爾康制藥(300267)：收購?fù)晟颇臼懋a(chǎn)業(yè)鏈今年業(yè)績值得期待 主要觀點： 構(gòu)建木薯產(chǎn)業(yè)鏈。 公司在柬埔寨設(shè)立公司，構(gòu)建木薯淀粉產(chǎn)業(yè)鏈。其中木薯初加工產(chǎn)物淀粉可以制成藥用淀粉作為輔料銷售，也可以通過對淀粉改性，制成淀粉膠囊。木薯渣則可以通過發(fā)酵的方法制成檸檬酸鈉，檸檬酸鈉可以用于制備抗凝血劑、輸血劑、利尿劑、化痰劑等。公司收購洞庭化學(xué)后可以利用其成熟的設(shè)備、技術(shù)、工藝、人員指導(dǎo)柬埔寨公司的生產(chǎn)。收購正陽膠囊則可以利用其現(xiàn)有成熟設(shè)備和工人，可以在淀粉膠囊獲批后迅速實現(xiàn)生產(chǎn)。據(jù)我們預(yù)計，淀粉膠囊的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)有望在近期通過復(fù)核，復(fù)核無異議即可申請生產(chǎn)，預(yù)計在上半年獲批。因此這兩起收購對公司真正的意義并非是兩家公司原有的產(chǎn)品和業(yè)績，而是成熟的技術(shù)、設(shè)備、人員，使木薯產(chǎn)業(yè)鏈迅速完整并產(chǎn)生效益。 淀粉膠囊成本遠(yuǎn)低于明膠膠囊。 動物來源的明膠存在成本高、來源不明等劣勢，采用淀粉支撐膠囊成本約為明膠膠囊的10%，僅此一項，已經(jīng)對制藥企業(yè)具有明顯吸引力。國內(nèi)硬膠囊殼的需求量是1000億粒/年，公司同時在開發(fā)淀粉軟膠囊。公司的目標(biāo)是用改性淀粉替代明膠，將其應(yīng)用領(lǐng)域延伸至保健品和食品，市場前景廣泛。目前利用明膠膠囊設(shè)備生產(chǎn)淀粉膠囊已經(jīng)經(jīng)過多批次大生產(chǎn)線試驗，技術(shù)、工藝參數(shù)均已成熟。公司目前已經(jīng)有100畝地用于建設(shè)生產(chǎn)線，除了自建生產(chǎn)線外，收購或委托現(xiàn)有明膠膠囊廠生產(chǎn)淀粉膠囊也在計劃之列，以提高效率，降低成本。我們預(yù)計，公司未來還將加大對淀粉膠囊生產(chǎn)線的投入，并尋求在海外市場銷售，淀粉膠囊將是公司未來業(yè)績看點之一。 檸檬酸鹽或借道柬埔寨規(guī)避重稅出口歐美。 檸檬酸和檸檬酸鹽產(chǎn)品近年來在國際貿(mào)易中一直是反傾銷的重災(zāi)區(qū)，除了歐美外，巴西等國也在開展反傾銷調(diào)查。目前歐美市場對中國國內(nèi)的檸檬酸除關(guān)稅外還征收反傾銷稅，加上環(huán)保因素，國內(nèi)檸檬酸出口效益較低。公司收購檸檬酸廠，戰(zhàn)術(shù)安排是將其技術(shù)設(shè)備和人員派往柬埔寨指導(dǎo)當(dāng)?shù)毓S利用木薯殘渣生產(chǎn)檸檬酸，并通過柬埔寨出口到歐美市場，可以規(guī)避國際貿(mào)易保護(hù)的影響，戰(zhàn)略目標(biāo)是形成木薯從種植、加工、淀粉和檸檬酸生產(chǎn)及出口的產(chǎn)業(yè)鏈并產(chǎn)生最大化效益。 投資建議：未來六個月內(nèi)，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。 公司13年實現(xiàn)每股收益0.42元，預(yù)計公司14年實現(xiàn)每股收益0.57元，以3月14日收盤價28.77元計算，動態(tài)、靜態(tài)市盈率分別為67.77倍、50.40倍。化學(xué)制藥行業(yè)上市公司13年、14年市盈率中值分別為46.85倍和29.11倍，公司市盈率高于行業(yè)平均水平。我們認(rèn)為，公司淀粉膠囊今年上市以及圍繞木薯產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行的兼并收購有望為業(yè)績帶來較大彈性，藥用輔料業(yè)務(wù)今年有望穩(wěn)健增長，招標(biāo)啟動將促使磺芐業(yè)務(wù)回歸高增長，我們看好公司未來一段時期的發(fā)展，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。