國(guó)家外匯管理局官員日前表示，今年上半年，我國(guó)跨境資金流動(dòng)在震蕩中趨向基本平衡，預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)保持震蕩走勢(shì)，提醒境內(nèi)市場(chǎng)主體適應(yīng)新常態(tài)，管理好資金和匯率雙向波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

央行22日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，包括央行在內(nèi)的全部金融機(jī)構(gòu)外匯占款余額為29.4萬億元人民幣，較5月末減少了882億元人民幣，是金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款連續(xù)10個(gè)月正增長(zhǎng)后首次減少，也創(chuàng)下2012年1月以來的最大降幅。

一般而言，外匯占款的增減主要受外貿(mào)順差、外商直接投資（FDI）、熱錢流入、人民幣匯率等因素影響。外匯占款時(shí)隔10個(gè)月再現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這可能意味著基礎(chǔ)貨幣投放方式、貨幣政策獨(dú)立性以及調(diào)控方式的轉(zhuǎn)變，但全面降準(zhǔn)短期內(nèi)仍然不會(huì)是央行的必選項(xiàng)。

其一，外匯占款負(fù)增長(zhǎng)表明中國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)資本流出的現(xiàn)象。可以看到，不少高凈值人群將人民幣存款轉(zhuǎn)換為外幣存款——6月我國(guó)外幣存款增加278億美元，貿(mào)易順差316億美元，實(shí)際使用外資金額144.2億美元，當(dāng)月不可解釋的資金差額超過600億美元。換言之，貿(mào)易順差和FDI帶來的大部分外匯流入在6月都由企業(yè)以外幣存款的方式持有。美盛環(huán)球資產(chǎn)管理公司最新調(diào)查顯示，近四成中國(guó)投資者認(rèn)為發(fā)達(dá)市場(chǎng)會(huì)展現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，去年開始就已經(jīng)把資金由新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)向發(fā)達(dá)市場(chǎng)，期望賺取更高的收益。

隨著中國(guó)資本賬戶日益開放和匯率浮動(dòng)幅度加大，中國(guó)的“金融邊境”變得越來越寬松。滬港通項(xiàng)目一旦在今年晚些時(shí)候正式啟動(dòng)，將為中國(guó)投資者將資金帶出內(nèi)地提供一個(gè)新的平臺(tái)，即便他們只是將資金轉(zhuǎn)移到香港。隨著中國(guó)開放更多合法批準(zhǔn)的渠道，更多的資本可能以更快的速度流出。因此，中國(guó)資本流出的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)引起高度關(guān)注。

其二，外匯占款減少說明央行正在踐行年初時(shí)有關(guān)退出直接干預(yù)的承諾。在中國(guó)現(xiàn)行外匯管理體制下，央行在外匯市場(chǎng)中扮演著事實(shí)上的最大交易對(duì)手方角色，因此可以通過央行持有外匯資產(chǎn)的變化來觀察它是否干預(yù)匯市。也就是說，如果央行外匯資產(chǎn)沒有變化或變化很小，匯市供求主要由市場(chǎng)自動(dòng)出清，則可近似認(rèn)為人民幣匯率由市場(chǎng)來決定。今年初以來，人民幣匯率改變過往的單邊升值趨勢(shì)，出現(xiàn)適度貶值和雙向波動(dòng)。截至7月22日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已從年內(nèi)最高的6.09，下跌了約1%，即期匯率則下跌了約2.7%。

盡管看起來央行正在按部就班地撤出外匯市場(chǎng)，但前提條件是經(jīng)濟(jì)狀況處于常態(tài)，這并未排除在特殊條件下央行重新入市的可能性。近日在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話會(huì)議上，針對(duì)美方提出的要求中方減少匯率政策干預(yù)的要求，財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉表示在經(jīng)濟(jì)沒有完全復(fù)蘇，資本跨境流動(dòng)還不是很正常的情況下，難以做到完全退出。他認(rèn)為美國(guó)量化寬松政策有序退出是好事，但對(duì)發(fā)展中國(guó)家存在波動(dòng)性影響，從而會(huì)給包括中國(guó)在內(nèi)的一些國(guó)家在匯率管理上帶來一些困難。由此可見，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策造成中國(guó)外匯市場(chǎng)波動(dòng)之時(shí)中國(guó)央行勢(shì)必會(huì)干預(yù)匯市，當(dāng)然這是在非常態(tài)的情況下。

下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策可能會(huì)加強(qiáng)力度，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期開始轉(zhuǎn)向樂觀，這也帶來了市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率回升的預(yù)期。以目前的形勢(shì)，只要中國(guó)央行減少干預(yù)，讓市場(chǎng)來主導(dǎo)人民幣匯率，人民幣將會(huì)重新回到升值的軌道，不過同時(shí)匯率波動(dòng)幅度會(huì)加大。

其三，基礎(chǔ)貨幣的投放方式將發(fā)生改變。央行曾表示，以后可以增加再貸款、可以進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，還正在探索研究PSL（抵押補(bǔ)充貸款）。隨著這類創(chuàng)新型工具的推出與使用，基礎(chǔ)貨幣投放渠道將進(jìn)一步拓展和優(yōu)化。此外，通過再貸款、定向降準(zhǔn)等方式，央行也在擴(kuò)大資金的投放渠道，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。有機(jī)構(gòu)測(cè)算，今年4至6月，央行非常規(guī)基礎(chǔ)貨幣投放的規(guī)模分別為3420億元、459億元和9242億元?？梢哉J(rèn)為，隨著外匯占款增量表現(xiàn)出波動(dòng)性和雙向性的特點(diǎn)，央行可能會(huì)將更多政策工具搭配和組合使用，未來類似PSL、SLF、再貸款、再貼現(xiàn)等工具將被更多、更頻繁地使用。

其四，新增外匯占款負(fù)增長(zhǎng)是否意味著全面降準(zhǔn)的預(yù)期和必要性有所增強(qiáng)？按一般邏輯，新增外匯占款持續(xù)下降，維持過高存準(zhǔn)率以對(duì)沖資金流入的必要性已經(jīng)大大降低。但實(shí)際情況是，當(dāng)前我國(guó)總量上并不缺乏流動(dòng)性，盡管上半年廣義貨幣增長(zhǎng)達(dá)到14.7%，社會(huì)卻依然感覺資金緊張。這就引出一個(gè)重要問題，在李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)貨幣政策不能“大水漫灌”的基調(diào)下，如何理順貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。

最近，央行副行長(zhǎng)劉士余就在演講中稱“僵尸企業(yè)占用大量信貸資源”。在當(dāng)前我國(guó)貨幣供應(yīng)總量寬松的同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然存在融資難與融資成本高的問題，表明我國(guó)貨幣信貸政策傳導(dǎo)渠道存在某種“資金截留機(jī)制”，使得社會(huì)資金配置低效運(yùn)行。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，最大程度發(fā)揮中央銀行“定向?qū)捤?rdquo;政策成效，必須繞過“資金截留機(jī)制”，否則“定向?qū)捤?rdquo;跑偏并不是沒有可能。從這個(gè)角度出發(fā)，解決實(shí)體企業(yè)融資難融資貴的困局、化解資金截留機(jī)制必須多管齊下——只有市場(chǎng)化改革、政府改革和金融改革三輪齊動(dòng)，才能優(yōu)化金融市場(chǎng)資源配置。