繼上個(gè)季度大規(guī)模增持銀行地產(chǎn)等周期股之后，3季度，QFII基金整體繼續(xù)積極調(diào)整倉(cāng)位布局大藍(lán)籌。總體看，前期斬獲較多的TMT、醫(yī)藥等行業(yè)遭遇減持，而同時(shí)，低估值消費(fèi)品的代表——金融、汽車和食品飲料持續(xù)獲得QFII機(jī)構(gòu)的青睞。 過(guò)去的兩個(gè)月，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，是罕見的藍(lán)籌股行情。而對(duì)于QFII基金而言，則是為境外客戶搶先布局A股的關(guān)鍵時(shí)刻，而這一切似乎與滬港通有關(guān)。 由理柏中國(guó)和上海證券報(bào)推出的最新一期QFII中國(guó)A股基金投資月報(bào)顯示，繼上個(gè)季度大規(guī)模增持銀行地產(chǎn)等周期股之后，3季度，QFII基金整體繼續(xù)積極調(diào)整倉(cāng)位布局大藍(lán)籌?？傮w看，前期斬獲較多的TMT、醫(yī)藥等行業(yè)遭遇減持，而同時(shí)，低估值消費(fèi)品的代表——金融、汽車和食品飲料持續(xù)獲得QFII機(jī)構(gòu)的青睞。 金融股布局：進(jìn)入優(yōu)化階段 過(guò)去5年的A股市場(chǎng)，似乎總在重復(fù)一個(gè)規(guī)律，主升段的行情都是由境內(nèi)資金主導(dǎo)，但起跑的發(fā)令槍則由QFII打響。2季度以來(lái)的行情，再度重復(fù)了這個(gè)故事。 從我們對(duì)幾家著名的日系和美系QFII基金的跟蹤可發(fā)現(xiàn)，早在今年3月末，他們已開始對(duì)于金融股進(jìn)行系統(tǒng)性增倉(cāng)。相比整個(gè)市場(chǎng)的其他機(jī)構(gòu)，足足提前了4個(gè)月。 以一家著名的日資QFII機(jī)構(gòu)的組合配置為例，3月底，該機(jī)構(gòu)對(duì)銀行股的配置比例為23%，相比前一個(gè)月大舉增倉(cāng)4個(gè)百分點(diǎn)。此后，該機(jī)構(gòu)以每月1~2個(gè)百分點(diǎn)的速度提升銀行股和保險(xiǎn)股的配置，至6月末，其在該板塊的配置上已經(jīng)越過(guò)30%，達(dá)到33%。此外，該機(jī)構(gòu)還同時(shí)增倉(cāng)證券類個(gè)股。 而這個(gè)效果也在今年3季度顯現(xiàn)出來(lái)。從今年7月份起，A股藍(lán)籌股指數(shù)出現(xiàn)明顯不同于以往的運(yùn)行狀態(tài)，2000點(diǎn)至2200點(diǎn)的狹窄箱體被輕松突破，代表藍(lán)籌的滬深300指數(shù)和上證指數(shù)始終在沒(méi)有調(diào)整的情況下運(yùn)行。 不過(guò)，隨著行情的整體啟動(dòng)，QFII中國(guó)A股基金也逐步進(jìn)入調(diào)倉(cāng)布局期。從幾家代表性的QFII基金月報(bào)顯示，QFII基金經(jīng)理不再繼續(xù)拉高周期股的持倉(cāng)比例，相反在較高位置進(jìn)行優(yōu)化。 比如前述的日系QFII基金，在7~8月份內(nèi)，就進(jìn)行了類似的優(yōu)化操作。其增持了前期漲幅落后的中國(guó)平安，大規(guī)模提升了民營(yíng)色彩濃厚的民生銀行的持股比例，此外，還對(duì)農(nóng)業(yè)銀行進(jìn)行了加倉(cāng)。與此同時(shí)，降低了平安銀行、招商銀行、興業(yè)銀行等股份制銀行的持倉(cāng)量。最終其金融股的總持倉(cāng)仍然維持在33%一線的高位。 另一家美資機(jī)構(gòu)也做了類似布局，增持中國(guó)平安、減持浦發(fā)銀行。同時(shí)還減持了部分估值恢復(fù)的電子元件股，增持了地產(chǎn)股?？傮w上看，把資金配置傾向行業(yè)龍頭，是上述外資機(jī)構(gòu)的明確意圖所在。估計(jì)未來(lái)，這個(gè)態(tài)勢(shì)也會(huì)體現(xiàn)了滬港通開通后的標(biāo)的股上。 除了銀行和地產(chǎn)外，一些QFII對(duì)于證券類的興趣重燃，至少有3家大型QFII基金在8月份增持了券商股，這個(gè)幅度在過(guò)去一年內(nèi)都沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。不過(guò)總體上看，QFII仍然最為看好行業(yè)龍頭股中信證券。只買“最大或最好”的上市公司，始終是QFII不變的投資情懷。 