上海證券 安徽合力(600761)：規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)體現(xiàn) 點評： 叉車規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)。2013年叉車行業(yè)銷量累計增長12.85%，安叉集團(tuán)銷售量累計增長15.53%高于行業(yè)。由于經(jīng)濟(jì)型叉車單價較低，13年公司的收入增速低于銷量增速，13Q4收入僅增長9%，但毛利率20.19%回歸至2010年的高點，三項費(fèi)用率維持穩(wěn)定，現(xiàn)金流情況良好，規(guī)模效應(yīng)明顯放出。 14年開局良好，預(yù)計利潤增速高于收入。14年1-2月合力的內(nèi)銷銷量同比增近50%，預(yù)計3月進(jìn)入產(chǎn)銷旺季后銷量維持高位，一季度利潤增速良好。合力2014年制定的經(jīng)營計劃力爭全年實現(xiàn)銷售收入約74億元，期間費(fèi)用控制在約8億元。我們預(yù)計14年安叉收入仍將保持約15%的增長，公司的規(guī)模性效應(yīng)將繼續(xù)體現(xiàn)，毛利率有望繼續(xù)提升，費(fèi)用率下滑，凈利潤的增長將高于收入增長。 營業(yè)外利潤大幅提升歸屬凈利潤，預(yù)計未來可持續(xù)大金額流入。根據(jù)土地收儲合同，收儲土地上市成交后的收益，在扣除相關(guān)政府稅費(fèi)、“三項”補(bǔ)償費(fèi)用、道路建設(shè)、拆遷安置等成本費(fèi)用后，若仍有盈余，將用于合力在合肥的項目投資。合肥最近土地拍賣價格在500-1000余萬元，即使保守假設(shè)土地價格500萬/畝，亦可望帶來約數(shù)以億元的現(xiàn)金流入，約3.5億元的營業(yè)外土地收益可望在此后的2-3年逐步獲得。 安徽合力是適合國有企業(yè)改革的標(biāo)的，有望成為國企改革排頭兵。安徽合力所在叉車行業(yè)是完全競爭行業(yè)，適合降低國有資產(chǎn)持股比例。企業(yè)經(jīng)營管理良好，能夠適應(yīng)轉(zhuǎn)型升級所需要的管理適應(yīng)力，對照國有企業(yè)改革政策，安徽合力非常符合各項標(biāo)準(zhǔn)。估值在目前市場體系中很低，是國企改革中戰(zhàn)略投資者的良好標(biāo)的企業(yè)，值得重點關(guān)注。 維持買入評級。預(yù)測公司2014~2016年EPS分別為1.30元、1.63元和2.02元，估值有望隨盈利增長從9-10倍提升至13-15倍。3月17日收盤價11.64元，對應(yīng)2014年動態(tài)市盈率約9倍，按照2014年13-15倍動態(tài)市盈率給予公司6個月合理價格區(qū)間16.87-19.46元，維持買入評級。海通證券 浦發(fā)銀行(600000)：金控集團(tuán)戰(zhàn)略邁出關(guān)鍵一步 1、受讓方式：從資本金角度考慮，預(yù)計浦發(fā)銀行將采取向上海國際集團(tuán)定向增發(fā)的方式受讓其持有的上海國際信托全部股份。 2、支付對價：參考信托業(yè)整體估值及系列收購事件，我們認(rèn)為此次交易定價在2013年20倍PE左右較為合理；也即上海國際信托66.33%的股權(quán)公允價值約為162億元。對應(yīng)的，若浦發(fā)銀行以2013年1倍PB定向增發(fā)，上海國際集團(tuán)可獲得浦發(fā)銀行14.5億新增股本。同時，因禁止交叉持股，預(yù)計上海國際信托現(xiàn)持有的9.8億股浦發(fā)銀行較大可能將轉(zhuǎn)讓給上海國際集團(tuán)。 3、持股變動：預(yù)計受讓事項完成后，上海國際集團(tuán)對浦發(fā)銀行的持股比例將從現(xiàn)在的24.3%提升至29.8%，從而實現(xiàn)對浦發(fā)銀行的絕對控股，中移動持股比例則將從20.0%下降至18.6%；為避免股權(quán)稀釋，中移動或拿出40億元現(xiàn)金參與此次定向增發(fā)，若這一假設(shè)成立，則中移動持股比例將保持在20%，上海國際集團(tuán)對浦發(fā)銀行最終持股比例為29.2%， 4、事件影響：若受讓完成，將改變浦發(fā)銀行以往單一的傳統(tǒng)商業(yè)銀行模式，打造同時擁有信托(上海國際信托)、基金(浦銀安盛、上投摩根、華安基金)、資管(上信資產(chǎn)管理)、海外投行(香港南亞投資)的多牌照金控集團(tuán)，大幅提高業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。