每經(jīng)編輯 每經(jīng)實習記者 黃小聰    

每經(jīng)實習記者 黃小聰

2014年11月以來的這波“瘋牛”行情中，股市低迷時期發(fā)行了可轉換債券的上市公司股價水漲船高，紛紛觸發(fā)了可轉債贖回條件，先后已有7家上市公司涉及可轉債提前贖回。從目前來看，尚在交易的可轉債有28家，除了尚未到轉股期的標的，本輪因正股價格上漲而引發(fā)的可轉債“贖回潮”或將持續(xù)。與此同時，A股市場波動劇烈，可轉債價格和正股價格不匹配的情況十分普遍，這也催生了諸多的套利機會。

此外，突如其來的提前贖回令部分投資者也“措手不及”，以隧道轉債、國金轉債為例，截至最后一個交易日和轉股日，仍有部分可轉債未轉股，結果被低價贖回，轉股市值和贖回價格的差價甚至超過50%。

隨著A股市場做多情緒的高漲，一些小眾市場也迎來了春天，如規(guī)模在1000多億元的可轉債市場。2014年11月以來，在券商、銀行等藍籌股的帶動下，A股演繹了一波“瘋牛”行情，許多可轉債的正股價格也水漲船高，并紛紛觸及可轉債贖回 “紅線”（一般是20個交易日正股價超過轉股價130%），先后有7家上市公司公告提前贖回可轉債的提示。

作為債權融資方式之一的可轉債，如果持有者一直持有到期的話，上市公司需還本付息，屆時難免面臨著兌付的壓力。但隨著可轉債紛紛觸及提前贖回條款，正股的瘋狂表現(xiàn)與低付息的贖回價形成鮮明對比，使得投資者更傾向于債轉股，上市公司也開始化被動為主動，借此機會把原來的債權融資轉變成股權融資，將兌付的壓力消滅于無形中。

13家公司觸及贖回條款

隨著久立轉債、國金轉債退出可轉債的舞臺，截至2014年12月31日，尚在交易的可轉債有28家，可轉債規(guī)模余額約為1100億元。2014年，共有13家公司的可轉債宣告贖回，其中進入11月以來就有7家 （國金、隧道、中行、工行、平安、久立、國電），全是因為觸及130%的贖回條款。值得注意的時，整個可轉債市場的債權品種還不到30只。

在上述28家尚在交易的可轉債中，涉及提前贖回的有平安轉債、工行轉債、中行轉債、國電轉債；潛在提前贖回的有徐工轉債、東華轉債；進入轉股期的有中海轉債、恒豐轉債、南山轉債、深燃轉債、同仁轉債、民生轉債、歌華轉債、燕京轉債、石化轉債、長青轉債、海運轉債、深機轉債、齊翔轉債；還未進入轉股期的有東方轉債、冠城轉債、浙能轉債、吉視轉債、洛鉬轉債、通鼎轉債、齊峰轉債、歌爾轉債。

另外，據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計，2014年可轉債退市合計10只，除博匯紙業(yè)外，其余均屬于提前贖回的情況。這10只可轉債分別是：國金轉債、久立轉債、隧道轉債、重工轉債、泰爾轉債、華天轉債、博匯轉債、中鼎轉債、海直轉債、川投轉債。在2014年上半年，無一案例因為觸及贖回條款而進行贖回。

此外，從可轉債退市數(shù)量看，2014年僅次于2007和2009年，再次彰顯了股市走牛對可轉債市場的影響；以可轉債退市規(guī)模排名，2014年要大于以往任何一個年份。

上市公司借機實現(xiàn)股權融資

隨著上述幾只可轉債觸及提前贖回條款，相關上市公司借此機會開始拿回對所發(fā)可轉債的主動權，2014年底，國電電力、中國平安、工商銀行、中國銀行等先后發(fā)布公告行使提前贖回權，由此“迫使”可轉債投資者實施轉股，由此上市公司不僅可以規(guī)避可能出現(xiàn)的回售的兌付壓力，還可以減輕自身債務壓力，將債權融資轉變?yōu)楣蓹嗳谫Y。

對于上市銀行股，“債轉股”模式切換帶來的好處尤為顯著。根據(jù)中國銀行可轉債募集說明書，經(jīng)中國銀監(jiān)會批準，中國銀行發(fā)行可轉債所募集資金全部用于補充其附屬資本，在可轉債持有人轉股后補充核心資本。

某券商分析師向記者表示，“上市銀行可轉債轉股的優(yōu)勢在于，可以將銀行資本補充性質從此前的補充附屬資本變?yōu)檠a充核心資本，從而緩解核心資本的補充壓力。”

如果說大盤藍籌股的狂歡取決于市場整體做多情緒的高漲，進而推高可轉債的正股股價，觸發(fā)贖回條款。那么在大盤藍籌股狂歡的時候，“二八”分化明顯的格局下，中小盤股的可轉債情況如何呢？是否也能借機將債權融資轉為股權融資？

以久立轉債為例，2014年2月，久立特材公開發(fā)行了487萬張可轉債，期限6年。但至5月初，因可轉債募集資金的使用發(fā)生變化，觸發(fā)了回售條款，債券持有人有權按面值的103%的價格向公司回售其持有的部分或全部可轉債。

對久立特材而言，如果持有人選擇出售可轉債，則公司將面臨很大的兌付壓力。不過5月23日，國信弘盛以105.6元/張的價格購買久立特材控股股東久立集團持有的久立轉債100萬張，占發(fā)行總量的20.53%。此后，久立特材股價及可轉債價格開始持續(xù)攀升。等到7月4日回售申報期結束，久立轉債回售數(shù)量為零，公司的兌付壓力暫時消除。2014年9月4日起，久立轉債開始轉股。

值得注意的是，2014年下半年以來，與大多數(shù)中小板股票走勢不同的是，久立特材的走勢更接近藍籌股，公司股價從17元左右一路上漲至32元左右，其良好的市場表現(xiàn)也順利使得久立轉債觸發(fā)了贖回條款。

對于久立轉債而言，國信弘盛傳遞的護盤信號，可以說最終形成一個雙贏的局面。根據(jù)久立特材的公告，國信弘盛于12月11日將其持有的100萬張久立轉債全部實施轉股，轉股價格19.76元/股，共獲得股數(shù)506.07萬股，久立特材昨日（2014年1月6日）收盤價為30元。

從久立轉債的案例來看，對于中小盤股，如果本身市值并不大，一旦得到資金的關注，再加上整體市場情緒的正反饋，觸發(fā)提前贖回條款的時間反而更短，兌付的壓力也就可以化解于無形。

小貼士轉股溢價率

轉股溢價率是衡量可轉債市場價格與正股價格是否偏離的一個指標。轉股溢價率=可轉債市場價格÷（可轉債市場價格÷轉股價×正股市場價）-1。當該指標大于零時，表明可轉債價格被高估，正股估值有優(yōu)勢；當該指標小于零時，表明可轉債價格被低估，持有可轉債并將其轉股將有利可圖。