中炬高新(600872)：廚邦產(chǎn)品多元化發(fā)展，向大食品方向轉(zhuǎn)化

公司對(duì)2014年的預(yù)算：在不考慮子公司中匯合創(chuàng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上營(yíng)業(yè)收入26億元，同比增長(zhǎng)12.16%，公司預(yù)算略微謹(jǐn)慎，低于13年剔除房地產(chǎn)營(yíng)收后約23%的增速。其中美味鮮子公司預(yù)算營(yíng)收23.1億元，較2013年增長(zhǎng)16%，相比歷年20%以上的增速也是略顯謹(jǐn)慎，我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)工藝革新+廚邦智造+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+陽(yáng)西基地的投產(chǎn)+渠道下沉，美味鮮子公司有望保持以往年份的增速；本部在2013年剔除3760萬(wàn)的投資收益后虧損近4000萬(wàn)元，公司預(yù)算2014年減虧至2000萬(wàn)元，主要是處置2塊閑置物業(yè)，減少出血點(diǎn)，這一點(diǎn)在一季度業(yè)績(jī)快報(bào)中已經(jīng)有所體現(xiàn)。凈利潤(rùn)方面：美味鮮子公司2.5億元，同比增長(zhǎng)約16%。

關(guān)注2:陽(yáng)西一期下半年投產(chǎn)，渠道不斷下沉

2013年公司中山基地四期投產(chǎn)，醬油產(chǎn)能達(dá)20多萬(wàn)噸，預(yù)定今年7月初陽(yáng)西一期項(xiàng)目投產(chǎn)，包括5.1萬(wàn)噸醬油在內(nèi)的6.14萬(wàn)噸調(diào)味品產(chǎn)能將部分釋放，部分緩解產(chǎn)能不足的壓力，我們預(yù)計(jì)今年除去調(diào)試、磨合階段，預(yù)計(jì)4季度初顯成效，2015年陽(yáng)西一期能夠達(dá)產(chǎn)，2016年陽(yáng)西二期初步投產(chǎn)，公司產(chǎn)能投放銜接較好，較大程度配合公司市場(chǎng)的擴(kuò)張。

在市場(chǎng)開拓方面，公司將市場(chǎng)劃分為五級(jí)，一級(jí)市場(chǎng)是成熟市場(chǎng)，包括廣東、福建、海南、浙江；二級(jí)市場(chǎng)包括廣西、江西等；三級(jí)市場(chǎng)包括東北地區(qū)等、四級(jí)華北、五級(jí)西北等地區(qū)。在渠道下沉方面，一級(jí)市場(chǎng)要輻射到村一級(jí)，二級(jí)市場(chǎng)輻射到縣鄉(xiāng)一級(jí)，三級(jí)市場(chǎng)輻射到地級(jí)市，可能還有空白市場(chǎng)，甚至到省會(huì)城市，在渠道不斷下沉過(guò)程中，公司還將加大市場(chǎng)投入，進(jìn)行市場(chǎng)升級(jí)，將二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為一級(jí)市場(chǎng)，三級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化為二級(jí)市場(chǎng)，以此類推。產(chǎn)能投放配合市場(chǎng)的開拓保證了公司規(guī)模的擴(kuò)大和業(yè)績(jī)的提升。

關(guān)注3:廚邦產(chǎn)品多元化發(fā)展，向大食品方向轉(zhuǎn)化

目前公司主要盈利來(lái)自美味鮮子公司，該子公司有廚邦和美味鮮兩個(gè)品牌，其中廚邦占80-90%的收入比重，廚邦品牌主要產(chǎn)品是醬油、雞粉，走高端產(chǎn)品路線，目前廚邦品牌除了醬油、雞粉，還有醋、植物油、佐餐醬等，隨著陽(yáng)西基地的投產(chǎn)，還將推出有資源優(yōu)勢(shì)的罐頭等產(chǎn)品，利用醬油作為通道產(chǎn)品、渠道的重合，廚邦品牌未來(lái)將逐步向大食品方面轉(zhuǎn)化。

結(jié)論：

我們預(yù)計(jì)公司14、15、16年EPS0.38元、0.5元、0.67元，對(duì)應(yīng)PE28倍、21倍、16倍，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。東興證券