預(yù)計2014/2015年浦發(fā)銀行業(yè)績增長16%/18%，攤薄前EPS2.54/2.99元，BVPS12.84/15.20元，對應(yīng)3.54/3.00倍PE，0.70/0.59倍PB?？紤]重組方案尚未出臺，金控集團(tuán)戰(zhàn)略尚不清晰，執(zhí)行力有待檢驗，給予目標(biāo)價至11.30元，現(xiàn)價空間26%。國泰君安 北京城建(600266)：土地積極擴(kuò)張業(yè)績穩(wěn)步增長 事件描述 北京城建披露2013年報，公司全年實現(xiàn)營收76.92億元，同比增長15.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.84億元，同比增長17.31%；基本每股收益為1.44元/股，ROE15.94%。 事件評論 業(yè)績穩(wěn)步增長。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入76.92億元，同比增長15.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.84億元，同比增長17.31%；基本每股收益為1.44元/股，ROE15.94%，但是營收和凈利增速同比有所下調(diào)，公司毛利率為40.43%，同比下降16個百分點，處于階段性的低點。 積極擴(kuò)張土地儲備。2013年公司成功競得大興魏善莊、房山、延慶沈家營、昌平北七家、朝陽東壩共6塊土地，總規(guī)劃建筑面積108.9萬平方。成功獲得了順義平各莊項目一級開發(fā)資格，規(guī)劃建筑面積44.89萬平方米。去年公司土地投資為歷年來最多的一年，而在北京獲取的土地面積也是最大的一年。全年開發(fā)動工項目包括世華龍樾、海梓府、上河灣、匯景灣等共12個，開復(fù)工面積和新開面積均為歷年之最。預(yù)計公司2014年可售貨值達(dá)到150億，銷售收入有望沖刺100億。 融資渠道進(jìn)一步暢通。公司13年獲得中國農(nóng)業(yè)銀行總行30億元集團(tuán)整體授信，同西藏信托簽署了總額為3億元的結(jié)構(gòu)性融資。通過信托和銀行累計獲得50億元貸款。公司還通過非公開發(fā)行的方式，計劃融資39億元，用于世華龍樾、海梓府、上河灣等項目的開發(fā)建設(shè)和補(bǔ)充公司流動資金。若增發(fā)成功，不僅可以保障公司短期財務(wù)安全，也會加快公司項目開發(fā)建設(shè)和推盤速度，進(jìn)一步推動公司業(yè)績增長。 受益大股東資源優(yōu)勢。公司大股東北京城建集團(tuán)的實際控制人是北京市國資委，集團(tuán)目前積累了大量的土地儲備資源，在未來北京土改和國企改革加速推進(jìn)的背景下，集團(tuán)土地資源具有注入公司的可能性，公司也有望持續(xù)受益于集團(tuán)的支持。 推薦評級。預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為1.93、2.46和2.85元/股，對應(yīng)PE分別為4.88、3.82和3.3倍，維持推薦評級。長江證券 貴州茅臺(600519)：茅臺大動作行業(yè)大變革 梳理：茅臺酒、其他酒、上下游分開運(yùn)行――專業(yè)化分工提升效率·報道提出：剝離系列酒至單獨(dú)公司，整合集團(tuán)其他酒類至習(xí)酒公司。意味著股份公司定位明確為以茅臺酒為核心運(yùn)營“高端白酒”平臺。其意義：a)提升高檔酒運(yùn)營的專業(yè)性，不再需要“高、中、低”兼顧配臵資源；b)純粹的高檔品平臺，明確定位才有利于專注、擴(kuò)張、整合，將成為真正意義上的“中國高檔”概念。 2012年系列酒總體收入24億，我們估計凈利潤在5億以下，占公司總體收入和利潤比例為約8%和3%，占比較小，專業(yè)化運(yùn)營利大于弊。 