亞資偏好輪動(dòng)美資偏好持有 從投資風(fēng)格上看，QFII機(jī)構(gòu)的內(nèi)部差異仍然明顯。如果一定要概括下的話，亞洲的QFII資金相對(duì)靈活一些，更容易做跨行業(yè)的輪動(dòng)。而美資則是往昔一貫的買入并持有龍頭股策略。 歷史數(shù)據(jù)顯示，美系QFII的后臺(tái)老板大多數(shù)都是綜合性的金融集團(tuán)，從整體上看，其客戶更加依賴母公司渠道的銷售力量，這也導(dǎo)致了他們相對(duì)更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，以及更強(qiáng)調(diào)契約的權(quán)威性勝于投資風(fēng)格的靈活性。 從過(guò)去一年看，美國(guó)一些大型QFII，以上述的穩(wěn)健策略斬獲了不錯(cuò)的收益。一些組合穩(wěn)定的大型機(jī)構(gòu)在過(guò)去3個(gè)月內(nèi)斬獲10%上下的收益，這個(gè)水平超過(guò)通常的運(yùn)行預(yù)期。 從業(yè)績(jī)角度分析，適時(shí)提升金融股配置、積極導(dǎo)向低估值品種，是上述機(jī)構(gòu)斬獲盈利的一個(gè)重要渠道。絕大部分機(jī)構(gòu)倉(cāng)位內(nèi)都有工商銀行、招商銀行、中國(guó)平安、格力電器。雖然總體配置比例沒(méi)有日系機(jī)構(gòu)那么激進(jìn)，美系機(jī)構(gòu)的配置思路也相當(dāng)接近。 歷史數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)銀行機(jī)構(gòu)的金融股配置低點(diǎn)，也是3月末。當(dāng)期，樣本基金的金融股占該基金凈值的總和在20%~25%之間。但半個(gè)月后，該機(jī)構(gòu)的金融股配置比例達(dá)到了26.2%，2個(gè)月后達(dá)到了29%，提升速度非常之快。 從具體操作來(lái)看，美系銀行追捧周期的意味更加濃厚。組合數(shù)據(jù)顯示，相關(guān)機(jī)構(gòu)是在2季度內(nèi)，一面清理科技股，一面增倉(cāng)銀行股。從投資角度，上述行為，顯然是考慮了上升周期中主流金融更容易受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。 一些美資機(jī)構(gòu)明確的表示，這一輪布局和他們預(yù)期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有關(guān)。但從配置角度看，實(shí)際的配置行為領(lǐng)先了海外賣方約6個(gè)月，同時(shí)領(lǐng)先了全市場(chǎng)投資者平均3個(gè)半月。這樣的配置理念還是很值得關(guān)注的。 與之相比，亞洲的QFII則投資風(fēng)格明顯靈活，這或許與他們本土市場(chǎng)和A股市場(chǎng)風(fēng)格更為接近有關(guān)。一些亞洲的QFII，在布局上也敢于嘗試創(chuàng)業(yè)板股和小盤股等，雖然其配置速度相比本土基金來(lái)說(shuō)還是要慢一些。但在持有周期上和客戶申贖上又有一些便宜。兩廂對(duì)照，這樣的風(fēng)格，收益率比美資機(jī)構(gòu)會(huì)更好一些。 宏觀經(jīng)濟(jì)研判：改革動(dòng)力將驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升 QFII對(duì)于宏觀的判斷同樣值得關(guān)注。和2季度預(yù)期貨幣政策放松不同，3季度的QFII中國(guó)A股基金明顯偏向了中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的判斷，這個(gè)判斷源于他們認(rèn)定，中國(guó)各行業(yè)的政策改革深化將會(huì)有推進(jìn)。 一家大型QFII基金表示，近兩個(gè)月A股市場(chǎng)上漲或許可以歸因于市場(chǎng)心理改善，但這種改善不可能主導(dǎo)市場(chǎng)一路上揚(yáng)，“通常一旦遭遇宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)不佳，或是新股發(fā)行，就可能使得投資者拋售，市場(chǎng)就會(huì)發(fā)生波折?！? 