每經(jīng)記者 王一鳴

1月12日下午，在瑞銀大中華研討會上，瑞銀證券中國證券研究副主管兼首席策略分析師陳李指出，流動性改善和寬松貨幣政策預期帶來的市場上漲，已經(jīng)初步結束。預計市場將進入震蕩期。他同時強調，這并非簡單判斷牛市結束。如果未來3個月企業(yè)盈利出現(xiàn)改善，可能支持市場繼續(xù)上漲。

陳李在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時還指出，A股這輪急速上升為個人投資者“創(chuàng)造”的財富不夠大，因此財富帶動效應有限。陳李表示，上證指數(shù)越過3000點后，IPO規(guī)模、進程都將顯著放大。

關注企業(yè)盈利能否復蘇

“為什么說靠流動性來推動的市場暫時告一段落？首先，目前滬深300這個最主要的市場指數(shù)市盈率，已從2014年11月初9.0x回升至13.5x。這是過去五年的平均水平。”陳李開場便對《每日經(jīng)濟新聞》等媒體表示，大盤股的低估值在過去的一個半月有很好的糾正。

其次，過去兩個月推動市場上漲的一些重要動力，如杠桿資金、融資融券余額的擴大等進程亦在放緩。比如融資融券余額從3000億到7000億速度很快，之后7000億到一萬億元，但過萬億后，兩融增速已放緩。

“所以，依靠資金推動的市場因素，告一段落了。”陳李說，未來更值得關注的是盈利改善帶來的市場緩慢上行，只有盈利的真正改善，牛市方可延續(xù)。

陳李認為，受年前財政/貨幣政策放松的刺激，預計2015年3～4月的基建投資增速可能進一步反彈，利于周期性行業(yè)盈利的修復。中期來看（6至12個月），企業(yè)盈利能否復蘇主要看兩點：1、降息能否提高制造業(yè)企業(yè)資本支出意愿；2、大宗商品價格下跌能否幫助上市公司提高凈利潤率。

基于此，陳李未對2015年A股指數(shù)作出具體預測。“這兩個因素倘若兌現(xiàn)，相信A股這輪牛市可以更健康延續(xù)。”他指出。

在投資主題層面，陳李建議關注受益降息、降準的地產(chǎn)、金融、國企改革及“走出去戰(zhàn)略”等板塊。

“2014年是高鐵，在未來也許會包括電網(wǎng)、核電、通訊和農業(yè)，‘一帶一路’的走出去戰(zhàn)略里面，關注特定優(yōu)勢的出口產(chǎn)業(yè)，但不認為原材料產(chǎn)業(yè)的過剩產(chǎn)能就此可以化解。”陳李稱。

重組股業(yè)績兌現(xiàn)率僅40%

由于A股在過去近一個半月內累計漲幅逾三成，不少學者曾提出股市上漲帶來的財富效應短期亦會帶動消費，從而反哺經(jīng)濟。

對此，在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時，陳李指出，目前為止，A股的急速上升，為個人投資者“創(chuàng)造”的財富并不大。“由于不是普漲，不是所有人賺錢，所以聽到滿倉跌停、滿倉踏空的說法”，他向記者表示，因此相關影響有限。

“股市的反哺經(jīng)濟，不僅體現(xiàn)在消費上面，可能最重要的一點是體現(xiàn)在融資。我們看到，上證指數(shù)一旦越過3000點以后，IPO的規(guī)模、進程都有顯著的放大。”陳李向記者指出，如果注冊制實施，是否要進行新老劃斷，目前排隊的640家IPO公司將在多快時間內發(fā)行完畢？所以股市上漲后，IPO的進程會加快。

此外，對于市場熱議的2月份上證50ETF期權試點推出，陳李認為，股指期權將放大大盤股的流動性，因創(chuàng)設期權，需要買入50ETF。從這個角度，A股會更加偏向于大盤股，風格變化進一步延續(xù)。

陳李同時闡述了對小盤股持謹慎態(tài)度的原因，如注冊制改革，IPO規(guī)模增加將對小盤股產(chǎn)生沖擊。另一方面，自2013年以來，在因資產(chǎn)注入、并購重組而走強的中小盤股案例中，業(yè)績承諾兌現(xiàn)率僅40%，2015年上半年公布的業(yè)績或許會令市場失望。