激勵：股權(quán)激勵和員工持股――茅臺“市場力”的大躍進(jìn)國企做派、激勵缺失等詬病的短板有望得到改變；更重要的是激勵體系的完善，符合我們一直強(qiáng)調(diào)的新時代白酒競爭“五力解構(gòu)”中首條：體制和機(jī)制。將打消市場對資本支出過多、分紅收益不足的顧慮，提升公司價值。 引戰(zhàn)：ATJ(阿里、騰訊、京東)和四通一達(dá)都是目標(biāo)在股份公司層面，對自營店體系整合，進(jìn)一步強(qiáng)化線下運(yùn)營實力，同時全面引進(jìn)ATJ做為戰(zhàn)略投資者，強(qiáng)化O2O渠道。 總評：茅臺大動作，行業(yè)大變革·茅臺集團(tuán)專業(yè)經(jīng)營，整合資源的大思路，讓人震驚；在此一輪國企改革背景下，無論從體制、機(jī)制，還是運(yùn)營，都將經(jīng)歷脫胎換骨的進(jìn)化，展現(xiàn)一個高稟賦行業(yè)應(yīng)有的價值； 茅臺在變了，行業(yè)必然不會等太久。我們一直強(qiáng)調(diào)，行業(yè)進(jìn)入“分化投資”的新階段，“市場力”是這一輪競爭的關(guān)鍵。茅臺在變，其他企業(yè)定會跟進(jìn)，從而帶動行業(yè)整體大進(jìn)化； 我們再次強(qiáng)調(diào)對市場力的五維度解構(gòu)：體制+機(jī)制；品牌+品質(zhì)+品線；執(zhí)行力；自我革新的能力；資本力； 我們再次強(qiáng)調(diào)推薦次序：按先后選擇，茅臺、洋河、五糧液、汾酒、瀘州老窖。中金公司 南方泵業(yè)(300145)：新產(chǎn)品逐步放量貢獻(xiàn)業(yè)績，布局智能凈水 公司發(fā)布2013年年度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入13.45億元，同比增長28.20%，實現(xiàn)利潤總額1.92億元，同比增長26.25%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.59億元，同比增長31.60%，實現(xiàn)基本每股收益1.1元。公司擬向全體股東按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣2元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股。 同時公司發(fā)布2014年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計一季度實現(xiàn)凈利潤2712.71萬元-3164.83萬元，同比增長20%-40%。 主導(dǎo)產(chǎn)品增速穩(wěn)健，管道泵中開泵快速成長 公司是國內(nèi)不銹鋼沖壓離心泵龍頭企業(yè)，受益于對傳統(tǒng)鑄鐵泵的結(jié)構(gòu)性替代與對外資品牌的進(jìn)口替代，主打產(chǎn)品CDL、CHL不銹鋼離心泵依然保持了穩(wěn)健增長，分別實現(xiàn)銷售收入6.7億元與1.3億元，同比增長21.9%與13.9%。變頻供水設(shè)備處在業(yè)務(wù)模式調(diào)整期，加強(qiáng)了業(yè)務(wù)風(fēng)險控制和質(zhì)量控制，收入增速較往年有所放緩，2013年實現(xiàn)銷售收入1.46億元，同比增長17.43%。 伴隨主打產(chǎn)品基數(shù)增大，增速放緩，公司TD管道泵、中開泵系列產(chǎn)品開始進(jìn)入快速增長期。受益于北方供暖設(shè)備改造提速及其公司產(chǎn)品品牌知名度提升，2013年管道泵實現(xiàn)營業(yè)收入1.4億元，在2012年增長58%的基礎(chǔ)之上再次實現(xiàn)高速增長，增幅達(dá)67.5%。南方長河子公司定位于中高端水利泵的制造，公司先后注資引進(jìn)技術(shù)人員，將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由長軸泵向中開泵調(diào)整，經(jīng)過兩年多的培育，產(chǎn)品性能已經(jīng)高于國內(nèi)同類型產(chǎn)品，2013年實現(xiàn)收入5849.19萬元，同比增長131.37%。 