝品每年增速在15%左右。2）國(guó)產(chǎn)化妝品展現(xiàn)破局趨勢(shì)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，外資化妝品在國(guó)內(nèi)發(fā)展受各種因素影響遇到瓶頸，增速大幅放緩，為國(guó)內(nèi)化妝品發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇。3）并購(gòu)整合擴(kuò)大規(guī)模，化妝品行業(yè)集中度持續(xù)提升，R4已經(jīng)達(dá)到36%以上。公司作為國(guó)內(nèi)日化龍頭，在行業(yè)加劇整合的過(guò)程中有望擔(dān)當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)角色。 重點(diǎn)打造兩大超級(jí)品牌及兩大主力品牌領(lǐng)航未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展，并大力發(fā)展太極丹、啟初等新品牌及品類(lèi)，培育新的增長(zhǎng)點(diǎn)。佰草集積極進(jìn)行副牌及品類(lèi)拓展，預(yù)計(jì)太極丹2014年將有較快增長(zhǎng)。六神洗手液、沐浴露在市場(chǎng)表現(xiàn)較好，尤其是艾葉系列增速遠(yuǎn)超市場(chǎng)增速。高夫重新梳理及定位，預(yù)計(jì)2014年下半年將有恢復(fù)性增長(zhǎng)；美加凈推出新品花樣年華，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高端品牌占比，收入和毛利率有望持續(xù)提升。啟初受益于嬰童市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，再加上二胎放開(kāi)，嬰童市場(chǎng)增長(zhǎng)會(huì)加速，預(yù)計(jì)未來(lái)有望成為5-10億品牌。 風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)交易對(duì)公司處罰；管理團(tuán)隊(duì)變動(dòng)；公司內(nèi)部控制問(wèn)題。 華潤(rùn)雙鶴：大輸液及0號(hào)將穩(wěn)定增長(zhǎng)，817和三合一繼續(xù)放量 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：航天證券有限責(zé)任公司 工業(yè)增速低于預(yù)期。2013年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入67.71億元，較上年同期減少2.05%（工業(yè)收入為43.05億元，同比增長(zhǎng)6.65%,毛利率下降1.57%至51.42%;商業(yè)實(shí)現(xiàn)收入24.66億元，同比下滑14.27%,毛利率下降0.57%至4.47%）；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)8.71億元，較上年同期增長(zhǎng)41.71%,扣非后為6.19億元，同比增長(zhǎng)14.46%。凈利潤(rùn)大增主要是四季度剝離長(zhǎng)沙雙鶴獲得收益所致。工業(yè)整體增速低于我們預(yù)期。 0號(hào)將穩(wěn)定增長(zhǎng)，兒科藥品增長(zhǎng)相對(duì)較好。0號(hào)在2012年幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，2013年一季度渠道改革，銷(xiāo)量下滑，二季度銷(xiāo)售已經(jīng)恢復(fù)，通過(guò)對(duì)渠道和終端梳理與改革，全年完成11片，雖然離11.5億的銷(xiāo)售目標(biāo)略有差距，但老產(chǎn)品恢復(fù)增長(zhǎng)利于公司業(yè)績(jī)向好。預(yù)計(jì)2014年銷(xiāo)量增長(zhǎng)10%左右，基本保持穩(wěn)定。兒科用藥銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)23%,重點(diǎn)產(chǎn)品珂立蘇已突破億元。 817和腹透產(chǎn)品增速較快，三合一14年有望放量。輸液產(chǎn)品在2013年實(shí)現(xiàn)收入26.76億元，同比增長(zhǎng)9.59%,毛利率下降1.44%至40.03%。分地區(qū)來(lái)看，公司在華中、華南等地收入負(fù)增長(zhǎng)，華北地區(qū)增長(zhǎng)不足6個(gè)點(diǎn)，東北地區(qū)增長(zhǎng)1個(gè)多點(diǎn)，而西南地區(qū)同比增長(zhǎng)了近58%。817和腹透產(chǎn)品處于快速增長(zhǎng)期，13年均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。長(zhǎng)富金山凈利潤(rùn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出公司整體，2014年腹透病人建檔有望增加50%左右。三合一二季度有望逐漸放量。 短期具有估值優(yōu)勢(shì)。我們看好公司輸液產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整，直立式軟袋、817和三合一，將成為公司有競(jìng)爭(zhēng)力的輸液產(chǎn)品。GMP改造淘汰了部分落后產(chǎn)能，未來(lái)輸液行業(yè)有望逐步步入正軌，作為集團(tuán)下的化藥平臺(tái)，公司未來(lái)存在并購(gòu)預(yù)期。預(yù)計(jì)公司在2014年-2016年的EPS分別為1.53元、1.62元和1.76元，目前公司估值偏低，具有上升空間，維持增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)低于預(yù)期；并購(gòu)存在不確定性。 森馬服飾：基本面持續(xù)向好，多品牌集群初步構(gòu)建 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 2013年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.94億元，同比增長(zhǎng)3.26%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)12.36億元，同比增長(zhǎng)24.93%;歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)9.02億元，同比增長(zhǎng)18.56%;實(shí)現(xiàn)每股收益1.35元。