他們更相信，這一輪的市場(chǎng)反彈，源于投資者已經(jīng)相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐步探明底部，經(jīng)濟(jì)周期在未來(lái)一段時(shí)間找到底點(diǎn)啟動(dòng)反彈，一些政策將會(huì)發(fā)生不同的效果有關(guān)。 對(duì)QFII而言，他們尤其看重的是，中國(guó)政府從政治經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革方面取得的進(jìn)展，這幾乎支撐了他們買入A股的最大邏輯，同時(shí)他們也認(rèn)為，由政策驅(qū)動(dòng)的技術(shù)、軍工部門等新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股票上漲，反映了這個(gè)政策邏輯有一定的正確性。 此外，對(duì)于8月以來(lái)的宏觀數(shù)據(jù)偏弱，外資機(jī)構(gòu)的看法較為積極。他們認(rèn)為，8月的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)比上個(gè)月下降，7月的銀行融資比上個(gè)月減少等宏觀數(shù)據(jù)，固然顯示經(jīng)濟(jì)走弱仍有動(dòng)力。不過(guò)，他們更看重，這種趨勢(shì)下金融政策調(diào)整發(fā)揮的威力。 如果說(shuō)，上一個(gè)季度，QFII從預(yù)期資金面改善角度把握了一輪市場(chǎng)低點(diǎn)的話，那么這個(gè)季度，他們更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)疲軟背后的政策應(yīng)對(duì)和推動(dòng)力的增加，這個(gè)想法比內(nèi)地基金要更為樂(lè)觀。 此前，一些QFII曾經(jīng)認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)無(wú)非兩種可能，其一，隨著PMI的下降，未來(lái)幾個(gè)月生產(chǎn)活動(dòng)指數(shù)大幅下降。進(jìn)而拖累消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，這個(gè)過(guò)程再次導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。其二，隨著先行指標(biāo)下滑，中國(guó)高層不斷突出微調(diào)政策的空間，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。 顯然，經(jīng)歷了兩個(gè)月后，他們相信后一種選擇正在成為現(xiàn)實(shí)。 未來(lái)判斷：增加國(guó)企和低價(jià)股配置 對(duì)于未來(lái)，QFII機(jī)構(gòu)又是如何考慮投資配置的呢？ 一些QFII的基金經(jīng)理表示，他們認(rèn)為，未來(lái)一個(gè)階段，宏觀經(jīng)濟(jì)可能暫時(shí)面臨壓力，這個(gè)過(guò)程他們會(huì)適當(dāng)降低金融和周期品的配置。但同時(shí)，他們會(huì)提升預(yù)期“受益于經(jīng)濟(jì)改革的低價(jià)股票”和“新興經(jīng)濟(jì)相關(guān)的中小型品種”的倉(cāng)位。 隨后，如果第4季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速的話，他們相信，這將推動(dòng)政府進(jìn)一步加快“結(jié)構(gòu)性改革”，而后者將令金融股再度獲得買入良機(jī)。另外，把握最新的政策脈絡(luò)仍然是必不可少。 從中期角度，他們?nèi)匀槐兄暗呐袛?，宏觀經(jīng)濟(jì)方面，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)景氣改善將是一個(gè)趨勢(shì)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觸底，市場(chǎng)持續(xù)反彈的可能性日益增大，中國(guó)A股市場(chǎng)存在審慎樂(lè)觀的未來(lái)。 鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的好轉(zhuǎn)是全球性的，他們相信隨著投資者從宏觀經(jīng)濟(jì)獲得信心，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)需要增加考慮。