新產(chǎn)品逐步鋪開，期待海水淡化泵發(fā)力 公司ZS不銹鋼臥式離心泵系列及NISO端吸泵系列等新產(chǎn)品業(yè)務(wù)不斷拓展，年銷售收入均已經(jīng)突破千萬，污水泵也已經(jīng)小批量生產(chǎn)并投放市場，其中WQ污水污物潛水電泵系列2013年已經(jīng)實現(xiàn)收入將近1400萬，污水泵市場廣闊，預(yù)計污水泵業(yè)務(wù)也即將進(jìn)入爆發(fā)增長期。 目前公司已經(jīng)具備了500噸、1000噸、2000噸和5000噸等規(guī)格的產(chǎn)品，產(chǎn)品規(guī)格齊全。公司為國家科技支撐計劃項目“日產(chǎn)10萬噸級膜法海水淡化國產(chǎn)化關(guān)鍵技術(shù)開發(fā)與示范”項目中的“海水淡化高壓泵開發(fā)(1.25萬噸級)”課題研制的1.25萬噸/日反滲透海水淡化單機(jī)的研發(fā)取得成功，經(jīng)測試各項性能指標(biāo)均符合任務(wù)書要求。伴隨我國海水淡化產(chǎn)業(yè)逐步加速，海水淡化泵業(yè)務(wù)也將對公司業(yè)績產(chǎn)生顯著貢獻(xiàn)。 攜手霍尼韋爾，合作開發(fā)智能凈水、供水系統(tǒng) 公司于2014年3月14日與霍尼韋爾合作簽約，在杭州成立杭州霍韋流體技術(shù)有限公司，雙方將基于霍尼韋爾提供的Niagara智能軟件平臺，合作開發(fā)新一代可實現(xiàn)智能管理的凈水、供水系統(tǒng)。新公司將充分利用霍 尼韋爾公司在節(jié)能、環(huán)保、安全、智能等相關(guān)領(lǐng)域的全球領(lǐng)先的技術(shù)實力和品牌優(yōu)勢，進(jìn)入高端市場。 毛利率上升，規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致費(fèi)用有所增加 公司2013年綜合毛利率37.13%，較去年同期提升1.03個百分點，一方面由于原材料價格處于相對低位，另一方面公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，大中型、中高端泵及高附加值產(chǎn)品占比逐漸上升，除了零配件以外，公司各項產(chǎn)品毛利率與2012年底相比均有了不同程度提升。 公司報告期內(nèi)費(fèi)用有所增加，期間費(fèi)用率同比上升2個百分點至22.9%。其中銷售費(fèi)用率為12.38%，同比提升0.49個百分點，主要因為銷售規(guī)模擴(kuò)大，相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)及人員薪酬增加所致；管理費(fèi)用率為11.03%，同比提升0.71個百分點，主要因為研發(fā)費(fèi)用、折舊攤銷及管理人員薪酬等增加所致；財務(wù)費(fèi)用率同比增加0.79個百分點至-0.52%，主要因為利息收入減少。 維持“買入”評級 公司是國內(nèi)不銹鋼沖壓泵龍頭，雙重替代效應(yīng)繼續(xù)驅(qū)動公司產(chǎn)品收入增速高于行業(yè)整體增長水平，污水泵、海水淡化泵等新產(chǎn)品已經(jīng)陸續(xù)鋪開，為業(yè)績持續(xù)增長提供保障，我們預(yù)測公司2014-2016年EPS為1.44、1.90、2.49元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為28倍、21倍、16倍，維持公司“買入”投資評級。方正證券 江鈴汽車(000550)：全年業(yè)績符合預(yù)期繼續(xù)看好 事件描述 今日江鈴汽車發(fā)布2013年年報，公司2013年實現(xiàn)營業(yè)收入208.9億元，同比增長19.5%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤16.98億元，同比增長11.95%，全年EPS為1.97元；其中Q4單季度實現(xiàn)營收61.0億元，同比增長29%，歸屬母公司凈利潤4.39億元，同比增長28%，單季度EPS為0.51元。 事件評論 “輕卡+SUV+輕客”齊力發(fā)展，全年業(yè)績符合預(yù)期。1)受益國四標(biāo)準(zhǔn)切換以及城市物流增長，輕卡全年增長16.6%，略超市場預(yù)期。