擬實(shí)施每10股派現(xiàn)金10元（含稅）的分配方案。 童裝業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長(zhǎng)，休閑服飾調(diào)整基本完成，公司盈利能力回升。報(bào)告期內(nèi)，公司通過(guò)內(nèi)部戰(zhàn)略調(diào)整提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力，使得營(yíng)收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)（童裝業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)19.9%,繼續(xù)保持高增長(zhǎng)；休閑服業(yè)務(wù)同比下滑4%,但降幅縮窄，調(diào)整基本完成）。同時(shí)，盈利能力大幅回升，公司通過(guò)流程優(yōu)化、精細(xì)化管理、關(guān)閉虧損門(mén)店等措施，使得毛利率提升1.6個(gè)百分點(diǎn)至35.3%,期間費(fèi)用率也得到很好控制，較去年同期下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至13.8%,其中銷(xiāo)售費(fèi)用率較去年下降2.4個(gè)百分點(diǎn)至12.6%,管理費(fèi)用率僅提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至-2.4%。毛利率提升和費(fèi)用控制共同作用下，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到24.9%,較去年同期提升了2.9個(gè)百分點(diǎn)。 全渠道過(guò)季庫(kù)存處理完成，現(xiàn)金流充裕。公司通過(guò)政策扶持和新渠道拓展等多種手段，幫助代理商完成2013年之前的過(guò)季貨品的消化處理，也使公司2013年底的存貨金額較去年同期下降了1.63億元至9.22億元，回歸健康水平。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也實(shí)現(xiàn)凈流入13.92億元，較去年同期增長(zhǎng)34.61%,公司現(xiàn)金較為充裕。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們繼續(xù)看好公司通過(guò)自創(chuàng)、收購(gòu)、代理、合作等方式打造多品牌集群的戰(zhàn)略規(guī)劃，而且公司在2013年也進(jìn)行了相應(yīng)的戰(zhàn)略嘗試（曾嘗試收購(gòu)時(shí)尚男裝品牌GXG、代理歐洲高端休閑品牌Marc0’Polo、合資經(jīng)營(yíng)韓國(guó)職業(yè)女裝itMICHAA、引進(jìn)意大利高端童裝sarabanda以及創(chuàng)設(shè)童裝mongdodo和Minibalabala等品牌）。我們認(rèn)為在新戰(zhàn)略規(guī)劃指導(dǎo)下，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)值得期待，因此調(diào)升公司2014-2016年的EPS預(yù)測(cè)至1.65、1.91和2.20元，對(duì)應(yīng)PE為17、15和13倍，繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)疲軟、休閑服行業(yè)持續(xù)低迷。 贛鋒鋰業(yè)：產(chǎn)能瓶頸即將突破，下游需求拾級(jí)而上 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：招商證券股份有限公司 近期我們調(diào)研了贛鋒鋰業(yè)，公司鋰產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯。制約公司業(yè)績(jī)的產(chǎn)能和資源瓶頸有望在近兩年內(nèi)打破，新能源汽車(chē)爆發(fā)時(shí)點(diǎn)漸近將不斷拓展產(chǎn)品下游應(yīng)用提升公司成長(zhǎng)空間，首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。 技術(shù)工藝領(lǐng)先的深加工鋰產(chǎn)品供應(yīng)商。作為國(guó)內(nèi)首家同時(shí)實(shí)現(xiàn)了鹽湖提鋰、礦石提鋰和鋰廢料回收提鋰的公司，鋰產(chǎn)品對(duì)接正極材料、負(fù)極材料和電解液，進(jìn)入壁壘高，丁基鋰、金屬鋰等國(guó)內(nèi)市占率第一，在國(guó)內(nèi)鋰產(chǎn)業(yè)鏈中領(lǐng)先工藝技術(shù)和全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)中短期難以被超越。 公司產(chǎn)品在下游新能源汽車(chē)電池材料認(rèn)可度較高，公司負(fù)極材料已打入Bollore集團(tuán)供應(yīng)鏈，電池級(jí)氫氧化鋰自2013Q4已在松下、LG試用都顯示出市場(chǎng)對(duì)于公司產(chǎn)品的積極認(rèn)可。 上游資源布局逐步落地。2012年下半年與公司參股的加拿大國(guó)際鋰業(yè)簽署愛(ài)爾蘭鋰輝石礦Blackstair的期權(quán)協(xié)議，公司隨后與加拿大國(guó)際鋰業(yè)在2013年簽署了可轉(zhuǎn)債協(xié)議，公司有權(quán)選擇將228.9萬(wàn)美元的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為加拿大國(guó)際鋰業(yè)全資控股的阿根廷Mariana鋰鉀鹽湖的51%的直接股權(quán)，根據(jù)目前披露的勘探數(shù)據(jù)，該鹽湖具有較高的鉀鋰比，潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值較高。 春節(jié)后上漲行情主因是新能源汽車(chē)刺激政策頻出催化了鋰產(chǎn)品的板塊行情。