◎桂浩明

新三板做市商工作將于本月正式啟動(dòng)。屆時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)上也就第一次有了權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的做市商，歷史也將翻開(kāi)新的一頁(yè)。

很多人盡管浸淫市場(chǎng)多年，但是對(duì)做市商卻比較陌生，有的人還以為這是機(jī)構(gòu)公開(kāi)“坐莊”。所謂做市商，并非機(jī)構(gòu)在某個(gè)證券上“坐莊”，自買(mǎi)自賣(mài)操縱股價(jià)，以達(dá)到低位買(mǎi)進(jìn)，拉到高位后出貨的目的。真正意義上的做市商，是通過(guò)專(zhuān)業(yè)的研究，給相關(guān)證券提出合理的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，并且進(jìn)行相應(yīng)的買(mǎi)賣(mài)交易活動(dòng)，以維持其必要的流動(dòng)性，讓投資者了解這個(gè)股票，也為公司的發(fā)展提供支持。

在海外市場(chǎng)，做市商非常常見(jiàn)。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)就規(guī)定，凡在那里上市的公司，在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上可以虧損，但股票一定要有幾個(gè)做市商。這些做市商的存在不是給股票 “坐莊”，而是來(lái)幫助其定價(jià)，活躍交易，推動(dòng)其發(fā)展。由于各方面原因，在我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期沒(méi)有實(shí)施做市商制度。盡管在本世紀(jì)初，債券市場(chǎng)上開(kāi)始嘗試實(shí)施做市商制度，要求主承銷(xiāo)商提供雙向報(bào)價(jià)等，但真正參與的并不多，而且因?yàn)閮H限于固定收益類(lèi)資產(chǎn)，其影響就十分有限。在股票的主板市場(chǎng)上，一方面活躍度比較高，另外本身也沒(méi)有真正形成良好的理性投資氛圍，在這種情況下再搞做市商就顯得沒(méi)有相應(yīng)的條件了。

對(duì)于新三板來(lái)說(shuō)，卻有著實(shí)施做市商制度的必要性。去年以來(lái)，我國(guó)的新三板獲得了巨大發(fā)展，目前掛牌公司數(shù)量已經(jīng)超過(guò)千家，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)。然而，新三板也存在符合條件的投資者數(shù)量不多，股份的流動(dòng)性差以及定價(jià)機(jī)制不夠合理等問(wèn)題?？陀^上，由于大量的股份不具備連續(xù)交易的條件，同時(shí)也因?yàn)閰⑴c者少，“場(chǎng)外因素”在股份定價(jià)上起到了很大的作用，因此其盡管容易異常波動(dòng)，要取得合理定價(jià)相對(duì)比較困難。這樣一來(lái)，也使得新三板公司在融資與再融資，以及收購(gòu)兼并過(guò)程中因?yàn)槿狈侠淼膬r(jià)格而陷入困境。另外，流動(dòng)性不足也令很多公司的股份轉(zhuǎn)讓困難，掛牌的意義得不到真正的體現(xiàn)。

在新三板中，就有必要搞做市商制度，讓一些券商充當(dāng)起做市商的角色，為有此需求的公司提供做市商服務(wù)。據(jù)了解，現(xiàn)在已經(jīng)有60多家券商獲得了做市商資格，同時(shí)也有10多家新三板掛牌公司提出由原先的協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司更改為做市轉(zhuǎn)讓公司，即以后其股份轉(zhuǎn)讓以做市形式進(jìn)行，并且為滿(mǎn)足做市商制度的需要，啟動(dòng)了對(duì)相關(guān)券商進(jìn)行股份增發(fā)等工作。如果不出意外，在8月底人們就將看到我國(guó)的做市商制度在新三板市場(chǎng)上正式起步，這對(duì)于完善中國(guó)資本市場(chǎng)的制度體系，無(wú)疑將起到十分積極的作用，意義不小。

我們現(xiàn)在所推出的做市商制度，主要是通過(guò)雙向報(bào)價(jià)和交易，達(dá)到既活躍市場(chǎng)，又平抑股價(jià)異常波動(dòng)的作用。其更深層次的作用在于通過(guò)為掛牌公司提供相對(duì)專(zhuān)業(yè)和公允的估值和報(bào)價(jià)，為其引入新的外部投資者，申請(qǐng)銀行貸款以及進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押融資等提供定價(jià)參考。因此，它既著眼于提升掛牌公司的流動(dòng)性，同時(shí)又不是簡(jiǎn)單地只是為了促進(jìn)股份的流動(dòng)，而是要為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展創(chuàng)造條件。所以，好的做市商不會(huì)把做市的股份價(jià)格抬得很高，也不會(huì)讓其跌得很慘，更不會(huì)試圖通過(guò)做市交易而大賺其中的差價(jià)，它的目的就是為企業(yè)合理定價(jià)服務(wù)，為投資者理性投資服務(wù)。能夠做到這一點(diǎn)的做市商，正是現(xiàn)在我們所需要的，也是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中所不可或缺的一支力量。至于說(shuō)參與做市的券商是否會(huì)因此而開(kāi)辟出新的巨大的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，獲得超額收益，至少現(xiàn)在看來(lái)還是不那么現(xiàn)實(shí)的。而這一點(diǎn)，也是現(xiàn)在關(guān)注做市商的投資者所應(yīng)該了解的。

（作者為申萬(wàn)研究所市場(chǎng)總監(jiān)）