公司輕卡定位符合城市物流帶動下輕卡行業(yè)高端化趨勢，保證了輕卡業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定發(fā)展。而國四切換之下公司輕卡產(chǎn)品優(yōu)勢將得以明顯提升從而帶動銷量的判斷得以驗證。2)新馭勝產(chǎn)品競爭力提升明顯，帶動馭勝品牌SUV銷量大幅增長70%，預(yù)計今年馭勝銷量仍將高速增長。3)受益于城市輕物流發(fā)展+渠道優(yōu)化，福特全順保持高端輕客市場領(lǐng)先地位市占率小幅提升，同比增長18.6%。 2013Q4增收不增利的現(xiàn)象將逐步減緩，未來盈利能力將回升。公司四季度營收同比大幅增長的前提下，公司凈利增速卻不高主要有2點原因：計提費(fèi)用增加(全順廠搬遷閑置設(shè)備以及江鈴重汽的存貨(6500萬左右)為一次性費(fèi)用)，研發(fā)費(fèi)用的高費(fèi)用化率(全年研發(fā)費(fèi)用占銷售額6%)。雖然公司2014年研發(fā)費(fèi)用仍將維持高位，但公司銷量的增長帶來產(chǎn)能利用率的提升、減值壓力的減弱、以及后續(xù)高毛利新產(chǎn)品的投放，公司盈利能力回升是大概率事件。 中周期看好公司發(fā)展，2014年難得的優(yōu)良整車投資標(biāo)的。1)國IV切換以及城市物流需求的推動之下，2014年公司輕卡業(yè)務(wù)將顯著超預(yù)期，輕客業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢；2)汽車限購對于公司業(yè)務(wù)幾無影響，僅有的SUV馭勝的市場也主要在于專業(yè)用途市場；3)2015年公司將迎來產(chǎn)品大年，SUV業(yè)務(wù)領(lǐng)域的重量級新車(福特Everest)以及全順MPV(福特Tourneo)將帶動公司業(yè)績加速增長。 重申對于公司的“推薦”評級。預(yù)計公司2014-2016年EPS為2.37元、3.68元、5.19元，對應(yīng)PE為9.64X、6.20X、4.40X。長江證券 豐東股份(002530)：節(jié)能效果再獲認(rèn)可下游復(fù)蘇孕育希望 上半年疲軟拖累營業(yè)收入，下半年收入已經(jīng)有所起色，2014年業(yè)績有望復(fù)蘇。公司2013年上半年延續(xù)了2012年增長乏力的態(tài)勢，熱處理設(shè)備訂單規(guī)模僅為5千萬左右，下半年逐步企穩(wěn)并有所回升，三季度訂單達(dá)到9千萬以上，四季度也延續(xù)了良好態(tài)勢。考慮到2-3季度的訂單周期，公司2014年上半年業(yè)績開始好轉(zhuǎn)是大概率事件。費(fèi)用提高導(dǎo)致利潤下滑。2013年公司營收增長，而受新產(chǎn)品項目研發(fā)投入、財務(wù)費(fèi)用以及員工薪酬費(fèi)用增加等因素影響，利潤不升反降。其中，公司聘請咨詢公司理順了薪酬管理體系，相關(guān)費(fèi)用已經(jīng)計提，未來公司費(fèi)用將逐漸回落，不再拖累利潤增長。 下游需求有走出低谷的跡象。公司設(shè)備的主要訂單來自汽車、機(jī)械基礎(chǔ)件、工程機(jī)械以及風(fēng)電等領(lǐng)域。由于整體經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，消費(fèi)類的如汽車行業(yè)維持了較大的加工設(shè)備投入，機(jī)械基礎(chǔ)件因工藝要求不斷升高也需升級加工設(shè)備，而工程機(jī)械、風(fēng)電等行業(yè)固定資產(chǎn)投資回落。但近期“巴基斯坦運(yùn)河項目”逐漸提升工程機(jī)械需求預(yù)期，風(fēng)電等新能源行業(yè)也觸底回升，我們認(rèn)為，公司下游行業(yè)需求有望逐漸走出低谷。 公司熱處理加工設(shè)備被列入“工信部節(jié)能機(jī)電設(shè)備名錄”，有望受益機(jī)械行業(yè)節(jié)能政策。公司主營產(chǎn)品主要是可控氣氛爐和真空爐，在節(jié)能、減排方面具有顯著優(yōu)勢，順應(yīng)了國家加快節(jié)能減排技術(shù)研發(fā)的產(chǎn)業(yè)政策。