證券時報記者王鑫 12月8日晚，中國證券登記所發(fā)布《關(guān)于加強企業(yè)債券回購風險管理相關(guān)措施的通知》，隨后債市大幅調(diào)整，上周（12月8日~12月12日）中債企業(yè)債總凈價（總值）指數(shù)下跌1.49%，中標可轉(zhuǎn)債指數(shù)跟隨股市大跌4.75%。 一些債券基金遭遇明顯贖回，國海富蘭克林基金固定收益投資總監(jiān)刁暉宇在接受證券時報專訪時表示，中證登給債市砸出了一個坑，但同時也為明年債市上行留出了空間，空間多大取決于無風險利率的下降幅度。 債市仍有上行空間 證券時報記者：上周一晚，中證登突然發(fā)文要加強企業(yè)債回購風險管理，使得約4700億元企業(yè)債將失去質(zhì)押資格，去杠桿開始。你如何解讀這一通知？ 刁暉宇：通知出臺以后對債市的沖擊非常大。目前，大部分的債券基金都會或多或少地拿一些城投債，中證登的通知出臺非常突然而且影響面非常廣，相信以后會有配套細則出臺。 中證登的通知帶來的最大沖擊在于，一些債券基金為應(yīng)對贖回壓力被動地去賣債。但在這個突發(fā)事件的影響下，現(xiàn)在的市場有非常大的機會，一些短久期的債，資質(zhì)等方面沒有太大問題，如果收益率有7%甚至更高，這類債券買入后的風險收益比預計要高很多。 城投平臺沒有限制地發(fā)債，實際上也抬高了社會融資成本。從長遠來講，通知有利于降低實體經(jīng)濟的融資成本。 明年，央行政策會一如既往地去支持實體經(jīng)濟發(fā)展，貨幣政策有進一步放松的空間。對于債市來講，現(xiàn)在砸出一個坑不是壞事，這為明年債市繼續(xù)往上行留出空間，空間多大取決于無風險利率的下降幅度。今年的貨幣政策一直在放松，但無風險利率下降不明顯。如果明年還是不能下來，債市會受掣，股市也會受掣。 證券時報記者：國海富蘭克林旗下債券基金有沒有遭遇比較明顯的贖回，基金經(jīng)理們?nèi)绾螒?yīng)對？ 刁暉宇：一些封閉型基金不存在這個問題，開放型基金會受到一點影響，但整體來說，贖回壓力不大。 今年以來債市走牛，一些債券基金杠桿比較高，機構(gòu)投資者對中證登的通知比較敏感，這時候更傾向于選擇贖回。我們的債券基金整體杠桿不高，加上一些債券基金有特定的策略，我們沒有拿太多長久期城投債。 市面上，大多基金經(jīng)理一般是先拋利率債，因為利率債流動性最好，對估值的沖擊也不太。我們的基金經(jīng)理會在出售債券的緊迫性和流動性之間尋求平衡，希望能夠?qū)糁档臎_擊最小。 降準有必要 證券時報記者：債券市場的最大風險是什么？是政策的不確定性嗎？你如何看待明年債券市場的行情？ 刁暉宇：我覺得今年央行的貨幣政府是非常確定，我更加擔憂的是經(jīng)濟下行導致的信用風險。貨幣政策和經(jīng)濟運行狀況以及流動性的松緊是決定債市的最重要因素。短期來看，中證登通知的出臺毫無疑問對債市有沖擊，但長久來看，我對債市行情持樂觀態(tài)度。 明年經(jīng)濟整體上還會有壓力，實體經(jīng)濟的融資成本降不下來，同時，通脹率非常低，這給央行貨幣政策比較大的空間，可以通過貨幣政策一方面托住經(jīng)濟，又不影響通脹。 回顧過去，央行一直實行的是數(shù)量為主的貨幣政策，隨著經(jīng)濟減速，外資流入減緩，會逐漸從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)變階段會比較長。在這一過程中，兩種手段會一起使用。目前來看，數(shù)量型政策相對來說更加重要。 要想降低實體經(jīng)濟的融資成本，降準是非常必要的，只是降息達到的效果在目前環(huán)境下很有限。 債券投資 大類資產(chǎn)配置最重要 證券時報記者：國富恒久債A、國富恒久債C等基金業(yè)績搶眼，請問國富在債市上的操作思路是什么？ 刁暉宇：我們的思路是看準大方向。債券投資最重要的是大類資產(chǎn)配置，在目前環(huán)境下個券的貢獻不如大類資產(chǎn)配置的貢獻明顯，把握好信用等級、久期、品種等很重要。 今年6、7月份我就配了一些金融的可轉(zhuǎn)債，當時金融股，估值低、分紅率高，PB不到一倍，短期來看沒什么機會，但百分之六七的債息對股價有很強的支撐。而且當時有些2年左右可轉(zhuǎn)債的純債價值也有年化收益率和當時同久期的金融債相近，所以我認為它的股票期權(quán)價值市場定價被大大的低估，所以非常有投資價值。 去年，市場不是特別認同民企發(fā)債，我們通過內(nèi)部的信用分析，發(fā)現(xiàn)一些民企規(guī)模比較大，所處行業(yè)也沒有大的問題，雖然當時市場不喜歡，但我們配了很多一些這樣的債券。從一年的表現(xiàn)來看，這塊給我們的貢獻非常大。我們不能僅僅因為它是民營企業(yè)，就斷定它比同級別的國企風險一定大。 證券時報記者：美聯(lián)儲加息臨近，這將對國內(nèi)債券市場帶來何種影響？ 刁暉宇：美國加息可能會吸引一部分資金回流，但中國作為第二大經(jīng)濟體，有著巨大的消費市場，7%的增速還是非常有吸引力的，資金可能有所回流，但整個市場的流動性預計不會缺。有人認為大量資金外逃將導致中國金融系統(tǒng)的巨大風險，但我覺得這不是很大的問題，不必過于擔憂。第一，資金進出都是有閘口的；第二，我們有巨額的外匯儲備。