而新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)放量滯后于政策，在新能源汽車(chē)政策落地轉(zhuǎn)換為實(shí)際產(chǎn)銷(xiāo)這段時(shí)間內(nèi)，制約公司業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)的產(chǎn)能和資源短板會(huì)得到切實(shí)解決，預(yù)計(jì)公司萬(wàn)噸鋰鹽項(xiàng)目和愛(ài)爾蘭鋰礦行權(quán)都將在2014年落地。 給予“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：保守預(yù)計(jì)14、15年EPS為0.60元、0.78元，公司在上游資源和產(chǎn)業(yè)鏈布局深遠(yuǎn)，考慮到新能源汽車(chē)政策逐步就位，下游行業(yè)需求方興未艾，公司與下游廠商合作進(jìn)展有望超預(yù)期，公司估值彈性較高。給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)發(fā)展低于預(yù)期、公司產(chǎn)能擴(kuò)張和資源布局低于預(yù)期。 國(guó)金證券：互聯(lián)網(wǎng)金融的先行者，關(guān)注商業(yè)模式轉(zhuǎn)型 類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：招商證券股份有限公司 2013年國(guó)金證券凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%。2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.47億元，同比增長(zhǎng)1%;歸屬母公司凈利潤(rùn)3.17億元，同比增長(zhǎng)15%,每股收益0.245元，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.8元（含稅），ROE為4.8%。第4季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.8億元，同比增長(zhǎng)84%?？春霉九c騰訊合作后新的業(yè)務(wù)發(fā)展模式和市場(chǎng)空間。 q經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)致力于打造線上線下市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)模式。2013年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入6.4億元，同比增長(zhǎng)43%;2013年傭金率下降至0.097%;4季度公司費(fèi)率上升1個(gè)BP至0.106%。2013年12月公司公告與騰訊牽手合作，通過(guò)騰訊網(wǎng)頁(yè)和手機(jī)軟件自選股為國(guó)金提供客戶(hù)入口。2月20日公司與騰訊合作推出傭金寶后，A股新增股票賬戶(hù)數(shù)每周約15-17萬(wàn)戶(hù)，相比2013年周均開(kāi)戶(hù)數(shù)6-7萬(wàn)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。開(kāi)戶(hù)數(shù)的快速增長(zhǎng)與市場(chǎng)活躍度提升之外，估計(jì)國(guó)金的線上開(kāi)戶(hù)也是推手。騰訊旗下?lián)碛?億QQ活躍用戶(hù)、6億微信客戶(hù)和千萬(wàn)自選股用戶(hù)，合作將為國(guó)金導(dǎo)入海量線上客戶(hù)資源。目前公司線下?tīng)I(yíng)業(yè)部較少，通過(guò)與騰訊合作，可實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)線上和線下聯(lián)動(dòng)發(fā)展模式，看好未來(lái)市場(chǎng)空間。 投行業(yè)務(wù)將迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)，自營(yíng)投資業(yè)績(jī)平穩(wěn)。受2013年IPO暫停影響，投行業(yè)績(jī)有所下降，全年實(shí)現(xiàn)1.83億元收入，同比下降52%。目前公司IPO在會(huì)項(xiàng)目43家，居上市券商第5位，IPO開(kāi)啟將推動(dòng)公司投行業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng)。公司自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)投資收益2.55億元，同比下降9%;其中金融工具投資實(shí)現(xiàn)3億元收益，同比增長(zhǎng)56%;公允價(jià)值變動(dòng)出現(xiàn)虧損導(dǎo)致自營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。 q兩融業(yè)績(jī)陸續(xù)兌現(xiàn)，資管快速發(fā)力。2月末兩融規(guī)模16.9億元，市占率0.44%;2013年底兩融客戶(hù)數(shù)達(dá)1.22萬(wàn)戶(hù)，兩融利息收入6012萬(wàn)元，收入貢獻(xiàn)比從2012年的1.6%提升至19%。2013年資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)至801億元，資管收入4969萬(wàn)元，貢獻(xiàn)比提升至3.2%。 q看好公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，或?qū)⑹侵袊?guó)版的嘉信理財(cái)。公司作為民營(yíng)型券商，運(yùn)作機(jī)制靈活，且線下網(wǎng)點(diǎn)較少，率先選擇與騰訊合作轉(zhuǎn)型發(fā)展。公司正處于轉(zhuǎn)型發(fā)展初期，與騰訊的合作未來(lái)還有較大成長(zhǎng)和想象空間。但二者的合作成效也有待于行業(yè)相關(guān)限制的突破，若能延伸到更深層次的合作，將推動(dòng)國(guó)金證券進(jìn)入新的發(fā)展階段，同時(shí)會(huì)產(chǎn)生新的盈利預(yù)期和估值體系，維持審慎推薦的評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)14-15年EPS為0.39元、0.57元，維持審慎推薦。 風(fēng)險(xiǎn)提示：與騰訊合作進(jìn)展不如預(yù)期