2013年，公司研發(fā)的“ASPN活性屏離子氮化爐”被工信部推薦為“2013年節(jié)能機(jī)電設(shè)備(產(chǎn)品)”，至此，公司已有5款產(chǎn)品收錄在工信部節(jié)能機(jī)電設(shè)備名錄中。未來有望獲得政策支持推廣。 熱處理加工業(yè)務(wù)高增長穩(wěn)定，“廠中廠”開始兌現(xiàn)業(yè)績。公司加工業(yè)務(wù)增長35%，增速符合預(yù)期。與豪邁科技合作的“廠中廠”也將在5月份營業(yè)，下半年開始貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績。由于“廠中廠”模式的低成本和高穩(wěn)定性，未來公司將積極尋求此類擴(kuò)張機(jī)會。公司已經(jīng)基本理清熱處理加工外包的擴(kuò)張路徑，未來有望維持高增長。 維持“增持”。公司下游需求已經(jīng)呈現(xiàn)一定回升跡象，同時節(jié)能政策可能推動公司產(chǎn)品推廣。同時，熱處理“廠中廠”模式基本成型。我們認(rèn)為，公司未來業(yè)績有望走出低谷。維持增持。華泰證券 海南椰島(600238)：業(yè)績大幅提升持續(xù)性拭目以待 公司發(fā)布2013年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入9.11億元，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.35億元，同比分別下降27.7%、14.3%；扣非后的凈利潤1.08億元，同比增長130.6%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量2.41億元，同比增長39.6%；基本每股收益0.30元。分紅方案：擬每10股派送現(xiàn)金股利人民幣1元(含稅). 點評 凈利潤雖然下降，但經(jīng)營效果突出： 歸屬于上市公司股東的凈利潤雖然同比下降了14.3%，但是扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤則同比增長了130.6%，說明公司實際經(jīng)營效果大幅提升。 扣非后凈利潤大幅提升緣于白酒毛利率提升： 考察公司主要產(chǎn)品收入及毛利率情況，房地產(chǎn)占比54%毛利率下降約11個百分點至49.6%；而酒類收入占比39.6%，毛利率達(dá)49.7%同比提升9個百分點。酒類毛利率大幅提升緣于公司對酒類生產(chǎn)、銷售的整合，公司調(diào)整了生產(chǎn)與銷售的組織架構(gòu)，完善成本核算及控制體系，進(jìn)行動態(tài)監(jiān)控。 公司總體毛利率大幅提升： 2013年主營業(yè)務(wù)毛利率達(dá)47.45%，同比提升10.32個百分點，除了因酒類毛利大幅提升外，還因為毛利率極低的貿(mào)易和油類停產(chǎn)，這些產(chǎn)品原來占比雖然不高，但是因毛利率幾乎為零或者為負(fù)，業(yè)務(wù)停辦后對主營總體毛利率影響顯著；這些業(yè)務(wù)實際是公司負(fù)擔(dān)，期待公司對這些資產(chǎn)進(jìn)行處置，卸下包袱。 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將在今后兩年持續(xù)貢獻(xiàn)收入： 雖然房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下降，但是未來兩年公司椰島廣場、隆華新村、瓊海大印房地產(chǎn)項目都進(jìn)入銷售、去庫存階段，能夠持續(xù)貢獻(xiàn)收入；澄邁椰島小城定位養(yǎng)老房地產(chǎn)項目，是房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營中新的嘗試，其效果如何有待市場檢驗。 燃料乙醇項目獲批： 公司計劃的年產(chǎn)10萬噸木薯燃料乙醇項目最近獲得發(fā)改委批復(fù)，準(zhǔn)備工作有序展開，由于該項目得到國家政策支持，預(yù)計能為公司帶來穩(wěn)定收益，但是距離投產(chǎn)尚需時日，短期內(nèi)還難以看到效益，估值中暫不考慮。 盈利預(yù)測與評級： 預(yù)計公司2014-2016年凈利潤增長33.4%、15.1%、7.2%，EPS為0.40、0.46、0.50元，首次覆蓋，暫無評級。