應(yīng)流股份:受益于高端裝備深度國產(chǎn)化,核電訂單將迎拐點(diǎn)

應(yīng)流股份 603308 機(jī)械行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：招商證券 分析師：劉榮,喬敏 撰寫日期：2014-12-30

應(yīng)流股份產(chǎn)品定位于以鑄鋼件為源頭的專用設(shè)備高端零部件,為世界領(lǐng)先的專用設(shè)備制造商定制生產(chǎn)各種特殊材質(zhì)和性能的關(guān)鍵零部件,公司具有多行業(yè)定制化關(guān)鍵零部件工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì),與眾多全球行業(yè)領(lǐng)先客戶有戰(zhàn)略合作。

布局高附加值產(chǎn)品,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。公司是全球第三大鑄鋼件零部件供應(yīng)商,主要應(yīng)用于石油天然氣、清潔高效發(fā)電、工程和礦山機(jī)械行業(yè),90%左右直接或間接出口。近年石油天然氣行業(yè)投資的增長(zhǎng),以及能源電力結(jié)構(gòu)調(diào)整,催生了油氣及高效清潔能源行業(yè)快速發(fā)展。未來高端零部件的進(jìn)口替代市場(chǎng)廣闊,公司布局泵及特殊材質(zhì)高價(jià)值產(chǎn)品,以及核電、超超臨界火電機(jī)組等高端裝備高附加值產(chǎn)品,產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)提升,產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)改善。

核電重啟將拉動(dòng)板塊估值,核電未來國產(chǎn)化重點(diǎn)應(yīng)該在輔件、配件及材料。雖然我國現(xiàn)有核電技術(shù)中設(shè)備國產(chǎn)化率最高達(dá)到85%,但是按照集成后的設(shè)備來計(jì)算。其中,很多核心零部件及原材料都是從國外引進(jìn),國產(chǎn)化空間巨大。未來國產(chǎn)化也將向深度推廣,配件輔件及材料將成為重點(diǎn)。公司核電業(yè)務(wù)主要集中在核電泵閥鑄鍛、核島設(shè)備支撐件,具有核一級(jí)泵閥、支撐件鑄造資質(zhì),基本壟斷核一級(jí)泵閥鑄件。

核電訂單明年將出現(xiàn)拐點(diǎn)。核電訂單下放的先后決定了公司訂單拐點(diǎn)出現(xiàn)的早晚。公司產(chǎn)品是設(shè)備的原材料,訂單滯后于設(shè)備供應(yīng)商。今年招標(biāo)期靠前的設(shè)備供應(yīng)商訂單拐點(diǎn)如期出現(xiàn),預(yù)計(jì)明年,招標(biāo)期靠后的設(shè)備訂單將出現(xiàn)拐點(diǎn),公司核電今年預(yù)計(jì)交貨8千多萬,歷史交貨高峰曾接近2億,后來產(chǎn)能擴(kuò)張和資質(zhì)擴(kuò)展,預(yù)計(jì)后續(xù)交貨能力將超過前期高點(diǎn)。

國際原油價(jià)格大幅下跌,影響油氣產(chǎn)業(yè)鏈中上游投資,存量維修市場(chǎng)受影響較小。公司油氣相關(guān)產(chǎn)品中,50%訂單來自于新增市場(chǎng),公司與主要客戶已經(jīng)結(jié)成戰(zhàn)略合作關(guān)系,在油價(jià)短期下跌的情況下,供應(yīng)量有所保障,如果油價(jià)長(zhǎng)期下跌,會(huì)影響下游新增投資;另外50%訂單來自于存量更新市場(chǎng),這一部分市場(chǎng)比較穩(wěn)定。

維持“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。由于核電重啟進(jìn)度晚于預(yù)期,且產(chǎn)品開發(fā)導(dǎo)致費(fèi)用增加,調(diào)整2014-2016年預(yù)測(cè)EPS 分別為0.37、0.52和0.67元,對(duì)應(yīng)PE 分別為48.5、34.9和26.9倍。公司是全球領(lǐng)先的鑄鋼件制造商,與國際油氣、電力設(shè)備龍頭企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,高端產(chǎn)品占比明顯提高,受益于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。公司今年估值主要受到核電板塊估值影響,按相關(guān)公司2015年平均PE,合理估值區(qū)間19.00-24.00元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1主要原材料價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)公司主營(yíng)產(chǎn)品的銷售定價(jià)產(chǎn)生一定影響;2匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);3明年一季度小非解禁。