方正證券 愛爾眼科(300015)：成長模式升級進(jìn)入加速擴(kuò)張期 愛爾眼科是國內(nèi)民營眼科醫(yī)院的第一品牌，目前公司已經(jīng)營業(yè)的連鎖醫(yī)院網(wǎng)點近50家，網(wǎng)絡(luò)覆蓋近全國23個省(省會布局基本完成)。預(yù)計2014年起將加速在地級城市進(jìn)行布點，到2020年達(dá)到近200家醫(yī)院。公告與“東方金控”成立并購基金，以并購及新建眼科醫(yī)院等，待達(dá)到盈利能力時由公司以合理價格收購，極大減輕新建醫(yī)院對凈利潤的拖累。新業(yè)務(wù)視光和眼科整容也將豐富業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，管理團(tuán)隊?wèi)?zhàn)略規(guī)劃長遠(yuǎn)，且執(zhí)行到位，新股權(quán)激勵計劃促進(jìn)長期成長，我們看好公司未來發(fā)展。維持盈利預(yù)測13-15年凈利潤同比增長23%、31%、33%，EPS0.52元/0.68元/0.90元，PE為78倍、60倍和45倍，維持強(qiáng)烈推薦-A投資評級。 愛爾眼科概況：2009年上市以來，專注于眼科醫(yī)療服務(wù)事業(yè)。經(jīng)過近幾年快速發(fā)展，在連鎖規(guī)模、服務(wù)水平、人才團(tuán)隊、管理水平等方面得到了較大的提升，已成為國內(nèi)最大的眼科連鎖醫(yī)院集團(tuán)，也是民營眼科醫(yī)院第一品牌。 投資愛爾眼科的核心邏輯：1、公司將持續(xù)受益于國家產(chǎn)業(yè)政策對醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的支持。2、公司核心競爭力優(yōu)勢明顯(品牌美譽(yù)度高、醫(yī)療質(zhì)量監(jiān)控好、醫(yī)生資源儲備體系完善、管理團(tuán)隊運(yùn)營能力強(qiáng)、風(fēng)險處理能力強(qiáng)、全國布局的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢).3、業(yè)績彈性：多中心分級連鎖快速擴(kuò)展+并購基金模式。 看好未來快速擴(kuò)張，準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)已走出封刀門，新業(yè)務(wù)帶來新業(yè)績增長點：1、預(yù)計14年開店速度將加快，中國有近300多個地級城市，布點空間較大；2、準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)走出封刀門重拾增長，預(yù)計13年的增速也在20%-25%，預(yù)計幾年增速保持25-30%；3、新業(yè)務(wù)是未來業(yè)績的增長點：視光業(yè)務(wù)由著名視光專家楊智寬教授領(lǐng)銜，預(yù)計13年增速30-35%，預(yù)計未來幾年增速保持在30-35%；眼科整形業(yè)務(wù)目前在武漢和深圳醫(yī)院開展，隨著品牌逐漸被認(rèn)可和差異化優(yōu)勢的建立，以及人們對眼部美容需求的逐步釋放，未來具有較大業(yè)績彈性。 維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級：預(yù)計13-15年凈利潤同比增長25%、31%、33%，EPS0.53元/0.69元/0.92元。我們認(rèn)為，愛爾眼科管理團(tuán)隊優(yōu)秀，戰(zhàn)略非常清晰，人才培養(yǎng)體系完備，二級醫(yī)院布局基本結(jié)束，2014年將加快對三級醫(yī)院布局，預(yù)計到2020年達(dá)到近200家醫(yī)院，乘著國家對醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的支持政策春風(fēng)，作為中國眼科醫(yī)院第一品牌將迎來大發(fā)展，也是一個可以看很大市值的公司，并且估值將長期溢價，我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。招商證券